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长治市(长子县、壶关县、黎城县、襄垣县、平顺县、屯留区、上党区、沁源县、潞州区、沁县、潞城区、武乡县)

烟台市(牟平区、栖霞市、芝罘区、海阳市、蓬莱区、招远市、莱山区、福山区、龙口市、莱阳市、莱州市)

萍乡市(上栗县、湘东区、莲花县、安源区、芦溪县)

襄阳市(保康县、樊城区、老河口市、南漳县、枣阳市、襄州区、宜城市、谷城县、襄城区)  南昌市(青云谱区、安义县、青山湖区、南昌县、西湖区、新建区、东湖区、进贤县、红谷滩区)

镇江市(京口区、句容市、润州区、扬中市、丹阳市、丹徒区)

文山壮族苗族自治州(丘北县、麻栗坡县、富宁县、西畴县、砚山县、广南县、文山市、马关县)

安顺市(镇宁布依族苗族自治县、关岭布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、普定县、西秀区、平坝区)

包头市(青山区、白云鄂博矿区、九原区、东河区、达尔罕茂明安联合旗、石拐区、土默特右旗、固阳县、昆都仑区)  阳江市(阳东区、阳春市、江城区、阳西县)

重庆市(梁平区、九龙坡区、大足区、涪陵区、大渡口区、合川区、石柱土家族自治县、江北区、巫溪县、沙坪坝区、忠县、江津区、南川区、綦江区、黔江区、荣昌区、铜梁区、垫江县、云阳县、南岸区、武隆区、长寿区、渝北区、万州区、永川区、彭水苗族土家族自治县、开州区、潼南区、巴南区、城口县、北碚区、酉阳土家族苗族自治县、渝中区、秀山土家族苗族自治县、璧山区、丰都县、奉节县、巫山县)

双鸭山市(四方台区、饶河县、岭东区、宝山区、友谊县、尖山区、集贤县、宝清县)

新余市(渝水区、分宜县)

武威市(凉州区、天祝藏族自治县、古浪县、民勤县)

张家口市(张北县、尚义县、崇礼区、怀来县、下花园区、蔚县、康保县、宣化区、赤城县、怀安县、阳原县、万全区、桥西区、沽源县、涿鹿县、桥东区)

甘孜藏族自治州(康定市、甘孜县、炉霍县、巴塘县、理塘县、新龙县、白玉县、道孚县、德格县、得荣县、乡城县、稻城县、色达县、丹巴县、泸定县、雅江县、石渠县、九龙县)

亳州市(涡阳县、利辛县、谯城区、蒙城县)

崇左市(龙州县、凭祥市、天等县、江州区、大新县、宁明县、扶绥县)

昌都市(左贡县、贡觉县、江达县、类乌齐县、卡若区、八宿县、洛隆县、芒康县、丁青县、察雅县、边坝县)

乌兰察布市(商都县、察哈尔右翼后旗、卓资县、察哈尔右翼前旗、四子王旗、丰镇市、化德县、察哈尔右翼中旗、集宁区、凉城县、兴和县)

中卫市(中宁县、海原县、沙坡头区)

牡丹江市(林口县、西安区、穆棱市、东安区、阳明区、爱民区、海林市、东宁市、绥芬河市、宁安市)

丽水市(莲都区、龙泉市、青田县、景宁畲族自治县、云和县、庆元县、缙云县、松阳县、遂昌县)

宣城市(广德市、旌德县、宁国市、郎溪县、绩溪县、宣州区、泾县)

海西蒙古族藏族自治州(茫崖市、乌兰县、天峻县、德令哈市、格尔木市、都兰县)

怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、泸水市、兰坪白族普米族自治县、福贡县)

运城市(万荣县、夏县、河津市、垣曲县、稷山县、芮城县、绛县、盐湖区、新绛县、永济市、平陆县、闻喜县、临猗县)

东莞市

绵阳市(北川羌族自治县、平武县、梓潼县、江油市、安州区、游仙区、盐亭县、三台县、涪城区)

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阳泉市(盂县、平定县、郊区、城区、矿区)

泰安市(新泰市、东平县、泰山区、宁阳县、肥城市、岱岳区)

舟山市(岱山县、嵊泗县、普陀区、定海区)

南京市(栖霞区、玄武区、鼓楼区、雨花台区、江宁区、秦淮区、浦口区、六合区、建邺区、高淳区、溧水区)  衢州市(常山县、衢江区、江山市、柯城区、龙游县、开化县)

毕节市(织金县、七星关区、威宁彝族回族苗族自治县、纳雍县、赫章县、金沙县、黔西市、大方县)

黔西南布依族苗族自治州(晴隆县、望谟县、册亨县、普安县、兴仁市、贞丰县、安龙县、兴义市)

揭阳市(揭东区、惠来县、普宁市、揭西县、榕城区)兴安盟(科尔沁右翼前旗、突泉县、乌兰浩特市、阿尔山市、科尔沁右翼中旗、扎赉特旗)

临汾市(侯马市、永和县、蒲县、霍州市、曲沃县、吉县、大宁县、翼城县、古县、洪洞县、浮山县、襄汾县、安泽县、尧都区、隰县、乡宁县、汾西县)  丹东市(东港市、凤城市、元宝区、振兴区、振安区、宽甸满族自治县)

盘锦市(双台子区、盘山县、大洼区、兴隆台区)

辽阳市(太子河区、弓长岭区、文圣区、宏伟区、灯塔市、白塔区、辽阳县)

洛阳市(孟津区、老城区、栾川县、宜阳县、伊川县、瀍河回族区、汝阳县、西工区、新安县、洛龙区、洛宁县、嵩县、涧西区、偃师区)无锡市(梁溪区、宜兴市、滨湖区、江阴市、惠山区、新吴区、锡山区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿图什市、阿合奇县、阿克陶县)

贵港市(港北区、平南县、覃塘区、港南区、桂平市)

湖州市(安吉县、南浔区、长兴县、吴兴区、德清县)

大兴安岭地区(呼玛县、塔河县、漠河市)

蚌埠市(蚌山区、五河县、怀远县、禹会区、固镇县、龙子湖区、淮上区)

山南市(加查县、曲松县、措美县、琼结县、贡嘎县、洛扎县、浪卡子县、乃东区、隆子县、桑日县、扎囊县、错那市)

茂名市(电白区、信宜市、化州市、高州市、茂南区)

青岛市(黄岛区、市南区、李沧区、崂山区、胶州市、即墨区、平度市、城阳区、市北区、莱西市)

阿克苏地区(阿瓦提县、沙雅县、新和县、温宿县、阿克苏市、乌什县、柯坪县、拜城县、库车市)

玉树藏族自治州(曲麻莱县、治多县、囊谦县、玉树市、杂多县、称多县)

怀化市(麻阳苗族自治县、鹤城区、会同县、通道侗族自治县、芷江侗族自治县、溆浦县、新晃侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、辰溪县、中方县、洪江市、沅陵县)

金华市(兰溪市、婺城区、浦江县、义乌市、武义县、永康市、东阳市、磐安县、金东区)

徐州市(新沂市、鼓楼区、贾汪区、邳州市、云龙区、泉山区、沛县、丰县、睢宁县、铜山区)

海南藏族自治州(兴海县、同德县、贵德县、共和县、贵南县)

永州市(双牌县、东安县、祁阳市、冷水滩区、道县、江华瑶族自治县、宁远县、江永县、蓝山县、新田县、零陵区)

朔州市(右玉县、怀仁市、应县、平鲁区、山阴县、朔城区)

贝壳2023年年报显示，贝壳董事会主席彭永东2023年“薪酬”由福利津贴、绩效奖金、股份支付薪酬、退休金计划等部分组成，合计达到7亿元多，其中除现金以外的股权部分支付占比98%。

那么，这“天价薪酬”到底缘何而来，是不是大家都“误解”了其中的用意？有必要从公司股权架构、上市合规和薪酬结构的视角出发，谈谈其背后的逻辑。

A股与港股薪酬情况披露差异造成误读

贝壳高管薪酬备受关注，很大程度上是因为大众对A股与港股薪酬披露规则的差异缺乏了解。

中国证券业协会投资银行业专业委员会委员、“荣正集团”创始人、董事长兼首席合伙人郑培敏表示，在A股市场，薪酬披露主要遵循有关部门颁布的年度报告的内容与格式指引。按照这一准则，A股上市公司所披露的高管薪酬，通常仅涵盖基本工资、绩效奖金这类现金收入。准则特意要求“将获得的股权激励按照可行权股数、已行权数量、行权价以及报告期末市价单独列示”，这表明股权激励部分并不被纳入A股年报所呈现的高管年薪之中。所以，大众在A股公司年报里看到的高管薪酬，并非高管从公司获取的全部经济收益。

《中国企业家价值报告》（俗称“白皮书”）多年来持续追踪A股薪酬披露情况。从其历年报告数据可知，A股高管现金薪酬水平与港股披露值存在比较显著差距，这正是源于二者披露规则的不同。在A股仅聚焦现金薪酬披露时，港股已将股份支付薪酬纳入披露范畴。

反观港股市场，其披露规则与A股截然不同。港股上市公司披露的高管薪酬，包含薪金及奖金，还有容易引发误解的股份支付薪酬。这里要明确的是，股份支付薪酬并不是公司实际的现金支出，但却会在薪酬披露中有所体现。“股份支付费用”常常被外界错误地当作高管实际到手的现金收入。实际上，“股份支付”只是一个会计上的处理。

郑培敏介绍道，在港股资本市场环境下，向核心高管授予股份支付薪酬，是诸多企业维持股权架构稳定、促进市值提升的有效手段。从实际操作以及行业通行做法来看，相关的薪酬安排是综合权衡企业发展需求、资本市场规则等多方面因素后确定的，不应该单纯地误解为“天价薪酬”。

贝壳高管被授予限制性股份，为满足上市合规要求

美国《外国公司问责法》的出台，让中概股公司面临强制退市的风险，回归香港上市是很多中概股公司包括贝壳的选择，而2021年左晖离世让贝壳在治理结构上面临重大挑战，股权架构的平稳过渡是接棒和传承的必选题。

贝壳采用的“同股不同权”（WVR）架构，已成为全球创新类企业优选的公司治理模式。

WVR架构，又称双重股权结构或者AB股结构，指同样的股票份额，但拥有不一样的投票权。通常情况下，这种结构将普通股股票按照投票权的比例划分成A股、B股两种股票：A类股票一般按照“一股一票”来设置投票权，向外部投资人公开发行；而B类股票相对于A类股票来说会拥有更多的投票权，一般由管理层持有。

WVR架构的核心价值在于通过集中决策控制权换取长期战略自由和平稳的公司治理，核心管理者和团队可以坚持长期愿景，抵御激进投资者压力，避免因短期业绩压力妥协，平衡资本短期利益与企业战略稳定性。

如果贝壳不采用“同股不同权”架构，控股股东的投票权会骤降40%以上，极大程度折损市场信心、影响公司长期发展。

2022年5月贝壳香港上市时，根据联交所的上市规则，具有同股不同权(WVR)架构的公司，WVR持有人(即超级投票权持有人)的股份所对应的经济利益占比不得低于10%。

贝壳具有此架构，且上市前超级投票权持有人之一贝壳董事会主席、首席执行官及控股股东彭永东持有的权益相对较低。因此，公司需要向彭永东授予限制性股份、使其获得超级投票权，才能满足WVR的要求。

在联交所批准的前提下，公司向彭永东授予限制性股票。根据公司最新的2024年报，这些股票也并没有解禁。

贝壳2024年年报显示，截至2024年12月31日，贝壳有约36.22亿股普通股，其中包括约34.78亿股A类普通股；及约1.44亿股B类普通股。彭永东持有A类普通股0.81亿股、B类普通股1.00亿股，占已发行股本的5.0%，占投票权约22.1%。

控股股东的稳定性，是投资人更关注的视角

“投资=投人”，这在投资圈是大家公认的一个说法。其实，还有后半句等式——“投人=投股权”，因为一个公司的股权架构，不仅体现了创始人的格局，也与公司战略决策、生产经营有着密不可分的关系。

试想，如果你买了一家公司的股票，你会希望前几大股东是“诸侯割据”，谁也决策不了；还是希望有一个“定海神针”，能够带领公司向好发展的同时，也能抵御外部“野蛮人”的虎视眈眈？

管理层极低持股，不利于公司可持续发展，将带来一系列负面影响，包括对公司经营决策没有掌控力，威胁公司战略独立性，或为达成短期KPI而做出短视决策，与股东利益不一致，威胁股东长期利益等，或存在在二级市场被恶意收购的风险。

结合以上来看，贝壳授予彭永东限制性股份，最直接的原因是为了保证公司的上市合规性。从结果层面来看，同股不同权架构可以让管理团队在持股较少情况下，继续拥有对公司的经营决策权，确保公司股权结构的稳定性，进而实现团队长期稳定、企业健康有序发展。