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开封市(通许县、杞县、祥符区、尉氏县、鼓楼区、龙亭区、顺河回族区、兰考县、禹王台区)

马鞍山市(雨山区、当涂县、博望区、和县、含山县、花山区)

六安市(霍邱县、霍山县、裕安区、金安区、舒城县、金寨县、叶集区)

咸阳市(武功县、三原县、兴平市、泾阳县、礼泉县、秦都区、长武县、淳化县、彬州市、永寿县、乾县、杨陵区、旬邑县、渭城区)  日照市(五莲县、东港区、岚山区、莒县)

天水市(秦安县、秦州区、清水县、甘谷县、麦积区、武山县、张家川回族自治县)

泰安市(泰山区、宁阳县、岱岳区、东平县、新泰市、肥城市)

海北藏族自治州(海晏县、祁连县、门源回族自治县、刚察县)

榆林市(佳县、绥德县、靖边县、府谷县、清涧县、神木市、吴堡县、定边县、榆阳区、子洲县、横山区、米脂县)  巴音郭楞蒙古自治州(焉耆回族自治县、若羌县、且末县、博湖县、和静县、轮台县、和硕县、库尔勒市、尉犁县)

平凉市(崆峒区、静宁县、庄浪县、华亭市、泾川县、灵台县、崇信县)

惠州市(惠东县、惠城区、龙门县、博罗县、惠阳区)

莆田市(城厢区、秀屿区、仙游县、涵江区、荔城区)

达州市(开江县、通川区、宣汉县、万源市、大竹县、渠县、达川区)

梅州市(丰顺县、五华县、兴宁市、大埔县、梅县区、梅江区、平远县、蕉岭县)

盘锦市(盘山县、兴隆台区、大洼区、双台子区)

宁波市(江北区、慈溪市、鄞州区、镇海区、北仑区、宁海县、象山县、海曙区、余姚市、奉化区)

石河子市(双河市、昆玉市、铁门关市、胡杨河市、五家渠市、白杨市、可克达拉市、新星市、北屯市、图木舒克市、阿拉尔市)

汉中市(南郑区、镇巴县、汉台区、洋县、留坝县、西乡县、城固县、勉县、宁强县、略阳县、佛坪县)

常州市(天宁区、新北区、武进区、金坛区、钟楼区、溧阳市)

黔南布依族苗族自治州(罗甸县、三都水族自治县、平塘县、惠水县、都匀市、贵定县、福泉市、长顺县、独山县、龙里县、瓮安县、荔波县)

通化市(二道江区、东昌区、柳河县、通化县、集安市、梅河口市、辉南县)

无锡市(滨湖区、惠山区、梁溪区、锡山区、江阴市、宜兴市、新吴区)

中山市

石家庄市(高邑县、平山县、新华区、新乐市、正定县、灵寿县、井陉县、赵县、深泽县、赞皇县、无极县、桥西区、辛集市、藁城区、长安区、井陉矿区、晋州市、行唐县、栾城区、鹿泉区、元氏县、裕华区)

本溪市(溪湖区、平山区、本溪满族自治县、南芬区、桓仁满族自治县、明山区)

仙桃市(潜江市、天门市、神农架林区)

黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、同仁市、泽库县、尖扎县)

南宁市(江南区、横州市、武鸣区、上林县、宾阳县、隆安县、马山县、青秀区、兴宁区、邕宁区、良庆区、西乡塘区)

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烟台市(莱山区、莱阳市、招远市、海阳市、蓬莱区、龙口市、牟平区、芝罘区、莱州市、栖霞市、福山区)

张家界市(永定区、武陵源区、慈利县、桑植县)

眉山市(青神县、东坡区、仁寿县、丹棱县、彭山区、洪雅县)

邢台市(内丘县、襄都区、威县、沙河市、隆尧县、临西县、平乡县、宁晋县、广宗县、任泽区、巨鹿县、清河县、南宫市、新河县、信都区、临城县、南和区、柏乡县)  池州市(贵池区、青阳县、东至县、石台县)

三门峡市(渑池县、义马市、陕州区、卢氏县、灵宝市、湖滨区)

乌兰察布市(化德县、察哈尔右翼前旗、四子王旗、商都县、丰镇市、集宁区、察哈尔右翼中旗、卓资县、凉城县、察哈尔右翼后旗、兴和县)

葫芦岛市(连山区、建昌县、龙港区、绥中县、南票区、兴城市)六盘水市(钟山区、六枝特区、水城区、盘州市)

通辽市(库伦旗、奈曼旗、科尔沁左翼中旗、开鲁县、扎鲁特旗、科尔沁左翼后旗、霍林郭勒市、科尔沁区)  临沧市(沧源佤族自治县、镇康县、凤庆县、永德县、临翔区、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、云县、耿马傣族佤族自治县)

阿坝藏族羌族自治州(小金县、壤塘县、茂县、九寨沟县、松潘县、红原县、马尔康市、金川县、若尔盖县、汶川县、理县、黑水县、阿坝县)

遂宁市(安居区、射洪市、大英县、船山区、蓬溪县)

银川市(永宁县、兴庆区、金凤区、贺兰县、西夏区、灵武市)周口市(西华县、川汇区、商水县、沈丘县、太康县、扶沟县、项城市、鹿邑县、郸城县、淮阳区)

新余市(分宜县、渝水区)

怒江傈僳族自治州(福贡县、泸水市、贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县)

和田地区(和田市、民丰县、和田县、墨玉县、于田县、洛浦县、皮山县、策勒县)

乐山市(五通桥区、金口河区、井研县、夹江县、峨眉山市、峨边彝族自治县、马边彝族自治县、沙湾区、犍为县、沐川县、市中区)

郴州市(临武县、北湖区、宜章县、苏仙区、永兴县、资兴市、桂东县、桂阳县、嘉禾县、汝城县、安仁县)

海南藏族自治州(共和县、贵南县、贵德县、兴海县、同德县)

鄂州市(鄂城区、华容区、梁子湖区)

泰州市(泰兴市、靖江市、高港区、海陵区、兴化市、姜堰区)

拉萨市(曲水县、当雄县、尼木县、堆龙德庆区、达孜区、城关区、墨竹工卡县、林周县)

淮安市(淮阴区、洪泽区、淮安区、涟水县、金湖县、盱眙县、清江浦区)

大兴安岭地区(呼玛县、漠河市、塔河县)

德州市(陵城区、德城区、齐河县、夏津县、武城县、乐陵市、平原县、禹城市、庆云县、宁津县、临邑县)

丹东市(元宝区、宽甸满族自治县、东港市、振安区、振兴区、凤城市)

宜宾市(珙县、筠连县、南溪区、屏山县、叙州区、长宁县、翠屏区、高县、江安县、兴文县)

盐城市(滨海县、大丰区、盐都区、亭湖区、建湖县、阜宁县、响水县、射阳县、东台市)

锡林郭勒盟(西乌珠穆沁旗、镶黄旗、二连浩特市、太仆寺旗、正镶白旗、锡林浩特市、苏尼特左旗、苏尼特右旗、阿巴嘎旗、多伦县、正蓝旗、东乌珠穆沁旗)

　　2025.04．22

　　作者 |第一财经 后歆桐

　　在美东时间4月22日发布的2025年4月《世界经济展望报告》（WEO）中，鉴于贸易政策的不确定性，国际货币基金组织（IMF）久违地再次给出多种情境假设。第一种是基于截至4月4日公布的关税措施的参考预测（referenceforecast）。第二种是基于4月2日对等关税宣布前的预测（截止日期为3月下旬）。第三种是基于4月9日后，特朗普宣布部分关税暂缓和豁免措施后的预测。

　　在最基本的参考预测情境下，贸易政策的不确定性预计将持续到2025年和2026年。短期内，根据参考预测，全球经济增长预计将从2024年的3.3%降至2025年的2.8%，然后在2026年恢复到3%。这比2025年1月WEO的预测分别低0.5个百分点（2025年）和0.3个百分点（2026年），几乎所有国家经济增速预测都被下调。IMF称，这在很大程度上反映了新贸易措施的直接影响，以及各国贸易联系溢出效应、不确定性加剧和情绪恶化产生的间接影响。

　　图源IMF

　　IMF强调，全球经济正处于关键时刻。在经历了漫长且充满挑战的冲击期后，2024年的大部分时间，全球经济都出现了稳定的迹象：通货膨胀率从几十年来的高点回落，向全球各央行目标位缓慢而颠簸地靠拢；劳动力市场正常化，失业率和职位空置率都恢复到疫情前的水平。过去几年，全球经济增长率始终徘徊在3%左右。然而，重大政策转变正在重置全球贸易体系，并带来不确定性，这再次考验了全球经济的韧性。

　　在另外两种情境下，根据4月2日前情境预测，2025年和2026年的全球增长率将为3.2%，均比1月WEO调低0.1个百分点。根据4月9日后情境预测，2025年和2026年的全球增长率将分别为2.8%和2.9%。

　　不论如何，IMF称，全球经济增长动力正在失速、冷却。比如，在美国，IMF称，消费者、企业和投资者情绪在年初是乐观的，但最近随着不确定性的存在和新关税措施的宣布，他们的态度明显变得更加悲观。

　　对于通胀前景，IMF此次表示，大多数经济体的去通胀进程停滞不前，某些经济体通胀率甚至呈上升趋势，越来越多的国家通胀超过央行目标位。服务业通胀虽然仍呈下降趋势，但仍高于本轮通胀飙升前的水平。自2024年11月以来，核心商品通胀也有所上升。

　　在此背景下，IMF多年来首次强调，各国国内失衡和政策差异，导致全球失衡，也给全球经济前景酝酿了一些潜在脆弱性。以美国的国内失衡为例，美国私人消费占GDP的比例在进入20世纪20年代后达到了史上最高点，财政赤字也仍处于历史高位。

　　美国经济增速预测大幅调降0.9个百分点

　　在参考预测下，IMF预计发达经济体的整体经济增速将从2024年的1.8%降至2025年的1.4%和2026年的1.5%。由于对美国、加拿大、英国和日本经济增速的大幅调降，2025年的增长率比1月WEO的预测低了0.5个百分点。

　　IMF预计美国2025年的经济增长率将降至1.8%，比2024年的增长率低1个百分点，比1月WEO大幅调低0.9个百分点。IMF称，下调是由于政策不确定性增加、贸易紧张局势、需求前景疲软以及消费增长低于预期。IMF并预计，关税政策也将影响美国2026年的经济增长，在私人消费温和的情况下，预计2026年增长率为1.7%，比1月WEO调降了0.4个百分点。

　　对于欧元区经济增长率，IMF预计将在2025年小幅下降至0.8%，然后在2026年小幅回升至1.2%。不断上升的不确定性和关税也是欧元区2025年经济增长放缓的主要驱动力。而2026年经济增长得温和反弹，IMF称，主要将得益于欧元区实际工资上涨带来的消费增长，以及德国即将推出的财政宽松政策。

　　IMF预计新兴市场和发展中经济体今明两年的整体增长率预计将分别降至3.7%和3.9%，2024年的预期增长率为4.3%。最新的预测比1月WEO中分别调降了0.5和0.4个百分点。

　　IMF预计，在2024年明显放缓之后，亚洲新兴市场和发展中经济体2025年和2026年的增长预计将分别录得4.5%和4.6%，比1月WEO分别下调0.6和0.5个百分点。IMF强调，东盟国家会是受4月关税措施影响最大的经济体之一。对于欧洲新兴和发展中经济体的增长率，IMF也预计将大幅放缓，从2024年的3.4%降至2025年和2026年的2.1%，主要源于俄罗斯的增长率预计将从2024年的4.1%急剧下降到2025年的1.5%，再进一步跌至2026年的0.9%。俄罗斯经济预期被大幅调降的原因主要是，劳动力市场紧张程度降低和工资增长放缓，将导致私人消费和投资减速。

　　至关重要的是，IMF强调，许多国家的大部分可用政策空间也已经耗尽，这限制了政策制定者在新的负面冲击或明显衰退的情况下，可以为经济体提供的支持力度。对于关税在短期内对各国的增长影响，IMF认为是各不相同的，具体取决于每个国家的贸易关系、行业构成、政策反应和贸易多元化机会。对于某些经济体，例如中国和欧元区，财政支持可以抵消一些负面影响。

　　今明两年通胀预测均被调高

　　根据参考预测，IMF预计全球整体通胀率将在2025年降至4.3%，随后在2026年进一步降至3.6%，预计发达经济体的整体通胀率将更早回落到目标水平，2026年有望达到2.2%，新兴市场和发展中经济体的整体通胀率在2026年也将降至4.6%。虽然仍将继续下降，但此次对2025年通胀的预测值比1月WEO时略有调升。

　　对于发达经济体今年整体通胀的最新预测比1月上调0.4个百分点。其中，美国和英国今年通胀预测的上调幅度尤为显著，分别比1月上调了1.0个百分点和0.7个百分点。对美国，IMF称，这反映了服务业顽固的价格动态、最近核心商品（不包括食品和能源）价格的上涨，以及最近关税措施带来的供应冲击。对英国，上调主要反映了一次性受监管的价格变化。欧元区的通胀预期并无变化。

　　IMF对新兴市场和发展中经济体的整体通胀预测修改情况喜忧参半。对亚洲新兴市场和发展中国家，IMF预计今年的整体通胀压力将更加温和，比1月预测下调0.5个百分点。IMF称，在经历了一系列意外下行后，中国的通胀预计将保持温和。

　　总体而言，IMF称，通胀前景有所改善，但尚未完全恢复到疫情前模式，并且存在高度的不确定性。特别是，最近征收的关税对各国通胀的影响将取决于关税最终是暂时的还是永久的，企业调整利润以抵消增加的进口成本的程度，以及进口是以美元还是本币计价。此外，贸易关税对被征收关税的国家造成了供应冲击，降低了生产率，增加了单位成本。随着出口需求的减少，被征关税国家面临着负面的需求冲击，会对价格施加下行压力。在上述两种情况下，贸易不确定性h还会额外增加一层需求冲击，因为企业和家庭会推迟投资和支出，这种影响可能还会因金融状况收紧和汇率波动加剧而越发严重。

　　国内失衡引发全球失衡

　　除了以往提及的因素外，IMF此次首次提出，地缘政治紧张局势加剧和各国国内失衡加剧，再次引发对全球失衡的担忧。此外，其他非市场政策和国家干预也可能导致外部失衡。“国际贸易额占全球GDP的百分比大致保持稳定，但结构性变化仍在发生。”IMF称，“总体而言，越来越多的贸易发生在历史上相互结盟的国家内部，而不是国家之间。此外，自2016~17年以来，中国和美国的贸易伙伴基础多样化，进出口联系脱钩。在某些情况下，这种贸易多样化还体现在供应链的微观层面，包括通过贸易重新安排和生产重新分配，这一情况最明显地体现在亚洲新兴市场之间。在其他一些情况下，这种贸易再分配也已显现在宏观经济层面。例如，需求模式的转变导致欧洲总体上从中国进口更多，在能源领域从美国进口更多。与此同时，欧洲在其他领域对美国的出口也在增加。因此，欧洲对中国和美国的贸易敞口都有所增加。”

　　以全球经常账户余额（绝对盈余和赤字之和）来衡量，IMF称，这一数字已从2022年的峰值下降，但仍高于疫情前的平均值。而美国的经常账户赤字比20世纪10年代末更大。由于这种经常账户的失衡，国际净投资头寸也出现了失衡。美国居民的净资产头寸，即美国持有的外国证券减去外国持有的美国证券，在2022年短暂增加后，从2023年开始又恢复了下降趋势。这不仅因为美国股票价格的涨幅超过外国股票价格，还因为在此期间，外国购买美国债券的增加。近年来，外国直接投资（FDI）也集中在美国。

　　基于此，2024年11月美国大选前夕，美元长期大幅升值。当时，市场预计美国经济增速将加快，货币政策将收紧。然而，自2025年2月以来，由于美国增长前景疲软和不确定性，美元已经回吐了2024年最后一个季度取得的所有涨幅。新兴市场和发展中经济体的货币此前贬值压力尤其显著，但已随着美元疲软而消散。