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鹤岗市(萝北县、绥滨县、工农区、兴山区、兴安区、东山区、向阳区、南山区)

庆阳市(镇原县、合水县、宁县、华池县、西峰区、环县、正宁县、庆城县)

淮南市(潘集区、八公山区、田家庵区、凤台县、谢家集区、寿县、大通区)

赤峰市(宁城县、巴林右旗、巴林左旗、林西县、阿鲁科尔沁旗、喀喇沁旗、克什克腾旗、敖汉旗、红山区、松山区、元宝山区、翁牛特旗)  廊坊市(固安县、霸州市、香河县、文安县、广阳区、安次区、大厂回族自治县、三河市、大城县、永清县)

防城港市(防城区、东兴市、港口区、上思县)

保山市(隆阳区、昌宁县、腾冲市、龙陵县、施甸县)

临沂市(罗庄区、河东区、沂水县、兰陵县、蒙阴县、郯城县、费县、兰山区、沂南县、平邑县、临沭县、莒南县)

大庆市(林甸县、让胡路区、大同区、肇源县、红岗区、杜尔伯特蒙古族自治县、萨尔图区、肇州县、龙凤区)  娄底市(新化县、涟源市、双峰县、冷水江市、娄星区)

铜仁市(碧江区、松桃苗族自治县、江口县、印江土家族苗族自治县、沿河土家族自治县、玉屏侗族自治县、思南县、石阡县、万山区、德江县)

三明市(明溪县、清流县、建宁县、将乐县、尤溪县、大田县、永安市、泰宁县、沙县区、宁化县、三元区)

天水市(麦积区、甘谷县、秦州区、武山县、清水县、秦安县、张家川回族自治县)

中卫市(沙坡头区、海原县、中宁县)

郑州市(二七区、金水区、荥阳市、新郑市、中牟县、巩义市、惠济区、中原区、上街区、管城回族区、新密市、登封市)

无锡市(新吴区、江阴市、滨湖区、惠山区、梁溪区、宜兴市、锡山区)

河池市(大化瑶族自治县、凤山县、天峨县、金城江区、宜州区、巴马瑶族自治县、环江毛南族自治县、都安瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、东兰县、南丹县)

铜陵市(郊区、枞阳县、铜官区、义安区)

玉树藏族自治州(杂多县、治多县、曲麻莱县、称多县、囊谦县、玉树市)

天津市(武清区、静海区、和平区、津南区、蓟州区、南开区、河北区、红桥区、东丽区、河东区、滨海新区、河西区、宁河区、西青区、宝坻区、北辰区)

德宏傣族景颇族自治州(盈江县、瑞丽市、梁河县、陇川县、芒市)

洛阳市(偃师区、汝阳县、西工区、孟津区、嵩县、瀍河回族区、洛龙区、宜阳县、洛宁县、栾川县、老城区、伊川县、新安县、涧西区)

咸宁市(通城县、嘉鱼县、咸安区、赤壁市、崇阳县、通山县)

滁州市(来安县、定远县、南谯区、琅琊区、天长市、全椒县、凤阳县、明光市)

衡阳市(衡阳县、雁峰区、祁东县、珠晖区、南岳区、衡山县、蒸湘区、耒阳市、衡南县、常宁市、石鼓区、衡东县)

通化市(东昌区、梅河口市、集安市、柳河县、辉南县、通化县、二道江区)

白银市(平川区、靖远县、会宁县、景泰县、白银区)

孝感市(孝南区、应城市、安陆市、大悟县、汉川市、孝昌县、云梦县)

红河哈尼族彝族自治州(屏边苗族自治县、蒙自市、泸西县、个旧市、绿春县、金平苗族瑶族傣族自治县、弥勒市、开远市、石屏县、红河县、河口瑶族自治县、元阳县、建水县)

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许昌市(建安区、襄城县、鄢陵县、禹州市、魏都区、长葛市)

江门市(开平市、蓬江区、江海区、新会区、台山市、恩平市、鹤山市)

酒泉市(金塔县、瓜州县、敦煌市、阿克塞哈萨克族自治县、肃州区、肃北蒙古族自治县、玉门市)

新疆维吾尔自治区  德阳市(罗江区、绵竹市、旌阳区、什邡市、广汉市、中江县)

南通市(如东县、崇川区、启东市、通州区、海安市、如皋市、海门区)

邢台市(威县、任泽区、南和区、襄都区、清河县、巨鹿县、内丘县、南宫市、柏乡县、临城县、新河县、隆尧县、广宗县、沙河市、平乡县、宁晋县、信都区、临西县)

黑河市(逊克县、孙吴县、北安市、嫩江市、爱辉区、五大连池市)益阳市(南县、桃江县、沅江市、赫山区、安化县、资阳区)

和田地区(于田县、和田县、和田市、策勒县、墨玉县、洛浦县、皮山县、民丰县)  安顺市(西秀区、普定县、镇宁布依族苗族自治县、关岭布依族苗族自治县、平坝区、紫云苗族布依族自治县)

重庆市(合川区、大足区、潼南区、酉阳土家族苗族自治县、渝北区、永川区、北碚区、万州区、九龙坡区、彭水苗族土家族自治县、黔江区、沙坪坝区、奉节县、巴南区、大渡口区、铜梁区、长寿区、开州区、綦江区、武隆区、南岸区、江津区、丰都县、巫溪县、璧山区、江北区、云阳县、南川区、渝中区、荣昌区、巫山县、城口县、忠县、梁平区、秀山土家族苗族自治县、涪陵区、石柱土家族自治县、垫江县)

上海市(徐汇区、嘉定区、长宁区、浦东新区、青浦区、普陀区、闵行区、虹口区、黄浦区、松江区、奉贤区、静安区、金山区、杨浦区、崇明区、宝山区)

黔南布依族苗族自治州(独山县、三都水族自治县、荔波县、罗甸县、福泉市、瓮安县、都匀市、惠水县、长顺县、贵定县、平塘县、龙里县)周口市(郸城县、沈丘县、太康县、淮阳区、鹿邑县、扶沟县、川汇区、西华县、商水县、项城市)

扬州市(仪征市、邗江区、高邮市、宝应县、江都区、广陵区)

平凉市(崇信县、泾川县、灵台县、庄浪县、静宁县、崆峒区、华亭市)

毕节市(七星关区、金沙县、纳雍县、织金县、黔西市、威宁彝族回族苗族自治县、大方县、赫章县)

东莞市

哈尔滨市(宾县、香坊区、依兰县、木兰县、道外区、阿城区、道里区、方正县、尚志市、延寿县、巴彦县、通河县、南岗区、平房区、呼兰区、双城区、松北区、五常市)

银川市(西夏区、永宁县、兴庆区、灵武市、金凤区、贺兰县)

南阳市(淅川县、桐柏县、南召县、卧龙区、邓州市、镇平县、新野县、宛城区、内乡县、西峡县、社旗县、方城县、唐河县)

广元市(青川县、旺苍县、朝天区、苍溪县、昭化区、利州区、剑阁县)

福州市(闽侯县、鼓楼区、连江县、永泰县、长乐区、仓山区、闽清县、平潭县、福清市、罗源县、马尾区、晋安区、台江区)

内蒙古自治区

河源市(和平县、龙川县、源城区、东源县、紫金县、连平县)

梅州市(五华县、兴宁市、蕉岭县、丰顺县、平远县、梅江区、梅县区、大埔县)

六盘水市(盘州市、钟山区、水城区、六枝特区)

海南藏族自治州(共和县、同德县、贵南县、兴海县、贵德县)

太原市(万柏林区、清徐县、晋源区、迎泽区、尖草坪区、古交市、阳曲县、杏花岭区、娄烦县、小店区)

吉安市(遂川县、峡江县、井冈山市、吉水县、永新县、吉州区、永丰县、泰和县、新干县、万安县、吉安县、安福县、青原区)

摘要

H20贸易受限，英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元。实际上，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

投资要点

①H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

②关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

③半导体产业链哪些环节空间大？

H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

经过多轮的市场传言猜测与情绪反转，美国政府最终对英伟达的H20芯片升级了出口管制。

据媒体近日报道，英伟达当地时间15日发布8-K文件称，公司日前收到美国政府通知，H20芯片和达到H20内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需要获得许可证。英伟达预计，第一季度业绩中，与H20产品相关的库存、采购承诺及相关准备金费用将高达约55亿美元。

在此背景下，投资机构已经下调英伟达目标价。同时，当地时间4月16日，英伟达放量下跌6.87%，一夜总市值“蒸发”近1900亿美元。

这已经不是第一次美国政府限制英伟达芯片出口。

万联证券指出，早在2022年8月，美国政府就向英伟达下达通知，要求对A100、H100进行新的出口管制许可，而该管制许可导致后续实际影响是A100、H100以及更高端芯片在中国的禁售。此次美国政府对H20进行许可证管理，表明贸易管制力度加大，我们认为H20在中国市场的销售或将面临较大限制。同时，英伟达预计第一季度业绩包括与H20产品相关的库存、采购承诺及相关储备费用约55亿美元，贸易管制或导致英伟达在中国市场份额有所流失，国内AI芯片厂商有望承接更多市场份额。

除了限制英伟达部分芯片出口外，2022年以来，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。据证券时报梳理：

2022年10月限制先进制程下的高算力、人工智能芯片出口；

2023年10月，对先进计算芯片和半导体制造设备等物项收紧管制措施；

2024年12月，对24种半导体制造设备和3种关键软件工具实施出口限制。

近期，美国对多个国家和地区加征所谓“对等关税”，全球半导体产业的进出口将受到影响，高度全球化的半导体供应链面临重构风险。

万联证券进一步指出，关税博弈未定，全球贸易摩擦或加剧半导体产业国产化进程有望进一步加速，国产算力亦迎来发展机遇。建议关注：（1）半导体自主可控逻辑加强，关注先进制程突破带来的国产份额提升，以及半导体行业各细分领域的龙头企业；（2）H20贸易管制力度加大，或推动国内AI芯片厂商份额提升，关注国内AI芯片龙头企业；（3）由于国产芯片与英伟达芯片在单卡性能方面仍有一定差距，需通过超节点部署弥补整体算力水平，对互联组件、功耗控制等提出更高要求，有望提升光模块、液冷等细分领域需求。

关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

从产业发展状况来看，中国已连续多年成为全球最大的半导体消费市场，占据全球市场份额近三分之一。

据报道，根据美国半导体行业协会数据，2016至2024年，我国半导体产业销售额稳步上升，2021年达到历史巅峰，接近1900亿美元，2022至2024年持续超过1800亿美元（2023年因行业低迷除外）。从全球看，中国半导体产业对全球贡献度维持三成左右，2021年创历史新高，接近35%；2024年为29.45%，较上一年小幅上升。

东莞证券表示，美国对华科技封锁倒逼自主可控，叠加贸易摩擦推升进口成本，有助于加速相关领域的国产化进程。以半导体设备为例，应用材料、泛林半导体等企业在全球半导体设备制造领域占有重要地位，我国当前自给率相对较低，未来国产化进程有望加速。

据证券时报，中国半导体产业凭借自身产业基础，以及政策支持、周期反转、增量创新等因素驱动，在自主可控之路上展现独特竞争力，进口依赖度呈下降态势。

据海关总署数据，中国集成电路进出口贸易持续向好，其中集成电路出口额持续增长，2019年起出口额持续超过千亿美元。2024年迎来重要转折点，芯片成为中国第一大出口商品，出口金额折合人民币约1.2万亿元。

与此同时，我国集成电路进口金额虽然仍呈现增长趋势，但增速放缓。自2019至2024年，我国集成电路进口金额复合增速为4.77%，较2013至2018年的复合增速下降1.4个百分点。以集成电路进出口贸易比值来看（进口金额/出口金额），该比值自2018年以来逐年下降，2024年该比值为2.42倍，较2007年峰值下降超一半。

从半导体设备不同地区的进口金额来看，我国半导体设备对单一地区的依赖度正在下降，进口地区逐渐多元化。

数据显示，2024年，来自美国的进口金额占比低于20%，较2021年下降超1.6个百分点；来自日本的进口金额占比约23%，较2021年下降超1个百分点；来自韩国的进口金额占比下降近3.5个百分点；而来自新加坡、马来西亚的进口金额占比，较2021年均上升超3.5个百分点。

万联证券表示，关税博弈背景下，全球贸易摩擦或加剧，半导体产业链供应链自主可控的重要性及必要性愈发显著。由于贸易摩擦成本提升，本土芯片企业设计、代工制造、封装等环节更具备成本优势，有望重塑部分细分环节贸易格局，进一步提升自主可控份额。

申港证券认为，中国企业从美国进口集成电路产品、半导体设备及零部件或面临一定关税压力。从具体产品看，中国芯片产品进出口结构类似，主要为处理器及控制器、存储器、模拟/功率半导体，对美进口加征关税或将推高国内部分PC厂商、服务器厂商的采购成本，加快国产CPU及MCU产品的自主替代。另外，我国半导体设备及零部件的进口以前道制造设备为主，从美国进口的比例达12.7%，因此关税增加或将影响部分设备采购成本。2024年我国半导体设备进口金额超过420亿元，进口关税增加预计将推动市场份额更多向国产设备厂商转移，加快设备的国产化进程。

中信证券表示，中国半导体行业的内需市场和自主可控成为明确的发展方向。中原证券等机构也认为，“对等关税”政策将对全球贸易格局变化产生重要影响，国内半导体产业自主可控要求再次提升，且进程有望加速推进。

半导体产业链哪些环节国产化空间大？

半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

首先，模拟芯片迎来广阔市场空间。目前，全球前两大模拟芯片企业TI与ADI均为美国厂商，据测算中国区销售额可能超过23亿美元，这至少是本土厂商的约四倍以上，即模拟芯片国内市场需求远高于国产厂商供给量。TI与ADI主要晶圆生产均在美国本土，因此加征关税后其产品在中国的价格会显著上涨，而国内模拟芯片厂商产品价格竞争力增长，应用领域拓宽，迎来替代海外市场广阔机遇。

与此同时，作为芯片的底座，国产设备、材料、零部件进入自主可控历史性窗口期。半导体设备方面，其仍具有较高集中性，2024年全球前五大设备厂商占全球市场份额超85%，但当前国产设备厂商已处于突破替代的加速期，北方华创近期推出首款离子注入机，技术对标国际竞品；新凯来近期发布31款高端装备，完成几乎全产业链覆盖。半导体材料方面，我国已具备较好的国产化基础，在部分细分领域已跻身全球第一梯队，如江丰电子的高纯度溅射靶材市占率位列全球第二。但同时我国在光刻胶、电子特气、前驱体等高端材料领域仍存在结构性短板。截至2024年，中国主要晶圆制造材料国产化率仍普遍在40%以下，光刻胶仅13%。而在关税政策影响下，我国在高端材料领域的国产化突破也势必加速推进。半导体零部件方面，其常年被美日欧高度垄断，阀门、泵类、密封圈基本依赖进口。而当前，我国企业已在部分零部件细分赛道相继取得突破，半导体零部件已进入了产品拓展、客户导入的快车道，该趋势也必将在关税紧张格局下进一步深化。