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洛阳市(洛宁县、宜阳县、老城区、新安县、嵩县、汝阳县、西工区、栾川县、涧西区、偃师区、孟津区、瀍河回族区、伊川县、洛龙区)

濮阳市(台前县、濮阳县、清丰县、华龙区、南乐县、范县)

阜阳市(颍州区、颍东区、界首市、颍泉区、阜南县、临泉县、颍上县、太和县)

铜陵市(铜官区、郊区、义安区、枞阳县)  绵阳市(安州区、北川羌族自治县、游仙区、江油市、涪城区、盐亭县、三台县、平武县、梓潼县)

宝鸡市(金台区、眉县、麟游县、太白县、陈仓区、凤翔区、陇县、岐山县、渭滨区、扶风县、凤县、千阳县)

巴彦淖尔市(磴口县、临河区、乌拉特前旗、五原县、杭锦后旗、乌拉特中旗、乌拉特后旗)

呼和浩特市(玉泉区、土默特左旗、托克托县、赛罕区、回民区、新城区、和林格尔县、清水河县、武川县)

延边朝鲜族自治州(安图县、龙井市、延吉市、图们市、汪清县、敦化市、珲春市、和龙市)  楚雄彝族自治州(姚安县、牟定县、大姚县、南华县、双柏县、元谋县、武定县、禄丰市、楚雄市、永仁县)

延安市(吴起县、子长市、洛川县、志丹县、甘泉县、黄陵县、延川县、延长县、宜川县、宝塔区、黄龙县、安塞区、富县)

仙桃市(天门市、神农架林区、潜江市)

广西壮族自治区

龙岩市(武平县、永定区、漳平市、上杭县、新罗区、连城县、长汀县)

毕节市(七星关区、威宁彝族回族苗族自治县、金沙县、赫章县、大方县、织金县、纳雍县、黔西市)

兴安盟(科尔沁右翼中旗、阿尔山市、突泉县、科尔沁右翼前旗、扎赉特旗、乌兰浩特市)

海口市(美兰区、秀英区、琼山区、龙华区)

柳州市(鹿寨县、鱼峰区、柳江区、融水苗族自治县、柳南区、融安县、三江侗族自治县、柳北区、城中区、柳城县)

宜春市(宜丰县、靖安县、樟树市、奉新县、袁州区、高安市、万载县、铜鼓县、上高县、丰城市)

无锡市(江阴市、滨湖区、宜兴市、梁溪区、锡山区、新吴区、惠山区)

安阳市(滑县、文峰区、林州市、安阳县、殷都区、内黄县、北关区、汤阴县、龙安区)

儋州市

丽水市(龙泉市、青田县、景宁畲族自治县、庆元县、莲都区、缙云县、遂昌县、松阳县、云和县)

朔州市(朔城区、怀仁市、山阴县、右玉县、应县、平鲁区)

银川市(兴庆区、贺兰县、灵武市、金凤区、永宁县、西夏区)

大连市(普兰店区、长海县、西岗区、金州区、沙河口区、瓦房店市、旅顺口区、中山区、甘井子区、庄河市)

红河哈尼族彝族自治州(石屏县、个旧市、泸西县、弥勒市、绿春县、元阳县、屏边苗族自治县、蒙自市、河口瑶族自治县、建水县、金平苗族瑶族傣族自治县、开远市、红河县)

吴忠市(红寺堡区、利通区、盐池县、同心县、青铜峡市)

上海市(黄浦区、奉贤区、嘉定区、闵行区、静安区、浦东新区、宝山区、徐汇区、金山区、虹口区、杨浦区、普陀区、松江区、长宁区、青浦区、崇明区)

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大同市(灵丘县、云州区、平城区、阳高县、浑源县、云冈区、天镇县、广灵县、新荣区、左云县)

盘锦市(兴隆台区、双台子区、大洼区、盘山县)

海西蒙古族藏族自治州(茫崖市、乌兰县、天峻县、都兰县、德令哈市、格尔木市)

辽阳市(弓长岭区、宏伟区、太子河区、灯塔市、文圣区、白塔区、辽阳县)  三沙市(南沙区、西沙区)

呼伦贝尔市(新巴尔虎右旗、新巴尔虎左旗、额尔古纳市、根河市、陈巴尔虎旗、牙克石市、海拉尔区、鄂伦春自治旗、扎赉诺尔区、阿荣旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、鄂温克族自治旗、满洲里市、扎兰屯市)

哈密市(伊吾县、伊州区、巴里坤哈萨克自治县)

锦州市(北镇市、义县、黑山县、凌河区、太和区、凌海市、古塔区)乌兰察布市(化德县、察哈尔右翼后旗、丰镇市、察哈尔右翼前旗、卓资县、凉城县、四子王旗、兴和县、商都县、集宁区、察哈尔右翼中旗)

河源市(东源县、龙川县、源城区、连平县、和平县、紫金县)  西双版纳傣族自治州(勐海县、勐腊县、景洪市)

中山市

菏泽市(单县、巨野县、曹县、牡丹区、郓城县、鄄城县、东明县、定陶区、成武县)

乌海市(乌达区、海勃湾区、海南区)玉溪市(通海县、新平彝族傣族自治县、澄江市、峨山彝族自治县、华宁县、江川区、易门县、元江哈尼族彝族傣族自治县、红塔区)

衡水市(安平县、桃城区、枣强县、武强县、冀州区、武邑县、深州市、饶阳县、景县、故城县、阜城县)

运城市(河津市、夏县、临猗县、万荣县、永济市、闻喜县、绛县、芮城县、垣曲县、盐湖区、稷山县、新绛县、平陆县)

镇江市(句容市、京口区、丹阳市、丹徒区、润州区、扬中市)

甘孜藏族自治州(雅江县、康定市、道孚县、炉霍县、理塘县、九龙县、白玉县、新龙县、稻城县、甘孜县、得荣县、德格县、乡城县、泸定县、石渠县、丹巴县、色达县、巴塘县)

东营市(垦利区、广饶县、河口区、东营区、利津县)

金华市(金东区、兰溪市、东阳市、永康市、浦江县、义乌市、婺城区、武义县、磐安县)

嘉峪关市

昭通市(绥江县、盐津县、威信县、鲁甸县、镇雄县、巧家县、彝良县、永善县、水富市、昭阳区、大关县)

成都市(都江堰市、双流区、新都区、锦江区、温江区、简阳市、青白江区、彭州市、成华区、蒲江县、崇州市、金牛区、龙泉驿区、青羊区、大邑县、金堂县、郫都区、新津区、武侯区、邛崃市)

阜新市(阜新蒙古族自治县、新邱区、太平区、彰武县、清河门区、细河区、海州区)

阿里地区(措勤县、日土县、改则县、札达县、革吉县、普兰县、噶尔县)

白银市(景泰县、白银区、会宁县、靖远县、平川区)

上饶市(婺源县、弋阳县、万年县、德兴市、横峰县、铅山县、鄱阳县、玉山县、广丰区、信州区、余干县、广信区)

郑州市(二七区、荥阳市、巩义市、登封市、新郑市、上街区、中牟县、新密市、金水区、管城回族区、中原区、惠济区)

青岛市(市北区、市南区、即墨区、李沧区、平度市、崂山区、胶州市、莱西市、黄岛区、城阳区)

阿坝藏族羌族自治州(理县、九寨沟县、阿坝县、红原县、若尔盖县、小金县、松潘县、金川县、马尔康市、茂县、黑水县、汶川县、壤塘县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。