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大同市(阳高县、灵丘县、云冈区、平城区、天镇县、广灵县、浑源县、云州区、左云县、新荣区)

天水市(清水县、秦安县、张家川回族自治县、武山县、甘谷县、麦积区、秦州区)

河池市(天峨县、东兰县、宜州区、大化瑶族自治县、都安瑶族自治县、金城江区、罗城仫佬族自治县、南丹县、环江毛南族自治县、凤山县、巴马瑶族自治县)

泸州市(纳溪区、古蔺县、龙马潭区、江阳区、叙永县、合江县、泸县)  金华市(磐安县、东阳市、浦江县、兰溪市、金东区、武义县、义乌市、婺城区、永康市)

大理白族自治州(鹤庆县、永平县、南涧彝族自治县、巍山彝族回族自治县、宾川县、弥渡县、漾濞彝族自治县、大理市、祥云县、剑川县、云龙县、洱源县)

蚌埠市(固镇县、龙子湖区、淮上区、蚌山区、五河县、怀远县、禹会区)

郑州市(新密市、二七区、巩义市、新郑市、上街区、荥阳市、金水区、惠济区、中牟县、中原区、登封市、管城回族区)廊坊市(安次区、广阳区、香河县、文安县、永清县、大城县、大厂回族自治县、固安县、三河市、霸州市)

新疆维吾尔自治区  嘉兴市(平湖市、海盐县、嘉善县、南湖区、秀洲区、海宁市、桐乡市)

辽源市(龙山区、东丰县、西安区、东辽县)

临夏回族自治州(永靖县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏县、康乐县、广河县、临夏市、东乡族自治县、和政县)

贺州市(昭平县、富川瑶族自治县、八步区、钟山县、平桂区)

许昌市(建安区、长葛市、襄城县、魏都区、鄢陵县、禹州市)

长春市(双阳区、二道区、宽城区、德惠市、绿园区、公主岭市、九台区、农安县、南关区、朝阳区、榆树市)

安康市(平利县、镇坪县、白河县、旬阳市、紫阳县、石泉县、汉滨区、岚皋县、宁陕县、汉阴县)

保山市(龙陵县、隆阳区、昌宁县、腾冲市、施甸县)

信阳市(罗山县、光山县、固始县、淮滨县、浉河区、平桥区、新县、潢川县、商城县、息县)

松原市(长岭县、扶余市、乾安县、宁江区、前郭尔罗斯蒙古族自治县)

宜春市(丰城市、靖安县、樟树市、奉新县、万载县、上高县、袁州区、宜丰县、铜鼓县、高安市)

五指山市(东方市、白沙黎族自治县、乐东黎族自治县、万宁市、屯昌县、保亭黎族苗族自治县、陵水黎族自治县、澄迈县、临高县、琼中黎族苗族自治县、昌江黎族自治县、琼海市、定安县、文昌市)

固原市(原州区、泾源县、隆德县、西吉县、彭阳县)

鹤壁市(淇县、山城区、鹤山区、淇滨区、浚县)

巴彦淖尔市(五原县、磴口县、乌拉特中旗、杭锦后旗、临河区、乌拉特前旗、乌拉特后旗)

安阳市(滑县、北关区、殷都区、内黄县、龙安区、汤阴县、文峰区、安阳县、林州市)

北京市(怀柔区、海淀区、丰台区、顺义区、西城区、密云区、平谷区、昌平区、朝阳区、大兴区、房山区、通州区、门头沟区、延庆区、石景山区、东城区)

吉林市(磐石市、永吉县、昌邑区、蛟河市、丰满区、舒兰市、桦甸市、龙潭区、船营区)

铜陵市(郊区、义安区、枞阳县、铜官区)

汉中市(宁强县、西乡县、汉台区、南郑区、洋县、镇巴县、勉县、留坝县、略阳县、城固县、佛坪县)

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益阳市(赫山区、桃江县、安化县、资阳区、沅江市、南县)

邢台市(临西县、宁晋县、广宗县、临城县、隆尧县、新河县、襄都区、清河县、柏乡县、沙河市、南宫市、南和区、信都区、威县、内丘县、平乡县、巨鹿县、任泽区)

石嘴山市(惠农区、大武口区、平罗县)

宣城市(泾县、宣州区、郎溪县、绩溪县、旌德县、广德市、宁国市)  驻马店市(正阳县、确山县、驿城区、新蔡县、汝南县、遂平县、上蔡县、西平县、平舆县、泌阳县)

永州市(江华瑶族自治县、宁远县、江永县、东安县、道县、祁阳市、零陵区、冷水滩区、新田县、蓝山县、双牌县)

常州市(新北区、天宁区、溧阳市、钟楼区、武进区、金坛区)

宜昌市(枝江市、宜都市、远安县、点军区、长阳土家族自治县、当阳市、五峰土家族自治县、伍家岗区、兴山县、猇亭区、夷陵区、西陵区、秭归县)海南藏族自治州(贵德县、同德县、共和县、兴海县、贵南县)

凉山彝族自治州(金阳县、喜德县、会理市、普格县、盐源县、越西县、冕宁县、宁南县、布拖县、会东县、美姑县、西昌市、木里藏族自治县、雷波县、昭觉县、德昌县、甘洛县)  济源市

通辽市(科尔沁左翼后旗、霍林郭勒市、扎鲁特旗、奈曼旗、开鲁县、库伦旗、科尔沁区、科尔沁左翼中旗)

淮北市(烈山区、濉溪县、相山区、杜集区)

晋中市(介休市、左权县、灵石县、平遥县、太谷区、寿阳县、榆次区、榆社县、和顺县、祁县、昔阳县)西安市(鄠邑区、灞桥区、阎良区、临潼区、未央区、雁塔区、莲湖区、高陵区、周至县、碑林区、蓝田县、新城区、长安区)

营口市(大石桥市、西市区、站前区、老边区、鲅鱼圈区、盖州市)

迪庆藏族自治州(德钦县、香格里拉市、维西傈僳族自治县)

武汉市(江岸区、武昌区、硚口区、青山区、黄陂区、东西湖区、江汉区、江夏区、洪山区、汉阳区、汉南区、新洲区、蔡甸区)

荆门市(钟祥市、京山市、掇刀区、沙洋县、东宝区)

广州市(番禺区、增城区、海珠区、荔湾区、越秀区、花都区、黄埔区、白云区、从化区、南沙区、天河区)

铜川市(王益区、宜君县、印台区、耀州区)

黄石市(阳新县、下陆区、黄石港区、西塞山区、铁山区、大冶市)

阿坝藏族羌族自治州(松潘县、壤塘县、汶川县、九寨沟县、茂县、马尔康市、若尔盖县、理县、黑水县、红原县、金川县、小金县、阿坝县)

林芝市(墨脱县、巴宜区、工布江达县、察隅县、米林市、波密县、朗县)

博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、精河县、温泉县、阿拉山口市)

黑河市(逊克县、北安市、孙吴县、爱辉区、五大连池市、嫩江市)

临沂市(蒙阴县、河东区、兰陵县、莒南县、临沭县、费县、罗庄区、平邑县、沂水县、兰山区、沂南县、郯城县)

曲靖市(会泽县、宣威市、沾益区、富源县、马龙区、师宗县、罗平县、麒麟区、陆良县)

那曲市(巴青县、索县、班戈县、比如县、嘉黎县、双湖县、安多县、色尼区、申扎县、聂荣县、尼玛县)

厦门市(翔安区、湖里区、思明区、集美区、同安区、海沧区)

鸡西市(梨树区、恒山区、虎林市、城子河区、密山市、麻山区、滴道区、鸡东县、鸡冠区)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。