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湛江市(雷州市、赤坎区、吴川市、坡头区、霞山区、遂溪县、廉江市、麻章区、徐闻县)
黄石市(黄石港区、西塞山区、阳新县、下陆区、铁山区、大冶市) 常德市(桃源县、澧县、安乡县、鼎城区、汉寿县、武陵区、临澧县、津市市、石门县)
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辽阳市(白塔区、灯塔市、文圣区、辽阳县、宏伟区、太子河区、弓长岭区)
鹰潭市(月湖区、贵溪市、余江区)
蚌埠市(蚌山区、五河县、淮上区、龙子湖区、怀远县、固镇县、禹会区) 廊坊市(霸州市、三河市、大城县、广阳区、永清县、大厂回族自治县、安次区、香河县、文安县、固安县)
揭阳市(榕城区、普宁市、揭西县、揭东区、惠来县)
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海南藏族自治州(共和县、贵南县、同德县、兴海县、贵德县)
平凉市(崇信县、静宁县、华亭市、泾川县、庄浪县、崆峒区、灵台县)
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抚州市(宜黄县、临川区、广昌县、东乡区、黎川县、资溪县、崇仁县、南城县、乐安县、南丰县、金溪县)
德宏傣族景颇族自治州(梁河县、芒市、盈江县、陇川县、瑞丽市)
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泸州市(江阳区、纳溪区、古蔺县、叙永县、泸县、龙马潭区、合江县)
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张家口市(崇礼区、桥西区、尚义县、涿鹿县、蔚县、赤城县、下花园区、怀来县、康保县、阳原县、张北县、万全区、沽源县、怀安县、宣化区、桥东区)
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■事件：公司发布2024年年报，全年实现营收125.18亿元，同比-18.74%，实现归母净利润4.84亿元，同比-74.40%，扣非后归母净利润3.82亿元，同比-79.08%
■Q4业绩拆分。营收和净利：公司2024Q4营收36.55亿元,同增11.40%，环增7.09%，归母净利润为1.46亿元，同增5.04%，环增44.55%，扣非后归母净利润为0.95亿元，同增-16.67%，环增-5.94%。毛利率：2024Q4毛利率为19.86%，同增2.90pct，环增1.96pct。净利率：2024Q4净利率为3.88%，同增-0.17pct，环增1.01pct。费用率：公司2024Q4期间费用率为11.11%，同比1.39pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.74%、4.60%、5.06%、0.71%，同比变动+0.22pct、+0.97pct、+0.95pct和-0.75pct。
■ 电解液盈利承压。出货量方面，公司24年电解液出货量超50万吨，同比增长约26%。单吨盈利方面，公司24年电解液吨净利0.08万/吨，我们测算Q4电解液吨净利约0.07万/吨，吨净利环比下滑的主要系国内电解液、碳酸锂原料价格持续下跌。
■一体化布局提升产品竞争力。公司核心原材料自供比例持续提升，六氟磷酸锂和LiFSI自供比例达到98%以上，预计随着高压快充电池的普及，LiFSI添加比例将稳步提升，有效增厚电解液单吨利润。海外布局方面，德国OEM工厂顺利投产、美国电解液项目建设持续推进，且公司通过在摩洛哥设立子公司推动海外一体化产能建设，持续扩大海外产能布局。
■磷酸铁锂跻身行业第一梯队，日化材料量质齐升。磷酸铁锂业务：2024年公司全年磷酸铁交付9.5万余吨，较2023年增加109%，处于行业第一梯队。24年交付量大幅上升主要原因系公司宜昌基地二期项目投产，交付能力持续上升。日化材料业务：2024年销量突破11万吨，同比去年增长6%，整体营收同比增长9%。随着公司实施深度绑定国内外大客户的营销策略，主推产品甲牛系列表活批量供应MNC客户，将持续增厚公司利润。
■ 投资建议：我们预计公司2025-2027年实现营收150.95、197.08、249.74亿元，同比增速分别为20.6%、30.6%、26.7%，归母净利润为9.02、14.66、21.59亿元，同比增速分别为86.3%、62.6%、47.2%，当前时点对应PE为36、22、15倍，考虑到公司一体化布局，成本优势明显，目前处于周期底部，维持“推荐”评级。