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遵义市(务川仡佬族苗族自治县、播州区、桐梓县、余庆县、绥阳县、凤冈县、赤水市、湄潭县、红花岗区、习水县、仁怀市、道真仡佬族苗族自治县、汇川区、正安县)

湛江市(霞山区、雷州市、遂溪县、坡头区、麻章区、徐闻县、吴川市、赤坎区、廉江市)

南昌市(西湖区、青山湖区、新建区、安义县、红谷滩区、南昌县、东湖区、青云谱区、进贤县)

随州市(随县、广水市、曾都区)  广安市(前锋区、岳池县、华蓥市、武胜县、广安区、邻水县)

泸州市(龙马潭区、合江县、江阳区、纳溪区、叙永县、古蔺县、泸县)

焦作市(解放区、温县、沁阳市、中站区、山阳区、孟州市、武陟县、修武县、马村区、博爱县)

萍乡市(莲花县、上栗县、芦溪县、湘东区、安源区)绵阳市(涪城区、游仙区、盐亭县、平武县、安州区、北川羌族自治县、三台县、梓潼县、江油市)

日照市(莒县、东港区、岚山区、五莲县)  普洱市(宁洱哈尼族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、景谷傣族彝族自治县、景东彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、西盟佤族自治县、思茅区、孟连傣族拉祜族佤族自治县、墨江哈尼族自治县)

黔东南苗族侗族自治州(黎平县、镇远县、锦屏县、台江县、施秉县、丹寨县、麻江县、岑巩县、从江县、雷山县、三穗县、黄平县、凯里市、榕江县、剑河县、天柱县)

抚顺市(新抚区、清原满族自治县、抚顺县、望花区、顺城区、新宾满族自治县、东洲区)

仙桃市(天门市、神农架林区、潜江市)

西双版纳傣族自治州(勐海县、景洪市、勐腊县)

岳阳市(云溪区、君山区、岳阳县、临湘市、平江县、华容县、汨罗市、岳阳楼区、湘阴县)

黄石市(西塞山区、阳新县、下陆区、大冶市、黄石港区、铁山区)

洛阳市(伊川县、新安县、嵩县、洛宁县、宜阳县、瀍河回族区、西工区、涧西区、老城区、孟津区、偃师区、汝阳县、洛龙区、栾川县)

阿勒泰地区(吉木乃县、富蕴县、布尔津县、青河县、阿勒泰市、福海县、哈巴河县)

怀化市(通道侗族自治县、会同县、新晃侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、沅陵县、麻阳苗族自治县、中方县、溆浦县、鹤城区、芷江侗族自治县、洪江市、辰溪县)

阳泉市(矿区、盂县、郊区、平定县、城区)

兰州市(城关区、永登县、榆中县、七里河区、西固区、皋兰县、红古区、安宁区)

昆明市(富民县、西山区、石林彝族自治县、禄劝彝族苗族自治县、五华区、东川区、嵩明县、呈贡区、安宁市、晋宁区、寻甸回族彝族自治县、宜良县、官渡区、盘龙区)

九江市(柴桑区、瑞昌市、共青城市、浔阳区、都昌县、庐山市、彭泽县、湖口县、修水县、濂溪区、武宁县、德安县、永修县)

宿迁市(宿豫区、泗洪县、泗阳县、沭阳县、宿城区)

昌都市(八宿县、芒康县、边坝县、丁青县、洛隆县、卡若区、贡觉县、察雅县、左贡县、江达县、类乌齐县)

朔州市(应县、朔城区、平鲁区、怀仁市、右玉县、山阴县)

榆林市(绥德县、靖边县、清涧县、米脂县、定边县、横山区、榆阳区、吴堡县、神木市、子洲县、府谷县、佳县)

大连市(沙河口区、普兰店区、金州区、中山区、长海县、旅顺口区、庄河市、西岗区、甘井子区、瓦房店市)

伊春市(嘉荫县、南岔县、金林区、乌翠区、大箐山县、友好区、伊美区、丰林县、汤旺县、铁力市)

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阜阳市(临泉县、颍上县、界首市、阜南县、颍州区、颍泉区、颍东区、太和县)

临沧市(临翔区、沧源佤族自治县、云县、永德县、耿马傣族佤族自治县、镇康县、凤庆县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县)

博尔塔拉蒙古自治州(精河县、阿拉山口市、博乐市、温泉县)

牡丹江市(西安区、东安区、阳明区、绥芬河市、穆棱市、爱民区、宁安市、海林市、林口县、东宁市)  驻马店市(确山县、西平县、驿城区、遂平县、平舆县、汝南县、上蔡县、正阳县、新蔡县、泌阳县)

钦州市(浦北县、钦南区、钦北区、灵山县)

通辽市(扎鲁特旗、霍林郭勒市、科尔沁左翼后旗、奈曼旗、科尔沁左翼中旗、开鲁县、科尔沁区、库伦旗)

三明市(清流县、大田县、尤溪县、建宁县、三元区、泰宁县、沙县区、明溪县、将乐县、宁化县、永安市)巴中市(巴州区、南江县、通江县、恩阳区、平昌县)

贵港市(港北区、港南区、桂平市、平南县、覃塘区)  日喀则市(亚东县、桑珠孜区、江孜县、仁布县、南木林县、白朗县、仲巴县、聂拉木县、岗巴县、谢通门县、定结县、定日县、康马县、萨迦县、拉孜县、昂仁县、萨嘎县、吉隆县)

杭州市(富阳区、上城区、萧山区、临平区、建德市、拱墅区、临安区、滨江区、钱塘区、淳安县、桐庐县、余杭区、西湖区)

巴音郭楞蒙古自治州(轮台县、和静县、且末县、库尔勒市、和硕县、焉耆回族自治县、博湖县、尉犁县、若羌县)

盘锦市(兴隆台区、双台子区、大洼区、盘山县)安阳市(文峰区、龙安区、安阳县、汤阴县、滑县、内黄县、北关区、殷都区、林州市)

海西蒙古族藏族自治州(格尔木市、德令哈市、天峻县、都兰县、茫崖市、乌兰县)

重庆市(璧山区、綦江区、潼南区、合川区、万州区、城口县、永川区、荣昌区、渝中区、北碚区、开州区、彭水苗族土家族自治县、九龙坡区、梁平区、长寿区、渝北区、酉阳土家族苗族自治县、江津区、沙坪坝区、铜梁区、大渡口区、丰都县、奉节县、秀山土家族苗族自治县、云阳县、石柱土家族自治县、忠县、南岸区、巴南区、涪陵区、江北区、巫山县、黔江区、巫溪县、垫江县、南川区、大足区、武隆区)

庆阳市(环县、庆城县、华池县、宁县、西峰区、镇原县、正宁县、合水县)

武威市(民勤县、凉州区、天祝藏族自治县、古浪县)

常德市(津市市、武陵区、澧县、临澧县、安乡县、汉寿县、桃源县、鼎城区、石门县)

达州市(宣汉县、大竹县、达川区、渠县、开江县、通川区、万源市)

舟山市(岱山县、定海区、普陀区、嵊泗县)

合肥市(瑶海区、庐江县、蜀山区、肥东县、庐阳区、包河区、长丰县、肥西县、巢湖市)

佛山市(三水区、南海区、顺德区、禅城区、高明区)

六盘水市(水城区、盘州市、六枝特区、钟山区)

阿克苏地区(库车市、阿瓦提县、柯坪县、温宿县、沙雅县、新和县、拜城县、阿克苏市、乌什县)

上海市(松江区、静安区、崇明区、奉贤区、闵行区、嘉定区、金山区、虹口区、宝山区、长宁区、浦东新区、徐汇区、青浦区、普陀区、黄浦区、杨浦区)

云浮市(新兴县、云安区、罗定市、郁南县、云城区)

邵阳市(绥宁县、新宁县、双清区、城步苗族自治县、邵阳县、北塔区、新邵县、武冈市、洞口县、大祥区、邵东市、隆回县)

渭南市(韩城市、临渭区、潼关县、大荔县、富平县、澄城县、白水县、合阳县、蒲城县、华阴市、华州区)

汉中市(勉县、留坝县、汉台区、西乡县、城固县、略阳县、佛坪县、宁强县、南郑区、镇巴县、洋县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。