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中卫市(海原县、沙坡头区、中宁县)

大连市(金州区、旅顺口区、庄河市、长海县、普兰店区、中山区、西岗区、瓦房店市、甘井子区、沙河口区)

七台河市(勃利县、茄子河区、桃山区、新兴区)

三沙市(南沙区、西沙区)  宜春市(樟树市、上高县、铜鼓县、万载县、袁州区、高安市、宜丰县、奉新县、丰城市、靖安县)

滁州市(琅琊区、来安县、南谯区、定远县、凤阳县、全椒县、天长市、明光市)

江门市(江海区、新会区、鹤山市、台山市、恩平市、开平市、蓬江区)

潍坊市(高密市、潍城区、昌邑市、寒亭区、奎文区、坊子区、安丘市、寿光市、青州市、临朐县、诸城市、昌乐县)

榆林市(清涧县、府谷县、绥德县、子洲县、吴堡县、定边县、神木市、横山区、榆阳区、靖边县、米脂县、佳县)  南宁市(隆安县、武鸣区、邕宁区、宾阳县、上林县、横州市、青秀区、江南区、西乡塘区、兴宁区、良庆区、马山县)

吐鲁番市(鄯善县、托克逊县、高昌区)

宜宾市(叙州区、筠连县、长宁县、南溪区、屏山县、高县、翠屏区、兴文县、珙县、江安县)

北海市(银海区、铁山港区、合浦县、海城区)

中山市

安阳市(文峰区、龙安区、北关区、内黄县、汤阴县、林州市、殷都区、滑县、安阳县)

鹰潭市(余江区、贵溪市、月湖区)

北京市(西城区、海淀区、顺义区、房山区、密云区、平谷区、通州区、丰台区、朝阳区、门头沟区、怀柔区、东城区、石景山区、延庆区、昌平区、大兴区)

本溪市(本溪满族自治县、平山区、桓仁满族自治县、南芬区、明山区、溪湖区)

九江市(共青城市、濂溪区、武宁县、浔阳区、都昌县、德安县、柴桑区、彭泽县、庐山市、瑞昌市、永修县、湖口县、修水县)

宁夏回族自治区

伊犁哈萨克自治州(察布查尔锡伯自治县、尼勒克县、霍尔果斯市、昭苏县、奎屯市、伊宁市、霍城县、新源县、巩留县、伊宁县、特克斯县)

黄石市(大冶市、下陆区、西塞山区、黄石港区、铁山区、阳新县)

武威市(凉州区、古浪县、民勤县、天祝藏族自治县)

桂林市(灌阳县、恭城瑶族自治县、平乐县、兴安县、灵川县、全州县、临桂区、七星区、象山区、资源县、叠彩区、龙胜各族自治县、阳朔县、永福县、秀峰区、雁山区、荔浦市)

临夏回族自治州(临夏县、广河县、康乐县、临夏市、东乡族自治县、和政县、永靖县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县)

枣庄市(滕州市、薛城区、峄城区、山亭区、台儿庄区、市中区)

乌兰察布市(商都县、四子王旗、察哈尔右翼前旗、察哈尔右翼后旗、化德县、丰镇市、凉城县、兴和县、集宁区、察哈尔右翼中旗、卓资县)

衢州市(开化县、衢江区、柯城区、常山县、江山市、龙游县)

昭通市(绥江县、大关县、盐津县、彝良县、巧家县、水富市、永善县、威信县、昭阳区、鲁甸县、镇雄县)

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香港特别行政区

随州市(曾都区、随县、广水市)

仙桃市(神农架林区、潜江市、天门市)

丽水市(景宁畲族自治县、莲都区、云和县、遂昌县、龙泉市、松阳县、缙云县、庆元县、青田县)  钦州市(钦北区、灵山县、浦北县、钦南区)

郑州市(中原区、惠济区、荥阳市、巩义市、新郑市、上街区、金水区、中牟县、管城回族区、新密市、二七区、登封市)

厦门市(思明区、湖里区、同安区、海沧区、集美区、翔安区)

大理白族自治州(祥云县、巍山彝族回族自治县、云龙县、永平县、洱源县、弥渡县、南涧彝族自治县、大理市、漾濞彝族自治县、剑川县、宾川县、鹤庆县)汉中市(宁强县、汉台区、城固县、西乡县、镇巴县、洋县、南郑区、佛坪县、留坝县、勉县、略阳县)

绥化市(明水县、兰西县、青冈县、安达市、肇东市、绥棱县、海伦市、望奎县、庆安县、北林区)  五指山市(乐东黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、琼海市、澄迈县、昌江黎族自治县、文昌市、屯昌县、白沙黎族自治县、定安县、陵水黎族自治县、东方市、万宁市、临高县、保亭黎族苗族自治县)

安康市(平利县、旬阳市、镇坪县、汉阴县、汉滨区、紫阳县、石泉县、岚皋县、宁陕县、白河县)

辽阳市(文圣区、宏伟区、太子河区、灯塔市、弓长岭区、辽阳县、白塔区)

甘南藏族自治州(卓尼县、夏河县、舟曲县、合作市、碌曲县、玛曲县、迭部县、临潭县)洛阳市(洛龙区、西工区、涧西区、孟津区、宜阳县、洛宁县、瀍河回族区、伊川县、汝阳县、老城区、偃师区、栾川县、嵩县、新安县)

海口市(龙华区、琼山区、秀英区、美兰区)

吉林市(磐石市、船营区、丰满区、永吉县、蛟河市、桦甸市、昌邑区、龙潭区、舒兰市)

黄山市(屯溪区、休宁县、祁门县、黄山区、歙县、徽州区、黟县)

盘锦市(盘山县、双台子区、兴隆台区、大洼区)

四平市(铁东区、铁西区、双辽市、梨树县、伊通满族自治县)

渭南市(潼关县、韩城市、澄城县、华州区、白水县、临渭区、华阴市、蒲城县、合阳县、大荔县、富平县)

银川市(兴庆区、永宁县、金凤区、灵武市、西夏区、贺兰县)

新乡市(原阳县、辉县市、卫滨区、封丘县、牧野区、延津县、获嘉县、长垣市、凤泉区、新乡县、红旗区、卫辉市)

庆阳市(环县、正宁县、庆城县、华池县、镇原县、宁县、西峰区、合水县)

铜川市(王益区、宜君县、印台区、耀州区)

海南藏族自治州(共和县、贵德县、贵南县、同德县、兴海县)

河源市(紫金县、东源县、连平县、龙川县、和平县、源城区)

宁德市(柘荣县、寿宁县、福鼎市、霞浦县、屏南县、蕉城区、周宁县、福安市、古田县)

梧州市(岑溪市、苍梧县、藤县、万秀区、龙圩区、蒙山县、长洲区)

东莞市

辽源市(东丰县、东辽县、龙山区、西安区)

特

别

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《证券期货投资者适当性管理办法》已于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号信息仅面向中原证券客户中的金融机构专业投资者。若您非中原证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若给您造成不便，烦请谅解！

核心观点

2024年年报概况:国泰海通2024年实现营业收入433.97亿元，同比+20.08%；实现归母净利润130.24亿元，同比+38.94%；基本每股收益1.39元，同比+41.84%；加权平均净资产收益率8.14%，同比+2.12个百分点。2024年末期拟10派2.80元（含税）。

点评：1.2024年公司投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高，经纪、投行、资管业务净收入以及利息净收入占比出现下降。2.零售及机构经纪业务各细分领域实现全面增长，合并口径经纪业务手续费净收入同比+15.51%。3.股权融资业务主要排名和市场份额持续提升，债权融资业务快速增长，合并口径投行业务手续费净收入同比-20.77%。4.券商资管业务稳中有升，公募基金业务收入略有下滑，合并口径资管业务手续费净收入同比-4.98%。5.权益业务取得良好投资回报，固收业务取得良好投资业绩，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+58.60%。6.融资融券及股票质押利息收入同步下降，合并口径利息净收入同比-15.91%。7.国际业务各分业务实现全面增长，国际业务收入同比+34.49%。

投资建议:报告期内公司零售及机构经纪业务各主要指标保持全面增长，证券经纪业务整体保持行业领先；股权融资业务虽受市场环境影响承压较重，但主要业务排名和市场份额持续提升，债权融资业务快速增长，投行业务净收入下滑幅度在头部券商中相对较小；权益及固收自营均取得良好投资业绩，投资收益（含公允价值变动）同比增幅明显；国际业务各分业务全面开花，业绩表现优异。2024年公司归母净利增幅领跑头部券商。在不考虑吸收合并海通证券的情况下，预计公司2025、2026年EPS分别为1.44元、1.50元，BVPS分别为18.62元、19.61元，按4月14日收盘价16.69元计算，对应P/B分别为0.90倍、0.85倍，维持“增持”的投资评级。

风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期。

报告正文

国泰海通2024年报概况：

国泰海通2024年实现营业收入433.97亿元，同比+20.08%；实现归母净利润130.24亿元，同比+38.94%；基本每股收益1.39元，同比+41.84%；加权平均净资产收益率8.14%，同比+2.12个百分点。2024年末期拟10派2.80元（含税），与中期已实施的10派1.50元（含税）合并计算，2024年全年分派红利总额占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率为48.05%，同比+10个百分点。

点评：

1.投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高

2024年公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他净收入占比分别为18.1%、6.7%、9.0%、5.4%、34.7%、26.1%，2023年分别为18.8%、10.2%、11.3%、7.8%、26.3%、25.6%。

2024年公司投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高，经纪、投行、资管业务净收入以及利息净收入占比出现下降。其中，投资收益（含公允价值变动）占比提升的幅度较为明显。

根据公司2024年年报披露的相关信息，报告期内公司其他收入主要为:1.政府补助及手续费返还收入，本期合计为8.34亿元，同比-17.81%；2.销售大宗商品收入及其他，本期合计为98.39亿元，同比+26.08%。

2.零售及机构经纪业务各细分领域实现全面增长

2024年公司实现合并口径经纪业务手续费净收入78.43亿元，同比+15.51%。

截至报告期末，公司个人资金账户数1931.94万户，同比+8.3%，其中，富裕客户及高净值客户数同比+17.9%。报告期内君弘APP平均月活884.71万户，同比+11.1%。报告期内公司代理股票交易额25.91万亿元，同比+31.96%；市场份额5.09%，同比+0.46个百分点。报告期内公司实现代理买卖证券业务净收入54.50亿元，同比+29.45%。

代销金融产品业务方面，报告期内公司各类金融产品销售额9505亿元，同比+27.7%；月均保有量2589亿元，同比+6.9%。截至报告期末，“君享投”投顾业务客户资产保有规模264.16亿元，同比+107.5%。报告期内公司实现代销金融产品业务净收入5.97亿元，同比-16.88%。

机构经纪业务方面，报告期内公司机构客户股基交易额14.89万亿元，同比+34.8%，市场份额2.54%，同比+0.24个百分点；其中，QFII股基交易额6.28万亿元，同比+88.5%。截至报告期末，公司PB交易系统客户资产规模8095.50亿元，同比+32.9%；托管与基金服务业务规模32249亿元，同比+5.5%，继续保持行业领先。

期货经纪业务方面，报告期内国泰君安期货成交金额同比+53.7%；市场份额10.49%，同比+3.06个百分点；期末客户权益规模1344亿元，同比+33.9%，继续排名行业第2位。报告期内公司实现期货经纪业务净收入10.66亿元，同比+7.56%。

3.股权融资业务主要排名和市场份额持续提升，债权融资业务快速增长

2024年公司实现合并口径投行业务手续费净收入29.22亿元，同比-20.77%。

股权融资业务方面，报告期内公司股权融资主承销金额163.27亿元，同比-71.2%；市场份额6.59%，同比+0.38个百分点。其中，IPO主承销金额45.76亿元，同比-85.6%，市场份额6.90%，同比-1.93个百分点，排名行业第4位，同比持平；再融资主承销金额117.51亿元，同比-52.86%。根据Wind的统计，截至2024年4月14日，公司IPO项目储备24个（不包括辅导备案登记项目），排名行业第1位。

债权融资业务方面，报告期内公司各类债券主承销金额9803.86亿元，同比+23.2%；市场份额9.70%，同比+1.40个百分点；排名行业第3位，同比持平。

4.券商资管业务稳中有升，公募基金业务收入略有下滑

2024年公司实现合并口径资管业务手续费净收入38.93亿元，同比-4.98%。

券商资管业务方面，报告期内国泰君安资管深化投研核心能力建设，打造泛权益、泛固收及融资业务核心竞争力，公募量化指数增强、中短债等重点产品业绩表现良好，管理资产规模保持增长。截至报告期末，国泰君安资管的资产管理总规模5884.30亿元，同比+6.5%。其中，集合、单一、专项、公募规模分别为2393亿、1295亿、1404亿、792亿，同比分别+200亿、+22亿、-24亿、+255亿。报告期内公司实现受托资产管理业务净收入8.67亿元，同比+5.79%。

公募基金业务方面，截至报告期末，公司控股子公司华安基金（持股51%）管理资产规模7724.05亿元，同比+14.4%。其中，公募基金管理规模6931.69亿元，同比+14.7%；非货币公募基金管理规模4135.38亿元，同比+17.5%。报告期内华安基金实现营业收入31.10亿元，同比-9.57%。

私募基金业务方面，报告期内国泰君安创投深耕科技创新、深化与产业龙头合作，加强母基金产业龙头CVC（企业风险投资）布局，推进产业直投基金、并购基金以及城市更新与新基建基金业务开展。截至报告期末，国泰君安创投管理基金累计实际出资额413.21亿元，同比+1.30%。报告期内国泰君安创投实现营业收入1.88亿元，同比-59.22%。

5.权益业务取得良好投资回报，固收业务取得良好投资业绩

2024年公司实现合并口径投资收益（含公允价值变动）150.75亿元，同比+58.60%。

权益业务方面，报告期内公司把握市场机遇，积极调整投资策略，加大优质资产配置力度，加强做市和量化交易能力，取得良好投资回报。做市业务功能性持续提升，场内期权做市规模保持行业领先，科创板做市标的数量继续排名行业第3位。场外衍生品业务累计新增名义本金同比+40.1%；期末存续名义本金2853.77亿元，同比-12.4%。

固定收益业务方面，报告期内公司加强市场研判，优化资产配置，准确把握境内外市场趋势及波动性交易机会，提升多资产、多策略交易能力，取得良好投资业绩。做市业务加强精细化管理，交易能力持续提升。客需业务把握各类重点客群资产配置和风险管理需求，业务规模快速增长。

另类投资业务方面，报告期内国泰君安证裕重点推进战略投资、助力上海科创中心建设，聚焦战略性新兴产业和未来产业、稳健开展产业投资，优化退出管理、多样化实现项目退出。截至报告期末，国泰君安证裕存续投资项目73个，投资规模51.46亿元，同比-5.53%。其中，科创板及创业板存续跟投项目13个，跟投金额10.48亿元，同比-37.88%。报告期内国泰君安证裕实现营业收入5.42亿元，同比+1.69%。

6.融资融券及股票质押利息收入同步下降

2024年公司实现合并口径利息净收入23.57亿元，同比-15.91%。

融资融券业务方面，截至报告期末，公司两融余额为1006.19亿元，同比+13.1%；市场份额5.40%，同比+0.01个百分点。报告期内公司实现两融利息收入52.80亿元，同比-13.20%。

股票质押业务方面，截至报告期末，公司股票质押待购回余额为190.84亿元，同比-21.02%。报告期内公司实现股票质押式回购利息收入10.05亿元，同比-20.71%。

7.国际业务各分业务实现全面增长

2024年公司实现国际业务收入29.09亿元，同比+34.49%。

报告期内公司国际业务完善顶层架构设计，加强跨境一体化管理，优化海外资产负债结构，业绩表现优异。截至报告期末，国泰君安国际客户资产托管金额同比+16.7%，资产管理规模同比+178%，投行业务承销债券规模同比+85.2%。报告期内国泰君安国际的费用及佣金、利息、交易及投资收入同比分别+26.42%、+27.83%、+72.21%。

投资建议

报告期内公司零售及机构经纪业务各主要指标保持全面增长，证券经纪业务整体保持行业领先；股权融资业务虽受市场环境影响承压较重，但主要业务排名和市场份额持续提升，债权融资业务快速增长，投行业务净收入下滑幅度在头部券商中相对较小；权益及固收自营均取得良好投资业绩，投资收益（含公允价值变动）同比增幅明显；国际业务各分业务全面开花，业绩表现优异。2024年公司归母净利增幅领跑头部券商。目前公司已完成吸收合并海通证券，资本实力已跃居行业第一位。

在不考虑吸收合并海通证券的情况下，预计公司2025、2026年EPS分别为1.44元、1.50元，BVPS分别为18.62元、19.61元，按4月14日收盘价16.69元计算，对应P/B分别为0.90倍、0.85倍，维持“增持”的投资评级。

风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期。

财务报表预测和估值数据汇总

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证券分析师承诺：

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。

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中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。

本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。

本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。

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