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中卫市(中宁县、沙坡头区、海原县)

十堰市(竹溪县、房县、张湾区、郧西县、竹山县、茅箭区、郧阳区、丹江口市)

楚雄彝族自治州(元谋县、永仁县、武定县、姚安县、禄丰市、南华县、双柏县、大姚县、牟定县、楚雄市)

山南市(琼结县、浪卡子县、桑日县、加查县、曲松县、措美县、扎囊县、贡嘎县、错那市、隆子县、洛扎县、乃东区)  渭南市(蒲城县、大荔县、华州区、白水县、潼关县、合阳县、澄城县、华阴市、临渭区、富平县、韩城市)

岳阳市(云溪区、岳阳县、汨罗市、湘阴县、临湘市、平江县、岳阳楼区、君山区、华容县)

吴忠市(盐池县、青铜峡市、同心县、利通区、红寺堡区)

玉溪市(红塔区、元江哈尼族彝族傣族自治县、江川区、澄江市、华宁县、通海县、峨山彝族自治县、新平彝族傣族自治县、易门县)绵阳市(涪城区、梓潼县、盐亭县、安州区、北川羌族自治县、江油市、游仙区、三台县、平武县)

资阳市(雁江区、乐至县、安岳县)  宜昌市(西陵区、当阳市、枝江市、长阳土家族自治县、兴山县、猇亭区、秭归县、五峰土家族自治县、宜都市、夷陵区、点军区、远安县、伍家岗区)

丹东市(振安区、凤城市、宽甸满族自治县、振兴区、东港市、元宝区)

呼伦贝尔市(新巴尔虎左旗、牙克石市、扎兰屯市、扎赉诺尔区、陈巴尔虎旗、根河市、鄂温克族自治旗、海拉尔区、满洲里市、新巴尔虎右旗、鄂伦春自治旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、额尔古纳市、阿荣旗)

厦门市(集美区、同安区、湖里区、思明区、海沧区、翔安区)

嘉峪关市

大兴安岭地区(塔河县、呼玛县、漠河市)

香港特别行政区

无锡市(滨湖区、江阴市、新吴区、锡山区、梁溪区、惠山区、宜兴市)

牡丹江市(阳明区、东宁市、穆棱市、绥芬河市、西安区、海林市、宁安市、林口县、东安区、爱民区)

内江市(隆昌市、威远县、资中县、市中区、东兴区)

娄底市(涟源市、双峰县、新化县、冷水江市、娄星区)

襄阳市(襄州区、襄城区、老河口市、宜城市、樊城区、南漳县、枣阳市、谷城县、保康县)

乌鲁木齐市(新市区、乌鲁木齐县、沙依巴克区、头屯河区、水磨沟区、达坂城区、天山区、米东区)

泰州市(泰兴市、高港区、海陵区、靖江市、兴化市、姜堰区)

邢台市(隆尧县、南宫市、临城县、广宗县、宁晋县、清河县、威县、内丘县、任泽区、信都区、新河县、沙河市、南和区、柏乡县、襄都区、临西县、巨鹿县、平乡县)

忻州市(静乐县、忻府区、神池县、五台县、原平市、偏关县、五寨县、定襄县、岢岚县、保德县、代县、宁武县、河曲县、繁峙县)

吉安市(吉州区、新干县、青原区、吉水县、井冈山市、永丰县、遂川县、泰和县、安福县、峡江县、万安县、吉安县、永新县)

威海市(荣成市、文登区、乳山市、环翠区)

抚顺市(新抚区、抚顺县、顺城区、新宾满族自治县、清原满族自治县、东洲区、望花区)

六安市(霍山县、金寨县、金安区、裕安区、霍邱县、舒城县、叶集区)

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金昌市(金川区、永昌县)

甘孜藏族自治州(色达县、乡城县、雅江县、理塘县、德格县、九龙县、巴塘县、甘孜县、稻城县、得荣县、泸定县、康定市、炉霍县、石渠县、新龙县、丹巴县、道孚县、白玉县)

新疆维吾尔自治区

宜宾市(屏山县、江安县、珙县、长宁县、筠连县、兴文县、翠屏区、高县、叙州区、南溪区)  西宁市(湟源县、湟中区、城东区、大通回族土族自治县、城中区、城北区、城西区)

天水市(武山县、甘谷县、张家川回族自治县、秦安县、麦积区、秦州区、清水县)

珠海市(香洲区、金湾区、斗门区)

黔西南布依族苗族自治州(兴仁市、兴义市、普安县、安龙县、望谟县、贞丰县、册亨县、晴隆县)鄂州市(梁子湖区、鄂城区、华容区)

重庆市(大渡口区、秀山土家族苗族自治县、九龙坡区、巫山县、綦江区、丰都县、酉阳土家族苗族自治县、巴南区、南川区、城口县、石柱土家族自治县、大足区、武隆区、璧山区、开州区、涪陵区、巫溪县、渝北区、垫江县、黔江区、南岸区、梁平区、沙坪坝区、铜梁区、万州区、永川区、忠县、合川区、长寿区、荣昌区、奉节县、彭水苗族土家族自治县、江北区、云阳县、北碚区、潼南区、江津区、渝中区)  阿克苏地区(阿克苏市、温宿县、阿瓦提县、拜城县、沙雅县、新和县、库车市、乌什县、柯坪县)

红河哈尼族彝族自治州(个旧市、开远市、元阳县、蒙自市、绿春县、红河县、弥勒市、石屏县、建水县、金平苗族瑶族傣族自治县、泸西县、屏边苗族自治县、河口瑶族自治县)

徐州市(贾汪区、邳州市、铜山区、睢宁县、沛县、云龙区、鼓楼区、新沂市、泉山区、丰县)

喀什地区(疏勒县、英吉沙县、塔什库尔干塔吉克自治县、巴楚县、岳普湖县、疏附县、喀什市、泽普县、伽师县、莎车县、叶城县、麦盖提县)咸宁市(赤壁市、通城县、通山县、嘉鱼县、崇阳县、咸安区)

毕节市(金沙县、纳雍县、赫章县、大方县、七星关区、威宁彝族回族苗族自治县、黔西市、织金县)

南通市(海门区、启东市、通州区、海安市、如东县、崇川区、如皋市)

阳江市(阳东区、阳春市、江城区、阳西县)

运城市(河津市、临猗县、绛县、稷山县、平陆县、夏县、永济市、新绛县、芮城县、垣曲县、万荣县、盐湖区、闻喜县)

辽阳市(宏伟区、辽阳县、太子河区、灯塔市、白塔区、文圣区、弓长岭区)

吉林市(磐石市、龙潭区、蛟河市、桦甸市、丰满区、船营区、舒兰市、永吉县、昌邑区)

白城市(大安市、通榆县、洮南市、镇赉县、洮北区)

曲靖市(麒麟区、罗平县、师宗县、宣威市、陆良县、会泽县、富源县、马龙区、沾益区)

铜陵市(枞阳县、郊区、铜官区、义安区)

齐齐哈尔市(依安县、龙沙区、克东县、讷河市、富拉尔基区、昂昂溪区、碾子山区、梅里斯达斡尔族区、富裕县、克山县、拜泉县、龙江县、泰来县、建华区、铁锋区、甘南县)

凉山彝族自治州(昭觉县、冕宁县、喜德县、普格县、会东县、德昌县、甘洛县、布拖县、雷波县、会理市、盐源县、西昌市、越西县、美姑县、宁南县、木里藏族自治县、金阳县)

博尔塔拉蒙古自治州(精河县、博乐市、阿拉山口市、温泉县)

日喀则市(萨嘎县、萨迦县、谢通门县、白朗县、桑珠孜区、江孜县、康马县、吉隆县、聂拉木县、昂仁县、仁布县、拉孜县、南木林县、岗巴县、定结县、亚东县、仲巴县、定日县)

朔州市(怀仁市、应县、右玉县、平鲁区、朔城区、山阴县)

攀枝花市(盐边县、仁和区、西区、米易县、东区)

西藏自治区

　　随着实际电价——也称为捕获电价或发电量加权电价——未来两年继续下跌，东京和关西的风电和光伏收入将面临下行压力。随着日本扩大可再生能源装机容量，这一趋势只会持续下去。

　　光伏和风电收入料将进一步下降

　　从历史上看，东京和关西的光伏实际价格一直明显低于该地区的平均价格——从2022年到2024年分别低11%和18%。这反映了价格蚕食——即正午光伏发电量高企导致市场价格下跌——的影响。相比之下，风电的发电状况更广泛且更均衡，历史上捕获价格接近、甚至略高于区域平均水平。

　　不过，据报告预测，光伏和风电的实际价格将进一步下跌。2025年2月至2027年3月期间，东京和关西的光伏发电价格预计将分别比基荷电价低15%和19%，而风电价格预计将出现较小、但显著的下跌，分别比基荷电价低5%和3%。

　　这一趋势源于可再生能源装机容量扩张。截至2024年，日本光伏装机容量估计为93.4GW，风电装机容量为6.7GW。报告预计，在其基准情景下，2025年至2027年日本将新增14GW光伏装机容量，较前几年放缓，因竞价规模缩小和补贴减少。相比之下，同期风电装机容量预计将增长2.5GW，包括陆上风电和海上风电项目。这一增幅较过去加快，并且由于价格蚕食增加，预计将导致风电实际电价下跌幅度更大。

　　美联储从去年9月开始启动了本轮降息周期。去年年底，美联储共降息三次，累计降息100个基点，目前美国联邦基准利率已降至4.25%~5.5%。今年，由于特朗普发起的关税战导致美国经济陷入衰退的风险增大，美联储可能会延续降息周期。然而，特朗普的关税战同时也引发了美国物价飞涨，许多超市商品价格大幅上升，美国居民苦不堪言。维持通胀稳定是美联储最重要的货币政策目标之一，因此在关税战尘埃落定之前，美联储不敢贸然降息，因为降息可能会进一步推高物价，造成较大的通胀压力。

　　如果关税战能够尽快回到谈判桌并达成结果，改变当前高关税的状况，美国国内物价有望回落，美联储可能会开启降息闸门。否则，美联储目前不敢贸然降息。从目前情况来看，美联储在年底之前降息两次的概率较大。如果按每次降息25个基点计算，降息50个基点的可能性较高。因为当前美国的基准利率仍然较高，对美国企业和居民来说负担较重，再降50个基点可能是相对合理的降息幅度。但如果关税战能够尽快结束，美国物价能够回落，也不排除美联储降息三次的可能性。因此，今年美联储的货币政策存在极大的不确定性，根源在于特朗普的关税战，目前解决路径还不明朗，最终解决方案仍存在较大不确定性，这也给美联储主席出了一个难题。

　　当前，A股市场已经经历了关税战的第一轮冲击。在所谓的“黑色星期一”之后，随着国家队大力入市以及投资者为国护盘的决心，市场已经逐步走出回升态势。然而，关税战后续仍存在不确定性，可能会造成市场震荡，但相信再次出现类似“黑色星期一”的可能性已经不大。一方面，大家对此次关税战更有信心，相信我们占据主动地位，特朗普最终会寻求通过谈判达成一致，解决贸易争端，使中美贸易回归正常化。另一方面，A股的优质资产处于历史低位水平，估值较低，对全球资本具有较大投资吸引力，因此A股进一步下跌的空间可能非常有限。

　　当前，我们正面临居民储蓄大转移的局面。随着楼市投资机会明显减少，许多居民将会加大A股市场的配置比例，通过购买股票或基金入市寻找资产增值机会。在楼市黄金时代结束后，资本市场的黄金时代有望展开。目前，我国居民存款高达五十多亿，随着资本市场逐步回暖并产生赚钱效应，将吸引越来越多的居民储蓄向A股市场转移，这也将为A股市场带来估值回升的机会。因此，大家应坚定信心，相信国运，在低位布局优质的A股股票或基金，抓住居民储蓄大转移的机会，这是当前最好的投资策略。

　　从关键数据来看，海外资金仍在从美股流出，寻找估值洼地。A股和港股无疑是全球资本市场的估值洼地。从去年开始，资金已逐步从美股流出，进入A股和港股寻找机会，今年以来这一趋势愈发明显。此次关税摩擦并未导致海外资金改变对A股和港股的看法，资金流入趋势仍在延续。一方面，国内出台了一系列提振消费、拉动经济的政策，提高了经济增长预期；另一方面，中国在科技创新方面仍具有较大领先优势，这提升了全球资金对A股和港股优质资产的看法。

　　在当前存在不确定性的情况下，从进攻角度看，投资者可以重点布局以人形机器人为代表的板块，抓住科技股的机会，国产替代和自主可控将成为重要的投资主线。从防守角度看，投资者可以配置相当比例的高股息红利股以及具有稳定分红的消费和医药股，以获得稳定的回报。投资者的风险偏好不同，选择也会不同。建议投资者可以按照一定比例进行配置，例如一半配置科技成长股，一半配置高股息和消费等稳定增长板块，这样进可攻、退可守，在市场波动时能够获得更稳定的回报。

　　黄金也是投资者可以在组合中配置的资产。随着美元超发，黄金的长期走势向上。目前，国内金价已突破1000美元每克，国际金价突破3200美元每盎司。虽然短期内黄金价格已有较大涨幅，可能面临获利回吐和波动加大的压力，但从长期来看，国际局势动荡、美国政策不确定性较大、美元指数回落以及国际避险需求提升等因素，都将推动黄金价格上涨。包括中国央行在内的各国央行增持黄金的配置比例，也有望进一步推高黄金价格。因此，黄金长期趋势依然向上。

　　近年来，我一直建议投资者在投资组合中配置一定比例的黄金类资产，这一策略目前依然有效。投资者可根据自身偏好和投资习惯，选择实物黄金、纸黄金或黄金ETF等多种形式进行投资，也可以多种类别同时投资，这样既便利又能实现保值增值。总体来看，黄金资产相对于其他资产具有一定的对冲风险功能，能够增加投资组合的夏普比率。

　　在关税战背景下，美欧股市出现较大回落，特别是美股首当其冲，这也是特朗普“搬起石头砸自己的脚”的体现。美股本身泡沫较大，巴菲特曾幽默地说，任何一个大的泡沫都有一根针等着它，DeepSeek无疑是刺破美股科技股泡沫的第一根针，特朗普的关税战又补了一针。因此，美股出现大幅回落，国际资本从美股流出寻找新机会，这反而给A股带来了更多增量资金，也给港股带来了更多资金流入。

　　由于A股与欧美股市所处位置不同，欧美股市多数处于历史新高位置，而A股经过三年下跌，从去年9月24日之后才开启一波上涨，估值上仍处于历史低位区域。在关税战背景下，我们有足够的应对措施，在未来的关税谈判中也将处于主动位置。我们也可能会出台更多政策拉动投资、带动消费、提振国内需求，这将大大增加全球资本及国内资金对A股市场的信心。相信A股市场今年有望走出与海外市场不同的行情，A股走出独立行情的条件是具备的，特别是在居民储蓄大转移的背景下，未来将有更多资金进入A股市场寻找机会。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）