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大庆市(肇源县、杜尔伯特蒙古族自治县、龙凤区、林甸县、红岗区、大同区、肇州县、萨尔图区、让胡路区)

永州市(江华瑶族自治县、祁阳市、蓝山县、新田县、宁远县、道县、零陵区、东安县、双牌县、江永县、冷水滩区)

襄阳市(襄州区、老河口市、南漳县、谷城县、枣阳市、保康县、宜城市、樊城区、襄城区)

台州市(路桥区、温岭市、椒江区、临海市、仙居县、天台县、三门县、玉环市、黄岩区)  阿克苏地区(阿克苏市、库车市、乌什县、温宿县、沙雅县、拜城县、新和县、柯坪县、阿瓦提县)

韶关市(始兴县、仁化县、新丰县、武江区、乐昌市、浈江区、翁源县、南雄市、乳源瑶族自治县、曲江区)

延边朝鲜族自治州(龙井市、延吉市、图们市、汪清县、和龙市、珲春市、安图县、敦化市)

晋城市(阳城县、沁水县、陵川县、城区、泽州县、高平市)青岛市(李沧区、即墨区、市北区、莱西市、城阳区、崂山区、平度市、黄岛区、市南区、胶州市)

秦皇岛市(山海关区、抚宁区、海港区、青龙满族自治县、北戴河区、昌黎县、卢龙县)  盘锦市(盘山县、大洼区、双台子区、兴隆台区)

张家口市(涿鹿县、下花园区、怀来县、蔚县、怀安县、阳原县、赤城县、张北县、万全区、尚义县、桥西区、沽源县、桥东区、崇礼区、宣化区、康保县)

益阳市(安化县、沅江市、桃江县、资阳区、南县、赫山区)

盐城市(滨海县、建湖县、东台市、阜宁县、射阳县、大丰区、亭湖区、响水县、盐都区)

乌兰察布市(卓资县、察哈尔右翼中旗、察哈尔右翼后旗、凉城县、集宁区、兴和县、察哈尔右翼前旗、商都县、丰镇市、四子王旗、化德县)

陇南市(西和县、成县、武都区、礼县、徽县、文县、两当县、宕昌县、康县)

石河子市(新星市、五家渠市、阿拉尔市、北屯市、胡杨河市、可克达拉市、白杨市、图木舒克市、铁门关市、双河市、昆玉市)

佛山市(南海区、顺德区、三水区、禅城区、高明区)

平凉市(崆峒区、庄浪县、灵台县、泾川县、华亭市、崇信县、静宁县)

天津市(宝坻区、西青区、和平区、河东区、河北区、蓟州区、宁河区、东丽区、河西区、静海区、武清区、津南区、北辰区、南开区、红桥区、滨海新区)

吉林市(桦甸市、蛟河市、舒兰市、龙潭区、昌邑区、船营区、丰满区、永吉县、磐石市)

三门峡市(灵宝市、湖滨区、渑池县、义马市、陕州区、卢氏县)

抚顺市(望花区、清原满族自治县、新宾满族自治县、东洲区、新抚区、抚顺县、顺城区)

梅州市(平远县、蕉岭县、丰顺县、大埔县、兴宁市、五华县、梅江区、梅县区)

澳门特别行政区

德州市(齐河县、武城县、宁津县、平原县、陵城区、德城区、庆云县、临邑县、夏津县、禹城市、乐陵市)

海东市(互助土族自治县、平安区、民和回族土族自治县、化隆回族自治县、循化撒拉族自治县、乐都区)

阳泉市(郊区、矿区、城区、盂县、平定县)

佳木斯市(桦南县、富锦市、同江市、向阳区、抚远市、前进区、郊区、桦川县、汤原县、东风区)

汉中市(汉台区、留坝县、西乡县、镇巴县、城固县、洋县、佛坪县、略阳县、勉县、宁强县、南郑区)

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抚州市(广昌县、宜黄县、乐安县、南丰县、黎川县、资溪县、临川区、南城县、崇仁县、东乡区、金溪县)

恩施土家族苗族自治州(来凤县、宣恩县、恩施市、巴东县、鹤峰县、建始县、咸丰县、利川市)

马鞍山市(雨山区、博望区、和县、当涂县、含山县、花山区)

运城市(芮城县、稷山县、新绛县、闻喜县、垣曲县、平陆县、临猗县、河津市、盐湖区、绛县、永济市、万荣县、夏县)  北京市(大兴区、密云区、朝阳区、海淀区、门头沟区、西城区、房山区、怀柔区、丰台区、昌平区、东城区、石景山区、平谷区、延庆区、顺义区、通州区)

衢州市(龙游县、柯城区、开化县、衢江区、江山市、常山县)

湛江市(遂溪县、廉江市、赤坎区、霞山区、徐闻县、雷州市、麻章区、坡头区、吴川市)

咸阳市(兴平市、杨陵区、彬州市、乾县、旬邑县、渭城区、淳化县、礼泉县、长武县、永寿县、秦都区、泾阳县、武功县、三原县)衡水市(冀州区、故城县、阜城县、桃城区、饶阳县、枣强县、安平县、武强县、深州市、武邑县、景县)

牡丹江市(西安区、绥芬河市、东安区、穆棱市、东宁市、林口县、宁安市、海林市、爱民区、阳明区)  上饶市(婺源县、鄱阳县、德兴市、广丰区、余干县、横峰县、玉山县、万年县、铅山县、弋阳县、信州区、广信区)

江门市(江海区、开平市、新会区、台山市、蓬江区、恩平市、鹤山市)

贵阳市(花溪区、南明区、观山湖区、修文县、息烽县、清镇市、白云区、开阳县、乌当区、云岩区)

兴安盟(扎赉特旗、阿尔山市、科尔沁右翼前旗、乌兰浩特市、科尔沁右翼中旗、突泉县)郑州市(管城回族区、中原区、中牟县、上街区、二七区、惠济区、新郑市、新密市、登封市、荥阳市、金水区、巩义市)

长春市(朝阳区、二道区、绿园区、宽城区、双阳区、德惠市、农安县、南关区、公主岭市、九台区、榆树市)

香港特别行政区

银川市(永宁县、灵武市、金凤区、西夏区、贺兰县、兴庆区)

宜昌市(五峰土家族自治县、当阳市、西陵区、伍家岗区、宜都市、兴山县、夷陵区、枝江市、远安县、长阳土家族自治县、猇亭区、点军区、秭归县)

济源市

六盘水市(水城区、钟山区、六枝特区、盘州市)

温州市(龙湾区、永嘉县、乐清市、苍南县、瓯海区、龙港市、鹿城区、文成县、瑞安市、洞头区、平阳县、泰顺县)

吴忠市(盐池县、红寺堡区、同心县、利通区、青铜峡市)

白银市(会宁县、平川区、景泰县、靖远县、白银区)

临汾市(襄汾县、浮山县、翼城县、乡宁县、霍州市、大宁县、蒲县、永和县、隰县、安泽县、洪洞县、侯马市、曲沃县、古县、尧都区、吉县、汾西县)

日照市(岚山区、东港区、莒县、五莲县)

榆林市(定边县、佳县、绥德县、神木市、子洲县、府谷县、榆阳区、靖边县、米脂县、横山区、吴堡县、清涧县)

新余市(分宜县、渝水区)

武威市(民勤县、古浪县、凉州区、天祝藏族自治县)

朝阳市(朝阳县、龙城区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、北票市、建平县、双塔区、凌源市)

葫芦岛市(建昌县、绥中县、龙港区、南票区、连山区、兴城市)

24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

报告摘要

■ 事件：公司发布2024年年报以及2025年一季报。公司2024实现收入23.22亿元，同比增加18.41%；归母净利润6.14亿元，同比增加13.25%；扣非归母净利润5.82亿元，同比增加15.79%。单季度来看， 24Q4公司收入6.24亿元，同比增加23.11%；归母净利润1.2亿元，同比增加44.95%；扣非归母净利润1.09亿元，同比增加43.86%。25Q1实现收入5.1亿元，同比增加12.92%；归母净利润1.71亿元，同比增加35%；扣非归母净利润1.58亿元，同比增加25.13%。盈利能力方面，24年毛利率为48.8%，同比下降3.43pcts，净利率为26.69%，同比下降1.39pcts。

■ 电力设备板块持续增长。分业务来看，2024年公司电力设备业务实现营业收入18.11亿元，同比增长11.47%，公司业务结构向高端产品延伸，其中，特高压产品通过换流变出厂实验，高技术壁垒为持续开拓国内外高端电力装备市场提供核心支撑；售后服务市场实现营业收入1.32亿元，同比增长24%；数控设备业务保持稳定，实现营业收入1.75亿元。公司未来将加大数控设备激光设备的协同，提升其海外影响力和市场份额。

■ 加速海外市场布局。2024年公司国际化布局和售后服务延伸，直接、间接出口实现营业收入4.85亿元，同比增长41%，总收入占比26.7%。公司计划在东南亚地区建立涵盖产品设计、生产制造、销售服务及运维管理的完整产业链，并力争在短期内实现业务的显著突破。目前，印尼工厂已初步完工，新加坡已步入正轨，并积极完善本地化团队，以增强东南亚市场的销售和服务能力。

■ 

加速产能优化，提升两大生产基地的协同效应。

上海基地：将在维持现有12000台产能的基础上，主要承担新产品研发与海外市场开拓的任务。遵义基地：承担大规模生产任务，目前遵义基地的产能产线已经初步完成布局，形成铸钢、铸铝、机械加工等全产业链的布局，达成年产8000台的生产能力。

■ 

发布员工持股计划，业绩高增长目标彰显信心。本次员工持股计划涉及授予激励对象合计不超过1500万股，约占当前公司股本总额的1.67%，首次授予部分的参加对象中公司董事、监事、高级管理人员为9人，2025-2027年年度累计净利润的考核指标为24.54亿元，业绩高增长目标展示了公司对其发展战略的坚定信心。

■投资建议：公司是国内变压器分接开关龙头，竞争格局稳定，出海进程全面加速，我们预计公司25-27年营收为26.12、29.70、35.53亿元，营收增速分别为12.5%、13.7%、12.9%；归母净利润为7.10、8.28、9.55亿元，归母净利润增速分别为15.6%、16.5%、15.4%。对应4月18日收盘价，公司25-27年PE分为17X、15X、13X。维持“推荐”评级。

■ 风险提示：汇率波动风险；海外市场拓展不及预期。

研究报告信息

证券研究报告：华明装备（002270.SZ）2024年年报及2025年一季报点评：24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

对外发布时间：2025年4月21日

报告撰写：

邓永康SAC编号S0100521100006

林誉韬SAC编号S0100524070001

王一如SAC编号S0100523050004

朱碧野SAC编号S0100522120001

李佳SAC编号S0100523120002

许浚哲SAC编号S0100123020010

黎静SAC编号S0100123030035 

专题：京东美团“战火”升级京东喊话：对兼职骑手永不强迫“二选一”

　　来源：蒉莺春Kate

　　今天一大早就看到各种群里散的黑板报檄文：字里行间愤怒至极，颇有不共戴天为民除害之意。当时还有个朋友以为是假的，说要反复求证切不要轻信。我仔细读完，大吃一惊，当时忙着开会，写了几句在朋友圈，那晚上得空了就继续来说说吧。

　　首先，我还是那句话，如果良性竞争可以推动行业进步，让多方受益，那一定是好事。

　　其次，这封信里的逻辑我们来分析一下。这里主要攻击的是美团逼迫骑手“二选一”。首先这个“二选一”会造成骑手收入下降，给骑手带来损失；其次这个“二选一”也给京东因为单量暴增但没人接单造成了用户体验问题，因此望美团好自为之，回头是岸。

　　我谈两个问题：1．共享用工平台“二选一”是否现实，有没有这个动力和能力？2．下雨天不容易打到车不是因为车少了？

　　我对于打架不感兴趣，我感兴趣的是逻辑。美团和京东都对共享经济做出了很大的贡献，美团有800万骑手（大部分是兼职），京东有100万（达达的众包占了很大部分）。共享经济模式下，事实上平台对于众包骑手的约束很弱，就像骑手可以很短时间拿着头盔和制服在一个平台上岗（比如京东这几天迅速找了很多骑手），他们也可以随时用脚投票去另一个平台开工。当然更多的情况是一个骑手同时在几个平台干活，这样可以让他们更快地把一天期望的工资挣到。而在同一个平台里，事实上众包骑手和驻店骑手都能无缝切换，因为周末有时候单量大，钱多人少，驻店的也愿意临时转众包多挣点。那么平台有没有能力去“二选一”呢？通常情况下是没有的，因为骑手都是看着订单走，哪里有钱用脚投票。在这样的情况下，京东撒钱，骑手就算被美团要挟说你要去了东东那里就不要回团团了，骑手根本不会理，骑手会用脚投票。

　　首先这些众包骑手的工作本来就不是有固定的时间和地点，以及工作年限契约的。这种不固定性是共享经济灵活用工模式所特有的：之所以叫做“灵活”用工，本质就是双方都不要限制那么多，你有空了干一点，没空了那平台和你下次见。也正是这种灵活用工模式带来了很多益处，比如让很多女性在照顾孩子之余可以灵活上班的，都定死了时间有很多人就无法灵活就业了。

　　其次我们面临失业率的问题，所以不是没有劳动力。众包配送的门槛没有这么高，走了旧的会有新的，“二选一”意义不大。

　　第二个问题是下雨天打不到车是不是因为车少了？类比也就是说订单多的时候，大家都等着吃京东外卖的时候是不是因为没有配送员导致的？下雨天打不到车这件事，大家的直觉就是雨天车少，需求大于供给，因此造成这个局面。关于这个问题美国有个著名的劳动经济学家Farber对纽约的出租车司机做了研究，发现事实上下雨天打不到车并不是因为出租车少了，而是因为司机下雨天接单容易，计划一天要挣到的钱很快就挣到了，挣到了就提早回家了。这个每天计划挣到的钱在经济学里被叫做“参照点”，过了这个点，继续工作给人带来的幸福指数就远远小于回家老婆孩子热炕头的幸福度。

　　所以也许，京东平台的骑手小哥人手不够不是因为”二选一“，而是在如此激励的情况下，他们早早挣到了一天的期望值，那再要回去干，得要更高的激励才行呢。

　　“二选一”是个特别古早的概念。当年平台锁后台的动作在今天的竞争格局下其实毫无意义。如果美团真的大规模开始对骑手“二选一”，京东也不用写檄文了，因为那是一条通往奴役之路，早晚会自生自灭。