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全国服务区域：
通辽市(科尔沁左翼中旗、扎鲁特旗、库伦旗、霍林郭勒市、科尔沁左翼后旗、开鲁县、科尔沁区、奈曼旗)
桂林市(秀峰区、叠彩区、平乐县、临桂区、恭城瑶族自治县、象山区、资源县、灵川县、兴安县、七星区、全州县、阳朔县、龙胜各族自治县、荔浦市、雁山区、灌阳县、永福县)
阿拉善盟(阿拉善左旗、额济纳旗、阿拉善右旗)
宁德市(屏南县、古田县、福安市、蕉城区、柘荣县、霞浦县、福鼎市、寿宁县、周宁县)
大庆市(萨尔图区、林甸县、杜尔伯特蒙古族自治县、让胡路区、肇源县、龙凤区、大同区、肇州县、红岗区)
天津市(河东区、宝坻区、河北区、东丽区、和平区、武清区、静海区、津南区、南开区、宁河区、蓟州区、西青区、北辰区、河西区、红桥区、滨海新区)
吴忠市(红寺堡区、利通区、青铜峡市、盐池县、同心县)
永州市(宁远县、江华瑶族自治县、江永县、蓝山县、祁阳市、零陵区、双牌县、东安县、冷水滩区、新田县、道县)
德州市(平原县、武城县、乐陵市、宁津县、禹城市、陵城区、夏津县、临邑县、德城区、庆云县、齐河县)
广元市(苍溪县、青川县、利州区、朝天区、旺苍县、昭化区、剑阁县)
邯郸市(成安县、武安市、馆陶县、复兴区、涉县、磁县、肥乡区、魏县、曲周县、邱县、广平县、邯山区、永年区、鸡泽县、临漳县、丛台区、大名县、峰峰矿区)
防城港市(防城区、东兴市、港口区、上思县)
烟台市(招远市、莱州市、龙口市、海阳市、莱山区、牟平区、栖霞市、莱阳市、蓬莱区、福山区、芝罘区)
上海市(静安区、崇明区、虹口区、杨浦区、浦东新区、普陀区、闵行区、徐汇区、嘉定区、宝山区、长宁区、奉贤区、金山区、黄浦区、青浦区、松江区)
黔南布依族苗族自治州(瓮安县、荔波县、罗甸县、惠水县、福泉市、长顺县、贵定县、独山县、都匀市、平塘县、龙里县、三都水族自治县)
来宾市(忻城县、兴宾区、象州县、合山市、金秀瑶族自治县、武宣县)
鹤壁市(山城区、淇滨区、鹤山区、淇县、浚县)
清远市(阳山县、佛冈县、英德市、连山壮族瑶族自治县、连南瑶族自治县、连州市、清新区、清城区)
克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿克陶县、阿图什市、阿合奇县)
贺州市(昭平县、八步区、富川瑶族自治县、钟山县、平桂区)
克拉玛依市(克拉玛依区、乌尔禾区、白碱滩区、独山子区)
河池市(天峨县、大化瑶族自治县、宜州区、凤山县、环江毛南族自治县、东兰县、罗城仫佬族自治县、都安瑶族自治县、巴马瑶族自治县、金城江区、南丹县)
运城市(垣曲县、稷山县、临猗县、夏县、芮城县、新绛县、盐湖区、永济市、万荣县、河津市、绛县、闻喜县、平陆县)
攀枝花市(米易县、盐边县、仁和区、东区、西区)
佳木斯市(富锦市、桦南县、东风区、同江市、桦川县、抚远市、前进区、向阳区、郊区、汤原县)
抚州市(宜黄县、金溪县、黎川县、广昌县、南城县、崇仁县、南丰县、乐安县、临川区、东乡区、资溪县)
庆阳市(华池县、合水县、宁县、环县、庆城县、镇原县、正宁县、西峰区)
南通市(如东县、通州区、崇川区、海安市、如皋市、海门区、启东市)
塔城地区(额敏县、裕民县、塔城市、沙湾市、托里县、和布克赛尔蒙古自治县、乌苏市)
黄石市(大冶市、黄石港区、西塞山区、下陆区、阳新县、铁山区)
阜新市(海州区、清河门区、彰武县、新邱区、阜新蒙古族自治县、细河区、太平区)
临沧市(镇康县、永德县、临翔区、沧源佤族自治县、耿马傣族佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、云县、凤庆县)
常州市(金坛区、钟楼区、溧阳市、武进区、天宁区、新北区)
漳州市(漳浦县、诏安县、龙海区、南靖县、芗城区、长泰区、龙文区、云霄县、华安县、东山县、平和县)
湛江市(霞山区、遂溪县、麻章区、坡头区、赤坎区、徐闻县、廉江市、吴川市、雷州市)
鄂州市(华容区、梁子湖区、鄂城区)
日照市(东港区、莒县、五莲县、岚山区)
湖州市(吴兴区、德清县、南浔区、安吉县、长兴县)
泸州市(古蔺县、合江县、纳溪区、泸县、江阳区、龙马潭区、叙永县)
内蒙古自治区
红河哈尼族彝族自治州(弥勒市、元阳县、个旧市、红河县、绿春县、河口瑶族自治县、蒙自市、金平苗族瑶族傣族自治县、石屏县、开远市、泸西县、建水县、屏边苗族自治县)
钦州市(灵山县、钦北区、钦南区、浦北县)
周口市(太康县、商水县、沈丘县、淮阳区、项城市、川汇区、郸城县、鹿邑县、西华县、扶沟县)
青岛市(城阳区、即墨区、市北区、市南区、胶州市、平度市、莱西市、黄岛区、崂山区、李沧区)
泰州市(高港区、姜堰区、海陵区、兴化市、泰兴市、靖江市)
三门峡市(卢氏县、灵宝市、湖滨区、渑池县、义马市、陕州区)
宁波市(海曙区、镇海区、象山县、北仑区、江北区、奉化区、慈溪市、宁海县、鄞州区、余姚市)
岳阳市(云溪区、华容县、岳阳县、汨罗市、湘阴县、岳阳楼区、君山区、临湘市、平江县)
大理白族自治州(宾川县、巍山彝族回族自治县、弥渡县、永平县、剑川县、南涧彝族自治县、漾濞彝族自治县、鹤庆县、云龙县、祥云县、大理市、洱源县)
深圳市(龙岗区、罗湖区、福田区、坪山区、盐田区、龙华区、光明区、宝安区、南山区)
资阳市(安岳县、雁江区、乐至县)
成都市(新都区、青羊区、新津区、锦江区、成华区、蒲江县、青白江区、郫都区、简阳市、彭州市、温江区、金堂县、金牛区、大邑县、龙泉驿区、武侯区、双流区、邛崃市、崇州市、都江堰市)
南宁市(隆安县、马山县、横州市、武鸣区、良庆区、上林县、兴宁区、青秀区、西乡塘区、宾阳县、邕宁区、江南区)
晋中市(榆次区、和顺县、灵石县、太谷区、左权县、介休市、榆社县、昔阳县、平遥县、祁县、寿阳县)
济源市
拉萨市(当雄县、城关区、堆龙德庆区、墨竹工卡县、曲水县、尼木县、林周县、达孜区)
白银市(会宁县、景泰县、白银区、平川区、靖远县)
玉溪市(华宁县、澄江市、通海县、江川区、新平彝族傣族自治县、红塔区、易门县、峨山彝族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县)
毕节市(织金县、大方县、赫章县、七星关区、金沙县、威宁彝族回族苗族自治县、黔西市、纳雍县)
香港特别行政区
朔州市(山阴县、应县、朔城区、右玉县、怀仁市、平鲁区)
辽阳市(辽阳县、宏伟区、弓长岭区、太子河区、白塔区、灯塔市、文圣区)
嘉兴市(海盐县、海宁市、南湖区、平湖市、嘉善县、秀洲区、桐乡市)
昌都市(贡觉县、芒康县、八宿县、丁青县、卡若区、察雅县、类乌齐县、洛隆县、江达县、边坝县、左贡县)
徐州市(鼓楼区、丰县、铜山区、云龙区、睢宁县、邳州市、沛县、泉山区、新沂市、贾汪区)
昭通市(鲁甸县、镇雄县、巧家县、威信县、彝良县、永善县、绥江县、大关县、昭阳区、水富市、盐津县)
博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、精河县、阿拉山口市、温泉县)
南充市(蓬安县、顺庆区、南部县、嘉陵区、高坪区、仪陇县、阆中市、西充县、营山县)
鹰潭市(贵溪市、余江区、月湖区)
常德市(桃源县、临澧县、鼎城区、津市市、澧县、武陵区、安乡县、石门县、汉寿县)
新乡市(辉县市、获嘉县、牧野区、红旗区、延津县、卫辉市、长垣市、新乡县、封丘县、卫滨区、凤泉区、原阳县)
巴音郭楞蒙古自治州(焉耆回族自治县、若羌县、和静县、且末县、和硕县、轮台县、库尔勒市、博湖县、尉犁县)
蚌埠市(禹会区、怀远县、淮上区、蚌山区、五河县、龙子湖区、固镇县)
安顺市(镇宁布依族苗族自治县、普定县、西秀区、关岭布依族苗族自治县、平坝区、紫云苗族布依族自治县)
松原市(宁江区、扶余市、前郭尔罗斯蒙古族自治县、乾安县、长岭县)
贵阳市(开阳县、修文县、云岩区、花溪区、乌当区、息烽县、清镇市、南明区、白云区、观山湖区)
迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、德钦县、香格里拉市)
德宏傣族景颇族自治州(陇川县、梁河县、瑞丽市、盈江县、芒市)
长沙市(天心区、宁乡市、雨花区、芙蓉区、浏阳市、开福区、望城区、岳麓区、长沙县)
聊城市(茌平区、莘县、临清市、阳谷县、高唐县、冠县、东阿县、东昌府区)
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宿州市(埇桥区、灵璧县、泗县、砀山县、萧县)
百色市(田阳区、凌云县、靖西市、乐业县、德保县、右江区、平果市、隆林各族自治县、田东县、田林县、那坡县、西林县)
晋城市(沁水县、陵川县、阳城县、泽州县、高平市、城区)
三亚市(天涯区、崖州区、海棠区、吉阳区)
随州市(曾都区、随县、广水市)
绍兴市(柯桥区、越城区、嵊州市、诸暨市、上虞区、新昌县)
忻州市(保德县、河曲县、五寨县、繁峙县、神池县、忻府区、原平市、偏关县、代县、岢岚县、五台县、静乐县、定襄县、宁武县)
甘孜藏族自治州(德格县、巴塘县、甘孜县、稻城县、得荣县、理塘县、新龙县、泸定县、乡城县、道孚县、石渠县、康定市、白玉县、丹巴县、炉霍县、九龙县、雅江县、色达县)
安康市(紫阳县、平利县、汉滨区、石泉县、汉阴县、白河县、镇坪县、旬阳市、宁陕县、岚皋县)
广安市(邻水县、华蓥市、前锋区、广安区、武胜县、岳池县)
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新疆维吾尔自治区
本溪市(本溪满族自治县、平山区、桓仁满族自治县、明山区、溪湖区、南芬区)
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未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。
成一虫/文
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。
（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》
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