快穿之病弱白莲洗白记:探寻的梦想追求：永不放弃

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巴音郭楞蒙古自治州(库尔勒市、焉耆回族自治县、博湖县、和静县、若羌县、轮台县、尉犁县、且末县、和硕县)

漯河市(临颍县、郾城区、舞阳县、召陵区、源汇区)

本溪市(溪湖区、本溪满族自治县、南芬区、明山区、桓仁满族自治县、平山区)

防城港市(防城区、东兴市、上思县、港口区)  通化市(集安市、通化县、二道江区、辉南县、梅河口市、东昌区、柳河县)

大兴安岭地区(漠河市、呼玛县、塔河县)

南京市(溧水区、高淳区、江宁区、雨花台区、栖霞区、浦口区、六合区、玄武区、建邺区、秦淮区、鼓楼区)

南平市(顺昌县、松溪县、政和县、浦城县、光泽县、邵武市、建阳区、武夷山市、延平区、建瓯市)

葫芦岛市(兴城市、连山区、龙港区、南票区、绥中县、建昌县)  四平市(梨树县、伊通满族自治县、铁西区、铁东区、双辽市)

鹤壁市(淇滨区、淇县、浚县、鹤山区、山城区)

景德镇市(昌江区、珠山区、乐平市、浮梁县)

济南市(槐荫区、莱芜区、章丘区、历城区、市中区、济阳区、历下区、商河县、钢城区、平阴县、长清区、天桥区)

宿迁市(宿豫区、沭阳县、宿城区、泗洪县、泗阳县)

定西市(渭源县、陇西县、临洮县、漳县、岷县、安定区、通渭县)

呼和浩特市(新城区、玉泉区、清水河县、和林格尔县、武川县、赛罕区、托克托县、土默特左旗、回民区)

焦作市(温县、孟州市、中站区、山阳区、修武县、博爱县、解放区、武陟县、马村区、沁阳市)

上海市(静安区、虹口区、宝山区、闵行区、松江区、金山区、奉贤区、崇明区、长宁区、普陀区、黄浦区、浦东新区、杨浦区、徐汇区、青浦区、嘉定区)

锦州市(义县、凌海市、黑山县、北镇市、古塔区、太和区、凌河区)

湘潭市(雨湖区、韶山市、湘潭县、岳塘区、湘乡市)

黑河市(爱辉区、五大连池市、孙吴县、嫩江市、逊克县、北安市)

海口市(秀英区、琼山区、龙华区、美兰区)

西宁市(城中区、城东区、城西区、大通回族土族自治县、城北区、湟源县、湟中区)

玉溪市(峨山彝族自治县、通海县、华宁县、江川区、元江哈尼族彝族傣族自治县、易门县、新平彝族傣族自治县、澄江市、红塔区)

铜仁市(思南县、石阡县、松桃苗族自治县、印江土家族苗族自治县、万山区、沿河土家族自治县、德江县、碧江区、江口县、玉屏侗族自治县)

广元市(青川县、昭化区、苍溪县、朝天区、剑阁县、旺苍县、利州区)

呼伦贝尔市(新巴尔虎右旗、扎兰屯市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、根河市、鄂温克族自治旗、鄂伦春自治旗、阿荣旗、额尔古纳市、海拉尔区、牙克石市、满洲里市、新巴尔虎左旗、陈巴尔虎旗、扎赉诺尔区)

揭阳市(榕城区、普宁市、惠来县、揭东区、揭西县)

辽源市(龙山区、东辽县、西安区、东丰县)

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长治市(黎城县、上党区、壶关县、潞城区、沁源县、沁县、武乡县、屯留区、长子县、平顺县、潞州区、襄垣县)

温州市(龙湾区、苍南县、瑞安市、鹿城区、平阳县、文成县、泰顺县、乐清市、洞头区、龙港市、永嘉县、瓯海区)

和田地区(洛浦县、民丰县、于田县、和田县、和田市、皮山县、策勒县、墨玉县)

孝感市(汉川市、安陆市、孝昌县、孝南区、大悟县、应城市、云梦县)  黔东南苗族侗族自治州(剑河县、凯里市、丹寨县、镇远县、黎平县、黄平县、台江县、从江县、锦屏县、榕江县、天柱县、麻江县、施秉县、三穗县、岑巩县、雷山县)

南阳市(南召县、方城县、宛城区、社旗县、新野县、唐河县、淅川县、镇平县、邓州市、桐柏县、内乡县、西峡县、卧龙区)

楚雄彝族自治州(姚安县、双柏县、元谋县、大姚县、牟定县、永仁县、南华县、禄丰市、武定县、楚雄市)

遂宁市(船山区、安居区、射洪市、大英县、蓬溪县)吉安市(安福县、遂川县、青原区、新干县、吉安县、泰和县、井冈山市、吉水县、永丰县、永新县、万安县、吉州区、峡江县)

怀化市(新晃侗族自治县、鹤城区、溆浦县、芷江侗族自治县、会同县、麻阳苗族自治县、靖州苗族侗族自治县、洪江市、通道侗族自治县、中方县、辰溪县、沅陵县)  莆田市(涵江区、秀屿区、仙游县、城厢区、荔城区)

来宾市(象州县、合山市、武宣县、金秀瑶族自治县、兴宾区、忻城县)

蚌埠市(龙子湖区、五河县、蚌山区、淮上区、固镇县、怀远县、禹会区)

赣州市(寻乌县、南康区、会昌县、宁都县、定南县、大余县、龙南市、兴国县、瑞金市、石城县、安远县、信丰县、于都县、全南县、上犹县、崇义县、章贡区、赣县区)遵义市(汇川区、桐梓县、湄潭县、务川仡佬族苗族自治县、习水县、余庆县、绥阳县、播州区、道真仡佬族苗族自治县、赤水市、凤冈县、红花岗区、仁怀市、正安县)

滁州市(定远县、来安县、全椒县、凤阳县、南谯区、天长市、琅琊区、明光市)

嘉峪关市

镇江市(丹阳市、句容市、润州区、扬中市、丹徒区、京口区)

白银市(会宁县、靖远县、景泰县、平川区、白银区)

乌鲁木齐市(沙依巴克区、达坂城区、水磨沟区、米东区、天山区、乌鲁木齐县、头屯河区、新市区)

淮安市(清江浦区、淮安区、淮阴区、金湖县、盱眙县、涟水县、洪泽区)

武汉市(新洲区、江汉区、洪山区、汉南区、黄陂区、江岸区、青山区、武昌区、汉阳区、蔡甸区、江夏区、东西湖区、硚口区)

贵阳市(息烽县、云岩区、观山湖区、花溪区、清镇市、开阳县、修文县、南明区、乌当区、白云区)

中山市

运城市(盐湖区、新绛县、闻喜县、平陆县、稷山县、芮城县、万荣县、临猗县、河津市、绛县、永济市、垣曲县、夏县)

泉州市(洛江区、晋江市、安溪县、德化县、丰泽区、泉港区、鲤城区、石狮市、永春县、金门县、惠安县、南安市)

鹰潭市(月湖区、贵溪市、余江区)

衡阳市(石鼓区、衡南县、蒸湘区、雁峰区、衡山县、常宁市、耒阳市、南岳区、祁东县、衡阳县、衡东县、珠晖区)

五指山市(文昌市、东方市、琼中黎族苗族自治县、澄迈县、陵水黎族自治县、临高县、屯昌县、白沙黎族自治县、琼海市、昌江黎族自治县、乐东黎族自治县、万宁市、保亭黎族苗族自治县、定安县)

酒泉市(肃州区、阿克塞哈萨克族自治县、敦煌市、玉门市、肃北蒙古族自治县、瓜州县、金塔县)

牡丹江市(阳明区、海林市、东宁市、宁安市、穆棱市、林口县、东安区、西安区、爱民区、绥芬河市)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。