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延安市(子长市、黄龙县、甘泉县、洛川县、延川县、延长县、富县、宜川县、志丹县、安塞区、吴起县、宝塔区、黄陵县)

萍乡市(湘东区、芦溪县、上栗县、莲花县、安源区)

青岛市(平度市、崂山区、李沧区、莱西市、黄岛区、胶州市、即墨区、市北区、市南区、城阳区)

铜仁市(思南县、石阡县、印江土家族苗族自治县、玉屏侗族自治县、万山区、德江县、沿河土家族自治县、碧江区、松桃苗族自治县、江口县)  黔东南苗族侗族自治州(台江县、剑河县、三穗县、镇远县、岑巩县、丹寨县、从江县、锦屏县、施秉县、凯里市、雷山县、黎平县、黄平县、榕江县、麻江县、天柱县)

鞍山市(铁西区、铁东区、台安县、立山区、千山区、海城市、岫岩满族自治县)

扬州市(邗江区、广陵区、高邮市、江都区、宝应县、仪征市)

张掖市(山丹县、甘州区、肃南裕固族自治县、高台县、民乐县、临泽县)

锡林郭勒盟(苏尼特左旗、正蓝旗、锡林浩特市、西乌珠穆沁旗、多伦县、正镶白旗、阿巴嘎旗、镶黄旗、东乌珠穆沁旗、太仆寺旗、二连浩特市、苏尼特右旗)  陇南市(西和县、徽县、武都区、文县、康县、宕昌县、两当县、礼县、成县)

固原市(隆德县、彭阳县、泾源县、原州区、西吉县)

临汾市(翼城县、洪洞县、大宁县、曲沃县、尧都区、霍州市、侯马市、蒲县、乡宁县、汾西县、襄汾县、浮山县、隰县、安泽县、吉县、永和县、古县)

自贡市(富顺县、自流井区、大安区、贡井区、沿滩区、荣县)

德阳市(中江县、广汉市、旌阳区、罗江区、什邡市、绵竹市)

鹰潭市(月湖区、余江区、贵溪市)

开封市(禹王台区、龙亭区、通许县、尉氏县、顺河回族区、兰考县、祥符区、鼓楼区、杞县)

四平市(铁东区、双辽市、梨树县、伊通满族自治县、铁西区)

和田地区(洛浦县、墨玉县、和田市、策勒县、于田县、民丰县、和田县、皮山县)

长治市(襄垣县、壶关县、上党区、潞州区、武乡县、屯留区、长子县、沁县、黎城县、潞城区、沁源县、平顺县)

鹤壁市(淇滨区、鹤山区、浚县、山城区、淇县)

南通市(通州区、启东市、海门区、海安市、崇川区、如东县、如皋市)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善右旗、阿拉善左旗)

巴中市(平昌县、通江县、巴州区、南江县、恩阳区)

益阳市(南县、赫山区、沅江市、安化县、桃江县、资阳区)

武威市(古浪县、凉州区、民勤县、天祝藏族自治县)

晋城市(高平市、沁水县、阳城县、城区、泽州县、陵川县)

舟山市(岱山县、普陀区、嵊泗县、定海区)

株洲市(醴陵市、天元区、芦淞区、炎陵县、攸县、茶陵县、石峰区、渌口区、荷塘区)

银川市(永宁县、金凤区、贺兰县、灵武市、西夏区、兴庆区)

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莆田市(秀屿区、荔城区、涵江区、城厢区、仙游县)

济南市(历下区、商河县、济阳区、平阴县、钢城区、天桥区、市中区、莱芜区、长清区、槐荫区、历城区、章丘区)

金华市(义乌市、婺城区、武义县、东阳市、浦江县、磐安县、永康市、金东区、兰溪市)

铜陵市(铜官区、郊区、枞阳县、义安区)  铜川市(王益区、宜君县、耀州区、印台区)

枣庄市(峄城区、滕州市、薛城区、山亭区、市中区、台儿庄区)

天水市(麦积区、秦州区、武山县、秦安县、清水县、张家川回族自治县、甘谷县)

乌鲁木齐市(新市区、天山区、沙依巴克区、乌鲁木齐县、水磨沟区、米东区、达坂城区、头屯河区)南宁市(兴宁区、良庆区、宾阳县、横州市、江南区、隆安县、邕宁区、西乡塘区、马山县、青秀区、上林县、武鸣区)

海口市(龙华区、美兰区、秀英区、琼山区)  鸡西市(鸡冠区、恒山区、梨树区、滴道区、城子河区、鸡东县、密山市、虎林市、麻山区)

西双版纳傣族自治州(勐腊县、勐海县、景洪市)

防城港市(东兴市、上思县、港口区、防城区)

眉山市(洪雅县、仁寿县、丹棱县、东坡区、彭山区、青神县)百色市(平果市、那坡县、靖西市、乐业县、隆林各族自治县、德保县、凌云县、田林县、田阳区、田东县、右江区、西林县)

嘉峪关市

常州市(金坛区、天宁区、武进区、钟楼区、溧阳市、新北区)

江门市(鹤山市、开平市、恩平市、江海区、新会区、蓬江区、台山市)

南阳市(社旗县、卧龙区、新野县、宛城区、桐柏县、邓州市、内乡县、西峡县、方城县、南召县、镇平县、唐河县、淅川县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、乌恰县、阿合奇县、阿图什市)

南昌市(南昌县、进贤县、青云谱区、安义县、新建区、青山湖区、西湖区、红谷滩区、东湖区)

钦州市(灵山县、钦南区、浦北县、钦北区)

泰州市(泰兴市、高港区、海陵区、靖江市、兴化市、姜堰区)

忻州市(五台县、偏关县、忻府区、繁峙县、代县、定襄县、保德县、静乐县、河曲县、神池县、岢岚县、五寨县、原平市、宁武县)

大同市(云冈区、浑源县、广灵县、天镇县、灵丘县、平城区、云州区、左云县、阳高县、新荣区)

怀化市(新晃侗族自治县、洪江市、通道侗族自治县、沅陵县、会同县、溆浦县、中方县、辰溪县、鹤城区、靖州苗族侗族自治县、芷江侗族自治县、麻阳苗族自治县)

赤峰市(敖汉旗、巴林右旗、阿鲁科尔沁旗、克什克腾旗、元宝山区、翁牛特旗、喀喇沁旗、林西县、宁城县、巴林左旗、红山区、松山区)

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大理白族自治州(宾川县、大理市、祥云县、永平县、鹤庆县、南涧彝族自治县、弥渡县、漾濞彝族自治县、巍山彝族回族自治县、洱源县、云龙县、剑川县)

牡丹江市(东安区、绥芬河市、宁安市、西安区、东宁市、林口县、阳明区、穆棱市、爱民区、海林市)

伊犁哈萨克自治州(尼勒克县、霍城县、伊宁市、新源县、察布查尔锡伯自治县、昭苏县、特克斯县、霍尔果斯市、伊宁县、奎屯市、巩留县)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月14日晚间，江波龙发布公告称，公司港股IPO申请获中国证监会接受，距港股上市向前推进了一步。

　　2022年8月，江波龙在A股上市，募资23.38亿元。在2019-2021年上市前的三年，江波龙净利润从1.28亿元飙升至10.13亿元，三年增长7倍。然而在上市当年，江波龙扣非归母净利润大降95%，第二年巨亏8.8亿元，迅速“变脸”。

　　不少投资者对江波龙上市前盈利指数级增长与上市后盈利大降迅速巨亏产生质疑。与同行公司相比，江波龙净利润大起大落的情况颇为异常。此外，江波龙招股书披露的数据与联芸科技披露的数据有较大差异，江波龙年报披露的核心财务数据与港股IPO招股书披露的数据又有很大差异，公司财务数据的真实性需要打上大大的问号。

　　IPO前三年净利润暴增7倍上市当年扣非净利润大降95%第二年巨亏8.8亿元

　　资料显示，江波龙主要从事Flash及DRAM存储器的研发、设计和销售，司拥有嵌入式存储、固态硬盘、移动存储和内存条四大产品线。

　　2022年8月，江波龙在A股创业板上市，募资23.38亿元，中信建投保荐。

　　IPO前的2019-2021年，江波龙分别实现营业收入57.21亿元、72.76亿元、97.49亿元，同比分别增长35.29%、27.19%、33.99%；分别实现归母净利润1.28亿元、2.76亿元、10.13亿元，同比分别增长326.73%、115.48%、266.73%。

　　A股创业板上市前三年，江波龙净利润激增7倍。但在上市当年的2022年，江波龙的扣非归母净利润就大幅下降至0.38亿元，同比下降95.92%。

　　到了2023年，江波龙扣非归母净利润为-8.82亿元，巨亏近9亿元，上市后业绩“变脸”速度快、幅度大。

　　江波龙表示，2022年以来，受疫情反复、俄乌冲突以及全球通胀高企等不利因素影响，全球经济下行风险加剧，市场需求持续疲软，特别是下半年存储市场供大于求，量价齐跌，2022年业绩大幅下滑。2023年，公司所在的存储行业，受到终端消费需求萎靡以及相关不利宏观因素的影响，大幅亏损。

　　按照江波龙的解释，公司业绩“大变脸”主要受宏观、行业影响。事实上，江波龙的同行可比公司并没有出现净利润如此巨大的波动。

　　A股IPO招股书中，江波龙SmartGlobal（SGH.O，无法查询财务数据）、威刚（3260.TWO）、海盗船（CRSR.O）和创见（2451.TW）作为同行可比公司。

　　Wind数据显示，威刚、创见信息、CORSAIRGAMING三家公司2021年的归母净利润分别较2019年增长404.35%、46.52%、-1302.76%，皆远远低于江波龙同期的690%。

　　2023年，江波龙由盈利转巨亏，威刚净利润同比增长69.89%；创见信息净利润降幅仅19.13%，CORSAIRGAMING净利润同比增长95.24%。

　　由此可见，江波龙A股IPO前夕的净利润暴增与上市后净利润暴跌、迅速转亏，与同行可比公司并没有一致性。

　　根据《中国注册会计师协会关于印发<审计技术提示第1号——财务欺诈风险>的通知》（已废止），“与同行业的其他公司相比，获利能力过高或增长速度过快”，是值得关注的预警信号。因此，江波龙的IPO前夕净利润暴增的情况值得关注。

　　此外，公司净利润与经营净现金流的严重背离也值得高度关注。2019-2024年，公司六年的扣非归母净利润合计6.69亿元，经营活动产生的现金流净额为-48.74亿元，严重背离。

　　根据上述文件，“经营活动产生的现金流量净额连年为负值，或虽然账面盈利且利润不断增长，但经营活动没有带来正的现金流量净额”也是值得关注的财务预警信号。

　　核心财务数据严重“打架”

　　江波龙的大起大落的盈利数据不仅与同行公司不一致，而且公司A股IPO招股书的数据，上市后披露的核心数据，出现了多处严重矛盾的情况。

　　据关联方联芸科技招股书，公司2019年至2021年SSD主控芯片销售均价为13.78元/颗、12.59元/颗、11.57元/颗。

　　值得关注的是，江波龙是联芸科技2019-2021年前三大客户，销售金额分别占同期营业收入比为18.07%、14.87%、16.43%。江波龙招股书披露，公司2019年至2021年采购SSD主控芯片的单价分别为2.14元/颗、1.9元/颗、2.21元/颗，与联芸科技披露的数据存在严重差异。

　　江波龙的年报财务数据还与港股IPO招股书有很大差异。如公司年报披露的2022-2024年的毛利率分别为12.4%、8.19%、19.05%，港股IPO招股书披露的同期数据分别为10.4%、4.7%、15.8%，与年报披露的数据差异很大。

　　不仅综合毛利率存在较大差异，江波龙细分产品的毛利率也有很大差异，以2024年为例，年报披露的嵌入式存储、移动存储、固态硬盘系列产品的毛利率分别为17.45%、29.51%、15.93%，港股IPO招股书披露的数据分别为13.8%、28%、14.4%，也有很大差异。

　　值得注意的是，江波龙年报披露的营业收入数据与港股IPO披露的数据一致，2022-2024年的数据都是83.3亿元、101.25亿元、174.64亿元，并且细分产品收入也相同，但为何毛利率有如此之大的差异？公司财务数据的真实性有待检验。

　　刚扭亏就分红

　　江波龙本次香港IPO募资金额拟用于用于扩大公司的整体产能，从而增强公司的内部生产能力；增强公司在关键领域的独立研发及创新能力，包括存储器及主控芯片设计、固件设计、封装基板设计及测试技术等；加强公司的销售及营销，从而提高公司自有品牌的全球知名度及培养客户忠实度；及用于营运资金及其他一般公司用途。

　　值得关注的是，江波龙刚刚在2022年8月通过IPO募资23.38亿元，不到三年又要上市募资。

　　2022年及2024年，江波龙分別宣派现金股息人民币1.98亿元及1.04亿元，合计3.02亿元，相当于两年内扣非归母净利润总和的147%。

　　尤其是2024年的1.04亿元的分红十分值得关注，江波龙分红时间是2024年10月，属于2024年上半年分红。2024年上半年，江波龙刚扭亏为盈，就迫不及待分红。

　　2024年末，江波龙实控人蔡华波及蔡丽江分别直接持有江波龙38.96%及3.53%的股权，2022年和2024年的两次分红，两位实控人合计从江波龙分走了约1.29亿元。

　　2024年第三季度、第四季度，江波龙扣非归母净利润分别为-0.42亿元、-3.3亿元，较上半年两个季度的盈利又转亏。

　　江波龙分红的争议点还包括公司有息负债压顶、经营活动产生的现金流净额常年为负，在有募资需求的情况下刚扭亏就要巨额分红。

　　截至2024年年末，江波龙短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款、应付债券、租赁负债合计77.66亿元，同期账面上的货币资金及交易性金融资产合计不到12亿元。