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黑河市(逊克县、嫩江市、孙吴县、五大连池市、北安市、爱辉区)

双鸭山市(集贤县、友谊县、四方台区、宝清县、岭东区、饶河县、宝山区、尖山区)

南宁市(青秀区、良庆区、西乡塘区、兴宁区、宾阳县、隆安县、上林县、马山县、横州市、武鸣区、邕宁区、江南区)

普洱市(澜沧拉祜族自治县、思茅区、西盟佤族自治县、墨江哈尼族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、景谷傣族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、景东彝族自治县)  合肥市(巢湖市、肥东县、包河区、庐江县、瑶海区、长丰县、肥西县、庐阳区、蜀山区)

临汾市(吉县、大宁县、汾西县、霍州市、隰县、襄汾县、侯马市、乡宁县、蒲县、曲沃县、翼城县、永和县、浮山县、安泽县、古县、尧都区、洪洞县)

运城市(新绛县、平陆县、夏县、临猗县、河津市、稷山县、芮城县、万荣县、永济市、垣曲县、绛县、盐湖区、闻喜县)

庆阳市(镇原县、华池县、合水县、庆城县、正宁县、宁县、环县、西峰区)

蚌埠市(五河县、固镇县、淮上区、禹会区、龙子湖区、蚌山区、怀远县)  柳州市(柳北区、鱼峰区、柳城县、融安县、柳江区、鹿寨县、融水苗族自治县、城中区、三江侗族自治县、柳南区)

揭阳市(揭东区、榕城区、惠来县、揭西县、普宁市)

娄底市(冷水江市、双峰县、新化县、涟源市、娄星区)

七台河市(桃山区、勃利县、茄子河区、新兴区)

江门市(鹤山市、江海区、开平市、蓬江区、恩平市、新会区、台山市)

日喀则市(定日县、康马县、吉隆县、聂拉木县、桑珠孜区、定结县、萨嘎县、仲巴县、昂仁县、亚东县、拉孜县、谢通门县、南木林县、白朗县、江孜县、仁布县、萨迦县、岗巴县)

广西壮族自治区

黄山市(黄山区、祁门县、徽州区、黟县、歙县、休宁县、屯溪区)

金昌市(金川区、永昌县)

驻马店市(泌阳县、西平县、汝南县、上蔡县、驿城区、平舆县、确山县、遂平县、正阳县、新蔡县)

来宾市(合山市、忻城县、金秀瑶族自治县、象州县、兴宾区、武宣县)

苏州市(姑苏区、吴中区、吴江区、常熟市、张家港市、相城区、太仓市、昆山市、虎丘区)

丽水市(缙云县、松阳县、景宁畲族自治县、庆元县、遂昌县、莲都区、青田县、云和县、龙泉市)

儋州市

商丘市(永城市、民权县、虞城县、夏邑县、柘城县、梁园区、睢县、睢阳区、宁陵县)

晋城市(阳城县、泽州县、高平市、沁水县、陵川县、城区)

萍乡市(湘东区、安源区、上栗县、芦溪县、莲花县)

林芝市(米林市、巴宜区、工布江达县、波密县、墨脱县、察隅县、朗县)

白银市(景泰县、会宁县、白银区、靖远县、平川区)

厦门市(湖里区、集美区、海沧区、思明区、翔安区、同安区)

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鹰潭市(月湖区、余江区、贵溪市)

吴忠市(青铜峡市、同心县、红寺堡区、利通区、盐池县)

贺州市(昭平县、富川瑶族自治县、钟山县、八步区、平桂区)

太原市(娄烦县、小店区、杏花岭区、尖草坪区、古交市、迎泽区、万柏林区、清徐县、晋源区、阳曲县)  马鞍山市(当涂县、和县、博望区、雨山区、花山区、含山县)

大兴安岭地区(呼玛县、塔河县、漠河市)

锦州市(凌河区、太和区、凌海市、北镇市、古塔区、黑山县、义县)

衡水市(桃城区、安平县、景县、深州市、武邑县、枣强县、饶阳县、冀州区、阜城县、故城县、武强县)杭州市(上城区、萧山区、淳安县、拱墅区、临平区、富阳区、临安区、桐庐县、钱塘区、西湖区、余杭区、滨江区、建德市)

博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、温泉县、精河县、阿拉山口市)  洛阳市(宜阳县、嵩县、西工区、栾川县、新安县、瀍河回族区、老城区、偃师区、伊川县、孟津区、汝阳县、洛龙区、涧西区、洛宁县)

铁岭市(西丰县、铁岭县、银州区、开原市、昌图县、调兵山市、清河区)

达州市(大竹县、宣汉县、通川区、达川区、万源市、开江县、渠县)

遂宁市(船山区、大英县、射洪市、蓬溪县、安居区)玉树藏族自治州(曲麻莱县、治多县、称多县、杂多县、囊谦县、玉树市)

喀什地区(喀什市、麦盖提县、巴楚县、疏附县、泽普县、塔什库尔干塔吉克自治县、英吉沙县、岳普湖县、莎车县、疏勒县、伽师县、叶城县)

天水市(武山县、麦积区、甘谷县、清水县、张家川回族自治县、秦安县、秦州区)

海西蒙古族藏族自治州(天峻县、茫崖市、乌兰县、都兰县、德令哈市、格尔木市)

安顺市(镇宁布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、关岭布依族苗族自治县、平坝区、西秀区、普定县)

乐山市(沙湾区、峨眉山市、金口河区、五通桥区、市中区、夹江县、峨边彝族自治县、井研县、沐川县、马边彝族自治县、犍为县)

丹东市(宽甸满族自治县、振兴区、东港市、凤城市、振安区、元宝区)

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和田地区(洛浦县、墨玉县、和田市、皮山县、于田县、和田县、民丰县、策勒县)

三沙市(西沙区、南沙区)

无锡市(锡山区、梁溪区、惠山区、滨湖区、江阴市、新吴区、宜兴市)

怀化市(通道侗族自治县、辰溪县、沅陵县、中方县、溆浦县、芷江侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、会同县、洪江市、麻阳苗族自治县、新晃侗族自治县、鹤城区)

武威市(凉州区、古浪县、天祝藏族自治县、民勤县)

延安市(甘泉县、富县、延川县、安塞区、黄陵县、洛川县、吴起县、志丹县、宜川县、延长县、宝塔区、黄龙县、子长市)

莆田市(城厢区、仙游县、秀屿区、涵江区、荔城区)

南充市(蓬安县、营山县、嘉陵区、顺庆区、南部县、西充县、阆中市、仪陇县、高坪区)

朔州市(山阴县、右玉县、平鲁区、应县、朔城区、怀仁市)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年4月21日，杰华特发布2024年年报，报告期内实现营业收入16.79亿元，同比增长29.46%，实现归母净利润-6.03亿元，亏损较上年走扩，增收不增利状况明显。

　　值得注意的是，上市前杰华特营收持续高增，并于2021年实现扭亏为盈，2022年上市当年却增收不增利，之后两年更是遭遇半导体全行业需求疲软困境，陷入亏损，两年合计亏损11亿元。

　　业绩承压情形下，杰华特降低股票激励考核标准，并通过抬升杠杆筹措流动性，2023年到2024年两年时间内资产负债率抬升了20个百分点。

　　2025年2月，杰华特发布公告，宣布授权管理层启动H股上市的相关筹备工作。公司寻求在港上市能否帮助其化解业绩与财务困境？还需审慎跟踪看待。

　　上市当年便增收不增利上市第二年便大额转亏杰华特的研发扩张之路遭到质疑

　　杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。公司具备包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构。

　　杰华特早年依赖消费类AC-DC芯片起家，之后又切入DC-DC芯片，在小家电领域获得一定市场地位。此后，公司又逐渐补全高端产品序列，形成当下完善的产品矩阵。

　　至今，包含AC-DC芯片和DC-DC芯片在内的电源管理芯片业务仍是公司营收的主要贡献者，其营收占比常年保持在95%以上。

　　上市之前，杰华特刚刚扭亏为盈。2021年，公司实现归母净利润1.42亿元。2022年前三季度，公司营收也大幅增长56.52%至10.40亿元，归母净利润也同步增长59.13%至1.09亿元。

　　然而，2022年12月上市之后，杰华特发布的2022年年报业绩却迅速变脸，增收不增利状况开始显现。当年公司录得营收14.48亿元，同比增长38.99%，而归母净利润却仅有1.37亿元，同比减少3.39%。

　　从财报来看，公司当年出现增收不增利或是主要由于毛利率的承压与研发费用的增长。

　　毛利率较低一直都是困扰杰华特的重要问题。据招股说明书披露，2019年到2022年上半年，杰华特综合毛利率分别为13.72%、19.97%、42.18%、42.19%，而行业平均值则为41.29%、41.90%、47.69%、41.29%。早年公司与同业毛利率差距高达20到30个百分点，后来差距大幅缩小，但仍然有5到10个百分点的差距。

　　杰华特表示，公司创业前期产品毛利率偏低，一是由于公司从消费电子标准品切入，二是全产品线的布局。后续公司将通过不断突破，持续优化客户结构、完善产品结构去提升毛利率。

　　然而，2022年，公司的AC-DC产品的盈利能力在激烈的市场竞争中承受压力，当年该产品的毛利率下降了15.29个百分点。受此影响，即使其他产品的毛利率依旧坚挺，公司综合毛利率仍下滑了2.25个百分点。

　　与此同时，杰华特的研发费用也迅速走扩，当年同比增长53.45%，研发费用率也同步增长1.98个百分点至21.05%。在此情形下，公司净利率下降4.16个百分点，即使营收高增，归母净利润却呈现微降态势。

　　时间来到2023年和2024年，盈利压力与研发费用问题开始变本加厉。根据WSTS数据，2023年全球半导体行业受下游需求不振及全球经济低迷影响，预计市场规模下降9.40%。虽然2024年行业进入去库存周期的尾部，模拟芯片市场有回暖迹象，但竞争状况并未出现显著的好转。

　　两年时间内，杰华特毛利率由39.93%下降至27.35%，降幅超10个百分点。公司研发费用由3.05亿元提升至6.19亿元，翻倍有余。研发费用率也是从21.05%上升至36.89%，极大地掏空了利润空间。

　　2023年和2024年，公司分别亏损5.31亿元和6.03亿元，两年合计亏损11.34亿元。

　　有分析人士指出，杰华特的处境并不是完全的天灾，也在于它选择了一条并不好走的扩张之路。

　　半导体行业产品线的补全与扩张主要包括并购与研发两条路线，其中并购模式产品确定性更高、成本也更加可控。据媒体统计，自2024年“支持科技十六条”、“科创板八条”、“并购六条”等并购重组政策暖风吹起以来，半导体行业并购加速，2024年全年A股市场出现了逾40家上市公司首次披露半导体资产并购事项，这意味着几乎每8天就有一个新的半导体并购案发生。

　　而杰华特则选择投入成本通常更高、产出不确定性更高的研发模式，2022年到2024年研发费用总计高达14亿元，而新产品的回报却相对寥寥。2023年，杰华特新拓展的信号链芯片业务毛利率仅有28.41%，低于同业圣邦微、思瑞浦的40%水平。2024年，该业务毛利率为-1.66%，或反映了该产品线的竞争力还有待提升。       

　　业绩压力下降低股票激励目标赴港上市能否解决公司的财务焦虑

　　市场动荡导致盈利能力承压与研发优势延迟释放，杰华特的业绩提升节奏也被打乱。

　　2024年11月29日，杰华特发布公告称终止实施2023年限制性股票激励计划。按照原计划，考核目标为以2022年度营业收入为基数，2023至2026年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。

　　而由于2023年出现全球经济增速放缓、半导体行业周期变化、终端市场景气度及需求下降等因素，客观环境与公司2023年推出该激励计划时已发生较大变化，于是决定终止实施该激励计划。

　　而根据公司2024年8月所发布的2024年限制性股票激励计划（草案），其考核目标变为以以2023年度营业收入为基数，2024至2027年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%的目标。

　　而2023年公司营收较2022年下降10.43%，也就是新方案的基数出现下降，且2024年到2026年的增长率目标下降了10个百分点，2024年到2026年的业绩要求出现了显著的下调。

　　按照新的激励方案的考核标准，杰华特完成了2024年的目标。

　　业绩低于原预期对公司的财务表现产生了重要影响。2022年到2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-8.23亿元、-2.91亿元、-3.60亿元，三年经营活动导致的现金流出高达14.74亿元。

　　受此影响，公司账上现金快速消耗，2022年末的21.86亿元变为2024年末的11.94亿元。在此情形下，杰华特抬升杠杆以获取流动性。在刚刚完成上市的2022年末，公司资产负债率为27.95%，2023年末便提升至36.89%，2024年末又进一步抬高至49.50%，两年内提升了超20个百分点。

　　2025年2月17日，杰华特发布公告，宣布审议通过授权管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市的相关筹备工作。公告称，此次上市是为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。

　　此次杰华特赴港上市能否顺利完成？完成后能在多大程度上化解财务困境？一切还是未知。而杰华特的以研发扩展产品矩阵的战略又能否转化为长期优势？请投资者们审慎跟踪看待。