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吕梁市(文水县、岚县、汾阳市、石楼县、离石区、柳林县、中阳县、交城县、孝义市、交口县、临县、方山县、兴县)

石嘴山市(惠农区、平罗县、大武口区)

淮安市(涟水县、盱眙县、洪泽区、淮安区、金湖县、清江浦区、淮阴区)

内江市(隆昌市、东兴区、威远县、资中县、市中区)  三门峡市(灵宝市、陕州区、义马市、湖滨区、渑池县、卢氏县)

黑河市(爱辉区、逊克县、北安市、五大连池市、嫩江市、孙吴县)

邯郸市(成安县、广平县、峰峰矿区、魏县、涉县、大名县、临漳县、邯山区、邱县、曲周县、馆陶县、丛台区、磁县、永年区、武安市、鸡泽县、肥乡区、复兴区)

恩施土家族苗族自治州(来凤县、鹤峰县、利川市、巴东县、恩施市、建始县、宣恩县、咸丰县)

绥化市(兰西县、安达市、绥棱县、海伦市、望奎县、明水县、庆安县、青冈县、北林区、肇东市)  六盘水市(钟山区、水城区、盘州市、六枝特区)

东莞市

黔西南布依族苗族自治州(册亨县、兴义市、贞丰县、安龙县、普安县、晴隆县、望谟县、兴仁市)

营口市(西市区、鲅鱼圈区、盖州市、老边区、大石桥市、站前区)

韶关市(曲江区、仁化县、始兴县、武江区、浈江区、翁源县、乳源瑶族自治县、乐昌市、南雄市、新丰县)

平凉市(庄浪县、崆峒区、崇信县、静宁县、泾川县、华亭市、灵台县)

益阳市(资阳区、南县、赫山区、桃江县、沅江市、安化县)

龙岩市(长汀县、上杭县、永定区、漳平市、连城县、武平县、新罗区)

遵义市(习水县、正安县、绥阳县、凤冈县、红花岗区、务川仡佬族苗族自治县、余庆县、湄潭县、播州区、道真仡佬族苗族自治县、仁怀市、汇川区、赤水市、桐梓县)

阜新市(清河门区、新邱区、彰武县、阜新蒙古族自治县、细河区、海州区、太平区)

牡丹江市(海林市、爱民区、绥芬河市、西安区、东安区、东宁市、宁安市、林口县、阳明区、穆棱市)

岳阳市(君山区、岳阳县、湘阴县、华容县、云溪区、临湘市、岳阳楼区、平江县、汨罗市)

桂林市(兴安县、恭城瑶族自治县、灌阳县、龙胜各族自治县、象山区、全州县、七星区、资源县、灵川县、平乐县、秀峰区、叠彩区、雁山区、永福县、阳朔县、荔浦市、临桂区)

铜川市(王益区、印台区、耀州区、宜君县)

松原市(宁江区、乾安县、长岭县、扶余市、前郭尔罗斯蒙古族自治县)

伊春市(大箐山县、友好区、金林区、乌翠区、伊美区、汤旺县、嘉荫县、丰林县、南岔县、铁力市)

河源市(龙川县、连平县、和平县、东源县、紫金县、源城区)

玉树藏族自治州(曲麻莱县、称多县、玉树市、杂多县、囊谦县、治多县)

吐鲁番市(鄯善县、托克逊县、高昌区)

抚顺市(抚顺县、新宾满族自治县、顺城区、新抚区、望花区、东洲区、清原满族自治县)

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清远市(清新区、清城区、英德市、阳山县、连州市、佛冈县、连山壮族瑶族自治县、连南瑶族自治县)

海西蒙古族藏族自治州(德令哈市、茫崖市、天峻县、都兰县、格尔木市、乌兰县)

丹东市(凤城市、振兴区、东港市、元宝区、振安区、宽甸满族自治县)

武汉市(东西湖区、江汉区、青山区、新洲区、黄陂区、汉阳区、江夏区、江岸区、武昌区、蔡甸区、硚口区、洪山区、汉南区)  广西壮族自治区

自贡市(富顺县、荣县、大安区、自流井区、沿滩区、贡井区)

贵阳市(乌当区、开阳县、修文县、息烽县、白云区、清镇市、南明区、观山湖区、花溪区、云岩区)

丽水市(云和县、缙云县、松阳县、龙泉市、景宁畲族自治县、青田县、庆元县、莲都区、遂昌县)昌都市(江达县、边坝县、卡若区、八宿县、贡觉县、芒康县、察雅县、洛隆县、左贡县、类乌齐县、丁青县)

临沧市(沧源佤族自治县、永德县、凤庆县、临翔区、镇康县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、耿马傣族佤族自治县、云县)  长春市(双阳区、南关区、农安县、九台区、朝阳区、榆树市、公主岭市、宽城区、绿园区、二道区、德惠市)

漳州市(华安县、漳浦县、诏安县、龙海区、云霄县、长泰区、平和县、芗城区、东山县、南靖县、龙文区)

安康市(紫阳县、岚皋县、平利县、旬阳市、镇坪县、宁陕县、汉阴县、汉滨区、石泉县、白河县)

景德镇市(浮梁县、昌江区、乐平市、珠山区)庆阳市(庆城县、环县、正宁县、镇原县、华池县、合水县、宁县、西峰区)

六安市(叶集区、裕安区、金寨县、金安区、舒城县、霍山县、霍邱县)

白城市(镇赉县、通榆县、洮北区、洮南市、大安市)

绵阳市(涪城区、梓潼县、北川羌族自治县、盐亭县、平武县、游仙区、安州区、三台县、江油市)

湖州市(德清县、长兴县、安吉县、吴兴区、南浔区)

哈尔滨市(尚志市、平房区、宾县、呼兰区、延寿县、巴彦县、通河县、香坊区、道外区、双城区、松北区、五常市、南岗区、方正县、木兰县、依兰县、阿城区、道里区)

济源市

黄山市(祁门县、休宁县、黄山区、黟县、歙县、屯溪区、徽州区)

驻马店市(上蔡县、驿城区、正阳县、遂平县、西平县、泌阳县、新蔡县、平舆县、确山县、汝南县)

新余市(渝水区、分宜县)

玉林市(陆川县、博白县、玉州区、兴业县、北流市、容县、福绵区)

莆田市(仙游县、涵江区、秀屿区、城厢区、荔城区)

襄阳市(南漳县、宜城市、樊城区、老河口市、谷城县、襄州区、枣阳市、襄城区、保康县)

武威市(民勤县、天祝藏族自治县、凉州区、古浪县)

大兴安岭地区(漠河市、塔河县、呼玛县)

杭州市(余杭区、西湖区、建德市、上城区、临平区、富阳区、淳安县、拱墅区、萧山区、滨江区、钱塘区、桐庐县、临安区)

西宁市(湟源县、城东区、城中区、城西区、大通回族土族自治县、湟中区、城北区)

　　随着实际电价——也称为捕获电价或发电量加权电价——未来两年继续下跌，东京和关西的风电和光伏收入将面临下行压力。随着日本扩大可再生能源装机容量，这一趋势只会持续下去。

　　光伏和风电收入料将进一步下降

　　从历史上看，东京和关西的光伏实际价格一直明显低于该地区的平均价格——从2022年到2024年分别低11%和18%。这反映了价格蚕食——即正午光伏发电量高企导致市场价格下跌——的影响。相比之下，风电的发电状况更广泛且更均衡，历史上捕获价格接近、甚至略高于区域平均水平。

　　不过，据报告预测，光伏和风电的实际价格将进一步下跌。2025年2月至2027年3月期间，东京和关西的光伏发电价格预计将分别比基荷电价低15%和19%，而风电价格预计将出现较小、但显著的下跌，分别比基荷电价低5%和3%。

　　这一趋势源于可再生能源装机容量扩张。截至2024年，日本光伏装机容量估计为93.4GW，风电装机容量为6.7GW。报告预计，在其基准情景下，2025年至2027年日本将新增14GW光伏装机容量，较前几年放缓，因竞价规模缩小和补贴减少。相比之下，同期风电装机容量预计将增长2.5GW，包括陆上风电和海上风电项目。这一增幅较过去加快，并且由于价格蚕食增加，预计将导致风电实际电价下跌幅度更大。

　　美联储从去年9月开始启动了本轮降息周期。去年年底，美联储共降息三次，累计降息100个基点，目前美国联邦基准利率已降至4.25%~5.5%。今年，由于特朗普发起的关税战导致美国经济陷入衰退的风险增大，美联储可能会延续降息周期。然而，特朗普的关税战同时也引发了美国物价飞涨，许多超市商品价格大幅上升，美国居民苦不堪言。维持通胀稳定是美联储最重要的货币政策目标之一，因此在关税战尘埃落定之前，美联储不敢贸然降息，因为降息可能会进一步推高物价，造成较大的通胀压力。

　　如果关税战能够尽快回到谈判桌并达成结果，改变当前高关税的状况，美国国内物价有望回落，美联储可能会开启降息闸门。否则，美联储目前不敢贸然降息。从目前情况来看，美联储在年底之前降息两次的概率较大。如果按每次降息25个基点计算，降息50个基点的可能性较高。因为当前美国的基准利率仍然较高，对美国企业和居民来说负担较重，再降50个基点可能是相对合理的降息幅度。但如果关税战能够尽快结束，美国物价能够回落，也不排除美联储降息三次的可能性。因此，今年美联储的货币政策存在极大的不确定性，根源在于特朗普的关税战，目前解决路径还不明朗，最终解决方案仍存在较大不确定性，这也给美联储主席出了一个难题。

　　当前，A股市场已经经历了关税战的第一轮冲击。在所谓的“黑色星期一”之后，随着国家队大力入市以及投资者为国护盘的决心，市场已经逐步走出回升态势。然而，关税战后续仍存在不确定性，可能会造成市场震荡，但相信再次出现类似“黑色星期一”的可能性已经不大。一方面，大家对此次关税战更有信心，相信我们占据主动地位，特朗普最终会寻求通过谈判达成一致，解决贸易争端，使中美贸易回归正常化。另一方面，A股的优质资产处于历史低位水平，估值较低，对全球资本具有较大投资吸引力，因此A股进一步下跌的空间可能非常有限。

　　当前，我们正面临居民储蓄大转移的局面。随着楼市投资机会明显减少，许多居民将会加大A股市场的配置比例，通过购买股票或基金入市寻找资产增值机会。在楼市黄金时代结束后，资本市场的黄金时代有望展开。目前，我国居民存款高达五十多亿，随着资本市场逐步回暖并产生赚钱效应，将吸引越来越多的居民储蓄向A股市场转移，这也将为A股市场带来估值回升的机会。因此，大家应坚定信心，相信国运，在低位布局优质的A股股票或基金，抓住居民储蓄大转移的机会，这是当前最好的投资策略。

　　从关键数据来看，海外资金仍在从美股流出，寻找估值洼地。A股和港股无疑是全球资本市场的估值洼地。从去年开始，资金已逐步从美股流出，进入A股和港股寻找机会，今年以来这一趋势愈发明显。此次关税摩擦并未导致海外资金改变对A股和港股的看法，资金流入趋势仍在延续。一方面，国内出台了一系列提振消费、拉动经济的政策，提高了经济增长预期；另一方面，中国在科技创新方面仍具有较大领先优势，这提升了全球资金对A股和港股优质资产的看法。

　　在当前存在不确定性的情况下，从进攻角度看，投资者可以重点布局以人形机器人为代表的板块，抓住科技股的机会，国产替代和自主可控将成为重要的投资主线。从防守角度看，投资者可以配置相当比例的高股息红利股以及具有稳定分红的消费和医药股，以获得稳定的回报。投资者的风险偏好不同，选择也会不同。建议投资者可以按照一定比例进行配置，例如一半配置科技成长股，一半配置高股息和消费等稳定增长板块，这样进可攻、退可守，在市场波动时能够获得更稳定的回报。

　　黄金也是投资者可以在组合中配置的资产。随着美元超发，黄金的长期走势向上。目前，国内金价已突破1000美元每克，国际金价突破3200美元每盎司。虽然短期内黄金价格已有较大涨幅，可能面临获利回吐和波动加大的压力，但从长期来看，国际局势动荡、美国政策不确定性较大、美元指数回落以及国际避险需求提升等因素，都将推动黄金价格上涨。包括中国央行在内的各国央行增持黄金的配置比例，也有望进一步推高黄金价格。因此，黄金长期趋势依然向上。

　　近年来，我一直建议投资者在投资组合中配置一定比例的黄金类资产，这一策略目前依然有效。投资者可根据自身偏好和投资习惯，选择实物黄金、纸黄金或黄金ETF等多种形式进行投资，也可以多种类别同时投资，这样既便利又能实现保值增值。总体来看，黄金资产相对于其他资产具有一定的对冲风险功能，能够增加投资组合的夏普比率。

　　在关税战背景下，美欧股市出现较大回落，特别是美股首当其冲，这也是特朗普“搬起石头砸自己的脚”的体现。美股本身泡沫较大，巴菲特曾幽默地说，任何一个大的泡沫都有一根针等着它，DeepSeek无疑是刺破美股科技股泡沫的第一根针，特朗普的关税战又补了一针。因此，美股出现大幅回落，国际资本从美股流出寻找新机会，这反而给A股带来了更多增量资金，也给港股带来了更多资金流入。

　　由于A股与欧美股市所处位置不同，欧美股市多数处于历史新高位置，而A股经过三年下跌，从去年9月24日之后才开启一波上涨，估值上仍处于历史低位区域。在关税战背景下，我们有足够的应对措施，在未来的关税谈判中也将处于主动位置。我们也可能会出台更多政策拉动投资、带动消费、提振国内需求，这将大大增加全球资本及国内资金对A股市场的信心。相信A股市场今年有望走出与海外市场不同的行情，A股走出独立行情的条件是具备的，特别是在居民储蓄大转移的背景下，未来将有更多资金进入A股市场寻找机会。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）