鬼めつのの刃エロス - 如何在战场上称霸全局,谁能在风雨中找到真爱!
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德阳市(绵竹市、广汉市、罗江区、中江县、旌阳区、什邡市)
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临沧市(永德县、耿马傣族佤族自治县、临翔区、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、沧源佤族自治县、云县、凤庆县、镇康县)
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宜宾市(长宁县、屏山县、兴文县、江安县、珙县、高县、筠连县、南溪区、翠屏区、叙州区)
吴忠市(红寺堡区、盐池县、利通区、同心县、青铜峡市)
文山壮族苗族自治州(富宁县、砚山县、广南县、西畴县、马关县、文山市、丘北县、麻栗坡县)
锡林郭勒盟(多伦县、锡林浩特市、正镶白旗、苏尼特右旗、太仆寺旗、二连浩特市、东乌珠穆沁旗、西乌珠穆沁旗、阿巴嘎旗、镶黄旗、苏尼特左旗、正蓝旗)
哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊州区、伊吾县)
吕梁市(文水县、柳林县、兴县、离石区、孝义市、方山县、交口县、石楼县、临县、岚县、中阳县、汾阳市、交城县)
梅州市(大埔县、兴宁市、梅县区、五华县、丰顺县、蕉岭县、梅江区、平远县)
洛阳市(宜阳县、栾川县、新安县、偃师区、嵩县、西工区、老城区、瀍河回族区、洛宁县、洛龙区、汝阳县、孟津区、涧西区、伊川县)
六安市(舒城县、霍山县、叶集区、金安区、霍邱县、金寨县、裕安区)
儋州市
德宏傣族景颇族自治州(陇川县、梁河县、芒市、瑞丽市、盈江县)
定西市(安定区、漳县、岷县、通渭县、陇西县、渭源县、临洮县)
酒泉市(金塔县、阿克塞哈萨克族自治县、肃北蒙古族自治县、敦煌市、玉门市、瓜州县、肃州区)
安康市(旬阳市、紫阳县、平利县、镇坪县、汉阴县、宁陕县、汉滨区、岚皋县、白河县、石泉县)
丽水市(庆元县、云和县、遂昌县、松阳县、龙泉市、缙云县、景宁畲族自治县、莲都区、青田县)
通辽市(扎鲁特旗、开鲁县、奈曼旗、科尔沁左翼后旗、科尔沁区、科尔沁左翼中旗、库伦旗、霍林郭勒市)
昭通市(大关县、绥江县、威信县、镇雄县、彝良县、永善县、昭阳区、巧家县、盐津县、鲁甸县、水富市)
长春市(德惠市、双阳区、南关区、宽城区、九台区、公主岭市、绿园区、二道区、朝阳区、农安县、榆树市)
延安市(安塞区、子长市、富县、吴起县、洛川县、宝塔区、延长县、延川县、黄陵县、志丹县、宜川县、甘泉县、黄龙县)
呼和浩特市(玉泉区、武川县、清水河县、新城区、和林格尔县、土默特左旗、赛罕区、托克托县、回民区)
延边朝鲜族自治州(珲春市、龙井市、安图县、延吉市、图们市、汪清县、和龙市、敦化市)
张家口市(蔚县、康保县、万全区、张北县、阳原县、赤城县、宣化区、崇礼区、怀来县、桥东区、尚义县、怀安县、桥西区、涿鹿县、沽源县、下花园区)
资阳市(安岳县、乐至县、雁江区)
哈尔滨市(依兰县、通河县、道里区、呼兰区、延寿县、五常市、方正县、松北区、香坊区、阿城区、道外区、木兰县、宾县、双城区、尚志市、平房区、南岗区、巴彦县)
松原市(乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、扶余市、宁江区、长岭县)
大庆市(让胡路区、肇源县、红岗区、龙凤区、杜尔伯特蒙古族自治县、大同区、萨尔图区、肇州县、林甸县)
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双鸭山市(宝山区、友谊县、宝清县、四方台区、尖山区、饶河县、岭东区、集贤县)
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铁岭市(清河区、银州区、调兵山市、昌图县、西丰县、铁岭县、开原市)
海西蒙古族藏族自治州(乌兰县、德令哈市、天峻县、茫崖市、格尔木市、都兰县)
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巴中市(南江县、通江县、平昌县、巴州区、恩阳区)
惠州市(龙门县、博罗县、惠阳区、惠东县、惠城区)
晋中市(寿阳县、祁县、昔阳县、榆次区、平遥县、灵石县、左权县、介休市、榆社县、太谷区、和顺县)
泸州市(叙永县、泸县、纳溪区、合江县、龙马潭区、江阳区、古蔺县)
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宿迁市(宿城区、沭阳县、泗洪县、宿豫区、泗阳县)
上海市(青浦区、松江区、杨浦区、嘉定区、徐汇区、浦东新区、宝山区、奉贤区、闵行区、黄浦区、金山区、长宁区、静安区、虹口区、普陀区、崇明区)
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未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。
成一虫/文
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。
（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》
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