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果洛藏族自治州(达日县、久治县、玛多县、班玛县、玛沁县、甘德县)

葫芦岛市(兴城市、绥中县、南票区、连山区、龙港区、建昌县)

黑河市(爱辉区、孙吴县、逊克县、嫩江市、北安市、五大连池市)  大连市(旅顺口区、庄河市、沙河口区、长海县、普兰店区、甘井子区、西岗区、中山区、金州区、瓦房店市)

巴中市(南江县、通江县、恩阳区、平昌县、巴州区)

重庆市(丰都县、綦江区、璧山区、巫溪县、南岸区、酉阳土家族苗族自治县、荣昌区、渝中区、云阳县、彭水苗族土家族自治县、涪陵区、沙坪坝区、开州区、江北区、渝北区、九龙坡区、垫江县、忠县、武隆区、长寿区、江津区、大足区、大渡口区、铜梁区、巴南区、石柱土家族自治县、北碚区、梁平区、巫山县、城口县、万州区、潼南区、合川区、秀山土家族苗族自治县、奉节县、永川区、黔江区、南川区)

郑州市(二七区、新郑市、登封市、中原区、中牟县、惠济区、荥阳市、管城回族区、新密市、金水区、上街区、巩义市)

石嘴山市(大武口区、惠农区、平罗县)  汉中市(勉县、西乡县、城固县、南郑区、汉台区、佛坪县、略阳县、宁强县、镇巴县、洋县、留坝县)

鹰潭市(月湖区、贵溪市、余江区)

宿迁市(泗洪县、泗阳县、宿城区、沭阳县、宿豫区)

渭南市(蒲城县、临渭区、华阴市、富平县、澄城县、合阳县、华州区、白水县、潼关县、韩城市、大荔县)

唐山市(开平区、玉田县、古冶区、迁安市、路南区、乐亭县、丰南区、遵化市、丰润区、迁西县、路北区、滦南县、滦州市、曹妃甸区)

丽水市(龙泉市、庆元县、缙云县、景宁畲族自治县、莲都区、青田县、遂昌县、松阳县、云和县)

绥化市(望奎县、海伦市、兰西县、肇东市、青冈县、明水县、北林区、庆安县、安达市、绥棱县)

杭州市(钱塘区、余杭区、淳安县、萧山区、滨江区、临安区、临平区、西湖区、富阳区、桐庐县、建德市、上城区、拱墅区)

茂名市(电白区、化州市、高州市、信宜市、茂南区)

广安市(华蓥市、广安区、岳池县、邻水县、前锋区、武胜县)

安顺市(普定县、西秀区、紫云苗族布依族自治县、镇宁布依族苗族自治县、关岭布依族苗族自治县、平坝区)

钦州市(浦北县、钦南区、钦北区、灵山县)

韶关市(浈江区、新丰县、乳源瑶族自治县、翁源县、曲江区、乐昌市、武江区、仁化县、始兴县、南雄市)

石河子市(铁门关市、图木舒克市、昆玉市、新星市、北屯市、胡杨河市、五家渠市、阿拉尔市、可克达拉市、双河市、白杨市)

泸州市(古蔺县、泸县、纳溪区、合江县、叙永县、江阳区、龙马潭区)

东莞市

柳州市(柳城县、柳南区、柳北区、城中区、融水苗族自治县、鹿寨县、融安县、三江侗族自治县、鱼峰区、柳江区)

遂宁市(大英县、射洪市、船山区、蓬溪县、安居区)

青岛市(市南区、黄岛区、胶州市、城阳区、即墨区、李沧区、崂山区、莱西市、市北区、平度市)

商丘市(夏邑县、永城市、梁园区、柘城县、睢阳区、虞城县、睢县、宁陵县、民权县)

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黄石市(铁山区、下陆区、黄石港区、西塞山区、阳新县、大冶市)

舟山市(嵊泗县、定海区、岱山县、普陀区)

赣州市(寻乌县、石城县、瑞金市、全南县、龙南市、赣县区、兴国县、大余县、于都县、章贡区、南康区、信丰县、安远县、会昌县、崇义县、宁都县、上犹县、定南县)

宜昌市(西陵区、远安县、伍家岗区、夷陵区、长阳土家族自治县、枝江市、当阳市、秭归县、猇亭区、五峰土家族自治县、兴山县、宜都市、点军区)  南昌市(红谷滩区、南昌县、青云谱区、东湖区、西湖区、进贤县、青山湖区、新建区、安义县)

淮安市(淮安区、金湖县、洪泽区、涟水县、清江浦区、盱眙县、淮阴区)

佳木斯市(汤原县、前进区、桦川县、同江市、抚远市、东风区、向阳区、富锦市、桦南县、郊区)

楚雄彝族自治州(双柏县、姚安县、大姚县、南华县、禄丰市、武定县、元谋县、牟定县、永仁县、楚雄市)南平市(建瓯市、延平区、武夷山市、浦城县、松溪县、政和县、光泽县、顺昌县、邵武市、建阳区)

黄南藏族自治州(同仁市、泽库县、河南蒙古族自治县、尖扎县)  沧州市(青县、献县、东光县、南皮县、新华区、盐山县、河间市、任丘市、吴桥县、肃宁县、运河区、孟村回族自治县、海兴县、黄骅市、泊头市、沧县)

张家口市(尚义县、怀来县、万全区、康保县、赤城县、沽源县、涿鹿县、宣化区、怀安县、蔚县、下花园区、张北县、阳原县、崇礼区、桥西区、桥东区)

抚顺市(望花区、顺城区、抚顺县、清原满族自治县、新宾满族自治县、东洲区、新抚区)

伊犁哈萨克自治州(巩留县、尼勒克县、霍尔果斯市、特克斯县、察布查尔锡伯自治县、伊宁县、昭苏县、奎屯市、新源县、伊宁市、霍城县)大庆市(林甸县、萨尔图区、肇州县、让胡路区、龙凤区、红岗区、大同区、肇源县、杜尔伯特蒙古族自治县)

承德市(承德县、双滦区、围场满族蒙古族自治县、双桥区、宽城满族自治县、兴隆县、滦平县、鹰手营子矿区、隆化县、平泉市、丰宁满族自治县)

兰州市(西固区、七里河区、城关区、红古区、榆中县、安宁区、永登县、皋兰县)

盘锦市(双台子区、兴隆台区、盘山县、大洼区)

安阳市(龙安区、林州市、滑县、文峰区、北关区、内黄县、汤阴县、殷都区、安阳县)

娄底市(娄星区、双峰县、冷水江市、涟源市、新化县)

长治市(潞州区、潞城区、黎城县、屯留区、壶关县、沁源县、武乡县、长子县、上党区、平顺县、沁县、襄垣县)

南阳市(桐柏县、西峡县、唐河县、内乡县、新野县、镇平县、淅川县、南召县、邓州市、方城县、宛城区、社旗县、卧龙区)

白城市(洮南市、通榆县、大安市、镇赉县、洮北区)

无锡市(宜兴市、滨湖区、江阴市、锡山区、惠山区、梁溪区、新吴区)

滨州市(惠民县、邹平市、沾化区、博兴县、滨城区、无棣县、阳信县)

长沙市(宁乡市、芙蓉区、岳麓区、望城区、长沙县、浏阳市、雨花区、天心区、开福区)

普洱市(宁洱哈尼族彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、思茅区、澜沧拉祜族自治县、西盟佤族自治县、景东彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、墨江哈尼族自治县)

自贡市(富顺县、大安区、荣县、沿滩区、自流井区、贡井区)

石家庄市(藁城区、长安区、裕华区、高邑县、井陉矿区、晋州市、正定县、无极县、赞皇县、平山县、井陉县、行唐县、元氏县、赵县、栾城区、新乐市、桥西区、灵寿县、新华区、辛集市、深泽县、鹿泉区)

三亚市(海棠区、吉阳区、崖州区、天涯区)

齐齐哈尔市(铁锋区、克山县、富拉尔基区、讷河市、依安县、昂昂溪区、龙沙区、梅里斯达斡尔族区、建华区、克东县、碾子山区、拜泉县、甘南县、泰来县、龙江县、富裕县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。