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新乡市(辉县市、长垣市、获嘉县、原阳县、延津县、牧野区、凤泉区、卫辉市、新乡县、卫滨区、封丘县、红旗区)

盐城市(建湖县、大丰区、阜宁县、东台市、盐都区、亭湖区、射阳县、响水县、滨海县)

抚州市(南城县、金溪县、东乡区、宜黄县、资溪县、临川区、南丰县、崇仁县、广昌县、乐安县、黎川县)

佳木斯市(桦南县、汤原县、富锦市、向阳区、抚远市、东风区、郊区、前进区、桦川县、同江市)  南阳市(宛城区、镇平县、南召县、桐柏县、唐河县、淅川县、内乡县、社旗县、新野县、卧龙区、西峡县、方城县、邓州市)

四平市(铁东区、梨树县、双辽市、伊通满族自治县、铁西区)

武汉市(汉阳区、硚口区、东西湖区、江汉区、新洲区、黄陂区、江岸区、洪山区、武昌区、江夏区、汉南区、青山区、蔡甸区)

湘西土家族苗族自治州(凤凰县、吉首市、保靖县、古丈县、龙山县、永顺县、花垣县、泸溪县)邯郸市(邯山区、鸡泽县、磁县、广平县、武安市、永年区、复兴区、邱县、肥乡区、曲周县、大名县、馆陶县、涉县、峰峰矿区、成安县、丛台区、临漳县、魏县)

锡林郭勒盟(西乌珠穆沁旗、苏尼特左旗、东乌珠穆沁旗、锡林浩特市、太仆寺旗、正镶白旗、镶黄旗、阿巴嘎旗、二连浩特市、苏尼特右旗、多伦县、正蓝旗)  珠海市(香洲区、金湾区、斗门区)

阿勒泰地区(福海县、吉木乃县、富蕴县、阿勒泰市、布尔津县、哈巴河县、青河县)

岳阳市(君山区、华容县、湘阴县、临湘市、岳阳楼区、平江县、云溪区、汨罗市、岳阳县)

银川市(永宁县、金凤区、灵武市、贺兰县、西夏区、兴庆区)

张家界市(永定区、慈利县、桑植县、武陵源区)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊吾县、伊州区)

广安市(邻水县、武胜县、广安区、岳池县、华蓥市、前锋区)

乌海市(乌达区、海南区、海勃湾区)

焦作市(解放区、孟州市、温县、武陟县、马村区、修武县、中站区、博爱县、山阳区、沁阳市)

清远市(阳山县、连州市、清新区、连南瑶族自治县、清城区、佛冈县、连山壮族瑶族自治县、英德市)

吉安市(吉水县、吉安县、井冈山市、吉州区、泰和县、永新县、青原区、遂川县、峡江县、安福县、永丰县、万安县、新干县)

承德市(双滦区、平泉市、滦平县、承德县、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、隆化县、围场满族蒙古族自治县、双桥区、鹰手营子矿区、兴隆县)

长春市(农安县、朝阳区、宽城区、九台区、南关区、榆树市、双阳区、公主岭市、德惠市、绿园区、二道区)

景德镇市(昌江区、乐平市、珠山区、浮梁县)

贵港市(桂平市、覃塘区、港北区、港南区、平南县)

娄底市(双峰县、涟源市、娄星区、新化县、冷水江市)

抚顺市(抚顺县、东洲区、望花区、新抚区、顺城区、清原满族自治县、新宾满族自治县)

迪庆藏族自治州(德钦县、香格里拉市、维西傈僳族自治县)

柳州市(城中区、柳南区、柳城县、三江侗族自治县、鹿寨县、柳江区、柳北区、融安县、融水苗族自治县、鱼峰区)

南京市(建邺区、栖霞区、玄武区、溧水区、六合区、雨花台区、鼓楼区、秦淮区、江宁区、高淳区、浦口区)

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厦门市(同安区、湖里区、海沧区、思明区、集美区、翔安区)

嘉峪关市

黔西南布依族苗族自治州(贞丰县、望谟县、安龙县、晴隆县、兴仁市、兴义市、册亨县、普安县)

丹东市(元宝区、振兴区、凤城市、宽甸满族自治县、振安区、东港市)  太原市(迎泽区、万柏林区、清徐县、尖草坪区、古交市、杏花岭区、阳曲县、晋源区、娄烦县、小店区)

漯河市(舞阳县、临颍县、源汇区、郾城区、召陵区)

庆阳市(华池县、镇原县、环县、庆城县、正宁县、宁县、合水县、西峰区)

钦州市(钦南区、浦北县、灵山县、钦北区)鹰潭市(贵溪市、月湖区、余江区)

衡水市(饶阳县、安平县、景县、冀州区、武强县、枣强县、故城县、武邑县、阜城县、深州市、桃城区)  玉树藏族自治州(曲麻莱县、囊谦县、玉树市、称多县、杂多县、治多县)

舟山市(嵊泗县、岱山县、定海区、普陀区)

吐鲁番市(托克逊县、高昌区、鄯善县)

固原市(彭阳县、泾源县、隆德县、原州区、西吉县)晋城市(沁水县、陵川县、泽州县、城区、高平市、阳城县)

楚雄彝族自治州(姚安县、双柏县、楚雄市、南华县、大姚县、禄丰市、元谋县、永仁县、武定县、牟定县)

张家口市(桥东区、蔚县、沽源县、怀安县、阳原县、涿鹿县、尚义县、赤城县、怀来县、康保县、张北县、宣化区、下花园区、崇礼区、桥西区、万全区)

梧州市(藤县、岑溪市、长洲区、蒙山县、龙圩区、苍梧县、万秀区)

东莞市

汕尾市(陆丰市、海丰县、城区、陆河县)

石家庄市(灵寿县、井陉矿区、长安区、赞皇县、行唐县、无极县、平山县、赵县、鹿泉区、藁城区、井陉县、辛集市、晋州市、高邑县、深泽县、新华区、正定县、栾城区、桥西区、裕华区、元氏县、新乐市)

博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、阿拉山口市、精河县、温泉县)

大兴安岭地区(呼玛县、塔河县、漠河市)

廊坊市(文安县、大厂回族自治县、三河市、固安县、永清县、安次区、霸州市、广阳区、香河县、大城县)

松原市(扶余市、长岭县、宁江区、乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县)

上海市(徐汇区、浦东新区、闵行区、长宁区、普陀区、静安区、虹口区、金山区、黄浦区、崇明区、杨浦区、青浦区、奉贤区、宝山区、嘉定区、松江区)

仙桃市(神农架林区、潜江市、天门市)

安阳市(文峰区、殷都区、安阳县、汤阴县、林州市、内黄县、北关区、滑县、龙安区)

遂宁市(船山区、安居区、大英县、蓬溪县、射洪市)

三明市(尤溪县、永安市、宁化县、沙县区、将乐县、建宁县、明溪县、清流县、三元区、大田县、泰宁县)

黄石市(黄石港区、大冶市、下陆区、西塞山区、铁山区、阳新县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。