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银川市(贺兰县、灵武市、永宁县、西夏区、金凤区、兴庆区)  赣州市(瑞金市、信丰县、龙南市、定南县、大余县、章贡区、会昌县、兴国县、崇义县、安远县、赣县区、上犹县、于都县、全南县、南康区、宁都县、石城县、寻乌县)

襄阳市(谷城县、宜城市、襄城区、南漳县、老河口市、襄州区、保康县、樊城区、枣阳市)

荆门市(东宝区、钟祥市、京山市、沙洋县、掇刀区)

济南市(章丘区、天桥区、历下区、平阴县、钢城区、济阳区、长清区、市中区、商河县、历城区、槐荫区、莱芜区)

嘉峪关市  白银市(会宁县、靖远县、白银区、平川区、景泰县)

广安市(岳池县、邻水县、武胜县、华蓥市、广安区、前锋区)

福州市(闽清县、闽侯县、福清市、仓山区、长乐区、马尾区、罗源县、晋安区、平潭县、鼓楼区、连江县、台江区、永泰县)

达州市(达川区、大竹县、通川区、开江县、渠县、宣汉县、万源市)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、阿合奇县、阿克陶县、乌恰县)

玉树藏族自治州(称多县、曲麻莱县、治多县、玉树市、囊谦县、杂多县)

泰安市(新泰市、岱岳区、泰山区、宁阳县、东平县、肥城市)

黄南藏族自治州(尖扎县、同仁市、河南蒙古族自治县、泽库县)

黑河市(五大连池市、嫩江市、孙吴县、爱辉区、北安市、逊克县)

长春市(双阳区、九台区、农安县、榆树市、德惠市、南关区、宽城区、朝阳区、绿园区、二道区、公主岭市)

伊犁哈萨克自治州(霍尔果斯市、巩留县、伊宁市、特克斯县、新源县、霍城县、伊宁县、察布查尔锡伯自治县、昭苏县、尼勒克县、奎屯市)

通化市(东昌区、辉南县、通化县、集安市、二道江区、柳河县、梅河口市)

宁夏回族自治区

漳州市(华安县、龙文区、龙海区、云霄县、南靖县、漳浦县、诏安县、长泰区、东山县、芗城区、平和县)

林芝市(墨脱县、波密县、巴宜区、朗县、米林市、工布江达县、察隅县)

南通市(海门区、海安市、通州区、启东市、如东县、如皋市、崇川区)

益阳市(沅江市、桃江县、南县、赫山区、资阳区、安化县)

本溪市(溪湖区、本溪满族自治县、桓仁满族自治县、平山区、南芬区、明山区)

成都市(成华区、邛崃市、金堂县、青白江区、蒲江县、金牛区、都江堰市、新都区、大邑县、郫都区、双流区、温江区、新津区、简阳市、崇州市、彭州市、武侯区、青羊区、锦江区、龙泉驿区)

怀化市(会同县、新晃侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、溆浦县、中方县、沅陵县、洪江市、芷江侗族自治县、通道侗族自治县、麻阳苗族自治县、辰溪县、鹤城区)

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九江市(彭泽县、濂溪区、柴桑区、庐山市、修水县、湖口县、都昌县、浔阳区、德安县、共青城市、武宁县、永修县、瑞昌市)

甘南藏族自治州(合作市、夏河县、舟曲县、临潭县、迭部县、卓尼县、玛曲县、碌曲县)

鹤壁市(淇滨区、淇县、浚县、鹤山区、山城区)

钦州市(灵山县、钦南区、钦北区、浦北县)  内江市(市中区、东兴区、资中县、隆昌市、威远县)

南京市(玄武区、栖霞区、浦口区、建邺区、溧水区、鼓楼区、雨花台区、高淳区、江宁区、秦淮区、六合区)

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蚌埠市(五河县、怀远县、蚌山区、禹会区、固镇县、龙子湖区、淮上区)阜新市(细河区、清河门区、阜新蒙古族自治县、新邱区、太平区、彰武县、海州区)

娄底市(新化县、娄星区、冷水江市、双峰县、涟源市)  温州市(洞头区、苍南县、瓯海区、鹿城区、平阳县、泰顺县、乐清市、永嘉县、文成县、龙湾区、龙港市、瑞安市)

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塔城地区(和布克赛尔蒙古自治县、沙湾市、额敏县、乌苏市、裕民县、塔城市、托里县)

沈阳市(皇姑区、沈河区、法库县、于洪区、苏家屯区、沈北新区、辽中区、大东区、和平区、铁西区、浑南区、康平县、新民市)

六安市(裕安区、金寨县、叶集区、金安区、霍邱县、舒城县、霍山县)

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海东市(民和回族土族自治县、循化撒拉族自治县、化隆回族自治县、乐都区、平安区、互助土族自治县)

吉安市(吉水县、吉州区、安福县、永新县、新干县、青原区、遂川县、永丰县、井冈山市、峡江县、万安县、吉安县、泰和县)

百色市(靖西市、田东县、西林县、右江区、田林县、德保县、田阳区、那坡县、平果市、乐业县、凌云县、隆林各族自治县)

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楚雄彝族自治州(楚雄市、姚安县、永仁县、禄丰市、牟定县、元谋县、南华县、大姚县、武定县、双柏县)

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鞍山市(海城市、千山区、岫岩满族自治县、立山区、铁西区、台安县、铁东区)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善左旗、阿拉善右旗)

东营市(垦利区、广饶县、东营区、河口区、利津县)

惠州市(龙门县、惠东县、惠阳区、博罗县、惠城区)

延安市(富县、甘泉县、安塞区、志丹县、黄陵县、延川县、宜川县、吴起县、延长县、宝塔区、黄龙县、洛川县、子长市)

东莞市

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年4月21日，杰华特发布2024年年报，报告期内实现营业收入16.79亿元，同比增长29.46%，实现归母净利润-6.03亿元，亏损较上年走扩，增收不增利状况明显。

　　值得注意的是，上市前杰华特营收持续高增，并于2021年实现扭亏为盈，2022年上市当年却增收不增利，之后两年更是遭遇半导体全行业需求疲软困境，陷入亏损，两年合计亏损11亿元。

　　业绩承压情形下，杰华特降低股票激励考核标准，并通过抬升杠杆筹措流动性，2023年到2024年两年时间内资产负债率抬升了20个百分点。

　　2025年2月，杰华特发布公告，宣布授权管理层启动H股上市的相关筹备工作。公司寻求在港上市能否帮助其化解业绩与财务困境？还需审慎跟踪看待。

　　上市当年便增收不增利上市第二年便大额转亏杰华特的研发扩张之路遭到质疑

　　杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。公司具备包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构。

　　杰华特早年依赖消费类AC-DC芯片起家，之后又切入DC-DC芯片，在小家电领域获得一定市场地位。此后，公司又逐渐补全高端产品序列，形成当下完善的产品矩阵。

　　至今，包含AC-DC芯片和DC-DC芯片在内的电源管理芯片业务仍是公司营收的主要贡献者，其营收占比常年保持在95%以上。

　　上市之前，杰华特刚刚扭亏为盈。2021年，公司实现归母净利润1.42亿元。2022年前三季度，公司营收也大幅增长56.52%至10.40亿元，归母净利润也同步增长59.13%至1.09亿元。

　　然而，2022年12月上市之后，杰华特发布的2022年年报业绩却迅速变脸，增收不增利状况开始显现。当年公司录得营收14.48亿元，同比增长38.99%，而归母净利润却仅有1.37亿元，同比减少3.39%。

　　从财报来看，公司当年出现增收不增利或是主要由于毛利率的承压与研发费用的增长。

　　毛利率较低一直都是困扰杰华特的重要问题。据招股说明书披露，2019年到2022年上半年，杰华特综合毛利率分别为13.72%、19.97%、42.18%、42.19%，而行业平均值则为41.29%、41.90%、47.69%、41.29%。早年公司与同业毛利率差距高达20到30个百分点，后来差距大幅缩小，但仍然有5到10个百分点的差距。

　　杰华特表示，公司创业前期产品毛利率偏低，一是由于公司从消费电子标准品切入，二是全产品线的布局。后续公司将通过不断突破，持续优化客户结构、完善产品结构去提升毛利率。

　　然而，2022年，公司的AC-DC产品的盈利能力在激烈的市场竞争中承受压力，当年该产品的毛利率下降了15.29个百分点。受此影响，即使其他产品的毛利率依旧坚挺，公司综合毛利率仍下滑了2.25个百分点。

　　与此同时，杰华特的研发费用也迅速走扩，当年同比增长53.45%，研发费用率也同步增长1.98个百分点至21.05%。在此情形下，公司净利率下降4.16个百分点，即使营收高增，归母净利润却呈现微降态势。

　　时间来到2023年和2024年，盈利压力与研发费用问题开始变本加厉。根据WSTS数据，2023年全球半导体行业受下游需求不振及全球经济低迷影响，预计市场规模下降9.40%。虽然2024年行业进入去库存周期的尾部，模拟芯片市场有回暖迹象，但竞争状况并未出现显著的好转。

　　两年时间内，杰华特毛利率由39.93%下降至27.35%，降幅超10个百分点。公司研发费用由3.05亿元提升至6.19亿元，翻倍有余。研发费用率也是从21.05%上升至36.89%，极大地掏空了利润空间。

　　2023年和2024年，公司分别亏损5.31亿元和6.03亿元，两年合计亏损11.34亿元。

　　有分析人士指出，杰华特的处境并不是完全的天灾，也在于它选择了一条并不好走的扩张之路。

　　半导体行业产品线的补全与扩张主要包括并购与研发两条路线，其中并购模式产品确定性更高、成本也更加可控。据媒体统计，自2024年“支持科技十六条”、“科创板八条”、“并购六条”等并购重组政策暖风吹起以来，半导体行业并购加速，2024年全年A股市场出现了逾40家上市公司首次披露半导体资产并购事项，这意味着几乎每8天就有一个新的半导体并购案发生。

　　而杰华特则选择投入成本通常更高、产出不确定性更高的研发模式，2022年到2024年研发费用总计高达14亿元，而新产品的回报却相对寥寥。2023年，杰华特新拓展的信号链芯片业务毛利率仅有28.41%，低于同业圣邦微、思瑞浦的40%水平。2024年，该业务毛利率为-1.66%，或反映了该产品线的竞争力还有待提升。       

　　业绩压力下降低股票激励目标赴港上市能否解决公司的财务焦虑

　　市场动荡导致盈利能力承压与研发优势延迟释放，杰华特的业绩提升节奏也被打乱。

　　2024年11月29日，杰华特发布公告称终止实施2023年限制性股票激励计划。按照原计划，考核目标为以2022年度营业收入为基数，2023至2026年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。

　　而由于2023年出现全球经济增速放缓、半导体行业周期变化、终端市场景气度及需求下降等因素，客观环境与公司2023年推出该激励计划时已发生较大变化，于是决定终止实施该激励计划。

　　而根据公司2024年8月所发布的2024年限制性股票激励计划（草案），其考核目标变为以以2023年度营业收入为基数，2024至2027年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%的目标。

　　而2023年公司营收较2022年下降10.43%，也就是新方案的基数出现下降，且2024年到2026年的增长率目标下降了10个百分点，2024年到2026年的业绩要求出现了显著的下调。

　　按照新的激励方案的考核标准，杰华特完成了2024年的目标。

　　业绩低于原预期对公司的财务表现产生了重要影响。2022年到2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-8.23亿元、-2.91亿元、-3.60亿元，三年经营活动导致的现金流出高达14.74亿元。

　　受此影响，公司账上现金快速消耗，2022年末的21.86亿元变为2024年末的11.94亿元。在此情形下，杰华特抬升杠杆以获取流动性。在刚刚完成上市的2022年末，公司资产负债率为27.95%，2023年末便提升至36.89%，2024年末又进一步抬高至49.50%，两年内提升了超20个百分点。

　　2025年2月17日，杰华特发布公告，宣布审议通过授权管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市的相关筹备工作。公告称，此次上市是为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。

　　此次杰华特赴港上市能否顺利完成？完成后能在多大程度上化解财务困境？一切还是未知。而杰华特的以研发扩展产品矩阵的战略又能否转化为长期优势？请投资者们审慎跟踪看待。