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西藏自治区

呼伦贝尔市(扎赉诺尔区、鄂温克族自治旗、扎兰屯市、牙克石市、新巴尔虎右旗、额尔古纳市、陈巴尔虎旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、根河市、鄂伦春自治旗、新巴尔虎左旗、海拉尔区、阿荣旗、满洲里市)

北海市(银海区、铁山港区、合浦县、海城区)

石嘴山市(平罗县、大武口区、惠农区)  武威市(天祝藏族自治县、民勤县、凉州区、古浪县)

榆林市(榆阳区、定边县、米脂县、横山区、清涧县、府谷县、子洲县、绥德县、靖边县、佳县、吴堡县、神木市)

绵阳市(游仙区、江油市、涪城区、盐亭县、平武县、北川羌族自治县、梓潼县、安州区、三台县)

贵阳市(清镇市、息烽县、南明区、白云区、开阳县、修文县、云岩区、花溪区、乌当区、观山湖区)

庆阳市(西峰区、环县、合水县、正宁县、镇原县、庆城县、宁县、华池县)  眉山市(洪雅县、仁寿县、东坡区、彭山区、青神县、丹棱县)

巴中市(恩阳区、通江县、平昌县、巴州区、南江县)

宜宾市(兴文县、翠屏区、筠连县、叙州区、南溪区、屏山县、珙县、长宁县、江安县、高县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、阿克陶县、乌恰县、阿图什市)

金昌市(永昌县、金川区)

南昌市(进贤县、新建区、南昌县、青云谱区、东湖区、青山湖区、红谷滩区、安义县、西湖区)

河池市(宜州区、环江毛南族自治县、南丹县、凤山县、罗城仫佬族自治县、大化瑶族自治县、都安瑶族自治县、巴马瑶族自治县、东兰县、天峨县、金城江区)

辽阳市(白塔区、宏伟区、弓长岭区、文圣区、灯塔市、太子河区、辽阳县)

酒泉市(金塔县、瓜州县、肃州区、玉门市、敦煌市、阿克塞哈萨克族自治县、肃北蒙古族自治县)

南平市(光泽县、松溪县、浦城县、邵武市、顺昌县、武夷山市、建阳区、延平区、建瓯市、政和县)

丽江市(宁蒗彝族自治县、华坪县、玉龙纳西族自治县、永胜县、古城区)

通化市(梅河口市、通化县、集安市、二道江区、柳河县、辉南县、东昌区)

鞍山市(立山区、千山区、铁西区、岫岩满族自治县、海城市、台安县、铁东区)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐腊县、勐海县)

广安市(武胜县、广安区、前锋区、岳池县、邻水县、华蓥市)

昭通市(水富市、昭阳区、鲁甸县、巧家县、威信县、盐津县、永善县、镇雄县、大关县、彝良县、绥江县)

遂宁市(蓬溪县、船山区、大英县、安居区、射洪市)

德阳市(中江县、广汉市、旌阳区、绵竹市、什邡市、罗江区)

哈尔滨市(双城区、延寿县、道里区、木兰县、方正县、依兰县、道外区、通河县、五常市、平房区、阿城区、香坊区、宾县、南岗区、呼兰区、巴彦县、尚志市、松北区)

淮北市(濉溪县、相山区、杜集区、烈山区)

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石家庄市(裕华区、藁城区、平山县、行唐县、鹿泉区、深泽县、正定县、赵县、无极县、辛集市、长安区、新乐市、井陉矿区、栾城区、元氏县、新华区、赞皇县、高邑县、晋州市、灵寿县、桥西区、井陉县)

重庆市(涪陵区、巫溪县、巴南区、酉阳土家族苗族自治县、南川区、大渡口区、九龙坡区、綦江区、黔江区、丰都县、奉节县、开州区、云阳县、荣昌区、大足区、彭水苗族土家族自治县、长寿区、沙坪坝区、永川区、江北区、武隆区、南岸区、万州区、秀山土家族苗族自治县、潼南区、江津区、梁平区、璧山区、忠县、北碚区、垫江县、渝北区、渝中区、铜梁区、合川区、巫山县、城口县、石柱土家族自治县)

梅州市(五华县、平远县、丰顺县、梅江区、梅县区、兴宁市、大埔县、蕉岭县)

阳泉市(盂县、郊区、城区、平定县、矿区)  延边朝鲜族自治州(汪清县、图们市、延吉市、和龙市、珲春市、敦化市、安图县、龙井市)

伊春市(南岔县、伊美区、汤旺县、金林区、铁力市、友好区、嘉荫县、丰林县、大箐山县、乌翠区)

临夏回族自治州(永靖县、临夏县、东乡族自治县、临夏市、广河县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、和政县、康乐县)

蚌埠市(蚌山区、五河县、怀远县、龙子湖区、固镇县、禹会区、淮上区)十堰市(张湾区、竹山县、郧西县、房县、茅箭区、丹江口市、郧阳区、竹溪县)

滁州市(全椒县、南谯区、天长市、明光市、琅琊区、凤阳县、来安县、定远县)  三沙市(南沙区、西沙区)

新余市(分宜县、渝水区)

常德市(津市市、鼎城区、桃源县、汉寿县、澧县、石门县、武陵区、安乡县、临澧县)

佛山市(禅城区、高明区、南海区、顺德区、三水区)武汉市(汉南区、黄陂区、汉阳区、蔡甸区、青山区、洪山区、硚口区、东西湖区、江夏区、新洲区、江汉区、江岸区、武昌区)

茂名市(电白区、茂南区、高州市、信宜市、化州市)

本溪市(明山区、南芬区、桓仁满族自治县、本溪满族自治县、平山区、溪湖区)

兰州市(安宁区、红古区、皋兰县、七里河区、西固区、城关区、榆中县、永登县)

大理白族自治州(巍山彝族回族自治县、大理市、云龙县、祥云县、漾濞彝族自治县、永平县、鹤庆县、弥渡县、南涧彝族自治县、剑川县、宾川县、洱源县)

漳州市(龙文区、南靖县、华安县、漳浦县、东山县、龙海区、云霄县、芗城区、诏安县、长泰区、平和县)

黄山市(屯溪区、祁门县、歙县、徽州区、黟县、黄山区、休宁县)

沧州市(河间市、南皮县、运河区、新华区、青县、东光县、肃宁县、任丘市、泊头市、吴桥县、黄骅市、盐山县、献县、孟村回族自治县、沧县、海兴县)

金华市(婺城区、浦江县、金东区、武义县、义乌市、东阳市、磐安县、兰溪市、永康市)

雅安市(宝兴县、芦山县、石棉县、名山区、天全县、雨城区、汉源县、荥经县)

巴彦淖尔市(五原县、临河区、乌拉特中旗、磴口县、乌拉特后旗、杭锦后旗、乌拉特前旗)

苏州市(常熟市、姑苏区、吴中区、太仓市、虎丘区、相城区、吴江区、昆山市、张家港市)

随州市(曾都区、随县、广水市)

泸州市(古蔺县、叙永县、江阳区、泸县、龙马潭区、合江县、纳溪区)

安阳市(滑县、汤阴县、殷都区、林州市、北关区、内黄县、龙安区、安阳县、文峰区)

长春市(二道区、农安县、绿园区、公主岭市、德惠市、九台区、宽城区、南关区、朝阳区、榆树市、双阳区)

马鞍山市(含山县、当涂县、和县、雨山区、博望区、花山区)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。