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阳江市(阳春市、阳东区、江城区、阳西县)

扬州市(江都区、广陵区、宝应县、高邮市、仪征市、邗江区)

武汉市(汉阳区、黄陂区、江夏区、东西湖区、武昌区、汉南区、青山区、硚口区、蔡甸区、新洲区、江汉区、洪山区、江岸区)

周口市(川汇区、商水县、沈丘县、郸城县、项城市、西华县、太康县、淮阳区、扶沟县、鹿邑县)  张家界市(武陵源区、永定区、桑植县、慈利县)

安顺市(西秀区、镇宁布依族苗族自治县、普定县、平坝区、关岭布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县)

重庆市(大渡口区、长寿区、九龙坡区、秀山土家族苗族自治县、渝北区、黔江区、垫江县、巴南区、云阳县、大足区、合川区、涪陵区、铜梁区、南岸区、开州区、江津区、万州区、奉节县、北碚区、梁平区、沙坪坝区、石柱土家族自治县、城口县、丰都县、南川区、忠县、荣昌区、酉阳土家族苗族自治县、潼南区、永川区、綦江区、江北区、巫溪县、武隆区、巫山县、彭水苗族土家族自治县、渝中区、璧山区)

榆林市(府谷县、子洲县、佳县、定边县、榆阳区、神木市、米脂县、横山区、绥德县、吴堡县、清涧县、靖边县)蚌埠市(龙子湖区、固镇县、禹会区、蚌山区、淮上区、五河县、怀远县)

克拉玛依市(克拉玛依区、白碱滩区、乌尔禾区、独山子区)  绵阳市(游仙区、平武县、安州区、梓潼县、江油市、三台县、涪城区、盐亭县、北川羌族自治县)

湖州市(长兴县、安吉县、南浔区、吴兴区、德清县)

焦作市(修武县、山阳区、马村区、博爱县、孟州市、温县、中站区、武陟县、解放区、沁阳市)

鄂尔多斯市(鄂托克前旗、伊金霍洛旗、准格尔旗、乌审旗、杭锦旗、东胜区、达拉特旗、康巴什区、鄂托克旗)

巴彦淖尔市(杭锦后旗、乌拉特中旗、乌拉特前旗、五原县、临河区、磴口县、乌拉特后旗)

香港特别行政区

珠海市(斗门区、香洲区、金湾区)

黄山市(屯溪区、歙县、徽州区、黟县、黄山区、祁门县、休宁县)

莆田市(荔城区、秀屿区、仙游县、城厢区、涵江区)

宜春市(高安市、丰城市、上高县、樟树市、宜丰县、奉新县、袁州区、靖安县、万载县、铜鼓县)

拉萨市(达孜区、堆龙德庆区、当雄县、墨竹工卡县、曲水县、林周县、城关区、尼木县)

平顶山市(郏县、卫东区、叶县、宝丰县、舞钢市、鲁山县、新华区、汝州市、湛河区、石龙区)

崇左市(江州区、龙州县、天等县、凭祥市、宁明县、大新县、扶绥县)

孝感市(孝昌县、应城市、云梦县、大悟县、孝南区、汉川市、安陆市)

通化市(东昌区、辉南县、二道江区、柳河县、梅河口市、通化县、集安市)

黔东南苗族侗族自治州(丹寨县、三穗县、岑巩县、剑河县、锦屏县、天柱县、施秉县、凯里市、黎平县、镇远县、从江县、榕江县、雷山县、台江县、黄平县、麻江县)

牡丹江市(西安区、爱民区、林口县、海林市、宁安市、绥芬河市、阳明区、东宁市、东安区、穆棱市)

天水市(秦安县、秦州区、武山县、张家川回族自治县、清水县、麦积区、甘谷县)

贵港市(桂平市、平南县、覃塘区、港北区、港南区)

福州市(连江县、台江区、仓山区、鼓楼区、长乐区、永泰县、马尾区、闽清县、福清市、罗源县、闽侯县、平潭县、晋安区)

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济宁市(任城区、微山县、金乡县、曲阜市、泗水县、梁山县、汶上县、鱼台县、嘉祥县、邹城市、兖州区)

双鸭山市(岭东区、四方台区、友谊县、饶河县、尖山区、集贤县、宝山区、宝清县)

咸阳市(永寿县、彬州市、杨陵区、武功县、秦都区、旬邑县、泾阳县、乾县、礼泉县、淳化县、三原县、长武县、渭城区、兴平市)

黔西南布依族苗族自治州(安龙县、兴仁市、晴隆县、贞丰县、兴义市、望谟县、册亨县、普安县)  鹰潭市(贵溪市、余江区、月湖区)

赣州市(全南县、大余县、瑞金市、赣县区、于都县、信丰县、上犹县、兴国县、南康区、会昌县、石城县、章贡区、寻乌县、龙南市、定南县、崇义县、安远县、宁都县)

德宏傣族景颇族自治州(瑞丽市、盈江县、陇川县、芒市、梁河县)

南宁市(良庆区、兴宁区、宾阳县、武鸣区、江南区、西乡塘区、上林县、马山县、横州市、邕宁区、青秀区、隆安县)沈阳市(铁西区、皇姑区、苏家屯区、康平县、沈河区、新民市、大东区、浑南区、于洪区、辽中区、法库县、和平区、沈北新区)

宁波市(海曙区、镇海区、奉化区、余姚市、北仑区、象山县、慈溪市、鄞州区、江北区、宁海县)  红河哈尼族彝族自治州(建水县、红河县、个旧市、屏边苗族自治县、金平苗族瑶族傣族自治县、元阳县、泸西县、弥勒市、河口瑶族自治县、蒙自市、石屏县、开远市、绿春县)

吉安市(泰和县、万安县、吉水县、井冈山市、遂川县、吉州区、青原区、永丰县、吉安县、永新县、新干县、安福县、峡江县)

三沙市(南沙区、西沙区)

大兴安岭地区(漠河市、塔河县、呼玛县)海口市(龙华区、美兰区、秀英区、琼山区)

延安市(志丹县、甘泉县、安塞区、延长县、富县、子长市、洛川县、吴起县、黄龙县、宝塔区、延川县、宜川县、黄陵县)

云浮市(云安区、郁南县、罗定市、云城区、新兴县)

郑州市(管城回族区、荥阳市、中原区、上街区、中牟县、金水区、二七区、巩义市、新郑市、惠济区、新密市、登封市)

广安市(前锋区、华蓥市、邻水县、岳池县、广安区、武胜县)

南京市(鼓楼区、秦淮区、江宁区、高淳区、栖霞区、溧水区、建邺区、六合区、雨花台区、浦口区、玄武区)

喀什地区(泽普县、疏附县、伽师县、英吉沙县、疏勒县、莎车县、麦盖提县、巴楚县、塔什库尔干塔吉克自治县、岳普湖县、叶城县、喀什市)

漯河市(源汇区、临颍县、召陵区、郾城区、舞阳县)

唐山市(丰润区、曹妃甸区、路北区、迁西县、古冶区、乐亭县、丰南区、滦州市、迁安市、遵化市、滦南县、路南区、玉田县、开平区)

吉林市(桦甸市、昌邑区、磐石市、丰满区、船营区、蛟河市、龙潭区、舒兰市、永吉县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、阿克陶县、乌恰县、阿合奇县)

北京市(通州区、昌平区、西城区、丰台区、门头沟区、密云区、海淀区、石景山区、房山区、怀柔区、朝阳区、延庆区、平谷区、顺义区、大兴区、东城区)

通辽市(霍林郭勒市、奈曼旗、扎鲁特旗、库伦旗、科尔沁左翼后旗、科尔沁左翼中旗、开鲁县、科尔沁区)

钦州市(灵山县、浦北县、钦南区、钦北区)

连云港市(海州区、东海县、赣榆区、连云区、灌云县、灌南县)

凉山彝族自治州(普格县、木里藏族自治县、金阳县、会东县、甘洛县、西昌市、会理市、雷波县、美姑县、布拖县、冕宁县、德昌县、盐源县、宁南县、越西县、昭觉县、喜德县)

呼伦贝尔市(根河市、扎兰屯市、陈巴尔虎旗、海拉尔区、莫力达瓦达斡尔族自治旗、鄂温克族自治旗、扎赉诺尔区、满洲里市、鄂伦春自治旗、新巴尔虎右旗、阿荣旗、额尔古纳市、牙克石市、新巴尔虎左旗)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：