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枣庄市(台儿庄区、薛城区、峄城区、滕州市、市中区、山亭区)
呼伦贝尔市(扎赉诺尔区、新巴尔虎左旗、鄂温克族自治旗、牙克石市、陈巴尔虎旗、海拉尔区、扎兰屯市、额尔古纳市、满洲里市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、阿荣旗、鄂伦春自治旗、根河市、新巴尔虎右旗)
常德市(武陵区、桃源县、石门县、澧县、安乡县、津市市、汉寿县、鼎城区、临澧县)
石家庄市(行唐县、辛集市、平山县、长安区、藁城区、赞皇县、井陉县、深泽县、桥西区、赵县、正定县、晋州市、裕华区、高邑县、鹿泉区、灵寿县、井陉矿区、无极县、元氏县、新乐市、栾城区、新华区) 兰州市(七里河区、西固区、皋兰县、榆中县、永登县、红古区、安宁区、城关区)
阿里地区(革吉县、日土县、普兰县、札达县、改则县、措勤县、噶尔县)
湛江市(坡头区、赤坎区、吴川市、霞山区、雷州市、廉江市、遂溪县、徐闻县、麻章区)
绥化市(海伦市、北林区、安达市、庆安县、绥棱县、青冈县、肇东市、明水县、兰西县、望奎县)
百色市(那坡县、田阳区、凌云县、田林县、右江区、平果市、西林县、德保县、乐业县、靖西市、隆林各族自治县、田东县) 新疆维吾尔自治区
咸宁市(嘉鱼县、通山县、崇阳县、通城县、赤壁市、咸安区)
巴中市(巴州区、通江县、南江县、平昌县、恩阳区)
德州市(平原县、宁津县、庆云县、陵城区、临邑县、禹城市、武城县、乐陵市、齐河县、夏津县、德城区)
绍兴市(嵊州市、新昌县、柯桥区、上虞区、诸暨市、越城区)
信阳市(罗山县、浉河区、固始县、新县、潢川县、光山县、平桥区、淮滨县、商城县、息县)
洛阳市(新安县、洛龙区、西工区、偃师区、伊川县、涧西区、栾川县、老城区、汝阳县、宜阳县、嵩县、瀍河回族区、洛宁县、孟津区)
钦州市(灵山县、钦北区、浦北县、钦南区)
六盘水市(水城区、钟山区、六枝特区、盘州市)
重庆市(江津区、大足区、开州区、巫山县、石柱土家族自治县、璧山区、合川区、万州区、云阳县、涪陵区、潼南区、九龙坡区、彭水苗族土家族自治县、綦江区、奉节县、秀山土家族苗族自治县、南岸区、荣昌区、南川区、北碚区、渝中区、巴南区、永川区、江北区、铜梁区、渝北区、黔江区、忠县、长寿区、武隆区、酉阳土家族苗族自治县、城口县、垫江县、巫溪县、丰都县、大渡口区、梁平区、沙坪坝区)
平顶山市(卫东区、新华区、湛河区、郏县、宝丰县、舞钢市、鲁山县、石龙区、叶县、汝州市)
日喀则市(吉隆县、定结县、白朗县、定日县、江孜县、南木林县、岗巴县、亚东县、仲巴县、桑珠孜区、仁布县、昂仁县、萨迦县、拉孜县、谢通门县、聂拉木县、萨嘎县、康马县)
郴州市(安仁县、桂东县、汝城县、永兴县、桂阳县、临武县、北湖区、嘉禾县、资兴市、宜章县、苏仙区)
韶关市(新丰县、仁化县、南雄市、浈江区、乳源瑶族自治县、始兴县、武江区、乐昌市、翁源县、曲江区)
昌吉回族自治州(木垒哈萨克自治县、奇台县、阜康市、玛纳斯县、呼图壁县、昌吉市、吉木萨尔县)
松原市(前郭尔罗斯蒙古族自治县、宁江区、扶余市、长岭县、乾安县)
大连市(长海县、西岗区、甘井子区、瓦房店市、旅顺口区、庄河市、普兰店区、中山区、金州区、沙河口区)
株洲市(石峰区、炎陵县、芦淞区、天元区、攸县、荷塘区、茶陵县、醴陵市、渌口区)
池州市(石台县、贵池区、青阳县、东至县)
朔州市(平鲁区、应县、山阴县、右玉县、怀仁市、朔城区)
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泰州市(高港区、姜堰区、靖江市、泰兴市、兴化市、海陵区)
阳江市(阳东区、阳春市、江城区、阳西县)
广州市(天河区、黄埔区、荔湾区、增城区、白云区、南沙区、花都区、海珠区、越秀区、从化区、番禺区)
金华市(金东区、兰溪市、婺城区、磐安县、永康市、义乌市、浦江县、武义县、东阳市) 文山壮族苗族自治州(麻栗坡县、砚山县、富宁县、文山市、马关县、广南县、丘北县、西畴县)
海口市(美兰区、秀英区、龙华区、琼山区)
普洱市(宁洱哈尼族彝族自治县、西盟佤族自治县、景东彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、景谷傣族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、澜沧拉祜族自治县、江城哈尼族彝族自治县、思茅区)
三门峡市(渑池县、灵宝市、陕州区、湖滨区、义马市、卢氏县)辽阳市(辽阳县、白塔区、文圣区、灯塔市、太子河区、弓长岭区、宏伟区)
大兴安岭地区(呼玛县、塔河县、漠河市) 玉溪市(新平彝族傣族自治县、红塔区、元江哈尼族彝族傣族自治县、峨山彝族自治县、澄江市、江川区、通海县、易门县、华宁县)
威海市(乳山市、文登区、环翠区、荣成市)
白银市(会宁县、白银区、靖远县、平川区、景泰县)
长沙市(长沙县、雨花区、望城区、天心区、浏阳市、宁乡市、开福区、芙蓉区、岳麓区)五指山市(文昌市、琼中黎族苗族自治县、保亭黎族苗族自治县、昌江黎族自治县、东方市、万宁市、定安县、乐东黎族自治县、陵水黎族自治县、白沙黎族自治县、屯昌县、澄迈县、琼海市、临高县)
大庆市(杜尔伯特蒙古族自治县、红岗区、大同区、肇州县、肇源县、林甸县、让胡路区、萨尔图区、龙凤区)
营口市(鲅鱼圈区、老边区、盖州市、大石桥市、西市区、站前区)
铜仁市(德江县、沿河土家族自治县、江口县、万山区、松桃苗族自治县、思南县、碧江区、石阡县、玉屏侗族自治县、印江土家族苗族自治县)
益阳市(安化县、赫山区、沅江市、资阳区、桃江县、南县)
湘西土家族苗族自治州(龙山县、吉首市、保靖县、古丈县、凤凰县、永顺县、花垣县、泸溪县)
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莆田市(涵江区、荔城区、秀屿区、仙游县、城厢区)
苏州市(昆山市、姑苏区、太仓市、吴中区、虎丘区、吴江区、相城区、常熟市、张家港市)
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潮州市(潮安区、饶平县、湘桥区)
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与一年前首次递表相比，卡游所处境遇已大不相同。从外部环境来看，随着年轻群体成为消费主力军，为满足情感需求、社交属性和文化认同的悦己消费、兴趣消费概念逐渐被资本市场接受认可。泡泡玛特近一年内股价飙升逾400%，较最低点反弹10倍有余，被誉为年轻人的“塑料茅台”；布鲁可年初上市之际融资认购倍数高达4297倍，市值一度突破390亿港元，2025年预期市盈率保持在25倍左右。
而香港作为全球金融中心之一，拥有成熟的国际投资者基础，估值体系对新经济企业更趋友好，尤其是具备高增长潜力的消费品牌。卡游选择此时赴港上市，既是借势资本加速扩张，也是向投资者展示其“内容驱动消费，消费反哺内容”融合模式的绝佳窗口。
就内部动因而言，公司的行业地位和业绩表现再创新高。据灼识咨询研究显示，按2024年商品交易总额计算，卡游在泛娱乐产品行业、泛娱乐玩具行业及泛娱乐文具行业的市场份额分别为13.3%、21.5%、24.3%，三大赛道皆稳坐龙头；在泛娱乐玩具行业集换式卡牌领域的市占率达71.1%，而第二名仅为4.7%。
2024年，卡游实现总营收100.57亿元，同比暴涨278%；若剔除金融负债公允价值变动及股权激励开支等非经常性项目，经调整净利润录得44.66亿元，较2023年激增378%。收入规模走高、盈利韧性凸显的背后，是卡游多元化战略的成功。
据招股书披露，截至2024年12月31日，卡游共有70个IP矩阵，其中69个为授权IP，包括奥特曼、小马宝莉、蛋仔派对及哈利波特等。2022-2024年，前五大授权IP主题产品收入对公司总营收的贡献保持在85%以上，奥特曼曾是主产品集换式卡牌的支柱IP。
为了保障业务稳定性，卡游与主要IP合作伙伴长期保持良好关系。奥特曼和小马宝莉等核心IP的授权协议已续签4次至2029年，叶罗丽自2019年合作以来续签了2次延续至2033年。报告期内，于2028年或其后到期的授权IP主题产品收入约占总营收八成，1年内到期的IP收入仅约占10%。
与此同时，卡游也在不断寻找极具生命力的新授权IP，有意识地降低对单一IP的依赖风险。2025年春节《哪吒之魔童闹海》爆火，以超156亿元票房跻身全球影史前5名，卡游迅速推出联名的哪吒之魔童闹海斗天包收藏卡，第一批投放的450万包一周内售罄，被央视称为“现象级文化消费事件”。而2023年，公司以奥特曼IP为主题的新产品系列数量占新产品系列总数比例已经降至32.3%，同比减少12.1个百分点。
此外，卡游在原创IP孵化方面的实力储备不容小觑。公司拥有11个专注产品设计及开发的工作室，由471名专业从事原画、平面设计及3D设计等领域的优秀人才组成，还成立了一个由100多名全职雇员组成的支持团队，可通过对消费者的偏好洞察，灵活部署支持工作室，及时推出受市场欢迎的产品。2023年推出的首款卡游三国原创IP产品，累计交易额达2.94亿元，被评选为2024年度数字文化十大IP之一。
卡游凭借授权IP和原创IP“组合拳”构筑起的内容壁垒，为后续的衍生品开发、场景化运营打下坚实基础，有助于形成“内容-产品-用户”的正向循环，从而构建起覆盖全年龄段、多场景的泛娱乐生态体系。
所谓集换式卡牌游戏，是指以收集特定主题的实体卡为基础，通过策略构筑组合、与他人互动的游戏形式。据招股书介绍，卡游为卡牌产品设计了不同的稀有类别、角色和背景，并设计英雄对决回合制玩法，盲盒随机销售形式带来了极高的复购率，而对战游戏设计赋予了社交货币属性。
2022-2024年，卡游的集换式卡牌产品销量占总销量比例稳定在90%以上，销售收入从39.30亿元大幅增长至82.00亿元，年复合增长率达27.8%，占总营收比例超80%。而其生产所用的直接材料和IP授权费用合计只分别占收入25.5%、19.7%、24.3%，推动细分业务毛利率由69.9%提升至71.3%，是公司当之无愧的高毛利“现金牛”。
一方面，卡游抓住了国内“谷子经济”（源自英文单词Goods，即二次元周边商品）快速崛起的红利期。由动漫、游戏等IP为原型制作的徽章、立牌、贴纸等周边商品单价低、消费频次高，能满足年轻消费者收藏、社交和情感需求。公开数据显示，2024年该市场规模直逼1700亿元，较2023年增长40.6%，预计2029年将超过3000亿元。而报告期内，卡游的其他玩具销量从4290万件涨至1.48亿件，收入则从1.80亿元飙升至10.23亿元，约占当期总营收10.2%。
另一方面，卡游大胆尝试跨界融合，将经典IP元素融入笔具、笔记本等文具产品和人偶等细分玩具品类，进一步覆盖学生群体的学习场景和成年人群体的娱乐场景。2022-2024年，公司共推出31款人偶和128个文具系列，总销量接近3亿件；两项细分业务合计收入分别为2090万元、3.77亿元、8.34亿元，年复合增长率高达241.7%。
招股书显示，截至最后实际可行日期，公司在浙江和广东共有三个在营生产基地、一个准备投产的生产基地和一个在建的生产基地，产品从设计到量产最短只需20-30天，同一IP可复用于卡牌、文具、人偶等多品类，包装生产线既可以生产集换式卡牌也可以生产文具，有效实现边际成本递减。
而在用户运营方面，卡游展现出了超常的敏锐度。近年来小马宝莉IP在社交媒体平台走红，公司基于大数据精准地把握住了受众群体年龄层的迁移，通过联名活动、社媒种草等手段精准触达目标客群。据卡游相关人士透露，2024年热销的小马宝莉收藏卡牌，年轻女性消费群体约占48%，一定程度上验证了其在细分市场的运营能力。
以IP多元化为内容引擎、以产品多元化为增长杠杆，卡游形成了“卡牌吸金+衍生品扩圈”的商业模式。登陆港交所或将是崭新的起点，卡游有望在原创IP孵化、跨界场景融合及全球化布局上持续突破，成为泛娱乐生态中具有标杆意义的“内容+消费”双轮驱动样本。