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眉山市(仁寿县、洪雅县、东坡区、青神县、丹棱县、彭山区)

白山市(靖宇县、浑江区、长白朝鲜族自治县、抚松县、临江市、江源区)

中山市

四平市(伊通满族自治县、双辽市、铁东区、梨树县、铁西区)  九江市(湖口县、彭泽县、共青城市、瑞昌市、柴桑区、永修县、都昌县、浔阳区、德安县、修水县、庐山市、武宁县、濂溪区)

邢台市(清河县、信都区、平乡县、临西县、内丘县、宁晋县、柏乡县、广宗县、新河县、威县、临城县、沙河市、隆尧县、任泽区、襄都区、巨鹿县、南和区、南宫市)

盐城市(响水县、亭湖区、大丰区、滨海县、阜宁县、盐都区、射阳县、东台市、建湖县)

雅安市(名山区、雨城区、石棉县、宝兴县、芦山县、荥经县、天全县、汉源县)西藏自治区

武威市(凉州区、民勤县、古浪县、天祝藏族自治县)  内江市(资中县、威远县、市中区、隆昌市、东兴区)

天津市(和平区、河东区、滨海新区、宝坻区、红桥区、河西区、西青区、河北区、南开区、宁河区、津南区、蓟州区、北辰区、武清区、东丽区、静海区)

常州市(武进区、新北区、天宁区、溧阳市、金坛区、钟楼区)

秦皇岛市(山海关区、北戴河区、卢龙县、青龙满族自治县、昌黎县、抚宁区、海港区)

无锡市(惠山区、江阴市、梁溪区、滨湖区、新吴区、锡山区、宜兴市)

忻州市(河曲县、五台县、代县、宁武县、静乐县、保德县、五寨县、定襄县、岢岚县、原平市、忻府区、繁峙县、神池县、偏关县)

焦作市(博爱县、中站区、解放区、马村区、温县、山阳区、修武县、孟州市、沁阳市、武陟县)

揭阳市(惠来县、揭西县、普宁市、榕城区、揭东区)

衡阳市(衡阳县、衡山县、衡东县、祁东县、蒸湘区、石鼓区、雁峰区、常宁市、耒阳市、南岳区、衡南县、珠晖区)

芜湖市(湾沚区、无为市、鸠江区、繁昌区、镜湖区、弋江区、南陵县)

廊坊市(安次区、固安县、大厂回族自治县、香河县、广阳区、大城县、三河市、文安县、霸州市、永清县)

郑州市(二七区、巩义市、登封市、新密市、惠济区、管城回族区、中牟县、荥阳市、中原区、新郑市、上街区、金水区)

大兴安岭地区(呼玛县、塔河县、漠河市)

东莞市

衡水市(冀州区、故城县、景县、武强县、枣强县、桃城区、武邑县、饶阳县、阜城县、深州市、安平县)

茂名市(化州市、茂南区、电白区、高州市、信宜市)

阳泉市(盂县、平定县、矿区、城区、郊区)

宜昌市(五峰土家族自治县、远安县、秭归县、猇亭区、点军区、夷陵区、西陵区、枝江市、伍家岗区、宜都市、当阳市、兴山县、长阳土家族自治县)

永州市(江永县、江华瑶族自治县、祁阳市、新田县、蓝山县、双牌县、东安县、冷水滩区、零陵区、道县、宁远县)

绵阳市(涪城区、三台县、平武县、盐亭县、安州区、梓潼县、北川羌族自治县、游仙区、江油市)

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太原市(杏花岭区、古交市、万柏林区、阳曲县、清徐县、晋源区、娄烦县、迎泽区、小店区、尖草坪区)

苏州市(常熟市、吴中区、姑苏区、张家港市、吴江区、太仓市、虎丘区、相城区、昆山市)

潍坊市(安丘市、高密市、昌邑市、昌乐县、寿光市、临朐县、诸城市、奎文区、坊子区、潍城区、青州市、寒亭区)

盘锦市(大洼区、兴隆台区、双台子区、盘山县)  安阳市(滑县、殷都区、安阳县、北关区、文峰区、林州市、内黄县、汤阴县、龙安区)

山南市(错那市、琼结县、乃东区、措美县、扎囊县、浪卡子县、加查县、洛扎县、桑日县、曲松县、贡嘎县、隆子县)

商丘市(宁陵县、梁园区、民权县、虞城县、睢县、睢阳区、柘城县、永城市、夏邑县)

曲靖市(马龙区、陆良县、罗平县、麒麟区、富源县、师宗县、宣威市、会泽县、沾益区)温州市(平阳县、洞头区、苍南县、龙湾区、乐清市、泰顺县、永嘉县、龙港市、鹿城区、文成县、瓯海区、瑞安市)

资阳市(雁江区、安岳县、乐至县)  金昌市(金川区、永昌县)

来宾市(兴宾区、金秀瑶族自治县、武宣县、象州县、忻城县、合山市)

巴中市(南江县、恩阳区、平昌县、巴州区、通江县)

宿迁市(沭阳县、泗阳县、宿城区、泗洪县、宿豫区)广西壮族自治区

天水市(秦安县、清水县、甘谷县、张家川回族自治县、麦积区、武山县、秦州区)

马鞍山市(花山区、当涂县、雨山区、和县、博望区、含山县)

黔南布依族苗族自治州(平塘县、贵定县、三都水族自治县、独山县、荔波县、龙里县、长顺县、惠水县、瓮安县、都匀市、罗甸县、福泉市)

海口市(美兰区、秀英区、琼山区、龙华区)

滁州市(明光市、定远县、天长市、来安县、凤阳县、全椒县、南谯区、琅琊区)

儋州市

桂林市(秀峰区、平乐县、阳朔县、永福县、全州县、叠彩区、灵川县、龙胜各族自治县、象山区、兴安县、荔浦市、临桂区、恭城瑶族自治县、雁山区、七星区、灌阳县、资源县)

郴州市(苏仙区、永兴县、嘉禾县、桂东县、北湖区、资兴市、汝城县、桂阳县、临武县、安仁县、宜章县)

德州市(陵城区、平原县、武城县、齐河县、庆云县、临邑县、乐陵市、夏津县、宁津县、德城区、禹城市)

成都市(崇州市、温江区、金牛区、龙泉驿区、简阳市、金堂县、彭州市、邛崃市、新都区、成华区、青白江区、郫都区、蒲江县、锦江区、武侯区、青羊区、新津区、都江堰市、双流区、大邑县)

东营市(利津县、广饶县、东营区、河口区、垦利区)

香港特别行政区

昆明市(安宁市、宜良县、寻甸回族彝族自治县、石林彝族自治县、呈贡区、嵩明县、富民县、官渡区、禄劝彝族苗族自治县、五华区、盘龙区、西山区、东川区、晋宁区)

徐州市(云龙区、铜山区、泉山区、贾汪区、丰县、鼓楼区、沛县、新沂市、睢宁县、邳州市)

济源市

果洛藏族自治州(玛多县、玛沁县、甘德县、达日县、久治县、班玛县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。