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全国服务区域：
海南藏族自治州(共和县、同德县、贵德县、兴海县、贵南县)
丽江市(宁蒗彝族自治县、华坪县、玉龙纳西族自治县、永胜县、古城区)
昆明市(晋宁区、安宁市、西山区、盘龙区、呈贡区、禄劝彝族苗族自治县、石林彝族自治县、嵩明县、五华区、寻甸回族彝族自治县、富民县、官渡区、东川区、宜良县)
朔州市(怀仁市、平鲁区、山阴县、右玉县、朔城区、应县)
七台河市(新兴区、桃山区、茄子河区、勃利县)
岳阳市(君山区、临湘市、汨罗市、华容县、岳阳楼区、平江县、岳阳县、湘阴县、云溪区)
新乡市(延津县、封丘县、长垣市、原阳县、牧野区、凤泉区、获嘉县、卫辉市、新乡县、辉县市、卫滨区、红旗区)
五指山市(屯昌县、昌江黎族自治县、澄迈县、文昌市、陵水黎族自治县、万宁市、东方市、定安县、乐东黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、白沙黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、琼海市、临高县)
唐山市(曹妃甸区、路北区、古冶区、开平区、丰润区、滦南县、乐亭县、滦州市、迁安市、遵化市、路南区、玉田县、丰南区、迁西县)
阿坝藏族羌族自治州(红原县、小金县、汶川县、若尔盖县、马尔康市、理县、松潘县、壤塘县、黑水县、茂县、金川县、阿坝县、九寨沟县)
西双版纳傣族自治州(勐海县、勐腊县、景洪市)
巴中市(巴州区、平昌县、通江县、恩阳区、南江县)
吴忠市(同心县、利通区、红寺堡区、盐池县、青铜峡市)
哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊州区、伊吾县)
曲靖市(沾益区、宣威市、富源县、马龙区、罗平县、麒麟区、师宗县、陆良县、会泽县)
益阳市(资阳区、安化县、沅江市、赫山区、桃江县、南县)
黄冈市(黄州区、黄梅县、团风县、蕲春县、浠水县、武穴市、麻城市、英山县、红安县、罗田县)
黔东南苗族侗族自治州(凯里市、从江县、三穗县、锦屏县、岑巩县、天柱县、黎平县、榕江县、镇远县、麻江县、剑河县、台江县、施秉县、丹寨县、雷山县、黄平县)
漳州市(长泰区、芗城区、龙文区、诏安县、龙海区、东山县、华安县、漳浦县、南靖县、云霄县、平和县)
吐鲁番市(高昌区、鄯善县、托克逊县)
日照市(岚山区、莒县、东港区、五莲县)
温州市(龙湾区、平阳县、文成县、洞头区、泰顺县、永嘉县、瑞安市、龙港市、乐清市、鹿城区、瓯海区、苍南县)
铜陵市(铜官区、义安区、枞阳县、郊区)
锦州市(北镇市、凌海市、凌河区、黑山县、义县、太和区、古塔区)
那曲市(申扎县、比如县、巴青县、嘉黎县、色尼区、聂荣县、双湖县、班戈县、索县、安多县、尼玛县)
郴州市(安仁县、宜章县、临武县、苏仙区、资兴市、汝城县、嘉禾县、北湖区、桂阳县、桂东县、永兴县)
黄南藏族自治州(尖扎县、河南蒙古族自治县、泽库县、同仁市)
洛阳市(栾川县、孟津区、西工区、老城区、新安县、洛龙区、汝阳县、伊川县、宜阳县、嵩县、洛宁县、涧西区、偃师区、瀍河回族区)
怒江傈僳族自治州(泸水市、兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县、福贡县)
普洱市(孟连傣族拉祜族佤族自治县、景谷傣族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县、澜沧拉祜族自治县、江城哈尼族彝族自治县、西盟佤族自治县、思茅区、景东彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县)
绵阳市(北川羌族自治县、江油市、安州区、涪城区、平武县、三台县、梓潼县、盐亭县、游仙区)
林芝市(波密县、墨脱县、察隅县、朗县、米林市、工布江达县、巴宜区)
白银市(靖远县、会宁县、景泰县、平川区、白银区)
塔城地区(和布克赛尔蒙古自治县、裕民县、塔城市、沙湾市、额敏县、托里县、乌苏市)
承德市(丰宁满族自治县、承德县、双滦区、平泉市、围场满族蒙古族自治县、兴隆县、滦平县、鹰手营子矿区、宽城满族自治县、隆化县、双桥区)
重庆市(涪陵区、北碚区、梁平区、永川区、荣昌区、黔江区、巫山县、巫溪县、开州区、巴南区、万州区、丰都县、彭水苗族土家族自治县、璧山区、江津区、垫江县、大渡口区、大足区、铜梁区、沙坪坝区、南岸区、九龙坡区、江北区、忠县、合川区、渝北区、秀山土家族苗族自治县、石柱土家族自治县、綦江区、长寿区、奉节县、酉阳土家族苗族自治县、城口县、武隆区、渝中区、云阳县、南川区、潼南区)
忻州市(静乐县、忻府区、河曲县、繁峙县、定襄县、代县、宁武县、保德县、偏关县、五寨县、原平市、岢岚县、五台县、神池县)
昌吉回族自治州(奇台县、阜康市、吉木萨尔县、木垒哈萨克自治县、昌吉市、呼图壁县、玛纳斯县)
滨州市(沾化区、惠民县、阳信县、无棣县、邹平市、滨城区、博兴县)
六安市(金安区、霍山县、舒城县、金寨县、裕安区、叶集区、霍邱县)
庆阳市(宁县、合水县、环县、华池县、庆城县、镇原县、正宁县、西峰区)
辽阳市(白塔区、宏伟区、太子河区、辽阳县、文圣区、弓长岭区、灯塔市)
聊城市(莘县、临清市、茌平区、东阿县、高唐县、阳谷县、冠县、东昌府区)
济源市
大连市(长海县、金州区、庄河市、沙河口区、瓦房店市、甘井子区、旅顺口区、中山区、普兰店区、西岗区)
和田地区(和田县、皮山县、于田县、墨玉县、洛浦县、民丰县、策勒县、和田市)
防城港市(防城区、上思县、东兴市、港口区)
徐州市(丰县、铜山区、贾汪区、鼓楼区、泉山区、沛县、新沂市、云龙区、睢宁县、邳州市)
苏州市(常熟市、虎丘区、张家港市、姑苏区、吴中区、太仓市、昆山市、吴江区、相城区)
邵阳市(洞口县、新邵县、北塔区、邵东市、大祥区、隆回县、城步苗族自治县、武冈市、绥宁县、邵阳县、双清区、新宁县)
玉溪市(红塔区、通海县、峨山彝族自治县、江川区、新平彝族傣族自治县、易门县、华宁县、元江哈尼族彝族傣族自治县、澄江市)
南充市(西充县、营山县、阆中市、蓬安县、顺庆区、嘉陵区、南部县、仪陇县、高坪区)
张掖市(高台县、山丹县、甘州区、肃南裕固族自治县、民乐县、临泽县)
濮阳市(濮阳县、清丰县、范县、南乐县、华龙区、台前县)
株洲市(攸县、芦淞区、荷塘区、天元区、炎陵县、醴陵市、茶陵县、石峰区、渌口区)
大庆市(让胡路区、肇源县、龙凤区、萨尔图区、大同区、林甸县、红岗区、肇州县、杜尔伯特蒙古族自治县)
湖州市(南浔区、吴兴区、长兴县、德清县、安吉县)
南平市(顺昌县、浦城县、邵武市、政和县、松溪县、建阳区、武夷山市、延平区、建瓯市、光泽县)
黄石市(铁山区、下陆区、阳新县、大冶市、西塞山区、黄石港区)
池州市(东至县、青阳县、石台县、贵池区)
张家口市(怀安县、沽源县、阳原县、桥东区、张北县、赤城县、怀来县、万全区、桥西区、下花园区、宣化区、康保县、崇礼区、涿鹿县、蔚县、尚义县)
武威市(古浪县、天祝藏族自治县、凉州区、民勤县)
内江市(隆昌市、资中县、威远县、市中区、东兴区)
阿勒泰地区(富蕴县、福海县、哈巴河县、阿勒泰市、吉木乃县、青河县、布尔津县)
湛江市(雷州市、麻章区、霞山区、坡头区、廉江市、徐闻县、赤坎区、吴川市、遂溪县)
呼和浩特市(新城区、玉泉区、土默特左旗、回民区、托克托县、武川县、赛罕区、和林格尔县、清水河县)
淮南市(大通区、谢家集区、田家庵区、潘集区、八公山区、凤台县、寿县)
阳江市(阳春市、阳西县、江城区、阳东区)
长治市(襄垣县、沁源县、长子县、沁县、壶关县、平顺县、武乡县、屯留区、潞城区、潞州区、上党区、黎城县)
玉树藏族自治州(称多县、囊谦县、杂多县、玉树市、治多县、曲麻莱县)
文山壮族苗族自治州(西畴县、马关县、砚山县、丘北县、富宁县、麻栗坡县、广南县、文山市)
泰州市(姜堰区、兴化市、泰兴市、海陵区、靖江市、高港区)
金昌市(金川区、永昌县)
潍坊市(诸城市、高密市、临朐县、潍城区、昌邑市、寿光市、青州市、安丘市、昌乐县、坊子区、奎文区、寒亭区)
东营市(河口区、利津县、广饶县、东营区、垦利区)
汕尾市(陆丰市、陆河县、城区、海丰县)
威海市(文登区、环翠区、乳山市、荣成市)
葫芦岛市(连山区、绥中县、兴城市、建昌县、龙港区、南票区)
开封市(禹王台区、杞县、鼓楼区、龙亭区、祥符区、兰考县、顺河回族区、尉氏县、通许县)
荆州市(江陵县、沙市区、监利市、松滋市、公安县、石首市、洪湖市、荆州区)
巴音郭楞蒙古自治州(博湖县、和静县、且末县、轮台县、库尔勒市、若羌县、尉犁县、焉耆回族自治县、和硕县)
广西壮族自治区
临沧市(沧源佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、镇康县、凤庆县、耿马傣族佤族自治县、云县、临翔区、永德县)
黔西南布依族苗族自治州(兴义市、普安县、晴隆县、贞丰县、安龙县、兴仁市、望谟县、册亨县)
海西蒙古族藏族自治州(格尔木市、乌兰县、天峻县、茫崖市、都兰县、德令哈市)
北京市(海淀区、石景山区、顺义区、昌平区、西城区、延庆区、平谷区、丰台区、通州区、大兴区、东城区、门头沟区、朝阳区、怀柔区、密云区、房山区)
台州市(玉环市、路桥区、黄岩区、椒江区、三门县、临海市、天台县、仙居县、温岭市)
周口市(西华县、沈丘县、项城市、川汇区、鹿邑县、太康县、郸城县、淮阳区、商水县、扶沟县)
沧州市(任丘市、海兴县、新华区、肃宁县、孟村回族自治县、运河区、南皮县、黄骅市、河间市、献县、青县、泊头市、盐山县、东光县、沧县、吴桥县)
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中山市
佳木斯市(桦南县、同江市、向阳区、郊区、富锦市、桦川县、汤原县、东风区、抚远市、前进区)
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凉山彝族自治州(喜德县、越西县、美姑县、会东县、普格县、西昌市、宁南县、甘洛县、昭觉县、盐源县、德昌县、木里藏族自治县、会理市、雷波县、布拖县、冕宁县、金阳县)
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三沙市(南沙区、西沙区)
湘西土家族苗族自治州(花垣县、永顺县、吉首市、泸溪县、凤凰县、古丈县、龙山县、保靖县)
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恩施土家族苗族自治州(来凤县、咸丰县、巴东县、恩施市、建始县、宣恩县、鹤峰县、利川市)
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乐山市(马边彝族自治县、沙湾区、峨眉山市、市中区、沐川县、金口河区、犍为县、夹江县、峨边彝族自治县、五通桥区、井研县)
来宾市(象州县、金秀瑶族自治县、合山市、忻城县、武宣县、兴宾区)
4月25日，舍得酒业（600702）公布2025年一季报，公司营业收入为15.8亿元，同比下降25.1%；归母净利润为3.46亿元，同比下降37.1%；扣非归母净利润为3.43亿元，同比下降37.1%；经营现金流净额为2.24亿元，同比增长106.8%；EPS（全面摊薄）为1.039元。
截至一季度末，公司总资产121.79亿元，较上年度末增长3.2%；归母净资产为71.01亿元，较上年度末增长4.3%。
2025年第一季度报告显示，在多个业务领域的表现情况。主要从事高端白酒的生产和销售，旗下拥有多个知名品牌，致力于传承和创新中国白酒文化。
此外，进行了股份回购，计划以集中竞价交易方式回购股份，回购总金额不低于1亿元且不超过2亿元，显示出对未来发展的信心。通过这些措施，希望能够进一步提升股东价值，并激励员工的积极性。
出品：新浪上市公司研究院
文/夏虫工作室
核心观点：蓝思科技一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？值得注意的是，港股上市前夕，其现金分红力度达到历史顶峰，超六成的现金分红将流入实控人口袋。此外，公司苹果客户单一依赖的商业模式下，财报呈现出“两高一低”特征，即高资本性支出、高有息债务及低毛利率。若未来行业景气度下行或单一客户出现变故，公司业绩将会面临巨额折旧、财务费用及巨额资产减值计提等“三杀”风险。
2025年以来，A股上市公司赴港股上市持续升温。根据公开资料不完全统计，已有超过30家A股上市公司递表或正式发布相关港股筹划上市公告。
来源：公开资料，部分截图
为何引发A股上市公司港股二次上市热潮？
一方面，港股作为国际化资本市场，或有助于相关公司全球化业务布局。我们发现，多家公司在公告中都提到了“助力全球化发展”等理由。
如3月12日，蓝思科技公告宣布，为进一步推进全球化战略布局，提升国际品牌形象，增强综合竞争力，公司拟发行境外上市外资股（H股）股票，并申请在港交所主板挂牌上市；4月20日晚，大族数控发布公告，公司拟发行H股股票并在香港联合交易所主板上市，其表示，此次筹划港股上市主要是基于公司长期发展规划，旨在深入推进公司全球化战略进程，加速境外资本平台建设，有效提升公司在国际市场的综合竞争力。
另一方面，相关政策也支持港股二次上市。
据悉，2024年4月，国务院出台《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，证监会基于此文件，与香港方面加强合作，推出五项措施以优化沪深港通机制，并助力香港提升其国际金融中心的地位，推动两地资本市场的协同发展。其中提到一项便是“支持内地行业龙头企业赴香港上市”。
基于上述背景，我们将对相关港股拟上市或转H股上市公司进行深入复盘，看看相关标的质量究竟如何？港股二次上市募资又是否合理等等。
来源：wind，部分截图
募资必要性是否存疑？腾挪定增资金补流是否踩线
近日，蓝思科技发布一季报，业绩可谓靓丽。公司2025年一季度实现营业收入170.63亿元，同比增长10.10%；归母净利润4.29亿元，同比增长38.71%；扣非归母净利润为3.78亿元，同比大幅增长60.99%。经营性现金流净额26.30亿元，同比增长29.59%。
蓝思科技今年计划港股上市。
3月12日发布公告称，筹划发行H股股票并在香港联交所上市。公司称将充分考虑现有股东利益及境内外资本市场情况，在股东大会决议有效期内（即经公司股东大会审议通过之日起24个月或同意延长的其他期限）择机完成本次发行上市。据公开资料，蓝思科技此次赴港上市有望在今年7月、8月完成，拟在香港IPO中筹资10亿至15亿美元。
3月底，蓝思科技递表。蓝思科技发布公告称，公司已于2025年3月31日向香港联合交易所有限公司递交了发行境外上市外资股（H股）股票并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行的申请资料。
值得注意的是，公司近年资产负债率水平持续下降，近年一季度降至37.69%，与高峰60%的水平相比显著下降。与此同时，公司一季报的货币资金与交易性金融资产合计超110亿元。
我们进一步发现，公司港股上市前夕似乎加大投资分红力度，现金分红水平达到近十年最高，24年现金分红金额近20亿元，股利支付率达到54.74%。蓝思科技的实际控制人周群飞及其配偶郑俊龙，通过蓝思科技（香港）和长沙群欣，合计持有蓝思科技62.13%的股份。换言之，仅24年超12亿元的现金分红将流入实控人周群飞家族口袋。
与此同时，我们发现，公司在定增募资时，其实际投资金额与募集后承诺投资金额的差额较大，且部分定增资金被补流方式腾挪。
据公开资料，公司2020年12月通过定增方式发行人民币普通股5.896亿股，募集资金净额149亿元。然而，去年不仅变更相关募投项目使用资金，同时募投项目均遭延期。
2024年4月，公司发布《关于募投项目延期及变更部分募集资金用途》公告：
（1）将“长沙（二）园智能穿戴和触控功能面板建设项目”募集资金投入金额由原229，159.04万元调减至192，546.82万元，项目投资总额保持不变，调减的募集资金未来改用公司自有资金投入；同时将项目达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日。
（2）将“长沙（二）园车载玻璃及大尺寸功能面板建设项目”投资总额由原422，653.36万元减少至353，083.44万元，募集资金投入金额由原422，653.36万元调减至322，653.36万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。
（3）将“长沙（二）园3D触控功能面板和生产配套设施建设项目”达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日，
（4）将“工业互联网产业应用项目”募集资金投入金额由原207，817.48万元调增至246，466.81万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。
（5）将“补充流动资金项目”募集资金投入金额由原368，788.68万元增加至468，788.68万元。
值得注意的是，公司此次变更募投资金补流后，补流资金占募投资金超过31%。上述变相腾挪定增资金用于补流是否违规？
监管对于再融资企业募资补流的占比划出较为明确的红线，即除配股、发行优先股或董事会确定发行对象的非公开发行股票，以及部分满足轻资产、高研发投入特点的企业外，补充流动资金和偿还债务比例一般都需要控制在募集资金总额的30%以内。
值得注意的是，创业板精测电子也同样出现过定增募资变更补流触发监管红线，在其再融资监管审核阶段，其主动将实际补充流动资金超出部分从最新募资金额中给与剔除，以符合监管规则。
至此，我们疑惑的是，公司一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？
大客户依赖症呈现出“两高一低”：高资本性支出、高有息债务及低毛利率
作为果链之一，公司大客户依赖病一直被市场诟病。2022年、2023年和2024年，来自前五大客户的收入分别为388.78亿元、452.82亿元和567.07亿元，分别占当年总收入的83.3%、83.1%和81.1%；其向最大客户为苹果公司，对应销售额分别为331.36亿元、315.12亿元和345.67亿元，分别占当年总收入的71.0%、57.8%和49.5%。尽管公司近年对苹果业务占比有所降低，但大客户依赖特征依然显著，仅苹果销售额收入占比在50%左右。
在这种果链依赖下，公司财务数据呈现出“两高一低”的特征，即高有息债、高资本性支出及低毛利率。
蓝思科技的毛利率由2020年的29.44%持续下降至2024年的15.89%，25年一季度进一步降至12.8%。
毛利率持续走低，是否意味着公司相关定价权薄弱？事实上，苹果通过“二供”“三供”策略强化供应链竞争，典型案例如2017年引入京东方迫使三星大幅降价。数据显示，立讯精密、歌尔股份等均对苹果公司业务较为依赖，导致议价权完全倒向苹果。原材料成本上涨时，供应商难以转嫁压力，立讯精密消费电子业务毛利率从2018年的21%左右降至2023年的11%左右。
对于蓝思科技的毛利率下降，公司给出了如下解释，公司称其毛利率下降，主要是销售业务的结构发生变化，组装业务的放量拉低了整体水平，结构件保持稳定。公司将通过整机组装业务持续推动产业链的垂直整合，提高生产效率和良率，保持毛利率的平稳。
与此同时，蓝思科技的历年资本性支出持续维持高位，近年资本性支出长期维持在五六十亿水平。
颇为巧合的是，作为果链的歌尔股份、立讯精密等同业也呈现出高资本性支出特征。
业内人士表示，苹果订单具有强周期性（如新品发布前集中备货），迫使企业提前扩建产能。持续高资本性支出将使得公司承担较大这就摊销成本，在行业景气度上升可以对冲，一旦景气度下调或被踢出果链，公司将会遭遇巨额折旧费用吞噬。据悉，立讯精密固定资产从2012年的8.41亿元飙升至2022年的440.26亿元，但淡季产能利用率不足导致单位成本上升。歌尔股份2022年因AirPods订单变动计提超20亿元资产减值，资本开支效率低下问题凸显。
蓝思科技2024年仅长期资产折旧摊销金额为46.71亿元，占同期净利润之比超过120%。
巨额的资本性支出下，公司有息债务也不低。2025年一季度末，蓝思科技的有息债务超137亿元。值得一提的是，2024年公司的财务费用为3.84亿元，占当期净利润之比超10%。
新闻结尾
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