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广安市(邻水县、前锋区、岳池县、武胜县、华蓥市、广安区)

济宁市(梁山县、嘉祥县、兖州区、任城区、鱼台县、曲阜市、微山县、汶上县、金乡县、邹城市、泗水县)

遵义市(余庆县、红花岗区、汇川区、道真仡佬族苗族自治县、正安县、凤冈县、赤水市、仁怀市、桐梓县、绥阳县、务川仡佬族苗族自治县、播州区、湄潭县、习水县)

哈密市(伊吾县、伊州区、巴里坤哈萨克自治县)  宜昌市(秭归县、五峰土家族自治县、宜都市、猇亭区、兴山县、枝江市、点军区、远安县、西陵区、当阳市、伍家岗区、夷陵区、长阳土家族自治县)

淄博市(张店区、淄川区、沂源县、周村区、博山区、高青县、临淄区、桓台县)

拉萨市(墨竹工卡县、达孜区、尼木县、城关区、曲水县、林周县、当雄县、堆龙德庆区)

黄石市(下陆区、西塞山区、阳新县、黄石港区、铁山区、大冶市)

河源市(源城区、连平县、东源县、龙川县、紫金县、和平县)  海西蒙古族藏族自治州(都兰县、茫崖市、乌兰县、格尔木市、德令哈市、天峻县)

景德镇市(珠山区、昌江区、乐平市、浮梁县)

普洱市(镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、江城哈尼族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、思茅区、景谷傣族彝族自治县、西盟佤族自治县、景东彝族自治县、墨江哈尼族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县)

宁夏回族自治区

钦州市(钦北区、钦南区、浦北县、灵山县)

资阳市(安岳县、雁江区、乐至县)

鸡西市(麻山区、滴道区、密山市、城子河区、鸡东县、梨树区、虎林市、鸡冠区、恒山区)

榆林市(榆阳区、吴堡县、子洲县、府谷县、米脂县、佳县、神木市、绥德县、靖边县、横山区、清涧县、定边县)

济南市(钢城区、章丘区、历下区、历城区、莱芜区、槐荫区、长清区、平阴县、商河县、天桥区、济阳区、市中区)

三沙市(西沙区、南沙区)

喀什地区(喀什市、泽普县、塔什库尔干塔吉克自治县、伽师县、莎车县、麦盖提县、巴楚县、岳普湖县、英吉沙县、疏附县、疏勒县、叶城县)

金华市(金东区、婺城区、义乌市、东阳市、浦江县、武义县、永康市、兰溪市、磐安县)

眉山市(仁寿县、东坡区、丹棱县、彭山区、青神县、洪雅县)

张家口市(怀来县、桥东区、涿鹿县、赤城县、阳原县、万全区、尚义县、康保县、宣化区、下花园区、桥西区、蔚县、崇礼区、怀安县、沽源县、张北县)

曲靖市(会泽县、富源县、师宗县、沾益区、麒麟区、陆良县、罗平县、马龙区、宣威市)

广西壮族自治区

临夏回族自治州(永靖县、东乡族自治县、康乐县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏县、广河县、临夏市、和政县)

邵阳市(绥宁县、洞口县、新邵县、武冈市、大祥区、新宁县、城步苗族自治县、隆回县、双清区、北塔区、邵阳县、邵东市)

金昌市(金川区、永昌县)

乐山市(沐川县、金口河区、犍为县、马边彝族自治县、夹江县、沙湾区、市中区、井研县、峨眉山市、峨边彝族自治县、五通桥区)

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鹤岗市(兴安区、南山区、萝北县、兴山区、东山区、工农区、向阳区、绥滨县)

怒江傈僳族自治州(福贡县、兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县、泸水市)

巴中市(通江县、恩阳区、巴州区、南江县、平昌县)

乌鲁木齐市(米东区、沙依巴克区、水磨沟区、乌鲁木齐县、新市区、达坂城区、天山区、头屯河区)  内蒙古自治区

云浮市(新兴县、云安区、云城区、郁南县、罗定市)

天津市(宁河区、武清区、静海区、河西区、滨海新区、宝坻区、南开区、红桥区、津南区、和平区、西青区、东丽区、北辰区、蓟州区、河东区、河北区)

惠州市(惠东县、博罗县、惠阳区、龙门县、惠城区)宝鸡市(麟游县、岐山县、眉县、太白县、扶风县、金台区、凤县、凤翔区、陇县、渭滨区、陈仓区、千阳县)

渭南市(大荔县、潼关县、蒲城县、白水县、华阴市、合阳县、华州区、韩城市、富平县、临渭区、澄城县)  崇左市(扶绥县、大新县、凭祥市、宁明县、天等县、龙州县、江州区)

廊坊市(文安县、永清县、香河县、霸州市、大厂回族自治县、三河市、固安县、大城县、广阳区、安次区)

天水市(甘谷县、秦州区、武山县、张家川回族自治县、秦安县、清水县、麦积区)

信阳市(商城县、淮滨县、平桥区、光山县、罗山县、浉河区、固始县、息县、潢川县、新县)来宾市(象州县、兴宾区、合山市、忻城县、金秀瑶族自治县、武宣县)

营口市(老边区、大石桥市、盖州市、站前区、鲅鱼圈区、西市区)

伊春市(伊美区、乌翠区、南岔县、铁力市、金林区、友好区、丰林县、汤旺县、大箐山县、嘉荫县)

广州市(天河区、海珠区、黄埔区、南沙区、番禺区、荔湾区、白云区、从化区、越秀区、花都区、增城区)

张家界市(武陵源区、桑植县、永定区、慈利县)

鄂州市(华容区、鄂城区、梁子湖区)

秦皇岛市(抚宁区、北戴河区、卢龙县、山海关区、海港区、昌黎县、青龙满族自治县)

洛阳市(瀍河回族区、偃师区、洛龙区、孟津区、老城区、栾川县、汝阳县、嵩县、新安县、西工区、洛宁县、宜阳县、涧西区、伊川县)

西宁市(城北区、城西区、城中区、城东区、大通回族土族自治县、湟中区、湟源县)

兴安盟(科尔沁右翼前旗、科尔沁右翼中旗、乌兰浩特市、突泉县、阿尔山市、扎赉特旗)

周口市(西华县、项城市、郸城县、鹿邑县、淮阳区、太康县、沈丘县、商水县、川汇区、扶沟县)

达州市(万源市、大竹县、宣汉县、渠县、达川区、通川区、开江县)

晋中市(昔阳县、平遥县、介休市、榆次区、祁县、榆社县、太谷区、寿阳县、左权县、灵石县、和顺县)

新余市(渝水区、分宜县)

凉山彝族自治州(木里藏族自治县、雷波县、冕宁县、昭觉县、盐源县、美姑县、会理市、会东县、金阳县、西昌市、越西县、甘洛县、宁南县、普格县、德昌县、喜德县、布拖县)

朝阳市(双塔区、凌源市、北票市、朝阳县、龙城区、建平县、喀喇沁左翼蒙古族自治县)

镇江市(丹阳市、京口区、润州区、丹徒区、扬中市、句容市)

　　近日，美年健康披露了2024年年报。年报数据显示，报告期内公司实现营收107.02亿元，同比微降1.76%；归母净利润为2.82亿元，同比下降44.18%；扣非净利润2.52亿元，同比下降45.52%。

　　结合往期业绩表现看，公司2023年业绩短暂回暖后再度出现回落迹象，颇具信号意义。回顾历史，2019年至今，美年健康的业绩表现有如过山车，业绩大起大落的背后与公司商誉减值、疫情扰动等密不可分。而2024年公司并未进行大额商誉减值计提，疫情也早已成为过去时。在此背景下，公司盈利规模仍未得到显著修复。

　　在连锁体检机构赛道中，由于体检设备、体检服务、体检服务等明显趋同，难以拉开大的差距，那么门店的数量以及覆盖城市则成为衡量体检中心在行业中地位的重要指标。为了满足扩张的需求，美年健康自2011年起便开启了激进并购的模式。

　　美年健康的发展模式转为体系内孵化，即上市公司先少量参股，一般参股份额在10%左右，余下的股份则由其成立但在体系之外的并购基金或其他投资人持有。而在培育期中，随着标的体检中心营运逐渐走上正轨，具备盈利能力，美年健康便逐渐从上述并购基金、投资人手中继续收购体检中心的股份，直至最终完成控股及并表。

　　2016年至2019年间，美年健康陆续收购多家公司，如以26.97亿元的价格收购慈铭体检72.22%股权，以1.53亿元收购了西昌美年等7家公司相应股权，以1.17亿元收购了德阳美年等5家公司相应股权，以3.58亿元收购了武汉美年等14家公司相应股权，以3.47亿元收购了西宁美年等19家公司相应股权，以1.28亿元收购了安徽诺一51%股权等。

　　大规模的对外扩张显著提升了当期业绩，但很快就暴露出问题。2019年，美年健康对包括慈铭健康在内的并购资产进行了商誉减值，一次性计提了10.35亿元商誉减值，这也导致美年健康净利润亏损8.66亿元，历史首次出现亏损。

　　2020年，受新冠疫情影响，公司经营遭到显著冲击，但由于2020年转让美因基因的股权形成了非经常性损益约10.4亿元，公司归母净利润仍为正值，但扣非净利润亏损6亿元。需要指出的是，根据会计政策，美年健康的商誉减值计入经常性损益，因而2020年扣非净利润与2019年并不具备可比性。

　　2021年，疫情形势有所好转，公司利润小幅修复，但仍处于历史较低水平。2022年，疫情反复之下，公司计提了13.55亿商誉减值准备，当期归母净利润、扣非净利润均断崖式下降。2023年，随着疫情逐步消散，公司业绩显著回升，疫后迎复苏成为行业内较为普遍的观点。

　　然而，在2024年这一关键时点，美年健康疫后首份成绩单并不理想。在其背后，是公司对外扩张对业绩提振的边际效应正在逐步减弱。2020年-2024年，美年健康营收年复合增长率8.18%，同期管理费用年复合增长率11.43%，销售费用年复合增长率7.8%。从销售百分比来看，自2019年起，公司营业成本、期间费用之和占总营收的比重持续居高不下，近年占比均在90%左右。

　　在此背景下，美年健康的扩张步伐仍未停止。2023年全年，美年健康新增子公司27家，其中并购16家。2024年全年，美年健康新增子公司达33家，其中并购19家。被并购公司中大部分为满足收购条件的美年健康参股公司，即已具备盈利能力。然而，2024年公司归母净利润仍仅2.82亿元，仍不及疫情前的盈利规模。

　　机构数量不断扩容的同时，公司的客单价也水涨船高，2024年，美年健康的体检客单价已经提升至672元，近几年均保持上涨趋势。但从结果来看，量价齐升的现象并未出现，公司接待人数出现显著下滑。2024年，美年健康共接待2525万人次，同比下滑10.9%，也低于2019年疫情前的2602万人次。

　　机构越开越多，接待量却不增反降，其背后的原因或在于公司自身的服务质量随着规模的扩张而有所下滑。黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】数据显示，除了套餐价格不透明、服务态度欠佳、退款难等行业共性问题之外，甚至还出现了漏检、错检情况。

　　着眼未来，美年健康“蒙眼”扩张或仍将继续，其背后或存在双重动因。首先，公司需要触达更多客群以维持营收增长，保持行业领先地位。其次，并购基金或其他投资人最终需通过美年健康实现退出。

　　需要关注的是，收购过程中往往存在较大溢价空间，而据年报披露，美年健康存在大量其他关联方，即实际控制人控制公司以及实际控制人重大影响公司，未来美年健康如收购相关公司或将产生利益输送风险。

　　此外，对外并购所带来的商誉减值风险也在不断累积。历经数次减值计提后，美年健康的商誉再度持续攀升。年报数据显示，截至报告披露，公司商誉已达50.71亿元。在公司业绩承压、接待量下滑的背景下，未来的减值风险不容忽视。