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西安市(未央区、长安区、莲湖区、临潼区、碑林区、新城区、灞桥区、雁塔区、周至县、阎良区、蓝田县、高陵区、鄠邑区)

北京市(顺义区、东城区、怀柔区、延庆区、昌平区、门头沟区、通州区、密云区、海淀区、大兴区、西城区、石景山区、房山区、朝阳区、丰台区、平谷区)

安顺市(西秀区、镇宁布依族苗族自治县、平坝区、紫云苗族布依族自治县、关岭布依族苗族自治县、普定县)

甘南藏族自治州(舟曲县、玛曲县、夏河县、合作市、临潭县、卓尼县、迭部县、碌曲县)  萍乡市(芦溪县、莲花县、安源区、上栗县、湘东区)

新余市(渝水区、分宜县)

塔城地区(额敏县、塔城市、托里县、乌苏市、裕民县、和布克赛尔蒙古自治县、沙湾市)

海北藏族自治州(祁连县、刚察县、海晏县、门源回族自治县)

忻州市(岢岚县、宁武县、定襄县、繁峙县、代县、偏关县、静乐县、忻府区、五台县、五寨县、原平市、河曲县、神池县、保德县)  哈密市(伊吾县、巴里坤哈萨克自治县、伊州区)

六盘水市(钟山区、水城区、盘州市、六枝特区)

烟台市(莱山区、招远市、福山区、栖霞市、蓬莱区、莱州市、海阳市、芝罘区、龙口市、牟平区、莱阳市)

宁夏回族自治区

喀什地区(英吉沙县、岳普湖县、叶城县、喀什市、疏附县、巴楚县、伽师县、莎车县、泽普县、塔什库尔干塔吉克自治县、麦盖提县、疏勒县)

桂林市(灌阳县、恭城瑶族自治县、象山区、荔浦市、临桂区、雁山区、七星区、秀峰区、资源县、叠彩区、兴安县、平乐县、永福县、灵川县、全州县、阳朔县、龙胜各族自治县)

衢州市(开化县、龙游县、柯城区、江山市、常山县、衢江区)

延安市(洛川县、志丹县、宝塔区、子长市、黄龙县、延川县、甘泉县、宜川县、吴起县、安塞区、黄陵县、延长县、富县)

锡林郭勒盟(二连浩特市、苏尼特右旗、太仆寺旗、正镶白旗、西乌珠穆沁旗、镶黄旗、东乌珠穆沁旗、苏尼特左旗、多伦县、锡林浩特市、阿巴嘎旗、正蓝旗)

武汉市(青山区、江汉区、汉南区、江岸区、洪山区、武昌区、汉阳区、黄陂区、江夏区、蔡甸区、新洲区、东西湖区、硚口区)

昭通市(水富市、镇雄县、绥江县、昭阳区、鲁甸县、大关县、永善县、盐津县、彝良县、巧家县、威信县)

恩施土家族苗族自治州(恩施市、建始县、巴东县、宣恩县、鹤峰县、咸丰县、利川市、来凤县)

泰州市(高港区、兴化市、靖江市、泰兴市、海陵区、姜堰区)

凉山彝族自治州(盐源县、甘洛县、会理市、布拖县、越西县、普格县、昭觉县、宁南县、美姑县、雷波县、喜德县、德昌县、金阳县、冕宁县、会东县、西昌市、木里藏族自治县)

果洛藏族自治州(达日县、久治县、玛沁县、甘德县、玛多县、班玛县)

葫芦岛市(连山区、南票区、绥中县、龙港区、建昌县、兴城市)

阿克苏地区(乌什县、拜城县、阿克苏市、阿瓦提县、新和县、温宿县、沙雅县、柯坪县、库车市)

汉中市(西乡县、宁强县、南郑区、略阳县、洋县、佛坪县、留坝县、勉县、镇巴县、城固县、汉台区)

台州市(路桥区、椒江区、玉环市、黄岩区、临海市、三门县、仙居县、天台县、温岭市)

景德镇市(珠山区、浮梁县、昌江区、乐平市)

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洛阳市(老城区、汝阳县、偃师区、孟津区、洛宁县、西工区、涧西区、栾川县、洛龙区、伊川县、嵩县、新安县、瀍河回族区、宜阳县)

大同市(天镇县、灵丘县、新荣区、阳高县、平城区、云冈区、云州区、广灵县、浑源县、左云县)

廊坊市(大城县、大厂回族自治县、永清县、固安县、三河市、霸州市、香河县、广阳区、安次区、文安县)

定西市(渭源县、陇西县、通渭县、漳县、岷县、安定区、临洮县)  信阳市(潢川县、商城县、平桥区、淮滨县、浉河区、固始县、罗山县、息县、新县、光山县)

丹东市(东港市、振安区、宽甸满族自治县、凤城市、元宝区、振兴区)

大庆市(林甸县、肇源县、杜尔伯特蒙古族自治县、萨尔图区、肇州县、龙凤区、大同区、让胡路区、红岗区)

天津市(武清区、南开区、和平区、河北区、宝坻区、北辰区、津南区、西青区、红桥区、静海区、东丽区、河西区、蓟州区、宁河区、滨海新区、河东区)宁德市(屏南县、柘荣县、福鼎市、周宁县、福安市、蕉城区、寿宁县、古田县、霞浦县)

珠海市(金湾区、香洲区、斗门区)  南京市(玄武区、六合区、秦淮区、溧水区、雨花台区、鼓楼区、江宁区、高淳区、建邺区、浦口区、栖霞区)

佳木斯市(前进区、东风区、桦南县、同江市、汤原县、郊区、富锦市、桦川县、向阳区、抚远市)

日照市(岚山区、东港区、莒县、五莲县)

鹤岗市(萝北县、南山区、兴山区、绥滨县、兴安区、向阳区、工农区、东山区)太原市(娄烦县、阳曲县、清徐县、迎泽区、小店区、万柏林区、杏花岭区、古交市、晋源区、尖草坪区)

昌吉回族自治州(木垒哈萨克自治县、吉木萨尔县、奇台县、阜康市、呼图壁县、昌吉市、玛纳斯县)

三沙市(西沙区、南沙区)

黄石市(铁山区、大冶市、下陆区、西塞山区、阳新县、黄石港区)

无锡市(宜兴市、滨湖区、江阴市、新吴区、梁溪区、锡山区、惠山区)

西藏自治区

济宁市(嘉祥县、金乡县、梁山县、泗水县、汶上县、曲阜市、微山县、鱼台县、兖州区、任城区、邹城市)

甘孜藏族自治州(理塘县、石渠县、甘孜县、新龙县、道孚县、稻城县、九龙县、德格县、康定市、色达县、雅江县、巴塘县、白玉县、乡城县、炉霍县、得荣县、丹巴县、泸定县)

伊春市(大箐山县、铁力市、友好区、丰林县、乌翠区、金林区、汤旺县、南岔县、伊美区、嘉荫县)

红河哈尼族彝族自治州(弥勒市、蒙自市、开远市、泸西县、河口瑶族自治县、个旧市、元阳县、红河县、屏边苗族自治县、建水县、石屏县、金平苗族瑶族傣族自治县、绿春县)

眉山市(东坡区、仁寿县、洪雅县、彭山区、丹棱县、青神县)

广州市(荔湾区、黄埔区、从化区、白云区、海珠区、番禺区、越秀区、花都区、南沙区、天河区、增城区)

南昌市(红谷滩区、进贤县、新建区、西湖区、东湖区、南昌县、安义县、青山湖区、青云谱区)

荆门市(东宝区、京山市、钟祥市、掇刀区、沙洋县)

朔州市(应县、右玉县、朔城区、怀仁市、山阴县、平鲁区)

七台河市(桃山区、新兴区、茄子河区、勃利县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、阿克陶县、阿图什市、乌恰县)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月14日晚间，江波龙发布公告称，公司港股IPO申请获中国证监会接受，距港股上市向前推进了一步。

　　2022年8月，江波龙在A股上市，募资23.38亿元。在2019-2021年上市前的三年，江波龙净利润从1.28亿元飙升至10.13亿元，三年增长7倍。然而在上市当年，江波龙扣非归母净利润大降95%，第二年巨亏8.8亿元，迅速“变脸”。

　　不少投资者对江波龙上市前盈利指数级增长与上市后盈利大降迅速巨亏产生质疑。与同行公司相比，江波龙净利润大起大落的情况颇为异常。此外，江波龙招股书披露的数据与联芸科技披露的数据有较大差异，江波龙年报披露的核心财务数据与港股IPO招股书披露的数据又有很大差异，公司财务数据的真实性需要打上大大的问号。

　　IPO前三年净利润暴增7倍上市当年扣非净利润大降95%第二年巨亏8.8亿元

　　资料显示，江波龙主要从事Flash及DRAM存储器的研发、设计和销售，司拥有嵌入式存储、固态硬盘、移动存储和内存条四大产品线。

　　2022年8月，江波龙在A股创业板上市，募资23.38亿元，中信建投保荐。

　　IPO前的2019-2021年，江波龙分别实现营业收入57.21亿元、72.76亿元、97.49亿元，同比分别增长35.29%、27.19%、33.99%；分别实现归母净利润1.28亿元、2.76亿元、10.13亿元，同比分别增长326.73%、115.48%、266.73%。

　　A股创业板上市前三年，江波龙净利润激增7倍。但在上市当年的2022年，江波龙的扣非归母净利润就大幅下降至0.38亿元，同比下降95.92%。

　　到了2023年，江波龙扣非归母净利润为-8.82亿元，巨亏近9亿元，上市后业绩“变脸”速度快、幅度大。

　　江波龙表示，2022年以来，受疫情反复、俄乌冲突以及全球通胀高企等不利因素影响，全球经济下行风险加剧，市场需求持续疲软，特别是下半年存储市场供大于求，量价齐跌，2022年业绩大幅下滑。2023年，公司所在的存储行业，受到终端消费需求萎靡以及相关不利宏观因素的影响，大幅亏损。

　　按照江波龙的解释，公司业绩“大变脸”主要受宏观、行业影响。事实上，江波龙的同行可比公司并没有出现净利润如此巨大的波动。

　　A股IPO招股书中，江波龙SmartGlobal（SGH.O，无法查询财务数据）、威刚（3260.TWO）、海盗船（CRSR.O）和创见（2451.TW）作为同行可比公司。

　　Wind数据显示，威刚、创见信息、CORSAIRGAMING三家公司2021年的归母净利润分别较2019年增长404.35%、46.52%、-1302.76%，皆远远低于江波龙同期的690%。

　　2023年，江波龙由盈利转巨亏，威刚净利润同比增长69.89%；创见信息净利润降幅仅19.13%，CORSAIRGAMING净利润同比增长95.24%。

　　由此可见，江波龙A股IPO前夕的净利润暴增与上市后净利润暴跌、迅速转亏，与同行可比公司并没有一致性。

　　根据《中国注册会计师协会关于印发<审计技术提示第1号——财务欺诈风险>的通知》（已废止），“与同行业的其他公司相比，获利能力过高或增长速度过快”，是值得关注的预警信号。因此，江波龙的IPO前夕净利润暴增的情况值得关注。

　　此外，公司净利润与经营净现金流的严重背离也值得高度关注。2019-2024年，公司六年的扣非归母净利润合计6.69亿元，经营活动产生的现金流净额为-48.74亿元，严重背离。

　　根据上述文件，“经营活动产生的现金流量净额连年为负值，或虽然账面盈利且利润不断增长，但经营活动没有带来正的现金流量净额”也是值得关注的财务预警信号。

　　核心财务数据严重“打架”

　　江波龙的大起大落的盈利数据不仅与同行公司不一致，而且公司A股IPO招股书的数据，上市后披露的核心数据，出现了多处严重矛盾的情况。

　　据关联方联芸科技招股书，公司2019年至2021年SSD主控芯片销售均价为13.78元/颗、12.59元/颗、11.57元/颗。

　　值得关注的是，江波龙是联芸科技2019-2021年前三大客户，销售金额分别占同期营业收入比为18.07%、14.87%、16.43%。江波龙招股书披露，公司2019年至2021年采购SSD主控芯片的单价分别为2.14元/颗、1.9元/颗、2.21元/颗，与联芸科技披露的数据存在严重差异。

　　江波龙的年报财务数据还与港股IPO招股书有很大差异。如公司年报披露的2022-2024年的毛利率分别为12.4%、8.19%、19.05%，港股IPO招股书披露的同期数据分别为10.4%、4.7%、15.8%，与年报披露的数据差异很大。

　　不仅综合毛利率存在较大差异，江波龙细分产品的毛利率也有很大差异，以2024年为例，年报披露的嵌入式存储、移动存储、固态硬盘系列产品的毛利率分别为17.45%、29.51%、15.93%，港股IPO招股书披露的数据分别为13.8%、28%、14.4%，也有很大差异。

　　值得注意的是，江波龙年报披露的营业收入数据与港股IPO披露的数据一致，2022-2024年的数据都是83.3亿元、101.25亿元、174.64亿元，并且细分产品收入也相同，但为何毛利率有如此之大的差异？公司财务数据的真实性有待检验。

　　刚扭亏就分红

　　江波龙本次香港IPO募资金额拟用于用于扩大公司的整体产能，从而增强公司的内部生产能力；增强公司在关键领域的独立研发及创新能力，包括存储器及主控芯片设计、固件设计、封装基板设计及测试技术等；加强公司的销售及营销，从而提高公司自有品牌的全球知名度及培养客户忠实度；及用于营运资金及其他一般公司用途。

　　值得关注的是，江波龙刚刚在2022年8月通过IPO募资23.38亿元，不到三年又要上市募资。

　　2022年及2024年，江波龙分別宣派现金股息人民币1.98亿元及1.04亿元，合计3.02亿元，相当于两年内扣非归母净利润总和的147%。

　　尤其是2024年的1.04亿元的分红十分值得关注，江波龙分红时间是2024年10月，属于2024年上半年分红。2024年上半年，江波龙刚扭亏为盈，就迫不及待分红。

　　2024年末，江波龙实控人蔡华波及蔡丽江分别直接持有江波龙38.96%及3.53%的股权，2022年和2024年的两次分红，两位实控人合计从江波龙分走了约1.29亿元。

　　2024年第三季度、第四季度，江波龙扣非归母净利润分别为-0.42亿元、-3.3亿元，较上半年两个季度的盈利又转亏。

　　江波龙分红的争议点还包括公司有息负债压顶、经营活动产生的现金流净额常年为负，在有募资需求的情况下刚扭亏就要巨额分红。

　　截至2024年年末，江波龙短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款、应付债券、租赁负债合计77.66亿元，同期账面上的货币资金及交易性金融资产合计不到12亿元。