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阿坝藏族羌族自治州(黑水县、阿坝县、茂县、理县、若尔盖县、壤塘县、小金县、马尔康市、汶川县、红原县、九寨沟县、金川县、松潘县)

吴忠市(青铜峡市、利通区、盐池县、红寺堡区、同心县)

宜春市(袁州区、樟树市、万载县、靖安县、铜鼓县、丰城市、上高县、宜丰县、高安市、奉新县)

宁波市(慈溪市、江北区、海曙区、镇海区、北仑区、奉化区、鄞州区、余姚市、象山县、宁海县)  西宁市(城中区、城西区、大通回族土族自治县、城东区、湟中区、湟源县、城北区)

防城港市(上思县、港口区、防城区、东兴市)

咸宁市(咸安区、嘉鱼县、赤壁市、通城县、崇阳县、通山县)

包头市(石拐区、九原区、东河区、白云鄂博矿区、固阳县、达尔罕茂明安联合旗、土默特右旗、昆都仑区、青山区)

昭通市(镇雄县、永善县、巧家县、绥江县、水富市、威信县、彝良县、盐津县、鲁甸县、昭阳区、大关县)  淮南市(潘集区、谢家集区、八公山区、凤台县、大通区、寿县、田家庵区)

果洛藏族自治州(班玛县、久治县、玛多县、达日县、玛沁县、甘德县)

呼和浩特市(赛罕区、托克托县、清水河县、回民区、土默特左旗、新城区、玉泉区、和林格尔县、武川县)

曲靖市(陆良县、罗平县、宣威市、富源县、马龙区、沾益区、麒麟区、会泽县、师宗县)

陇南市(礼县、成县、两当县、宕昌县、文县、武都区、徽县、西和县、康县)

白山市(江源区、靖宇县、临江市、抚松县、浑江区、长白朝鲜族自治县)

株洲市(炎陵县、荷塘区、渌口区、芦淞区、天元区、醴陵市、茶陵县、攸县、石峰区)

临汾市(翼城县、蒲县、古县、乡宁县、襄汾县、吉县、永和县、安泽县、尧都区、洪洞县、霍州市、浮山县、曲沃县、汾西县、大宁县、侯马市、隰县)

泰州市(高港区、姜堰区、海陵区、靖江市、泰兴市、兴化市)

澳门特别行政区

林芝市(波密县、墨脱县、朗县、察隅县、工布江达县、米林市、巴宜区)

那曲市(安多县、双湖县、色尼区、班戈县、比如县、嘉黎县、聂荣县、索县、申扎县、巴青县、尼玛县)

阿勒泰地区(布尔津县、富蕴县、吉木乃县、哈巴河县、阿勒泰市、福海县、青河县)

上饶市(横峰县、德兴市、余干县、万年县、弋阳县、婺源县、玉山县、鄱阳县、广信区、信州区、广丰区、铅山县)

百色市(右江区、西林县、田林县、乐业县、田阳区、德保县、那坡县、靖西市、隆林各族自治县、田东县、凌云县、平果市)

呼伦贝尔市(鄂温克族自治旗、海拉尔区、陈巴尔虎旗、阿荣旗、新巴尔虎左旗、鄂伦春自治旗、额尔古纳市、满洲里市、扎赉诺尔区、根河市、牙克石市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、扎兰屯市、新巴尔虎右旗)

常州市(金坛区、钟楼区、天宁区、溧阳市、新北区、武进区)

成都市(青白江区、崇州市、成华区、新津区、双流区、锦江区、蒲江县、武侯区、青羊区、温江区、邛崃市、都江堰市、金堂县、郫都区、彭州市、金牛区、大邑县、龙泉驿区、新都区、简阳市)

南京市(秦淮区、建邺区、六合区、溧水区、栖霞区、浦口区、江宁区、鼓楼区、高淳区、玄武区、雨花台区)

驻马店市(平舆县、新蔡县、西平县、驿城区、正阳县、泌阳县、确山县、遂平县、上蔡县、汝南县)

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兰州市(红古区、安宁区、城关区、榆中县、西固区、皋兰县、永登县、七里河区)

周口市(鹿邑县、沈丘县、川汇区、太康县、西华县、淮阳区、项城市、郸城县、商水县、扶沟县)

焦作市(博爱县、中站区、修武县、温县、孟州市、武陟县、沁阳市、解放区、马村区、山阳区)

抚顺市(望花区、清原满族自治县、新抚区、东洲区、新宾满族自治县、抚顺县、顺城区)  三亚市(吉阳区、崖州区、海棠区、天涯区)

承德市(围场满族蒙古族自治县、承德县、滦平县、兴隆县、平泉市、双桥区、宽城满族自治县、丰宁满族自治县、双滦区、隆化县、鹰手营子矿区)

淮安市(清江浦区、盱眙县、淮阴区、洪泽区、淮安区、金湖县、涟水县)

宝鸡市(渭滨区、太白县、陈仓区、岐山县、陇县、眉县、麟游县、千阳县、凤翔区、金台区、凤县、扶风县)葫芦岛市(南票区、建昌县、兴城市、龙港区、连山区、绥中县)

运城市(绛县、平陆县、稷山县、芮城县、垣曲县、永济市、新绛县、万荣县、临猗县、闻喜县、盐湖区、夏县、河津市)  长治市(壶关县、平顺县、沁源县、屯留区、长子县、武乡县、襄垣县、潞城区、黎城县、沁县、潞州区、上党区)

晋城市(阳城县、城区、沁水县、泽州县、高平市、陵川县)

青岛市(市南区、平度市、胶州市、李沧区、城阳区、即墨区、莱西市、崂山区、黄岛区、市北区)

淮北市(濉溪县、烈山区、杜集区、相山区)孝感市(应城市、孝南区、汉川市、大悟县、云梦县、安陆市、孝昌县)

柳州市(柳南区、鹿寨县、城中区、鱼峰区、柳江区、融安县、柳城县、柳北区、融水苗族自治县、三江侗族自治县)

惠州市(惠阳区、博罗县、惠东县、惠城区、龙门县)

双鸭山市(集贤县、尖山区、友谊县、宝山区、四方台区、岭东区、宝清县、饶河县)

安康市(白河县、宁陕县、汉阴县、汉滨区、镇坪县、平利县、旬阳市、紫阳县、岚皋县、石泉县)

枣庄市(滕州市、山亭区、峄城区、薛城区、台儿庄区、市中区)

白城市(大安市、镇赉县、通榆县、洮北区、洮南市)

丹东市(元宝区、振兴区、东港市、凤城市、振安区、宽甸满族自治县)

黔东南苗族侗族自治州(从江县、镇远县、雷山县、三穗县、黎平县、丹寨县、岑巩县、剑河县、榕江县、天柱县、台江县、锦屏县、凯里市、黄平县、施秉县、麻江县)

岳阳市(华容县、云溪区、君山区、临湘市、岳阳县、平江县、湘阴县、汨罗市、岳阳楼区)

湘潭市(雨湖区、湘潭县、湘乡市、岳塘区、韶山市)

韶关市(翁源县、始兴县、乐昌市、曲江区、乳源瑶族自治县、浈江区、南雄市、武江区、仁化县、新丰县)

延安市(黄陵县、安塞区、志丹县、延长县、吴起县、富县、子长市、黄龙县、宜川县、洛川县、宝塔区、延川县、甘泉县)

十堰市(郧西县、郧阳区、竹山县、张湾区、竹溪县、房县、丹江口市、茅箭区)

吉林市(磐石市、丰满区、桦甸市、永吉县、昌邑区、舒兰市、蛟河市、龙潭区、船营区)

乌海市(海南区、乌达区、海勃湾区)

宜昌市(西陵区、五峰土家族自治县、兴山县、当阳市、猇亭区、伍家岗区、枝江市、夷陵区、长阳土家族自治县、点军区、远安县、秭归县、宜都市)

　　随着实际电价——也称为捕获电价或发电量加权电价——未来两年继续下跌，东京和关西的风电和光伏收入将面临下行压力。随着日本扩大可再生能源装机容量，这一趋势只会持续下去。

　　光伏和风电收入料将进一步下降

　　从历史上看，东京和关西的光伏实际价格一直明显低于该地区的平均价格——从2022年到2024年分别低11%和18%。这反映了价格蚕食——即正午光伏发电量高企导致市场价格下跌——的影响。相比之下，风电的发电状况更广泛且更均衡，历史上捕获价格接近、甚至略高于区域平均水平。

　　不过，据报告预测，光伏和风电的实际价格将进一步下跌。2025年2月至2027年3月期间，东京和关西的光伏发电价格预计将分别比基荷电价低15%和19%，而风电价格预计将出现较小、但显著的下跌，分别比基荷电价低5%和3%。

　　这一趋势源于可再生能源装机容量扩张。截至2024年，日本光伏装机容量估计为93.4GW，风电装机容量为6.7GW。报告预计，在其基准情景下，2025年至2027年日本将新增14GW光伏装机容量，较前几年放缓，因竞价规模缩小和补贴减少。相比之下，同期风电装机容量预计将增长2.5GW，包括陆上风电和海上风电项目。这一增幅较过去加快，并且由于价格蚕食增加，预计将导致风电实际电价下跌幅度更大。

　　美联储从去年9月开始启动了本轮降息周期。去年年底，美联储共降息三次，累计降息100个基点，目前美国联邦基准利率已降至4.25%~5.5%。今年，由于特朗普发起的关税战导致美国经济陷入衰退的风险增大，美联储可能会延续降息周期。然而，特朗普的关税战同时也引发了美国物价飞涨，许多超市商品价格大幅上升，美国居民苦不堪言。维持通胀稳定是美联储最重要的货币政策目标之一，因此在关税战尘埃落定之前，美联储不敢贸然降息，因为降息可能会进一步推高物价，造成较大的通胀压力。

　　如果关税战能够尽快回到谈判桌并达成结果，改变当前高关税的状况，美国国内物价有望回落，美联储可能会开启降息闸门。否则，美联储目前不敢贸然降息。从目前情况来看，美联储在年底之前降息两次的概率较大。如果按每次降息25个基点计算，降息50个基点的可能性较高。因为当前美国的基准利率仍然较高，对美国企业和居民来说负担较重，再降50个基点可能是相对合理的降息幅度。但如果关税战能够尽快结束，美国物价能够回落，也不排除美联储降息三次的可能性。因此，今年美联储的货币政策存在极大的不确定性，根源在于特朗普的关税战，目前解决路径还不明朗，最终解决方案仍存在较大不确定性，这也给美联储主席出了一个难题。

　　当前，A股市场已经经历了关税战的第一轮冲击。在所谓的“黑色星期一”之后，随着国家队大力入市以及投资者为国护盘的决心，市场已经逐步走出回升态势。然而，关税战后续仍存在不确定性，可能会造成市场震荡，但相信再次出现类似“黑色星期一”的可能性已经不大。一方面，大家对此次关税战更有信心，相信我们占据主动地位，特朗普最终会寻求通过谈判达成一致，解决贸易争端，使中美贸易回归正常化。另一方面，A股的优质资产处于历史低位水平，估值较低，对全球资本具有较大投资吸引力，因此A股进一步下跌的空间可能非常有限。

　　当前，我们正面临居民储蓄大转移的局面。随着楼市投资机会明显减少，许多居民将会加大A股市场的配置比例，通过购买股票或基金入市寻找资产增值机会。在楼市黄金时代结束后，资本市场的黄金时代有望展开。目前，我国居民存款高达五十多亿，随着资本市场逐步回暖并产生赚钱效应，将吸引越来越多的居民储蓄向A股市场转移，这也将为A股市场带来估值回升的机会。因此，大家应坚定信心，相信国运，在低位布局优质的A股股票或基金，抓住居民储蓄大转移的机会，这是当前最好的投资策略。

　　从关键数据来看，海外资金仍在从美股流出，寻找估值洼地。A股和港股无疑是全球资本市场的估值洼地。从去年开始，资金已逐步从美股流出，进入A股和港股寻找机会，今年以来这一趋势愈发明显。此次关税摩擦并未导致海外资金改变对A股和港股的看法，资金流入趋势仍在延续。一方面，国内出台了一系列提振消费、拉动经济的政策，提高了经济增长预期；另一方面，中国在科技创新方面仍具有较大领先优势，这提升了全球资金对A股和港股优质资产的看法。

　　在当前存在不确定性的情况下，从进攻角度看，投资者可以重点布局以人形机器人为代表的板块，抓住科技股的机会，国产替代和自主可控将成为重要的投资主线。从防守角度看，投资者可以配置相当比例的高股息红利股以及具有稳定分红的消费和医药股，以获得稳定的回报。投资者的风险偏好不同，选择也会不同。建议投资者可以按照一定比例进行配置，例如一半配置科技成长股，一半配置高股息和消费等稳定增长板块，这样进可攻、退可守，在市场波动时能够获得更稳定的回报。

　　黄金也是投资者可以在组合中配置的资产。随着美元超发，黄金的长期走势向上。目前，国内金价已突破1000美元每克，国际金价突破3200美元每盎司。虽然短期内黄金价格已有较大涨幅，可能面临获利回吐和波动加大的压力，但从长期来看，国际局势动荡、美国政策不确定性较大、美元指数回落以及国际避险需求提升等因素，都将推动黄金价格上涨。包括中国央行在内的各国央行增持黄金的配置比例，也有望进一步推高黄金价格。因此，黄金长期趋势依然向上。

　　近年来，我一直建议投资者在投资组合中配置一定比例的黄金类资产，这一策略目前依然有效。投资者可根据自身偏好和投资习惯，选择实物黄金、纸黄金或黄金ETF等多种形式进行投资，也可以多种类别同时投资，这样既便利又能实现保值增值。总体来看，黄金资产相对于其他资产具有一定的对冲风险功能，能够增加投资组合的夏普比率。

　　在关税战背景下，美欧股市出现较大回落，特别是美股首当其冲，这也是特朗普“搬起石头砸自己的脚”的体现。美股本身泡沫较大，巴菲特曾幽默地说，任何一个大的泡沫都有一根针等着它，DeepSeek无疑是刺破美股科技股泡沫的第一根针，特朗普的关税战又补了一针。因此，美股出现大幅回落，国际资本从美股流出寻找新机会，这反而给A股带来了更多增量资金，也给港股带来了更多资金流入。

　　由于A股与欧美股市所处位置不同，欧美股市多数处于历史新高位置，而A股经过三年下跌，从去年9月24日之后才开启一波上涨，估值上仍处于历史低位区域。在关税战背景下，我们有足够的应对措施，在未来的关税谈判中也将处于主动位置。我们也可能会出台更多政策拉动投资、带动消费、提振国内需求，这将大大增加全球资本及国内资金对A股市场的信心。相信A股市场今年有望走出与海外市场不同的行情，A股走出独立行情的条件是具备的，特别是在居民储蓄大转移的背景下，未来将有更多资金进入A股市场寻找机会。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）