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深圳市(罗湖区、坪山区、南山区、宝安区、光明区、福田区、龙华区、盐田区、龙岗区)

内蒙古自治区

铁岭市(昌图县、调兵山市、清河区、铁岭县、银州区、开原市、西丰县)

枣庄市(峄城区、山亭区、薛城区、台儿庄区、市中区、滕州市)  安顺市(普定县、镇宁布依族苗族自治县、平坝区、西秀区、关岭布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、阿图什市、乌恰县、阿克陶县)

本溪市(明山区、平山区、本溪满族自治县、溪湖区、南芬区、桓仁满族自治县)

百色市(田阳区、乐业县、凌云县、西林县、靖西市、右江区、田东县、德保县、平果市、隆林各族自治县、田林县、那坡县)

鄂尔多斯市(准格尔旗、东胜区、达拉特旗、杭锦旗、鄂托克旗、伊金霍洛旗、康巴什区、鄂托克前旗、乌审旗)  德阳市(旌阳区、中江县、罗江区、绵竹市、什邡市、广汉市)

镇江市(丹阳市、句容市、京口区、润州区、扬中市、丹徒区)

衡阳市(衡山县、蒸湘区、珠晖区、南岳区、耒阳市、衡阳县、衡东县、祁东县、常宁市、石鼓区、雁峰区、衡南县)

通辽市(扎鲁特旗、科尔沁左翼后旗、科尔沁左翼中旗、霍林郭勒市、库伦旗、奈曼旗、开鲁县、科尔沁区)

达州市(宣汉县、渠县、大竹县、达川区、万源市、开江县、通川区)

长春市(绿园区、榆树市、农安县、公主岭市、双阳区、朝阳区、南关区、宽城区、二道区、德惠市、九台区)

宜宾市(南溪区、兴文县、高县、叙州区、筠连县、长宁县、翠屏区、江安县、珙县、屏山县)

抚顺市(东洲区、顺城区、新抚区、抚顺县、清原满族自治县、新宾满族自治县、望花区)

庆阳市(环县、华池县、正宁县、合水县、西峰区、镇原县、宁县、庆城县)

张家界市(武陵源区、永定区、桑植县、慈利县)

阿勒泰地区(福海县、阿勒泰市、吉木乃县、布尔津县、青河县、富蕴县、哈巴河县)

吉安市(永丰县、安福县、遂川县、峡江县、吉水县、新干县、永新县、吉州区、青原区、吉安县、泰和县、万安县、井冈山市)

鹤壁市(山城区、浚县、淇滨区、鹤山区、淇县)

玉林市(北流市、玉州区、福绵区、博白县、陆川县、兴业县、容县)

武汉市(汉南区、新洲区、武昌区、江岸区、蔡甸区、东西湖区、黄陂区、青山区、江夏区、江汉区、汉阳区、硚口区、洪山区)

青岛市(市南区、即墨区、平度市、崂山区、市北区、李沧区、莱西市、胶州市、城阳区、黄岛区)

保山市(腾冲市、施甸县、昌宁县、隆阳区、龙陵县)

平顶山市(汝州市、湛河区、叶县、鲁山县、石龙区、宝丰县、郏县、舞钢市、卫东区、新华区)

喀什地区(喀什市、巴楚县、疏勒县、泽普县、叶城县、岳普湖县、伽师县、疏附县、莎车县、塔什库尔干塔吉克自治县、麦盖提县、英吉沙县)

广州市(荔湾区、从化区、白云区、番禺区、黄埔区、天河区、海珠区、南沙区、越秀区、花都区、增城区)

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孝感市(孝南区、安陆市、孝昌县、云梦县、大悟县、应城市、汉川市)

恩施土家族苗族自治州(宣恩县、利川市、恩施市、巴东县、建始县、咸丰县、鹤峰县、来凤县)

乌兰察布市(兴和县、察哈尔右翼前旗、四子王旗、察哈尔右翼中旗、察哈尔右翼后旗、丰镇市、商都县、化德县、集宁区、凉城县、卓资县)

丽江市(宁蒗彝族自治县、华坪县、古城区、永胜县、玉龙纳西族自治县)  龙岩市(长汀县、新罗区、武平县、连城县、漳平市、永定区、上杭县)

威海市(乳山市、荣成市、环翠区、文登区)

三门峡市(湖滨区、灵宝市、陕州区、卢氏县、义马市、渑池县)

兴安盟(扎赉特旗、科尔沁右翼中旗、阿尔山市、突泉县、乌兰浩特市、科尔沁右翼前旗)甘南藏族自治州(夏河县、玛曲县、迭部县、碌曲县、卓尼县、舟曲县、临潭县、合作市)

德州市(禹城市、临邑县、庆云县、乐陵市、齐河县、武城县、平原县、宁津县、夏津县、陵城区、德城区)  内江市(市中区、威远县、东兴区、资中县、隆昌市)

银川市(贺兰县、西夏区、永宁县、灵武市、兴庆区、金凤区)

南宁市(青秀区、武鸣区、马山县、邕宁区、宾阳县、横州市、上林县、西乡塘区、隆安县、江南区、良庆区、兴宁区)

宿州市(泗县、砀山县、埇桥区、萧县、灵璧县)赤峰市(喀喇沁旗、敖汉旗、巴林左旗、宁城县、克什克腾旗、林西县、红山区、松山区、翁牛特旗、巴林右旗、阿鲁科尔沁旗、元宝山区)

甘孜藏族自治州(九龙县、巴塘县、理塘县、丹巴县、得荣县、色达县、乡城县、炉霍县、白玉县、康定市、德格县、道孚县、稻城县、雅江县、甘孜县、石渠县、泸定县、新龙县)

太原市(阳曲县、杏花岭区、娄烦县、尖草坪区、小店区、万柏林区、古交市、清徐县、晋源区、迎泽区)

大兴安岭地区(塔河县、漠河市、呼玛县)

阜阳市(颍泉区、临泉县、界首市、太和县、颍州区、阜南县、颍上县、颍东区)

襄阳市(南漳县、襄州区、谷城县、樊城区、保康县、宜城市、襄城区、枣阳市、老河口市)

宣城市(郎溪县、宣州区、泾县、宁国市、广德市、绩溪县、旌德县)

大连市(中山区、瓦房店市、长海县、庄河市、甘井子区、沙河口区、金州区、普兰店区、旅顺口区、西岗区)

新乡市(原阳县、辉县市、卫辉市、新乡县、长垣市、牧野区、红旗区、卫滨区、凤泉区、获嘉县、封丘县、延津县)

商洛市(山阳县、柞水县、洛南县、商南县、丹凤县、商州区、镇安县)

固原市(泾源县、隆德县、西吉县、原州区、彭阳县)

天水市(武山县、张家川回族自治县、清水县、麦积区、秦安县、甘谷县、秦州区)

阿坝藏族羌族自治州(阿坝县、汶川县、理县、黑水县、若尔盖县、马尔康市、壤塘县、九寨沟县、小金县、茂县、松潘县、红原县、金川县)

常州市(天宁区、金坛区、新北区、武进区、钟楼区、溧阳市)

焦作市(修武县、博爱县、马村区、武陟县、温县、孟州市、山阳区、中站区、沁阳市、解放区)

海东市(平安区、循化撒拉族自治县、化隆回族自治县、乐都区、民和回族土族自治县、互助土族自治县)

阳泉市(矿区、城区、平定县、盂县、郊区)

24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

报告摘要

■ 事件：公司发布2024年年报以及2025年一季报。公司2024实现收入23.22亿元，同比增加18.41%；归母净利润6.14亿元，同比增加13.25%；扣非归母净利润5.82亿元，同比增加15.79%。单季度来看， 24Q4公司收入6.24亿元，同比增加23.11%；归母净利润1.2亿元，同比增加44.95%；扣非归母净利润1.09亿元，同比增加43.86%。25Q1实现收入5.1亿元，同比增加12.92%；归母净利润1.71亿元，同比增加35%；扣非归母净利润1.58亿元，同比增加25.13%。盈利能力方面，24年毛利率为48.8%，同比下降3.43pcts，净利率为26.69%，同比下降1.39pcts。

■ 电力设备板块持续增长。分业务来看，2024年公司电力设备业务实现营业收入18.11亿元，同比增长11.47%，公司业务结构向高端产品延伸，其中，特高压产品通过换流变出厂实验，高技术壁垒为持续开拓国内外高端电力装备市场提供核心支撑；售后服务市场实现营业收入1.32亿元，同比增长24%；数控设备业务保持稳定，实现营业收入1.75亿元。公司未来将加大数控设备激光设备的协同，提升其海外影响力和市场份额。

■ 加速海外市场布局。2024年公司国际化布局和售后服务延伸，直接、间接出口实现营业收入4.85亿元，同比增长41%，总收入占比26.7%。公司计划在东南亚地区建立涵盖产品设计、生产制造、销售服务及运维管理的完整产业链，并力争在短期内实现业务的显著突破。目前，印尼工厂已初步完工，新加坡已步入正轨，并积极完善本地化团队，以增强东南亚市场的销售和服务能力。

■ 

加速产能优化，提升两大生产基地的协同效应。

上海基地：将在维持现有12000台产能的基础上，主要承担新产品研发与海外市场开拓的任务。遵义基地：承担大规模生产任务，目前遵义基地的产能产线已经初步完成布局，形成铸钢、铸铝、机械加工等全产业链的布局，达成年产8000台的生产能力。

■ 

发布员工持股计划，业绩高增长目标彰显信心。本次员工持股计划涉及授予激励对象合计不超过1500万股，约占当前公司股本总额的1.67%，首次授予部分的参加对象中公司董事、监事、高级管理人员为9人，2025-2027年年度累计净利润的考核指标为24.54亿元，业绩高增长目标展示了公司对其发展战略的坚定信心。

■投资建议：公司是国内变压器分接开关龙头，竞争格局稳定，出海进程全面加速，我们预计公司25-27年营收为26.12、29.70、35.53亿元，营收增速分别为12.5%、13.7%、12.9%；归母净利润为7.10、8.28、9.55亿元，归母净利润增速分别为15.6%、16.5%、15.4%。对应4月18日收盘价，公司25-27年PE分为17X、15X、13X。维持“推荐”评级。

■ 风险提示：汇率波动风险；海外市场拓展不及预期。

研究报告信息

证券研究报告：华明装备（002270.SZ）2024年年报及2025年一季报点评：24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

对外发布时间：2025年4月21日

报告撰写：

邓永康SAC编号S0100521100006

林誉韬SAC编号S0100524070001

王一如SAC编号S0100523050004

朱碧野SAC编号S0100522120001

李佳SAC编号S0100523120002

许浚哲SAC编号S0100123020010

黎静SAC编号S0100123030035 

专题：京东美团“战火”升级京东喊话：对兼职骑手永不强迫“二选一”

　　来源：蒉莺春Kate

　　今天一大早就看到各种群里散的黑板报檄文：字里行间愤怒至极，颇有不共戴天为民除害之意。当时还有个朋友以为是假的，说要反复求证切不要轻信。我仔细读完，大吃一惊，当时忙着开会，写了几句在朋友圈，那晚上得空了就继续来说说吧。

　　首先，我还是那句话，如果良性竞争可以推动行业进步，让多方受益，那一定是好事。

　　其次，这封信里的逻辑我们来分析一下。这里主要攻击的是美团逼迫骑手“二选一”。首先这个“二选一”会造成骑手收入下降，给骑手带来损失；其次这个“二选一”也给京东因为单量暴增但没人接单造成了用户体验问题，因此望美团好自为之，回头是岸。

　　我谈两个问题：1．共享用工平台“二选一”是否现实，有没有这个动力和能力？2．下雨天不容易打到车不是因为车少了？

　　我对于打架不感兴趣，我感兴趣的是逻辑。美团和京东都对共享经济做出了很大的贡献，美团有800万骑手（大部分是兼职），京东有100万（达达的众包占了很大部分）。共享经济模式下，事实上平台对于众包骑手的约束很弱，就像骑手可以很短时间拿着头盔和制服在一个平台上岗（比如京东这几天迅速找了很多骑手），他们也可以随时用脚投票去另一个平台开工。当然更多的情况是一个骑手同时在几个平台干活，这样可以让他们更快地把一天期望的工资挣到。而在同一个平台里，事实上众包骑手和驻店骑手都能无缝切换，因为周末有时候单量大，钱多人少，驻店的也愿意临时转众包多挣点。那么平台有没有能力去“二选一”呢？通常情况下是没有的，因为骑手都是看着订单走，哪里有钱用脚投票。在这样的情况下，京东撒钱，骑手就算被美团要挟说你要去了东东那里就不要回团团了，骑手根本不会理，骑手会用脚投票。

　　首先这些众包骑手的工作本来就不是有固定的时间和地点，以及工作年限契约的。这种不固定性是共享经济灵活用工模式所特有的：之所以叫做“灵活”用工，本质就是双方都不要限制那么多，你有空了干一点，没空了那平台和你下次见。也正是这种灵活用工模式带来了很多益处，比如让很多女性在照顾孩子之余可以灵活上班的，都定死了时间有很多人就无法灵活就业了。

　　其次我们面临失业率的问题，所以不是没有劳动力。众包配送的门槛没有这么高，走了旧的会有新的，“二选一”意义不大。

　　第二个问题是下雨天打不到车是不是因为车少了？类比也就是说订单多的时候，大家都等着吃京东外卖的时候是不是因为没有配送员导致的？下雨天打不到车这件事，大家的直觉就是雨天车少，需求大于供给，因此造成这个局面。关于这个问题美国有个著名的劳动经济学家Farber对纽约的出租车司机做了研究，发现事实上下雨天打不到车并不是因为出租车少了，而是因为司机下雨天接单容易，计划一天要挣到的钱很快就挣到了，挣到了就提早回家了。这个每天计划挣到的钱在经济学里被叫做“参照点”，过了这个点，继续工作给人带来的幸福指数就远远小于回家老婆孩子热炕头的幸福度。

　　所以也许，京东平台的骑手小哥人手不够不是因为”二选一“，而是在如此激励的情况下，他们早早挣到了一天的期望值，那再要回去干，得要更高的激励才行呢。

　　“二选一”是个特别古早的概念。当年平台锁后台的动作在今天的竞争格局下其实毫无意义。如果美团真的大规模开始对骑手“二选一”，京东也不用写檄文了，因为那是一条通往奴役之路，早晚会自生自灭。