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那曲市(双湖县、索县、聂荣县、申扎县、安多县、班戈县、嘉黎县、色尼区、尼玛县、巴青县、比如县)

黔西南布依族苗族自治州(兴仁市、兴义市、晴隆县、安龙县、册亨县、贞丰县、普安县、望谟县)

辽源市(东丰县、龙山区、东辽县、西安区)

延边朝鲜族自治州(敦化市、龙井市、汪清县、珲春市、和龙市、延吉市、图们市、安图县)  铁岭市(开原市、昌图县、银州区、铁岭县、清河区、调兵山市、西丰县)

宿迁市(泗阳县、宿豫区、宿城区、泗洪县、沭阳县)

马鞍山市(博望区、和县、雨山区、含山县、当涂县、花山区)

遵义市(桐梓县、赤水市、正安县、汇川区、绥阳县、仁怀市、凤冈县、道真仡佬族苗族自治县、播州区、余庆县、习水县、红花岗区、务川仡佬族苗族自治县、湄潭县)阳江市(阳东区、阳春市、阳西县、江城区)

韶关市(始兴县、南雄市、乐昌市、武江区、浈江区、曲江区、仁化县、乳源瑶族自治县、新丰县、翁源县)  商丘市(睢县、民权县、梁园区、永城市、虞城县、睢阳区、夏邑县、柘城县、宁陵县)

宜春市(袁州区、宜丰县、奉新县、铜鼓县、樟树市、丰城市、高安市、上高县、万载县、靖安县)

长春市(农安县、榆树市、德惠市、双阳区、公主岭市、宽城区、二道区、九台区、绿园区、朝阳区、南关区)

呼伦贝尔市(海拉尔区、阿荣旗、根河市、鄂伦春自治旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、新巴尔虎右旗、牙克石市、扎兰屯市、满洲里市、新巴尔虎左旗、额尔古纳市、陈巴尔虎旗、扎赉诺尔区、鄂温克族自治旗)

自贡市(大安区、贡井区、沿滩区、自流井区、富顺县、荣县)

鄂尔多斯市(乌审旗、杭锦旗、康巴什区、东胜区、准格尔旗、鄂托克旗、鄂托克前旗、伊金霍洛旗、达拉特旗)

宁波市(慈溪市、镇海区、奉化区、海曙区、鄞州区、北仑区、宁海县、江北区、余姚市、象山县)

楚雄彝族自治州(南华县、姚安县、楚雄市、大姚县、武定县、元谋县、禄丰市、牟定县、双柏县、永仁县)

绍兴市(嵊州市、柯桥区、上虞区、诸暨市、越城区、新昌县)

孝感市(应城市、汉川市、云梦县、孝南区、孝昌县、大悟县、安陆市)

晋中市(榆社县、灵石县、寿阳县、榆次区、平遥县、祁县、介休市、和顺县、昔阳县、太谷区、左权县)

温州市(文成县、瑞安市、瓯海区、苍南县、泰顺县、平阳县、鹿城区、龙湾区、永嘉县、龙港市、乐清市、洞头区)

东莞市

上饶市(鄱阳县、玉山县、铅山县、横峰县、广信区、信州区、德兴市、婺源县、万年县、广丰区、弋阳县、余干县)

攀枝花市(西区、盐边县、东区、仁和区、米易县)

崇左市(宁明县、扶绥县、大新县、龙州县、天等县、凭祥市、江州区)

湖州市(南浔区、安吉县、长兴县、德清县、吴兴区)

张家界市(永定区、桑植县、慈利县、武陵源区)

郴州市(资兴市、永兴县、宜章县、北湖区、临武县、桂东县、桂阳县、安仁县、汝城县、嘉禾县、苏仙区)

克拉玛依市(独山子区、克拉玛依区、乌尔禾区、白碱滩区)

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齐齐哈尔市(龙沙区、昂昂溪区、龙江县、铁锋区、讷河市、富裕县、依安县、克东县、泰来县、梅里斯达斡尔族区、克山县、碾子山区、建华区、富拉尔基区、甘南县、拜泉县)

甘孜藏族自治州(康定市、德格县、理塘县、九龙县、得荣县、丹巴县、炉霍县、新龙县、白玉县、道孚县、雅江县、泸定县、巴塘县、乡城县、色达县、石渠县、稻城县、甘孜县)

抚顺市(东洲区、新宾满族自治县、顺城区、清原满族自治县、新抚区、望花区、抚顺县)

佛山市(南海区、禅城区、三水区、顺德区、高明区)  内江市(威远县、市中区、隆昌市、东兴区、资中县)

赣州市(瑞金市、定南县、大余县、赣县区、龙南市、信丰县、会昌县、宁都县、寻乌县、石城县、安远县、南康区、上犹县、全南县、章贡区、崇义县、兴国县、于都县)

岳阳市(临湘市、岳阳县、君山区、云溪区、华容县、汨罗市、岳阳楼区、湘阴县、平江县)

湛江市(赤坎区、遂溪县、坡头区、吴川市、廉江市、徐闻县、雷州市、霞山区、麻章区)宿州市(萧县、砀山县、灵璧县、埇桥区、泗县)

石河子市(铁门关市、阿拉尔市、图木舒克市、北屯市、五家渠市、新星市、白杨市、昆玉市、胡杨河市、双河市、可克达拉市)  商洛市(柞水县、洛南县、丹凤县、镇安县、商南县、商州区、山阳县)

资阳市(雁江区、乐至县、安岳县)

大理白族自治州(南涧彝族自治县、弥渡县、大理市、剑川县、宾川县、漾濞彝族自治县、云龙县、祥云县、洱源县、永平县、巍山彝族回族自治县、鹤庆县)

常德市(武陵区、桃源县、安乡县、鼎城区、石门县、澧县、汉寿县、临澧县、津市市)邯郸市(武安市、磁县、鸡泽县、峰峰矿区、广平县、邯山区、魏县、丛台区、复兴区、邱县、涉县、临漳县、曲周县、大名县、馆陶县、永年区、成安县、肥乡区)

江门市(恩平市、蓬江区、鹤山市、开平市、台山市、新会区、江海区)

凉山彝族自治州(甘洛县、冕宁县、雷波县、金阳县、喜德县、盐源县、木里藏族自治县、会东县、会理市、宁南县、美姑县、普格县、昭觉县、布拖县、德昌县、越西县、西昌市)

德宏傣族景颇族自治州(梁河县、瑞丽市、盈江县、陇川县、芒市)

玉林市(玉州区、福绵区、博白县、陆川县、容县、兴业县、北流市)

铜川市(耀州区、王益区、印台区、宜君县)

黄石市(大冶市、黄石港区、西塞山区、下陆区、阳新县、铁山区)

黄南藏族自治州(尖扎县、泽库县、河南蒙古族自治县、同仁市)

三亚市(天涯区、海棠区、崖州区、吉阳区)

金昌市(金川区、永昌县)

甘南藏族自治州(合作市、碌曲县、卓尼县、舟曲县、迭部县、临潭县、夏河县、玛曲县)

萍乡市(湘东区、上栗县、安源区、芦溪县、莲花县)

吴忠市(青铜峡市、红寺堡区、同心县、利通区、盐池县)

喀什地区(塔什库尔干塔吉克自治县、疏勒县、英吉沙县、伽师县、叶城县、麦盖提县、疏附县、巴楚县、莎车县、岳普湖县、泽普县、喀什市)

黔南布依族苗族自治州(荔波县、都匀市、三都水族自治县、福泉市、罗甸县、贵定县、独山县、长顺县、龙里县、惠水县、瓮安县、平塘县)

乌海市(海南区、海勃湾区、乌达区)

襄阳市(襄城区、襄州区、枣阳市、老河口市、宜城市、南漳县、樊城区、谷城县、保康县)

毛利率持续下滑

休闲零食竞争内卷的今天，盐津铺子（002847.SZ）维持了相对稳定的增长。

2024年，盐津铺子实现营业收入约53.04亿元，同比增长28.9%；净利润达到6.40亿元，同比增长26.5%。

近两年，包含盐津铺子在内的休闲零食品牌通过积极拥抱量贩渠道，实现了业绩的显著增长。 

但随着渠道话语权的日渐膨胀，品牌也在提高产品性价比的过程中，一定程度牺牲了利润表现。

增收不增利的信号已经出现。

今年一季度，尽管盐津铺子营收仍维持25.7%的增幅，但归属上市公司股东的净利润仅1.78亿元，增速却放缓至11.6%。

一些微妙信号已在更早时显现。

2024年，盐津铺子毛利率降至30.69%，同比降2.85个百分点。

财报披露前的今年3月，盐津铺子四位副总则合计减持0.33%股份，套现约合5235万元。

对于当前的盐津铺子来说，优化产品结构和渠道结构，通过打造“品类品牌”重拾定价权，挽回毛利率下降势头，或许是当务之急。

吃到魔芋红利

2024年，魔芋零食市场规模突破120亿元，年增长率超20%，成为休闲食品领域的现象级品类。

魔芋本身无色无味，具备低热、低脂、低糖的特质，不仅切合当下流行的健康饮食概念，更具有良好的加工延展性。

早在五年前就布局了相关领域的盐津铺子，成功踩中这一波市场红利。

2022年、2023年魔芋制品收入分别同比增长120.32%、84.95%。

2024年，盐津铺子魔芋制品收入达到8.38亿元，同比大增76%，占总营收比重提升至15.81%。

大单品“麻酱素毛肚”今年3月实现月销售额破亿，该款产品上市仅16个月，打破了休闲食品单品破亿最快纪录。

华创证券分析师欧阳予表示，春节后淡季麻酱大魔王仍出现缺货，预计全年魔芋制品有望实现18-20亿的含税销售额，同比增幅80%-100%。

盐津铺子并非魔芋赛道唯一的玩家。

2024年，卫龙（9985.HK）以魔芋零食为主的蔬菜制品板块营收大幅增长59.1%，达到33.71亿元，与盐津铺子共同占据行业前二位置，CR2达到60-70%。

劲仔食品（003000.SZ）、良品铺子（603719.SH）、三只松鼠（300783.SZ）等也推出了同类产品补位布局。

品类景气度仍在高位，中信证券预估，魔芋休闲零食未来具备1-2倍增长空间。

旺盛的市场需求更推动原材料价格大幅上涨。

魔芋深加工企业一致魔芋（839273.BJ）曾透露，2024年上半年魔芋粉价格一直处于低位。但由于市场需求快速放量，当年6月价格触底反弹，并大幅走高。

2024年12月，鲜魔芋市场价格攀升至7600元/吨，同比翻倍。

由于魔芋种植条件受限且易受气候影响，供给端大幅度增长存在一定难度，短期内价格较难回落。

盐津铺子证券部工作人员告诉信风，公司通过以销定产、以产定购的方式，适当储备产能，但并未回应成本上涨对毛利带来的潜在影响。

魔芋成为公司推动海外市场探索的主力核心品类。

2025年，盐津铺子计划重点进攻海外魔芋销售占比达80%以上的泰国市场。

例如投资3000万美元新建泰国魔芋生产基地，并推出Mowon品牌本地化口味魔芋产品，进军东南亚、日韩及欧美市场。

2024年盐津铺子海外市场营收0.63亿元，较比去年同期翻了198倍。

未来三到五年，盐津铺子的战略是海外“再造一个盐津”，即销售额超过50亿元。

解绑渠道依赖

长久以来，盐津铺子意图通过多品类、全渠道的策略覆盖更广泛的消费群体。

对市场分散、进入门槛低的休闲零食行业来说，决定权并非完全归属于自身，而部分归属于话语权更强的下游渠道。

犹如电商时代跑出的三只松鼠，盐津铺子曾是渠道结构变化的获益者。

在董事长张学武看来，“零食量贩模式的未来值得期待，它迎合了消费力减弱、效率提升的趋势。”

顺应零售业的风向变化，盐津铺子近年来持续由高毛利、高运营成本的KA商超，转向低费用、低毛利的零食量贩店。

早在2022年，零食很忙就超越沃尔玛，成为了盐津铺子的第一大客户；2023年，盐津铺子更斥资3.5亿元获得鸣鸣很忙3.32%的股份。

量贩零食赛道爆发式增长的2023年，盐津铺子营收同比增长42.22%、归母净利润同比大增67.76%。

年初，盐津铺子从鸣鸣很忙股东行列中撤出，但从交易金额看，双方的合作关系依然紧密。

2024年，盐津铺子第一大客户贡献销售额12.6亿元，占年度销售总额比例达23.7%。

目前，盐津铺子直营商超渠道占比已不足4%，电商和量贩渠道收入占比扩大至20%以上，定量流通和大流通等渠道在10%和40%左右。

渠道结构的调整，虽为公司带来显著的市场份额，但对利润构成了压力。

2022年至2024年间，盐津铺子毛利率从34.72%降至30.69%。

随着两大龙头格局落定、门店整体规模破万家，市场预判量贩零食店的业务重心将很快从跑马圈地切换至盈利增长。

对盐津铺子而言，渠道变革的发展红利期接近过半。

目前几乎所有零食品牌都在加码零食量贩渠道，先发优势不再明显。

盐津铺子更多期望通过大单品战略，降低对单一渠道的依赖，应对来自折扣零售业态带来的价格挤压。

2024年，盐津铺子打造了“蛋皇”、“大魔王”等品类品牌，与性价比路线的主品牌进行区分。

“蛋皇”成功进入山姆会员店渠道，1kg装售价69.9元，首月超过10万包，登顶山姆新品热度榜。

借助高势能渠道建立品牌影响力后，盐津铺子将爆款产品铺向全渠道销售，进而享受溢价带来的业绩增量。

2024年，鹌鹑蛋零食营收近5.8亿元，同比增长81.87%。10月，“蛋皇”在蛋类零食中的月销量贡献达到了60%。

能否将魔芋、鹌鹑蛋的成功复制至更多品类，决定着这家零食企业的发展上限。

盐津铺子已有辣卤零食、烘焙薯类、深海零食、蛋类零食、果干坚果及蒟蒻果冻布丁六大核心品类。

2024年推行的组织架构调整，围绕六大品类成立辣味、甜味、健康三个品类事业部，聚焦大单品打造。新品研发将通过内部赛马的方式，交由市场、渠道进行筛选。

不过同期，公司投入研发费用却同比降低0.22%，研发费用率下滑0.4个百分点至1.5%。

较比三只松鼠的坚果、洽洽食品（002557.SZ）的瓜子、卫龙的辣条，盐津铺子与优势品类的绑定并不紧密。

盐津铺子在电话会上透露，一季度魔芋品类及蒟蒻、蛋皇等产品增速高于整体，预计全年可延续该趋势，利好全年毛利率表现。

根据股权激励目标，2025年盐津铺子营收将不低于56.4亿元，扣非净利润不低于8.13亿元。

这个目标并不低，要求盐津铺子的净利润将同比增长超过三成，净利率提升3.7个百分点至14.4%。

对于一季度净利润未及2亿元的盐津铺子而言，这会是个不小的挑战。

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