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温州市(苍南县、鹿城区、龙港市、瓯海区、乐清市、永嘉县、泰顺县、平阳县、洞头区、龙湾区、文成县、瑞安市)

怀化市(洪江市、靖州苗族侗族自治县、溆浦县、中方县、芷江侗族自治县、鹤城区、会同县、沅陵县、新晃侗族自治县、通道侗族自治县、麻阳苗族自治县、辰溪县)  深圳市(南山区、坪山区、盐田区、光明区、龙岗区、龙华区、福田区、宝安区、罗湖区)

日照市(莒县、五莲县、岚山区、东港区)

吉林市(磐石市、舒兰市、昌邑区、船营区、龙潭区、永吉县、蛟河市、桦甸市、丰满区)

鄂州市(华容区、鄂城区、梁子湖区)克拉玛依市(克拉玛依区、白碱滩区、乌尔禾区、独山子区)

海南藏族自治州(同德县、贵南县、共和县、兴海县、贵德县)  合肥市(蜀山区、包河区、巢湖市、庐阳区、肥东县、瑶海区、长丰县、庐江县、肥西县)

铜陵市(郊区、铜官区、义安区、枞阳县)

淮北市(杜集区、濉溪县、相山区、烈山区)

中山市

泰州市(海陵区、高港区、靖江市、兴化市、泰兴市、姜堰区)

那曲市(聂荣县、索县、色尼区、嘉黎县、班戈县、比如县、尼玛县、巴青县、双湖县、申扎县、安多县)

巴中市(恩阳区、平昌县、南江县、通江县、巴州区)

连云港市(连云区、赣榆区、灌南县、灌云县、海州区、东海县)

孝感市(孝昌县、大悟县、云梦县、应城市、孝南区、安陆市、汉川市)

无锡市(梁溪区、惠山区、新吴区、滨湖区、宜兴市、江阴市、锡山区)

宁德市(福安市、柘荣县、蕉城区、周宁县、古田县、寿宁县、福鼎市、屏南县、霞浦县)

钦州市(浦北县、钦南区、钦北区、灵山县)

果洛藏族自治州(甘德县、玛多县、班玛县、达日县、玛沁县、久治县)

韶关市(武江区、南雄市、乳源瑶族自治县、乐昌市、新丰县、始兴县、翁源县、浈江区、仁化县、曲江区)

驻马店市(新蔡县、驿城区、西平县、遂平县、平舆县、正阳县、上蔡县、汝南县、确山县、泌阳县)

镇江市(京口区、扬中市、丹徒区、丹阳市、润州区、句容市)

湛江市(雷州市、徐闻县、赤坎区、麻章区、霞山区、廉江市、吴川市、坡头区、遂溪县)

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延边朝鲜族自治州(珲春市、延吉市、敦化市、和龙市、汪清县、图们市、龙井市、安图县)

佳木斯市(向阳区、富锦市、汤原县、郊区、前进区、抚远市、东风区、桦南县、桦川县、同江市)

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甘孜藏族自治州(新龙县、德格县、乡城县、甘孜县、稻城县、白玉县、石渠县、雅江县、色达县、炉霍县、康定市、巴塘县、理塘县、丹巴县、泸定县、得荣县、道孚县、九龙县)

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伊犁哈萨克自治州(特克斯县、奎屯市、尼勒克县、察布查尔锡伯自治县、新源县、昭苏县、巩留县、霍城县、霍尔果斯市、伊宁县、伊宁市)

嘉兴市(嘉善县、秀洲区、海宁市、平湖市、桐乡市、南湖区、海盐县)  常德市(武陵区、安乡县、临澧县、汉寿县、津市市、桃源县、澧县、石门县、鼎城区)

黑河市(逊克县、嫩江市、五大连池市、爱辉区、孙吴县、北安市)

广州市(天河区、荔湾区、白云区、番禺区、越秀区、南沙区、花都区、从化区、黄埔区、海珠区、增城区)

南宁市(上林县、宾阳县、隆安县、邕宁区、马山县、西乡塘区、兴宁区、良庆区、青秀区、横州市、江南区、武鸣区)海口市(秀英区、龙华区、琼山区、美兰区)

阿勒泰地区(吉木乃县、布尔津县、青河县、富蕴县、哈巴河县、阿勒泰市、福海县)  东营市(利津县、垦利区、广饶县、河口区、东营区)

阳泉市(平定县、矿区、城区、郊区、盂县)

甘南藏族自治州(舟曲县、迭部县、夏河县、合作市、玛曲县、临潭县、碌曲县、卓尼县)

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郴州市(临武县、宜章县、资兴市、嘉禾县、安仁县、桂东县、北湖区、桂阳县、永兴县、汝城县、苏仙区)

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赤峰市(克什克腾旗、松山区、巴林左旗、敖汉旗、宁城县、元宝山区、翁牛特旗、红山区、巴林右旗、喀喇沁旗、林西县、阿鲁科尔沁旗)

淄博市(桓台县、博山区、沂源县、临淄区、淄川区、高青县、张店区、周村区)

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塔城地区(和布克赛尔蒙古自治县、沙湾市、额敏县、裕民县、托里县、乌苏市、塔城市)

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南阳市(社旗县、新野县、西峡县、邓州市、桐柏县、唐河县、卧龙区、方城县、淅川县、南召县、宛城区、镇平县、内乡县)

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保定市(顺平县、涞源县、唐县、安国市、莲池区、高碑店市、安新县、竞秀区、满城区、定州市、徐水区、定兴县、蠡县、涿州市、涞水县、高阳县、清苑区、曲阳县、望都县、易县、容城县、阜平县、博野县、雄县)

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济宁市(任城区、汶上县、泗水县、微山县、金乡县、嘉祥县、曲阜市、邹城市、鱼台县、梁山县、兖州区)

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文山壮族苗族自治州(砚山县、西畴县、文山市、马关县、富宁县、广南县、丘北县、麻栗坡县)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月14日晚间，江波龙发布公告称，公司港股IPO申请获中国证监会接受，距港股上市向前推进了一步。

　　2022年8月，江波龙在A股上市，募资23.38亿元。在2019-2021年上市前的三年，江波龙净利润从1.28亿元飙升至10.13亿元，三年增长7倍。然而在上市当年，江波龙扣非归母净利润大降95%，第二年巨亏8.8亿元，迅速“变脸”。

　　不少投资者对江波龙上市前盈利指数级增长与上市后盈利大降迅速巨亏产生质疑。与同行公司相比，江波龙净利润大起大落的情况颇为异常。此外，江波龙招股书披露的数据与联芸科技披露的数据有较大差异，江波龙年报披露的核心财务数据与港股IPO招股书披露的数据又有很大差异，公司财务数据的真实性需要打上大大的问号。

　　IPO前三年净利润暴增7倍上市当年扣非净利润大降95%第二年巨亏8.8亿元

　　资料显示，江波龙主要从事Flash及DRAM存储器的研发、设计和销售，司拥有嵌入式存储、固态硬盘、移动存储和内存条四大产品线。

　　2022年8月，江波龙在A股创业板上市，募资23.38亿元，中信建投保荐。

　　IPO前的2019-2021年，江波龙分别实现营业收入57.21亿元、72.76亿元、97.49亿元，同比分别增长35.29%、27.19%、33.99%；分别实现归母净利润1.28亿元、2.76亿元、10.13亿元，同比分别增长326.73%、115.48%、266.73%。

　　A股创业板上市前三年，江波龙净利润激增7倍。但在上市当年的2022年，江波龙的扣非归母净利润就大幅下降至0.38亿元，同比下降95.92%。

　　到了2023年，江波龙扣非归母净利润为-8.82亿元，巨亏近9亿元，上市后业绩“变脸”速度快、幅度大。

　　江波龙表示，2022年以来，受疫情反复、俄乌冲突以及全球通胀高企等不利因素影响，全球经济下行风险加剧，市场需求持续疲软，特别是下半年存储市场供大于求，量价齐跌，2022年业绩大幅下滑。2023年，公司所在的存储行业，受到终端消费需求萎靡以及相关不利宏观因素的影响，大幅亏损。

　　按照江波龙的解释，公司业绩“大变脸”主要受宏观、行业影响。事实上，江波龙的同行可比公司并没有出现净利润如此巨大的波动。

　　A股IPO招股书中，江波龙SmartGlobal（SGH.O，无法查询财务数据）、威刚（3260.TWO）、海盗船（CRSR.O）和创见（2451.TW）作为同行可比公司。

　　Wind数据显示，威刚、创见信息、CORSAIRGAMING三家公司2021年的归母净利润分别较2019年增长404.35%、46.52%、-1302.76%，皆远远低于江波龙同期的690%。

　　2023年，江波龙由盈利转巨亏，威刚净利润同比增长69.89%；创见信息净利润降幅仅19.13%，CORSAIRGAMING净利润同比增长95.24%。

　　由此可见，江波龙A股IPO前夕的净利润暴增与上市后净利润暴跌、迅速转亏，与同行可比公司并没有一致性。

　　根据《中国注册会计师协会关于印发<审计技术提示第1号——财务欺诈风险>的通知》（已废止），“与同行业的其他公司相比，获利能力过高或增长速度过快”，是值得关注的预警信号。因此，江波龙的IPO前夕净利润暴增的情况值得关注。

　　此外，公司净利润与经营净现金流的严重背离也值得高度关注。2019-2024年，公司六年的扣非归母净利润合计6.69亿元，经营活动产生的现金流净额为-48.74亿元，严重背离。

　　根据上述文件，“经营活动产生的现金流量净额连年为负值，或虽然账面盈利且利润不断增长，但经营活动没有带来正的现金流量净额”也是值得关注的财务预警信号。

　　核心财务数据严重“打架”

　　江波龙的大起大落的盈利数据不仅与同行公司不一致，而且公司A股IPO招股书的数据，上市后披露的核心数据，出现了多处严重矛盾的情况。

　　据关联方联芸科技招股书，公司2019年至2021年SSD主控芯片销售均价为13.78元/颗、12.59元/颗、11.57元/颗。

　　值得关注的是，江波龙是联芸科技2019-2021年前三大客户，销售金额分别占同期营业收入比为18.07%、14.87%、16.43%。江波龙招股书披露，公司2019年至2021年采购SSD主控芯片的单价分别为2.14元/颗、1.9元/颗、2.21元/颗，与联芸科技披露的数据存在严重差异。

　　江波龙的年报财务数据还与港股IPO招股书有很大差异。如公司年报披露的2022-2024年的毛利率分别为12.4%、8.19%、19.05%，港股IPO招股书披露的同期数据分别为10.4%、4.7%、15.8%，与年报披露的数据差异很大。

　　不仅综合毛利率存在较大差异，江波龙细分产品的毛利率也有很大差异，以2024年为例，年报披露的嵌入式存储、移动存储、固态硬盘系列产品的毛利率分别为17.45%、29.51%、15.93%，港股IPO招股书披露的数据分别为13.8%、28%、14.4%，也有很大差异。

　　值得注意的是，江波龙年报披露的营业收入数据与港股IPO披露的数据一致，2022-2024年的数据都是83.3亿元、101.25亿元、174.64亿元，并且细分产品收入也相同，但为何毛利率有如此之大的差异？公司财务数据的真实性有待检验。

　　刚扭亏就分红

　　江波龙本次香港IPO募资金额拟用于用于扩大公司的整体产能，从而增强公司的内部生产能力；增强公司在关键领域的独立研发及创新能力，包括存储器及主控芯片设计、固件设计、封装基板设计及测试技术等；加强公司的销售及营销，从而提高公司自有品牌的全球知名度及培养客户忠实度；及用于营运资金及其他一般公司用途。

　　值得关注的是，江波龙刚刚在2022年8月通过IPO募资23.38亿元，不到三年又要上市募资。

　　2022年及2024年，江波龙分別宣派现金股息人民币1.98亿元及1.04亿元，合计3.02亿元，相当于两年内扣非归母净利润总和的147%。

　　尤其是2024年的1.04亿元的分红十分值得关注，江波龙分红时间是2024年10月，属于2024年上半年分红。2024年上半年，江波龙刚扭亏为盈，就迫不及待分红。

　　2024年末，江波龙实控人蔡华波及蔡丽江分别直接持有江波龙38.96%及3.53%的股权，2022年和2024年的两次分红，两位实控人合计从江波龙分走了约1.29亿元。

　　2024年第三季度、第四季度，江波龙扣非归母净利润分别为-0.42亿元、-3.3亿元，较上半年两个季度的盈利又转亏。

　　江波龙分红的争议点还包括公司有息负债压顶、经营活动产生的现金流净额常年为负，在有募资需求的情况下刚扭亏就要巨额分红。

　　截至2024年年末，江波龙短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款、应付债券、租赁负债合计77.66亿元，同期账面上的货币资金及交易性金融资产合计不到12亿元。