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更新时间：2025-04-25 21:19:11　浏览次数： 637

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全国服务区域：

抚州市(东乡区、宜黄县、广昌县、乐安县、黎川县、临川区、资溪县、南丰县、南城县、崇仁县、金溪县)

榆林市(米脂县、横山区、靖边县、定边县、神木市、清涧县、府谷县、吴堡县、榆阳区、绥德县、佳县、子洲县)

宜昌市(夷陵区、猇亭区、远安县、五峰土家族自治县、枝江市、点军区、秭归县、长阳土家族自治县、西陵区、兴山县、当阳市、伍家岗区、宜都市)

武汉市(东西湖区、汉南区、蔡甸区、武昌区、硚口区、江夏区、汉阳区、新洲区、青山区、江汉区、江岸区、洪山区、黄陂区)

成都市(龙泉驿区、简阳市、蒲江县、青白江区、大邑县、武侯区、郫都区、温江区、成华区、双流区、新津区、青羊区、都江堰市、新都区、彭州市、锦江区、邛崃市、金牛区、崇州市、金堂县)

南通市(海安市、海门区、如皋市、如东县、崇川区、通州区、启东市)

乐山市(夹江县、沙湾区、犍为县、五通桥区、马边彝族自治县、井研县、市中区、金口河区、峨眉山市、沐川县、峨边彝族自治县)

十堰市(郧西县、竹溪县、茅箭区、郧阳区、张湾区、竹山县、房县、丹江口市)

铜陵市(义安区、郊区、枞阳县、铜官区)

郴州市(嘉禾县、临武县、桂阳县、安仁县、汝城县、北湖区、永兴县、苏仙区、资兴市、宜章县、桂东县)

六安市(叶集区、霍山县、舒城县、金寨县、霍邱县、裕安区、金安区)

营口市(站前区、鲅鱼圈区、老边区、大石桥市、西市区、盖州市)

临汾市(翼城县、曲沃县、襄汾县、浮山县、侯马市、洪洞县、古县、吉县、蒲县、汾西县、大宁县、安泽县、尧都区、隰县、霍州市、乡宁县、永和县)

肇庆市(鼎湖区、封开县、四会市、德庆县、怀集县、高要区、端州区、广宁县)

辽阳市(文圣区、弓长岭区、白塔区、太子河区、宏伟区、辽阳县、灯塔市)

昆明市(五华区、盘龙区、呈贡区、石林彝族自治县、西山区、晋宁区、嵩明县、宜良县、富民县、安宁市、寻甸回族彝族自治县、禄劝彝族苗族自治县、东川区、官渡区)

连云港市(灌云县、海州区、赣榆区、灌南县、东海县、连云区)

泸州市(古蔺县、江阳区、龙马潭区、叙永县、合江县、纳溪区、泸县)

西双版纳傣族自治州(勐腊县、勐海县、景洪市)

北京市(石景山区、丰台区、顺义区、海淀区、西城区、平谷区、大兴区、密云区、房山区、怀柔区、通州区、东城区、门头沟区、昌平区、朝阳区、延庆区)

安康市(宁陕县、岚皋县、平利县、镇坪县、白河县、石泉县、旬阳市、汉阴县、紫阳县、汉滨区)

内江市(威远县、隆昌市、市中区、东兴区、资中县)

丽江市(华坪县、玉龙纳西族自治县、永胜县、古城区、宁蒗彝族自治县)

眉山市(青神县、丹棱县、东坡区、仁寿县、彭山区、洪雅县)

黄冈市(团风县、黄州区、英山县、浠水县、武穴市、罗田县、麻城市、黄梅县、蕲春县、红安县)

阿克苏地区(阿克苏市、柯坪县、乌什县、库车市、温宿县、新和县、阿瓦提县、沙雅县、拜城县)

喀什地区(疏附县、莎车县、喀什市、伽师县、巴楚县、岳普湖县、塔什库尔干塔吉克自治县、英吉沙县、叶城县、疏勒县、麦盖提县、泽普县)

儋州市

拉萨市(尼木县、墨竹工卡县、堆龙德庆区、曲水县、当雄县、达孜区、林周县、城关区)

广元市(朝天区、昭化区、剑阁县、旺苍县、苍溪县、青川县、利州区)

潮州市(饶平县、潮安区、湘桥区)

庆阳市(正宁县、华池县、合水县、西峰区、宁县、环县、庆城县、镇原县)

丹东市(振安区、凤城市、东港市、宽甸满族自治县、元宝区、振兴区)

钦州市(浦北县、钦南区、灵山县、钦北区)

天津市(河东区、宝坻区、武清区、蓟州区、南开区、河西区、西青区、河北区、宁河区、静海区、东丽区、滨海新区、和平区、红桥区、北辰区、津南区)

菏泽市(东明县、郓城县、鄄城县、成武县、巨野县、牡丹区、定陶区、单县、曹县)

淮南市(谢家集区、凤台县、大通区、田家庵区、潘集区、寿县、八公山区)

乌兰察布市(化德县、察哈尔右翼中旗、凉城县、察哈尔右翼前旗、兴和县、集宁区、丰镇市、商都县、卓资县、察哈尔右翼后旗、四子王旗)

张家界市(武陵源区、桑植县、永定区、慈利县)

林芝市(墨脱县、巴宜区、米林市、工布江达县、朗县、察隅县、波密县)

郑州市(新郑市、二七区、巩义市、惠济区、管城回族区、新密市、中原区、金水区、中牟县、上街区、登封市、荥阳市)

鄂尔多斯市(鄂托克前旗、达拉特旗、康巴什区、伊金霍洛旗、准格尔旗、鄂托克旗、乌审旗、杭锦旗、东胜区)

盐城市(滨海县、响水县、东台市、亭湖区、阜宁县、大丰区、射阳县、建湖县、盐都区)

玉林市(兴业县、玉州区、容县、北流市、博白县、陆川县、福绵区)

廊坊市(大城县、霸州市、文安县、固安县、三河市、香河县、大厂回族自治县、永清县、广阳区、安次区)

吉安市(吉州区、遂川县、井冈山市、吉水县、永丰县、新干县、泰和县、万安县、安福县、青原区、吉安县、峡江县、永新县)

河池市(东兰县、环江毛南族自治县、凤山县、罗城仫佬族自治县、大化瑶族自治县、金城江区、南丹县、都安瑶族自治县、巴马瑶族自治县、天峨县、宜州区)

甘孜藏族自治州(白玉县、石渠县、康定市、稻城县、德格县、巴塘县、色达县、雅江县、乡城县、泸定县、九龙县、新龙县、得荣县、理塘县、丹巴县、炉霍县、甘孜县、道孚县)

昌都市(芒康县、贡觉县、丁青县、边坝县、江达县、察雅县、左贡县、八宿县、卡若区、类乌齐县、洛隆县)

金昌市(永昌县、金川区)

温州市(洞头区、龙湾区、永嘉县、泰顺县、文成县、乐清市、平阳县、苍南县、鹿城区、瑞安市、龙港市、瓯海区)

新余市(渝水区、分宜县)

酒泉市(敦煌市、肃州区、瓜州县、金塔县、阿克塞哈萨克族自治县、肃北蒙古族自治县、玉门市)

兰州市(永登县、城关区、西固区、皋兰县、安宁区、七里河区、红古区、榆中县)

莆田市(秀屿区、涵江区、仙游县、荔城区、城厢区)

阿勒泰地区(吉木乃县、阿勒泰市、哈巴河县、青河县、福海县、富蕴县、布尔津县)

达州市(开江县、通川区、宣汉县、渠县、万源市、大竹县、达川区)

四平市(伊通满族自治县、铁西区、双辽市、梨树县、铁东区)

楚雄彝族自治州(武定县、牟定县、楚雄市、大姚县、姚安县、南华县、元谋县、双柏县、禄丰市、永仁县)

佳木斯市(桦南县、桦川县、同江市、东风区、郊区、汤原县、前进区、向阳区、抚远市、富锦市)

海南藏族自治州(贵南县、同德县、贵德县、共和县、兴海县)

临沂市(郯城县、蒙阴县、兰陵县、临沭县、平邑县、费县、河东区、罗庄区、兰山区、沂水县、莒南县、沂南县)

济源市

和田地区(墨玉县、洛浦县、民丰县、和田县、于田县、皮山县、策勒县、和田市)

玉树藏族自治州(称多县、治多县、杂多县、玉树市、囊谦县、曲麻莱县)

江门市(恩平市、新会区、江海区、蓬江区、台山市、开平市、鹤山市)

百色市(平果市、西林县、那坡县、右江区、田东县、靖西市、凌云县、德保县、田林县、乐业县、田阳区、隆林各族自治县)

鹤壁市(淇县、鹤山区、山城区、淇滨区、浚县)

延边朝鲜族自治州(珲春市、敦化市、龙井市、图们市、和龙市、安图县、汪清县、延吉市)

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台州市(路桥区、仙居县、温岭市、天台县、玉环市、黄岩区、临海市、三门县、椒江区)

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　　4月25日，舍得酒业（600702）公布2025年一季报，公司营业收入为15.8亿元，同比下降25.1%；归母净利润为3.46亿元，同比下降37.1%；扣非归母净利润为3.43亿元，同比下降37.1%；经营现金流净额为2.24亿元，同比增长106.8%；EPS（全面摊薄）为1.039元。

　　截至一季度末，公司总资产121.79亿元，较上年度末增长3.2%；归母净资产为71.01亿元，较上年度末增长4.3%。

　　2025年第一季度报告显示，在多个业务领域的表现情况。主要从事高端白酒的生产和销售，旗下拥有多个知名品牌，致力于传承和创新中国白酒文化。

　　此外，进行了股份回购，计划以集中竞价交易方式回购股份，回购总金额不低于1亿元且不超过2亿元，显示出对未来发展的信心。通过这些措施，希望能够进一步提升股东价值，并激励员工的积极性。

　　出品：新浪上市公司研究院

　　文/夏虫工作室

　　核心观点：蓝思科技一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？值得注意的是，港股上市前夕，其现金分红力度达到历史顶峰，超六成的现金分红将流入实控人口袋。此外，公司苹果客户单一依赖的商业模式下，财报呈现出“两高一低”特征，即高资本性支出、高有息债务及低毛利率。若未来行业景气度下行或单一客户出现变故，公司业绩将会面临巨额折旧、财务费用及巨额资产减值计提等“三杀”风险。

　　2025年以来，A股上市公司赴港股上市持续升温。根据公开资料不完全统计，已有超过30家A股上市公司递表或正式发布相关港股筹划上市公告。

　　来源：公开资料，部分截图

　　为何引发A股上市公司港股二次上市热潮？

　　一方面，港股作为国际化资本市场，或有助于相关公司全球化业务布局。我们发现，多家公司在公告中都提到了“助力全球化发展”等理由。

　　如3月12日，蓝思科技公告宣布，为进一步推进全球化战略布局，提升国际品牌形象，增强综合竞争力，公司拟发行境外上市外资股（H股）股票，并申请在港交所主板挂牌上市；4月20日晚，大族数控发布公告，公司拟发行H股股票并在香港联合交易所主板上市，其表示，此次筹划港股上市主要是基于公司长期发展规划，旨在深入推进公司全球化战略进程，加速境外资本平台建设，有效提升公司在国际市场的综合竞争力。

　　另一方面，相关政策也支持港股二次上市。

　　据悉，2024年4月，国务院出台《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，证监会基于此文件，与香港方面加强合作，推出五项措施以优化沪深港通机制，并助力香港提升其国际金融中心的地位，推动两地资本市场的协同发展。其中提到一项便是“支持内地行业龙头企业赴香港上市”。

　　基于上述背景，我们将对相关港股拟上市或转H股上市公司进行深入复盘，看看相关标的质量究竟如何？港股二次上市募资又是否合理等等。

　　来源：wind，部分截图

　　募资必要性是否存疑？腾挪定增资金补流是否踩线

　　近日，蓝思科技发布一季报，业绩可谓靓丽。公司2025年一季度实现营业收入170.63亿元，同比增长10.10%；归母净利润4.29亿元，同比增长38.71%；扣非归母净利润为3.78亿元，同比大幅增长60.99%。经营性现金流净额26.30亿元，同比增长29.59%。

　　蓝思科技今年计划港股上市。

　　3月12日发布公告称，筹划发行H股股票并在香港联交所上市。公司称将充分考虑现有股东利益及境内外资本市场情况，在股东大会决议有效期内（即经公司股东大会审议通过之日起24个月或同意延长的其他期限）择机完成本次发行上市。据公开资料，蓝思科技此次赴港上市有望在今年7月、8月完成，拟在香港IPO中筹资10亿至15亿美元。

　　3月底，蓝思科技递表。蓝思科技发布公告称，公司已于2025年3月31日向香港联合交易所有限公司递交了发行境外上市外资股（H股）股票并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行的申请资料。

　　值得注意的是，公司近年资产负债率水平持续下降，近年一季度降至37.69%，与高峰60%的水平相比显著下降。与此同时，公司一季报的货币资金与交易性金融资产合计超110亿元。

　　我们进一步发现，公司港股上市前夕似乎加大投资分红力度，现金分红水平达到近十年最高，24年现金分红金额近20亿元，股利支付率达到54.74%。蓝思科技的实际控制人周群飞及其配偶郑俊龙，通过蓝思科技（香港）和长沙群欣，合计持有蓝思科技62.13%的股份。换言之，仅24年超12亿元的现金分红将流入实控人周群飞家族口袋。

　　与此同时，我们发现，公司在定增募资时，其实际投资金额与募集后承诺投资金额的差额较大，且部分定增资金被补流方式腾挪。

　　据公开资料，公司2020年12月通过定增方式发行人民币普通股5.896亿股，募集资金净额149亿元。然而，去年不仅变更相关募投项目使用资金，同时募投项目均遭延期。

　　2024年4月，公司发布《关于募投项目延期及变更部分募集资金用途》公告：

　　（1）将“长沙（二）园智能穿戴和触控功能面板建设项目”募集资金投入金额由原229，159.04万元调减至192，546.82万元，项目投资总额保持不变，调减的募集资金未来改用公司自有资金投入；同时将项目达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（2）将“长沙（二）园车载玻璃及大尺寸功能面板建设项目”投资总额由原422，653.36万元减少至353，083.44万元，募集资金投入金额由原422，653.36万元调减至322，653.36万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（3）将“长沙（二）园3D触控功能面板和生产配套设施建设项目”达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日，

　　（4）将“工业互联网产业应用项目”募集资金投入金额由原207，817.48万元调增至246，466.81万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（5）将“补充流动资金项目”募集资金投入金额由原368，788.68万元增加至468，788.68万元。

　　值得注意的是，公司此次变更募投资金补流后，补流资金占募投资金超过31%。上述变相腾挪定增资金用于补流是否违规？

　　监管对于再融资企业募资补流的占比划出较为明确的红线，即除配股、发行优先股或董事会确定发行对象的非公开发行股票，以及部分满足轻资产、高研发投入特点的企业外，补充流动资金和偿还债务比例一般都需要控制在募集资金总额的30%以内。

　　值得注意的是，创业板精测电子也同样出现过定增募资变更补流触发监管红线，在其再融资监管审核阶段，其主动将实际补充流动资金超出部分从最新募资金额中给与剔除，以符合监管规则。

　　至此，我们疑惑的是，公司一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？

　　大客户依赖症呈现出“两高一低”：高资本性支出、高有息债务及低毛利率

　　作为果链之一，公司大客户依赖病一直被市场诟病。2022年、2023年和2024年，来自前五大客户的收入分别为388.78亿元、452.82亿元和567.07亿元，分别占当年总收入的83.3%、83.1%和81.1%；其向最大客户为苹果公司，对应销售额分别为331.36亿元、315.12亿元和345.67亿元，分别占当年总收入的71.0%、57.8%和49.5%。尽管公司近年对苹果业务占比有所降低，但大客户依赖特征依然显著，仅苹果销售额收入占比在50%左右。

　　在这种果链依赖下，公司财务数据呈现出“两高一低”的特征，即高有息债、高资本性支出及低毛利率。

　　蓝思科技的毛利率由2020年的29.44%持续下降至2024年的15.89%，25年一季度进一步降至12.8%。

　　毛利率持续走低，是否意味着公司相关定价权薄弱？事实上，苹果通过“二供”“三供”策略强化供应链竞争，典型案例如2017年引入京东方迫使三星大幅降价。数据显示，立讯精密、歌尔股份等均对苹果公司业务较为依赖，导致议价权完全倒向苹果。原材料成本上涨时，供应商难以转嫁压力，立讯精密消费电子业务毛利率从2018年的21%左右降至2023年的11%左右。

　　对于蓝思科技的毛利率下降，公司给出了如下解释，公司称其毛利率下降，主要是销售业务的结构发生变化，组装业务的放量拉低了整体水平，结构件保持稳定。公司将通过整机组装业务持续推动产业链的垂直整合，提高生产效率和良率，保持毛利率的平稳。

　　与此同时，蓝思科技的历年资本性支出持续维持高位，近年资本性支出长期维持在五六十亿水平。

　　颇为巧合的是，作为果链的歌尔股份、立讯精密等同业也呈现出高资本性支出特征。

　　业内人士表示，苹果订单具有强周期性（如新品发布前集中备货），迫使企业提前扩建产能。持续高资本性支出将使得公司承担较大这就摊销成本，在行业景气度上升可以对冲，一旦景气度下调或被踢出果链，公司将会遭遇巨额折旧费用吞噬。据悉，立讯精密固定资产从2012年的8.41亿元飙升至2022年的440.26亿元，但淡季产能利用率不足导致单位成本上升。歌尔股份2022年因AirPods订单变动计提超20亿元资产减值，资本开支效率低下问题凸显。

　　蓝思科技2024年仅长期资产折旧摊销金额为46.71亿元，占同期净利润之比超过120%。

　　巨额的资本性支出下，公司有息债务也不低。2025年一季度末，蓝思科技的有息债务超137亿元。值得一提的是，2024年公司的财务费用为3.84亿元，占当期净利润之比超10%。

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