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鹤岗市(南山区、向阳区、东山区、兴安区、工农区、萝北县、兴山区、绥滨县)
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益阳市(桃江县、赫山区、沅江市、资阳区、南县、安化县)
咸阳市(旬邑县、杨陵区、三原县、彬州市、秦都区、淳化县、乾县、长武县、永寿县、泾阳县、兴平市、渭城区、礼泉县、武功县) 北京市(怀柔区、顺义区、石景山区、房山区、大兴区、通州区、平谷区、昌平区、朝阳区、密云区、延庆区、西城区、门头沟区、东城区、海淀区、丰台区)
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江门市(蓬江区、开平市、鹤山市、新会区、恩平市、江海区、台山市)
苏州市(吴中区、姑苏区、相城区、吴江区、常熟市、张家港市、虎丘区、昆山市、太仓市)
宣城市(泾县、宁国市、旌德县、绩溪县、宣州区、广德市、郎溪县)
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德州市(禹城市、庆云县、乐陵市、陵城区、武城县、夏津县、平原县、齐河县、临邑县、宁津县、德城区)
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南阳市(西峡县、南召县、方城县、宛城区、社旗县、桐柏县、新野县、邓州市、唐河县、淅川县、卧龙区、内乡县、镇平县)
晋城市(阳城县、陵川县、沁水县、高平市、泽州县、城区)
徐州市(泉山区、睢宁县、铜山区、新沂市、云龙区、贾汪区、邳州市、鼓楼区、丰县、沛县)
石嘴山市(大武口区、惠农区、平罗县) 伊犁哈萨克自治州(察布查尔锡伯自治县、新源县、巩留县、霍城县、特克斯县、伊宁市、奎屯市、尼勒克县、昭苏县、霍尔果斯市、伊宁县)
普洱市(墨江哈尼族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、思茅区、宁洱哈尼族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、景东彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、西盟佤族自治县、江城哈尼族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县)
大庆市(红岗区、林甸县、萨尔图区、大同区、肇州县、杜尔伯特蒙古族自治县、肇源县、龙凤区、让胡路区)
淮安市(淮阴区、洪泽区、涟水县、盱眙县、清江浦区、淮安区、金湖县)五指山市(定安县、东方市、琼海市、昌江黎族自治县、白沙黎族自治县、屯昌县、保亭黎族苗族自治县、文昌市、陵水黎族自治县、万宁市、琼中黎族苗族自治县、临高县、澄迈县、乐东黎族自治县)
北海市(海城区、合浦县、铁山港区、银海区) 烟台市(福山区、牟平区、莱州市、莱山区、海阳市、芝罘区、招远市、莱阳市、栖霞市、蓬莱区、龙口市)
阿坝藏族羌族自治州(松潘县、红原县、九寨沟县、茂县、小金县、汶川县、理县、阿坝县、若尔盖县、黑水县、马尔康市、壤塘县、金川县)
娄底市(新化县、娄星区、双峰县、冷水江市、涟源市)
商洛市(丹凤县、洛南县、山阳县、柞水县、商州区、商南县、镇安县)吉林市(船营区、桦甸市、磐石市、蛟河市、昌邑区、龙潭区、永吉县、舒兰市、丰满区)
宝鸡市(金台区、岐山县、陈仓区、凤县、千阳县、太白县、凤翔区、渭滨区、陇县、麟游县、扶风县、眉县)
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与一年前首次递表相比，卡游所处境遇已大不相同。从外部环境来看，随着年轻群体成为消费主力军，为满足情感需求、社交属性和文化认同的悦己消费、兴趣消费概念逐渐被资本市场接受认可。泡泡玛特近一年内股价飙升逾400%，较最低点反弹10倍有余，被誉为年轻人的“塑料茅台”；布鲁可年初上市之际融资认购倍数高达4297倍，市值一度突破390亿港元，2025年预期市盈率保持在25倍左右。
而香港作为全球金融中心之一，拥有成熟的国际投资者基础，估值体系对新经济企业更趋友好，尤其是具备高增长潜力的消费品牌。卡游选择此时赴港上市，既是借势资本加速扩张，也是向投资者展示其“内容驱动消费，消费反哺内容”融合模式的绝佳窗口。
就内部动因而言，公司的行业地位和业绩表现再创新高。据灼识咨询研究显示，按2024年商品交易总额计算，卡游在泛娱乐产品行业、泛娱乐玩具行业及泛娱乐文具行业的市场份额分别为13.3%、21.5%、24.3%，三大赛道皆稳坐龙头；在泛娱乐玩具行业集换式卡牌领域的市占率达71.1%，而第二名仅为4.7%。
2024年，卡游实现总营收100.57亿元，同比暴涨278%；若剔除金融负债公允价值变动及股权激励开支等非经常性项目，经调整净利润录得44.66亿元，较2023年激增378%。收入规模走高、盈利韧性凸显的背后，是卡游多元化战略的成功。
据招股书披露，截至2024年12月31日，卡游共有70个IP矩阵，其中69个为授权IP，包括奥特曼、小马宝莉、蛋仔派对及哈利波特等。2022-2024年，前五大授权IP主题产品收入对公司总营收的贡献保持在85%以上，奥特曼曾是主产品集换式卡牌的支柱IP。
为了保障业务稳定性，卡游与主要IP合作伙伴长期保持良好关系。奥特曼和小马宝莉等核心IP的授权协议已续签4次至2029年，叶罗丽自2019年合作以来续签了2次延续至2033年。报告期内，于2028年或其后到期的授权IP主题产品收入约占总营收八成，1年内到期的IP收入仅约占10%。
与此同时，卡游也在不断寻找极具生命力的新授权IP，有意识地降低对单一IP的依赖风险。2025年春节《哪吒之魔童闹海》爆火，以超156亿元票房跻身全球影史前5名，卡游迅速推出联名的哪吒之魔童闹海斗天包收藏卡，第一批投放的450万包一周内售罄，被央视称为“现象级文化消费事件”。而2023年，公司以奥特曼IP为主题的新产品系列数量占新产品系列总数比例已经降至32.3%，同比减少12.1个百分点。
此外，卡游在原创IP孵化方面的实力储备不容小觑。公司拥有11个专注产品设计及开发的工作室，由471名专业从事原画、平面设计及3D设计等领域的优秀人才组成，还成立了一个由100多名全职雇员组成的支持团队，可通过对消费者的偏好洞察，灵活部署支持工作室，及时推出受市场欢迎的产品。2023年推出的首款卡游三国原创IP产品，累计交易额达2.94亿元，被评选为2024年度数字文化十大IP之一。
卡游凭借授权IP和原创IP“组合拳”构筑起的内容壁垒，为后续的衍生品开发、场景化运营打下坚实基础，有助于形成“内容-产品-用户”的正向循环，从而构建起覆盖全年龄段、多场景的泛娱乐生态体系。
所谓集换式卡牌游戏，是指以收集特定主题的实体卡为基础，通过策略构筑组合、与他人互动的游戏形式。据招股书介绍，卡游为卡牌产品设计了不同的稀有类别、角色和背景，并设计英雄对决回合制玩法，盲盒随机销售形式带来了极高的复购率，而对战游戏设计赋予了社交货币属性。
2022-2024年，卡游的集换式卡牌产品销量占总销量比例稳定在90%以上，销售收入从39.30亿元大幅增长至82.00亿元，年复合增长率达27.8%，占总营收比例超80%。而其生产所用的直接材料和IP授权费用合计只分别占收入25.5%、19.7%、24.3%，推动细分业务毛利率由69.9%提升至71.3%，是公司当之无愧的高毛利“现金牛”。
一方面，卡游抓住了国内“谷子经济”（源自英文单词Goods，即二次元周边商品）快速崛起的红利期。由动漫、游戏等IP为原型制作的徽章、立牌、贴纸等周边商品单价低、消费频次高，能满足年轻消费者收藏、社交和情感需求。公开数据显示，2024年该市场规模直逼1700亿元，较2023年增长40.6%，预计2029年将超过3000亿元。而报告期内，卡游的其他玩具销量从4290万件涨至1.48亿件，收入则从1.80亿元飙升至10.23亿元，约占当期总营收10.2%。
另一方面，卡游大胆尝试跨界融合，将经典IP元素融入笔具、笔记本等文具产品和人偶等细分玩具品类，进一步覆盖学生群体的学习场景和成年人群体的娱乐场景。2022-2024年，公司共推出31款人偶和128个文具系列，总销量接近3亿件；两项细分业务合计收入分别为2090万元、3.77亿元、8.34亿元，年复合增长率高达241.7%。
招股书显示，截至最后实际可行日期，公司在浙江和广东共有三个在营生产基地、一个准备投产的生产基地和一个在建的生产基地，产品从设计到量产最短只需20-30天，同一IP可复用于卡牌、文具、人偶等多品类，包装生产线既可以生产集换式卡牌也可以生产文具，有效实现边际成本递减。
而在用户运营方面，卡游展现出了超常的敏锐度。近年来小马宝莉IP在社交媒体平台走红，公司基于大数据精准地把握住了受众群体年龄层的迁移，通过联名活动、社媒种草等手段精准触达目标客群。据卡游相关人士透露，2024年热销的小马宝莉收藏卡牌，年轻女性消费群体约占48%，一定程度上验证了其在细分市场的运营能力。
以IP多元化为内容引擎、以产品多元化为增长杠杆，卡游形成了“卡牌吸金+衍生品扩圈”的商业模式。登陆港交所或将是崭新的起点，卡游有望在原创IP孵化、跨界场景融合及全球化布局上持续突破，成为泛娱乐生态中具有标杆意义的“内容+消费”双轮驱动样本。