3个小婕子和我做受|揭秘人性深处的情感与身体交织的故事

国家外汇管理局统计数据显示，2025年3月，银行结汇13601亿元人民币，售汇13742亿元人民币。2025年1-3月，银行累计结汇37965亿元人民币，累计售汇42100亿元人民币。

按美元计值，2025年3月，银行结汇1896亿美元，售汇1916亿美元。2025年1-3月，银行累计结汇5290亿美元，累计售汇5866亿美元。

2025年3月，银行代客涉外收入49643亿元人民币，对外付款46114亿元人民币。2025年1-3月，银行代客累计涉外收入135418亿元人民币，累计对外付款131713亿元人民币。

按美元计值，2025年3月，银行代客涉外收入6920亿美元，对外付款6428亿美元。2025年1-3月，银行代客累计涉外收入18871亿美元，累计对外付款18354亿美元。

附：名词解释和相关说明

国际收支是指我国居民与非居民间发生的一切经济交易。

银行结售汇是指银行为客户及其自身办理的结汇和售汇业务，包括远期结售汇履约和期权行权数据，不包括银行间外汇市场交易数据。银行结售汇统计时点为人民币与外汇兑换行为发生时。其中，结汇是指外汇所有者将外汇卖给银行，售汇是指银行将外汇卖给外汇使用者。结售汇差额是结汇与售汇的轧差数。

远期结售汇签约是指银行与客户协商签订远期结汇（售汇）合同，约定将来办理结汇（售汇）的外汇币种、金额、汇率和期限；到期外汇收入（支出）发生时，即按照远期结汇（售汇）合同订明的币种、金额、汇率办理结汇（售汇）。

远期结售汇平仓是指客户因真实需求背景发生变更、无法履行资金交割义务，对原交易反向平盘，了结部分或全部远期头寸的行为。

远期结售汇展期是指客户因真实需求背景发生变更，调整原交易交割时间的行为。

本期末远期结售汇累计未到期额是指银行与客户签订的远期结汇和售汇合同在本期末仍未到期的余额；差额是指未到期远期结汇和售汇余额之差。

未到期期权Delta净敞口是指银行对客户办理的期权业务在本期末累计未到期合约所隐含的即期汇率风险敞口。

银行代客涉外收付款是指境内非银行居民机构和个人（统称非银行部门）通过境内银行与非居民机构和个人之间发生的收付款，不包括现钞收付和银行自身涉外收付款。具体包括：非银行部门和非居民之间通过境内银行发生的跨境收付款（包括外汇和人民币），以及非银行部门和非居民之间通过境内银行发生的境内收付款（暂不包括境内居民个人与境内非居民个人之间发生的人民币收付款），统计时点为客户在境内银行办理涉外收付款时。其中，银行代客涉外收入是指非银行部门通过境内银行从非居民收入的款项，银行代客对外支出是指非银行部门通过境内银行向非居民支付的款项。

界面新闻记者|曾令俊

随着4月21日晚间蚂蚁消金业绩公布，2024年消金公司的经营情况基本浮出水面。

据界面新闻记者梳理，兴业、招联等一些头部消金机构出现了不同程度的业绩下滑，中邮消金、海尔消金、杭银消金等中部消金机构业绩则普遍大涨，两极分化。

博通分析金融行业资深分析师王蓬博对界面新闻记者分析称，2024年持牌消金业绩可以评论为“头部缩表、腰部赶超”的态势，整体业绩两极分化特征明显，部分头部公司出现营收净利“双降”，资产质量持续恶化，而中尾部公司则实现了业绩增长。

4家机构营收过百亿

从业绩情况来看，有头部消金机构增速放缓甚至负增长。

从中国联通发布的财报看，招联消金2024年总资产、营业收入、净利润同比首次“三降”。其中，总资产1637.51亿元，同比减少126亿元，缩水7.18%；营业收入173.18亿元，同比下滑11.65%；净利润30.16亿元，同比下滑16.22%。不过，招联消金仍领衔营收第一梯队。

兴业消金遭遇营收、净利润、资产规模等核心指标的全面收缩。从营业、净利润来看，2024年兴业消金实现营收100.67亿元，净利润4.3亿元。2023年，兴业消金营收、净利分别为112.3亿元、20.72亿元。

由此计算，2024年兴业消金营收下滑10.36%，净利润规模降幅则高达79.25%，这一数字几乎回落至2018年的水平。

王蓬博分析称，部分消金机构传统上依赖大额贷款和线下业务，这种模式在当前市场环境下显得不够灵活，加之资产质量下降，长尾客群违约风险增加，不良贷款率上升，核销不良资产增加了成本，压缩了利润空间。

他进一步表示，头部公司在市场份额争夺中面临更多竞争者，包括新兴的金融科技公司和中小型消费金融公司，导致市场份额被分流。过去依赖的“高收益覆盖高风险”模式在当前市场环境下逐渐失效，需要进行战略调整和模式转型。

不过，同为第一梯队的蚂蚁消金和马上消金则表现得较为稳健。蚂蚁消金营业收入152.13亿元；马上消金营业收入151.49亿元，净利润22.81亿元，营收分列行业二、三位。

蚂蚁消金作为行业头部公司，2023年利润仅为1.52亿元，曾引起外界疑惑。年报显示，2024年蚂蚁消金净利润为30.51亿元，实现了较大幅度的增长。

有消金行业内人士向界面新闻记者解释称，这一变化是由于增资后，依照行业通用的相关会计准则，其必须增加一次性拨备计提，因此当年利润会显得很低，几乎每家消金公司在开业初期都会出现这一情况。在次年，拨备计提影响消失后，利润会回到正常水平。

据界面新闻记者了解，蚂蚁消金以两倍于招联消金的总资产，营收仍不及招联消金，源于其核心产品花呗，产品形态类似信用卡，属于非现金贷的业务，ROE水平处于行业中游。

从盈利情况看，蚂蚁消金ROE水平在第一梯队的消金公司里并不靠前，其2024年ROE为12%左右，同时期，招联消金ROE为14%左右，马上消金ROE为18%左右。

上述消金行业人士分析，这与蚂蚁消金的业务模式和普惠策略有关，其花呗等产品具有较长免息期。因此，虽然资产规模明显领先，但利润水平却并没有这样的领先优势。

中尾部机构增长迅猛

与头部机构感受到的压力不同，营收在第二梯队、10亿-100亿元规模范围内的中小型消金公司，过去一年普遍实现了业绩的快速增长。

中邮消金、宁银消金去年总资产均突破“600亿”大关。得益于线上贷款业务占到8成以上，杭银资产规模仅次于上述两家公司，规模超过515亿元。

三家机构的营收和净利润，均较上年同期有所增长。其中，中邮消金净利润增长达到54.02%，宁银消金营收增长更是达到了65.96%。

海尔消费金融2024年营业收入和净利润分别为31.68亿元、4.45亿元，实现两位数增长。海尔消金相关负责人表示，2024年，依托股东资源，海尔消金进一步优化业务结构，聚焦家电、家居、教育、医美等细分消费场景，为各类群体提供小额、分散的金融服务。

建信消金交出了成立以来首个完整年业绩。2023年成立的建信消金，尽管营收不到10亿规模，体量还处于起步阶段，但也实现了净利润115.38%的增长。

中尾部消费金融业绩为何普遍上涨？王蓬博表示，第一，业务本身基数小，在业务拓展和业绩增长方面具有更大的灵活性和空间，也更容易控制运营和风控成本；第二，部分中尾部机构通过加强股东协同，与其他机构合作等方式，拓展业务渠道，提升了经营效益。

素喜智研高级研究员苏筱芮对界面新闻记者分析称，部分表现较优的腰、尾部机构过于倚重助贷担保甚至是“双融担”模式，虽短期内业绩靓丽，但在助贷新规落地后或受到较大影响。此类机构需要及时进行业务调整，以长远眼光尽早打造过硬的自营风控与贷后管理能力。

　　“现在的华尔街，

　　没有不敌视特朗普的人了。”

　　昨夜，美国股债汇“三杀”再次上演。

　　上一次还是在半个月之前，导火索是由特朗普兴起的全球关税战开始，而整个华尔街都集体错判了特朗普。

　　其时，曾任华尔街交易员、现成为美国财政部长的贝森特，找到了一个契机试图劝服特朗普：他在乘坐海军陆战队一号飞往白宫的途中，与特朗普讨论了暂缓关税的想法。

　　贝森特需要承担华尔街与华盛顿之间桥梁的责任，他试图在川普朝令夕改、反复无常的政令，和倡导减债/减税/放松管制的华尔街老朋友们之间调和。这无疑是个棘手的任务。

　　资本市场的博弈，背后才是大国的博弈。某种程度上，华尔街的影响力已经超越资本本身。以往华尔街与华盛顿的结合，形成了“华府-华尔街复合体”，一直都是左右美国政经的主导力量。

　　但是在今天，裂痕出现了。一年前，被华尔街视为“自己人”的贝森特曾告诉客户：“关税这把枪将总是上膛，并会放在桌子上，但很少会开火”。但如今华尔街的很多人却觉得被他坑了，特朗普四处开火，几乎没有受到以往这些关系的制约。

　　裂痕还有进一步撕裂的趋势。特朗普还在威胁要解雇美联储主席鲍威尔，这动摇了美联储独立性的百年根基。并且特朗普还与美国常春藤名校对峙，而全美大学捐赠基金共持有约5000亿美元私募股权资产，如果他们抛售起来，足以在市场中掀起惊涛骇浪。

　　华尔街的态度值得被观察。上周“暗涌Waves”访谈了30位身处关税战前线的人士，我们紧接着访谈了一位华尔街的对冲基金人士：RobLi。他在纽约亲历了这些天市场的跌宕起伏，深知华尔街在这次关税风暴中的理性与愤怒。

　　RobLi曾在摩根士丹利私募股权基金任职，现在是AmontPartners——一家位于纽约的全球股权投资管理公司的管理合伙人。他们投资策略持仓时段较长，相较于一般持股仅在三个月周期左右的对冲基金，他们的核心投资组合持股时段会在两三年之上。

　　Rob也经常在世界各地出差，他采取了全球资产配置的策略，主要关注科技、消费和工业三个板块，目前配置在美国占40%左右，亚洲占10%，剩余的部分配置在欧洲和南美。

　　“现在的华尔街，没有不敌视特朗普的人了。” 据Rob的观察，他认为此前华尔街的主流认识被误导了，大家起初以为特朗普2.0还会像1.0时代那样，“始终有办法能让事情不至于太离谱”。但现在，剧本已经彻底改变。

　　就像彼得·德鲁克在《动荡时代的管理》中所写的——动荡时代最大的危险不是动荡本身，而是沿用过去的逻辑行事。

　　如今，随着桥水基金创始人达利欧、潘兴广场资本创始人BillAckman、摩根大通CEO杰米·戴蒙、贝莱德董事长拉里·芬克、橡树资本董事长霍华德·马克斯等等一众华尔街核心人物都转变态度，站出来反对特朗普激进的关税政策。投资者们组成了一股重要的反制力量——尽管他们的首要目的依然是利益。

　　华尔街精英也错估了

　　特朗普的剧本

　　暗涌：从哪一刻开始，华尔街开始意识到，整个金融市场要变天了？

　　Rob：一个重要的时刻是4月2日。那天下午特朗普先说，要对所有国家加10%的关税，那会儿市场反而上涨了两个点。因为很多人认为这是在预期之内。

　　但几分钟后，特朗普就拿出了他那个巨型的表格，说还要对不同国家征收不同级别的关税。这个时候市场才立刻崩溃了，大家发现川普竟然要来真的。

　　现在美股市场80%的成交量是由机器完成的，算法会提前设好一些策略：比如如果川普宣布的关税在15%以内，就可以买入；如果超过15%就卖，当然实际的策略肯定要复杂很多。机器的自动化交易速度很快，所以一旦市场崩溃，非常迅速。

　　暗涌：但华尔街那些聪明的脑袋们，为什么会对“特朗普那个巨大的表格”毫无预判？我记得特朗普刚刚胜选的时候，“Trumptrade”这个词非常流行，但仅仅2个月就变成了“Trumpput”。

　　Rob：华尔街主流的想法——也包括我自己，之前都没有预料到对等关税的“程度”。主流想法是觉得特朗普第二次上台，会延续他第一任期“雷声大雨点小”的表现。

　　大家应该记得，特朗普在2016年击败克林顿时，华尔街当时非常恐慌，因为特朗普在竞选时说了很多疯狂的想法，整个商业界和华尔街都非常怕他。但后来大家也都知道了——他那些疯狂的想法，99%都没有实现，反而那四年形成了对商业界非常友好的大环境。

　　暗涌：所以这也是一种市场的惯性，但没想到剧本真的变了。

　　Rob：至少在4月2日他把那个巨型表格拿出来之前，这个“雷声大雨点小”的剧本都还在继续。

　　2月的时候特朗普也吓过市场一次，他说要对加拿大和墨西哥征税，当时美股也开始暴跌。但仅仅过了一天，特朗普又发文说，他跟加拿大通过电话，又不搞他们了。过了几个小时他又说，跟墨西哥也通了电话，也不搞墨西哥了。大家抄底的抄底，回弹的回弹，都觉得特朗普2.0也不过如此。

　　但后来他拿了那个巨大的表格出来，市场开始真的崩了，大家发现剧本竟然变了，完全超出了预期。

　　震荡中的赢家与输家

　　暗涌：后来标普500指数最多的时候跌了25%，纳斯达克指数跌了21%，华尔街的对冲基金们都在做什么操作？哪些人赚了钱？

　　Rob：虽然大家都叫对冲基金，但其实做的事情可能完全不一样。华尔街有专门做宏观的对冲基金，比如专门交易各种不同的货币。有专门做股票的对冲基金，比如我们就是。还有不做股票，专门做债券的对冲基金。我只说股票的这部分。

　　对于股票型对冲基金来说，其实现在没有特别好的选择，因为特朗普可能今天说东，明天就又说西。现在很多基金，在经历了3月和4月初的动荡之后，基本上变成了比较低的杠杆、零净持仓的状态。

　　这个“零净持仓”也称为“中性持仓”，它是指你看多的仓位减去看空的仓位，基本上等于零。这是一个非常保守的态度，不管特朗普的政策往哪个方向走，市场是大涨还是大跌，仅仅是保持一个净持仓，这个月就先走平。除非你有把握去判断方向，不然把净持仓降到最低，可能是一个比较好的选择。

　　当然，对于做宏观的对冲基金来说，现在很热门的一个交易就是做空美元，因为特朗普做的这些事情，对美元是一个重大利空，这时候做空美元很明显有利可图。

　　暗涌：哪些人亏了钱？

　　Rob：最明显的就是量化基金，我听说不少量化基金都有损失。

　　虽然量化基金们都拿着各种高科技设备，去盯特朗普自己的那个TruthSocial，和他的X账号，但特朗普翻脸的速度实在是太快了，这种来回颠倒，导致量化策略很难跟上特朗普翻脸的速度。

　　量化基金一般都需要加很高的杠杆，加杠杆的问题是，即便十天后最终证明你的判断是对的，但可能在第3天特朗普反复再反复的过程中就爆仓了，根本活不到证明最终判断正确的时候。

　　一个典型的例子就是：交易英伟达的量化基金。当AI抓取到新闻说，黄仁勋和特朗普吃了饭，AI判断说这顿饭没有意义，特朗普还是会禁掉H20，所以我们要去做空英伟达。但在禁掉H20的新闻放出来之前，如果市场觉得这个事情在吃饭的时候谈好了，大家先买一把，结果涨了一波，那如果你加了很高杠杆的话，这时候就直接爆仓了——虽然最终H20的限售令还是发布了。

　　亏钱的另外一大部分，就是纯粹做多的Long-only共同基金，或者说某些基金的风险敞口比较高，做多的远远高过于它做空的。

　　暗涌：那些当年给特朗普投票的华尔街人，是不是肠子都悔青了？

　　Rob：如果说真实的想法，我觉得现在华尔街，没有不敌视特朗普的人了——不管去年有没有给他投票、有没有给他捐助过的人。最近我也跟很多华尔街各个基金的人吃饭，我几乎没有遇到现在还大力支持特朗普的人。

　　暗涌：后来特朗普宣布90天的关税暂缓，这和华尔街的关系有多大？有报道称，前对冲基金经理、美国财长贝森特现在压力很大，他需要平衡特朗普这些激进政策和金融力量之间的矛盾。

　　Rob：贝森特以前在我们学校是教过书的，他自己以前也在索罗斯的基金工作过，与华尔街的渊源很深。

　　我有确切的信源说，至少在第一轮关税政策起草时，就是4月2日推出的这个关税，贝森特没有作为核心班底参与。这个关税基本上是特朗普和史蒂芬·米勒、彼得·纳瓦罗三个人定的，贝森特大概率根本就没有参与这个讨论。

　　最终是特朗普告诉贝森特一个结果，然后让贝森特用他在华尔街的关系，去跟华尔街沟通，抚慰他们的情绪，但决定权没有在他那里。当然这是4月2日之前的情况，后来市场陷入剧烈动荡，现在贝森特的话语权是否变多了？我觉得很有这个可能。

　　暗涌：那你们呢？在这过程中你们的震撼感有多强烈？

　　Rob：现在这个关税战的局面，绝对是超出了我的预期。贸易战大家都是有心理预期的，但确实大家没有想到特朗普会把欧洲、日本、加拿大等等都敌视起来。

　　不过要看跌幅的话，现在与历史上真正的大危机来说还不算什么。如果你经历过2008年金融危机，你现在就不会有任何焦虑。就像才上阵打仗的新兵，一上战场很焦虑，但如果你穿过周期，是已经十年的老兵，哪里会焦虑。

　　谁会被买入，谁会被抛弃？

　　暗涌：最近你做了很多公司调研，结果如何？面对这种宏观动荡，哪些公司会最先被基金经理们抛售？

　　Rob：负面影响首当其冲的，我分成两类：

　　第一类是直接受关税影响的，比如跟家居日常用品相关的衣服、鞋包、玩具，这些基本上都是在亚洲生产的，首当其冲的基本上是这些消费品牌的公司。当然如果未来关税政策往回走，他们也会反弹的很厉害。

　　第二类是间接受影响的是旅游相关的，比如酒店、主题乐园、航空公司等等，因为需求端会下滑的很快。从特朗普现在搞了一个月关税冲突，从外国来美国旅游的人数，已经下滑了50%了。虽然现在美国人自己出去玩儿，或者在美国国内的出行，受到的影响还没有体现，但如果贸易战继续打一年，那显然美国经济会受到影响。那未来所有受经济敏感性比较高的行业，比如房地产、可选消费、旅游、电影院、主题公园、赌场等等，都会有影响。

　　暗涌：谷歌最近的大跌，似乎也有一点被误伤。因为市场开始担心，欧盟如果对美国反制的话，因为在特朗普那个粗糙的关税计算公式里，并没有把这种服务性收入，或者说虚拟经济所带来的收入算在里面，但欧盟每年为此花了很多钱，所以欧盟很可能会对这些科技公司下手。

　　Rob：对，这种对科技公司的侧面伤害，有两方面，一方面就是欧盟要反制的话，对美国的科技公司不仅仅是谷歌，还有Meta、亚马逊、微软等等，欧盟随时可以拿这些公司开刀，这是欧盟的一大武器。另一方面在于谷歌、Meta本身的业务，他们绝大部分收入来自于广告，而我们知道，广告收入在一个国家经济下滑的时候，敏感性是非常高的。

　　最近刚刚发生的，全球第二大广告传播集团Omnicom（宏盟集团），它是Google、Meta这些平台的一个重要广告代理商，刚刚在财报电话会上说，虽然还没有看到广告主削减开支，但是他们觉得如果特朗普要继续这么搞的话，客户是必然会削减开支的，所以他们把对下一季度的业绩指引调低了，这也导致Google、Meta在跌。

　　暗涌：我们聊了很多受关税问题负面影响的公司，那有没有反而受益于此的公司或行业？

　　Rob：受益的公司核心在于，关税冲突导致了涨价，但公司可以把成本推到下游。

　　比如我们长期持有一家企业叫AutoZone。这家公司是在美国卖汽车售后配件的两大巨头之一，而且还在持续的整合美国市场。为什么说关税冲突对它有益呢？是因为关税冲突把汽车的价格抬高了，以前你要买一辆车需要3万美元，但现在关税可能就加了1万美元。那很多消费者干脆就先不买了，等到什么时候关税冲突结束了，回到3万的时候再买。

　　但消费者现在不买新车的话，只有开旧车，旧车开的时间越长，各种维修问题就越多。那对于一个专门卖汽车售后配件的公司来说，这就成为了利好，什么发动机、火花塞、刹车片、机油等等，都需要更多。

　　暗涌：资金端呢？是否一些资金选择离开美国，更多投向其他地区？

　　Rob：对，就拿欧洲来说，过去十年大家基本上没有配置，对中国和日本的配置比欧洲要多。但最近欧洲很多股票都走出了独立行情——比如说欧洲的防务股，今年已经涨了一大波。

　　欧洲还有一些优质企业在这一轮关税冲突中被“错杀”了，比如在汽车半导体领域，德国有一家公司叫Infineon，这家公司深度参与了中国新能源汽车产业链，是小米的独家供应商，也是比亚迪的重要供应商。

　　这家公司的产能分布在全球，在美国有15%的本土产能，而在美国的销售只有12%，所以它在美国本土的产能，完全可以覆盖美国的销售，关税冲击就比较小，当地供应当地就好了，这类公司也是不错的。

　　再比如我们持有的另外一家公司MercardoLibre，是拉美最大的电商公司。它是一个纯粹本地业务，跟美国市场，以及贸易战都没有什么直接关系，所以四月份美国市场大跌的情况下，它反而还涨了。

　　  这不是金融危机，

　　这是人造危机

　　暗涌：现在中美双方的关税都已经加到了125%，美国如果加上芬太尼的那20%，是145%，这种关税已经没有什么意义了。据你所访谈的企业家们，他们都怎么看？

　　Rob：现在大家普遍认为，这种关税数字，已经基本上等于贸易禁运了。我最近一直在到处出差，就是想弄清楚企业家们都怎么看。

　　比如我最近密集调研了一批鞋服类公司的上游（类似耐克、阿迪达斯、Lululemon这样的公司的供应链），对于一双鞋来说，假设关税只是加了10-15%，而一双销售价在140美金的鞋，成本在35-40美金，那对于公司来说就是增加了3-5元的总成本。在这种情况下，会按照生产商消化1/4，品牌商消化1/4，剩下的部分由渠道来消化，转嫁到消费者。所以最终消费者在买这双鞋的时候，只增加了不到两元成本。虽然最终会对品牌和供应链的毛利率有影响，但是对每双鞋他们能挣到的绝对毛利数额，是可以100%消化掉影响的。

　　但现在加了125%的关税，那成本就会变成70-90元。这时候企业就不考虑谁来消化成本的问题了——因为这个鞋就不要卖了。如果把这个成本转嫁给消费者的话，销量会直接下滑50%以上。

　　很多东南亚的企业家，都在这90天的关税暂缓中观望，走一步看一步。一种普遍的预测是，90天之后，最终除中国以外，可能其他国家变成新加10%-20%，虽然毛利率肯定会受影响，但大家都可以继续过日子。

　　暗涌：这里还有一个关键问题：国际贸易早就已经实现“中间品”占主导（即将零部件或半成品，先从一个国家进口到另一个国家加工/组装，再出口到第三个国家），应该怎么去定义一个东西是在哪里生产的？

　　Rob：这里面其实充满了漏洞。比如说在半导体领域，美国说要去定义美国含量要大于20%，就可以豁免关税，但是你怎么去定义这个所谓的美国含量？现在特朗普政府也没有给出很明确的判断，美国海关也一样不知道怎么执行。这些都是未来重要的谈判点。

　　再比如在鞋服领域，现在已经有一种方式，以前可能是纯转口贸易，鞋在中国生产好，然后运去越南，换一个标牌就作为“madeinVietnam”发美国了。现在这么简单的路径已经走不通了，但是你还可以把一些复杂的工序：在中国做好，把剩下的一些简单工序拿去越南做，再贴牌成为“madeinVietnam”，就可以发美国了。

　　这个漏洞如果特朗普想堵，倒也能堵，但需要付出很高昂的执行成本，因为你需要制定非常细节的规则，监管方面也很难去盯着。如果乐观一点，接下来就看各方怎么去谈判了。

　　暗涌：关税也会对美国的消费产生负面影响，有悲观观点说，关税会从一个事件性的冲击，逐渐导致美国进入结构性熊市。特别是马上要进入一季度财报季，公司都需要给出对二季度的指引，如果都很差的话，会导致新一轮大跌，你觉得呢？

　　Rob：我觉得关键在于，关税政策是否会回来。如果特朗普像这段时间这样一意孤行的话，那必然对美国经济是一个重大打击。

　　很多机构也做过测算，大概美国的实际关税率提高1%，会导致通胀上升0.1%，造成美国经济0.05%-0.1%的负面影响。美国现在实际征收的平均关税，大概不到3%，那假设未来平均关税变成10%，要新增加7%。7%对通胀的影响，那就是0.7%，对GDP的影响，大概就是负的0.35%-0.7%。

　　但如果特朗普一意孤行，对全世界加25%，这样的话对GDP的负面影响就在1%-1.5%，对于通胀可能就有接近2%的影响，这就是一个比较大的影响。美国经济就会有崩盘的危险，股市自然不会好。

　　暗涌：这和历史上的几次金融危机有什么可比性？

　　Rob：目前所谓的衰退风险，是一个纯粹人为造成的，跟经济周期没什么关系，这不像2008年金融危机那样——那是一个结构性风险。

　　但今天的美国经济，从经济结构的角度来说，没有什么大问题，大家说美国负债很高，政府欠了很多钱，但其实比美国政府欠钱多的国家有很多，比如日本政府的债务就比美国多很多，欧洲绝大多数国家，也都是比美国要高的。但现在很多人却把日本，作为一个避险的选择。

　　在不确定的年代里，

　　如何找到确定活法？

　　暗涌：橡树资本的霍华德·马克斯最近发表了投资备忘录说，市场进入了“无人知晓”之境，没有人能预测未来。如果我们从历史中去学习的话，有什么可以借鉴的经验？

　　Rob：我觉得最重要的就是提防杠杆的风险。就像巴菲特曾经说过的，每个十年，都有无数人的收益超过他，但是在六七十年之后回看，那些在每个十年比他做得好的人，都不见了。为什么？因为巴菲特不用杠杆，永远不存在爆仓的风险，不管有什么黑天鹅的事情发生（金融危机、经济衰退、疫情、贸易战、战争、货币贬值等等）。

　　很多通过杠杆带来收益率很高的基金，可以在3-5年，甚至十年都做得很好，但一旦来一次大的波动——而这种事件往往是没有人可以提前预判的，所有用杠杆的人就都崩盘了。

　　比如更早一点的LTCM（长期资本管理公司），几位创始人都是诺贝尔奖得主，有4-5年时间实现了年化40多个点，非常厉害。但是最终在1998年俄罗斯金融危机中倒下了，也是因为加了很高的杠杆。俄罗斯这个事情，不光是LTCM没有预料到，索罗斯也没有预料到，全世界都没有预料到。

　　再比如2021年爆仓的比尔·黄，他从老虎基金出来之后，创立了ArchegosCapitalManagement，他曾经在辉煌的时候，从自己一个2亿美金的Familyoffice，做到350亿，这是翻了几百倍啊。这无疑很厉害，但你也可能在一夜之间，就从350亿变成0，因为他用的杠杆很高。而巴菲特那几年，基本上只是跟指数走平。

　　但是最终，巴菲特活下来了，比尔·黄爆仓了。

　　暗涌：所以稳健永远都是金融行业的不二法门。

　　Rob：想睡好觉，就不要追求通过高杠杆，来获得不可持续的高回报，它隐含着高风险，但求一个永远没有爆仓风险的细水长流。

　　暗涌：这轮关税博弈不断升级，北京和纽约还有12小时的时差，华尔街的人能睡好觉吗？

　　Rob：要说市场动荡的话，其实现在还远远比不上2008年金融危机那会儿，也比不上2015年人民币贬值带来的全球资本市场动荡，甚至也比不上疫情当时造成的四次美股熔断。如果你经历过这三次动荡，现在你就会很淡定。

　　就拿2008年来说，当年比现在要恐慌多了，当年2008年春天的时候，从贝尔斯登爆掉，到后来被摩根大通买下来，市场就已经开始巨幅波动了，并且之后持续了整整一年时间的大跌，那时候大家真的觉得全球经济都要完蛋了。而且当时摩根士丹利和高盛，就真的差一点就倒闭了，那个时候才是真正的恐慌吧，现在还远远没有到达那个级别。

　　今天只是大家觉得，才过了不到两个月，就已经发生了这么多事情，在心理体验上很剧烈。

　　暗涌：是的，现在标普如果算下来，其实也就据高点跌了15%，这个跌幅应该还没有体现一些长期风险？

　　Rob：如果美国真的进入衰退的话，下跌幅度将远远不止。并且这还是从估值比较高的时候开始跌的，现在市场并没有Pricein美国今年会有经济衰退的风险，如果真发生了，那现在是远远没有跌到头的。

　　正着力深耕中国投资银行业务的摩根士丹利任命JamesHu为中国区副董事长。

　　彭博新闻看到的一份备忘录称，Hu将与离岸和在岸团队密切合作，通过扩大客户群和加强各领域的高级客户关系来推动中国投行业务的发展。摩根士丹利发言人证实了这一任命。

　　Hu拥有超过15年的投资银行经验，他最近的职务是美国银行亚洲投行事业副主席。更早前他还主管过美银的中国投行业务，也曾在花旗集团担任高管。 

　　来源：券业行家

　　曾在《方正证券！催缴“通报”》一文中进行了点评。如今，又一则涉税处罚公之于众，来自旗下控股子公司方正富邦基金。

　　又见欠税

　　企查查信息显示，方正证券旗下方正富邦基金管理有限公司（简称：方正富邦基金），新增了一则来自税务部门的处罚。

　　4月14日，国家税务总局北京市税务局第二稽查局下发京税稽二罚〔2025〕22号决定书，点名方正富邦基金作为扣缴义务人不履行代扣代缴义务，应扣未扣、应收而不收税款。根据根据《中华人民共和国税收征收管理法》第六十九条及《京津冀税务行政处罚裁量基准》（国家税务总局北京市税务局2021年第2号发布）规定，予以“50%以上1倍以下的罚款”，对方正富邦基金处以39.84万元罚款。

　　要知道，方正富邦基金成立于2011年，由方正证券持股66.7%，台资机构富邦证券投资信托股份有限公司（简称：富邦信托）持股33.3%。

　　本次的涉税处罚，对这家公募机构来说，可能也是头一遭。标的虽然不大，却折射出这家公募机构在内部控制和合规管理方面的漏洞。

　　来之不易

　　目前，方正证券的行业排名大体位于TOP20左右。然而，作为并表子公司的方正富邦基金，在公募基金中的排名并不高。

　　天天基金网显示，方正富邦基金在2024年底管理规模达到803.8亿元。而在今年一季度末，管理规模降至729.06亿元，在213家公募机构中位列第68位。

　　作为方正证券并表子公司，方正富邦基金的业绩数据，出现在方正证券年报中。

　　2024年，方正富邦基金营业收入2.66亿元，同比下降2.26%；净利润0.26亿元，同比降幅达42.53%。

　　虽然业绩明显下滑，但行家仍然感到欣慰。

　　从历史数据来看，方正富邦基金在2016年尚有504.59万元净利润。而从2017年到2022年，出现了长达六年的亏损。

　　谁应担责

　　业绩不佳令人难堪，涉税处罚更是意外，究竟是谁之过？

　　行家注意到，方正富邦基金的主要高管，来头都不小，但在在公司治理层面，暴露了合格隐患。

　　此次税务处罚的直接责任人，似乎指向2024年2月新任的财务负责人邹小兵。

　　公开履历显示，邹小兵此前曾任平安银行总行计划部副经理、平安理财市场营销部资深经理等职，但并无公募基金行业财务管理经验。2023年9月入职方正富邦基金后，他仅用3个月便从财务企划部负责人升任财务总监。或许，因为专业能力存在欠缺，是接导致税务合规漏洞的直接原因。

　　督察长向祖荣的履职表现同样值得关注。这位曾在中国证监会任职的“老监管”，自2020年2月上任以来，未能有效防范公司合规风险。2017年，方正富邦基金因违规被证监会暂停产品注册12个月的历史处罚。连同本次的税务问题，都暴露了内控机制的失效。

　　而现任总裁李长桥，为美国麻省理工学院工学硕士。此前他曾任职于国信证券。自2011年9月起，他历任方正证券零售业务部副总经理，零售业务部总经理，零售与互联网金融部总经理，公司助理总裁，分管财富管理业务、投资顾问业务、金融科技等。

　　2017年7月，李长桥出任方正富邦基金总裁，并曾担任方正富邦科技创新混合、方正富邦创新动力混合型两款产品的基金经理。在其长达八年的任期内，方正富邦基金规模翻了两番，累计净利润仍是负数，此外，由其管理的基金业绩同样垫底。

　　作为持牌机构，对专业性和严谨性的要求不低。然而，专业领域泯然众人，税务合规遭到质疑，剧烈的冲突和对比，能否让方正富邦基金惊醒？

　　毕竟，投资者在拿出真金白银的时候，都会想一想：方正富邦基金，是否值得信任？

　　媒体援引未具名人士报道，现任德国政府将下调经济预测，并预计今年国内生产总值（GDP）将增长0%，低于先前估计的增长0.3%。

　　如果这一预测成真，那么这将是德意志联邦共和国历史上第一次出现经济连续三年没有增长的情形。

　　据报道，对于2026年经济增长，政府目前预计增长1%，而1月时政府预计明年的经济增长率为1.1%。