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玉溪市(红塔区、通海县、元江哈尼族彝族傣族自治县、易门县、江川区、峨山彝族自治县、新平彝族傣族自治县、华宁县、澄江市)

衡水市(枣强县、景县、阜城县、冀州区、桃城区、武强县、故城县、武邑县、饶阳县、安平县、深州市)

乌海市(海勃湾区、海南区、乌达区)

南京市(雨花台区、溧水区、六合区、建邺区、玄武区、江宁区、鼓楼区、浦口区、秦淮区、高淳区、栖霞区)  鹤岗市(兴山区、兴安区、东山区、绥滨县、南山区、向阳区、萝北县、工农区)

陇南市(康县、礼县、两当县、武都区、文县、宕昌县、徽县、西和县、成县)

保定市(高碑店市、易县、涞水县、望都县、定州市、博野县、雄县、阜平县、高阳县、容城县、曲阳县、清苑区、定兴县、安国市、莲池区、安新县、涿州市、徐水区、顺平县、满城区、蠡县、涞源县、竞秀区、唐县)

河池市(凤山县、金城江区、罗城仫佬族自治县、东兰县、环江毛南族自治县、南丹县、大化瑶族自治县、宜州区、都安瑶族自治县、巴马瑶族自治县、天峨县)洛阳市(瀍河回族区、嵩县、孟津区、新安县、栾川县、洛宁县、偃师区、伊川县、汝阳县、西工区、宜阳县、老城区、洛龙区、涧西区)

凉山彝族自治州(会东县、昭觉县、布拖县、普格县、盐源县、美姑县、越西县、西昌市、德昌县、木里藏族自治县、金阳县、雷波县、冕宁县、会理市、喜德县、甘洛县、宁南县)  吉林市(桦甸市、昌邑区、舒兰市、永吉县、丰满区、磐石市、蛟河市、龙潭区、船营区)

果洛藏族自治州(甘德县、班玛县、玛沁县、久治县、玛多县、达日县)

白城市(洮北区、洮南市、镇赉县、通榆县、大安市)

景德镇市(乐平市、珠山区、昌江区、浮梁县)

长春市(绿园区、宽城区、南关区、九台区、朝阳区、榆树市、双阳区、二道区、公主岭市、德惠市、农安县)

漳州市(东山县、平和县、云霄县、龙文区、长泰区、华安县、诏安县、南靖县、芗城区、漳浦县、龙海区)

湖州市(吴兴区、德清县、安吉县、长兴县、南浔区)

亳州市(利辛县、蒙城县、谯城区、涡阳县)

延边朝鲜族自治州(珲春市、敦化市、安图县、延吉市、和龙市、龙井市、汪清县、图们市)

鹰潭市(余江区、贵溪市、月湖区)

吉安市(青原区、吉安县、安福县、吉水县、遂川县、泰和县、万安县、永新县、井冈山市、峡江县、永丰县、吉州区、新干县)

厦门市(湖里区、海沧区、同安区、集美区、翔安区、思明区)

海西蒙古族藏族自治州(德令哈市、天峻县、格尔木市、都兰县、茫崖市、乌兰县)

安庆市(怀宁县、迎江区、潜山市、岳西县、太湖县、桐城市、望江县、大观区、宜秀区、宿松县)

邯郸市(峰峰矿区、丛台区、涉县、邱县、馆陶县、永年区、曲周县、肥乡区、魏县、武安市、大名县、复兴区、磁县、成安县、临漳县、邯山区、鸡泽县、广平县)

大连市(中山区、长海县、庄河市、甘井子区、瓦房店市、西岗区、普兰店区、金州区、旅顺口区、沙河口区)

邵阳市(洞口县、邵阳县、邵东市、新宁县、绥宁县、北塔区、武冈市、城步苗族自治县、双清区、新邵县、大祥区、隆回县)

白山市(抚松县、江源区、浑江区、临江市、靖宇县、长白朝鲜族自治县)

扬州市(邗江区、仪征市、宝应县、高邮市、广陵区、江都区)

临夏回族自治州(康乐县、永靖县、临夏县、东乡族自治县、和政县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、广河县、临夏市)

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韶关市(武江区、仁化县、乳源瑶族自治县、浈江区、曲江区、乐昌市、始兴县、新丰县、翁源县、南雄市)

合肥市(长丰县、蜀山区、肥东县、包河区、庐阳区、庐江县、巢湖市、瑶海区、肥西县)

百色市(右江区、凌云县、平果市、德保县、田林县、西林县、隆林各族自治县、那坡县、田东县、乐业县、靖西市、田阳区)

黄冈市(麻城市、浠水县、团风县、武穴市、蕲春县、黄梅县、英山县、黄州区、红安县、罗田县)  枣庄市(山亭区、峄城区、滕州市、市中区、台儿庄区、薛城区)

日照市(岚山区、五莲县、东港区、莒县)

怒江傈僳族自治州(泸水市、福贡县、兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县)

哈尔滨市(依兰县、呼兰区、木兰县、香坊区、通河县、道里区、五常市、阿城区、延寿县、方正县、尚志市、宾县、道外区、双城区、巴彦县、平房区、南岗区、松北区)儋州市

德阳市(什邡市、广汉市、绵竹市、罗江区、中江县、旌阳区)  呼伦贝尔市(莫力达瓦达斡尔族自治旗、新巴尔虎右旗、额尔古纳市、扎赉诺尔区、鄂伦春自治旗、鄂温克族自治旗、陈巴尔虎旗、扎兰屯市、根河市、海拉尔区、阿荣旗、新巴尔虎左旗、牙克石市、满洲里市)

无锡市(锡山区、新吴区、惠山区、滨湖区、梁溪区、江阴市、宜兴市)

柳州市(柳南区、城中区、三江侗族自治县、融水苗族自治县、鹿寨县、鱼峰区、柳江区、柳城县、柳北区、融安县)

德宏傣族景颇族自治州(梁河县、芒市、瑞丽市、陇川县、盈江县)沧州市(海兴县、运河区、黄骅市、孟村回族自治县、献县、盐山县、沧县、泊头市、青县、东光县、肃宁县、河间市、吴桥县、任丘市、新华区、南皮县)

济源市

云浮市(云安区、罗定市、郁南县、新兴县、云城区)

清远市(阳山县、连州市、清城区、连南瑶族自治县、连山壮族瑶族自治县、英德市、佛冈县、清新区)

梧州市(长洲区、藤县、龙圩区、苍梧县、蒙山县、岑溪市、万秀区)

黔南布依族苗族自治州(独山县、福泉市、荔波县、贵定县、长顺县、三都水族自治县、瓮安县、惠水县、罗甸县、龙里县、平塘县、都匀市)

宿迁市(宿豫区、宿城区、沭阳县、泗阳县、泗洪县)

新乡市(辉县市、长垣市、凤泉区、卫滨区、原阳县、卫辉市、获嘉县、延津县、新乡县、牧野区、封丘县、红旗区)

上海市(宝山区、徐汇区、浦东新区、金山区、青浦区、奉贤区、松江区、杨浦区、虹口区、黄浦区、普陀区、长宁区、闵行区、静安区、嘉定区、崇明区)

烟台市(牟平区、蓬莱区、芝罘区、莱州市、福山区、招远市、莱阳市、龙口市、栖霞市、海阳市、莱山区)

河源市(东源县、源城区、和平县、紫金县、连平县、龙川县)

贵港市(桂平市、港南区、港北区、平南县、覃塘区)

滁州市(琅琊区、明光市、全椒县、定远县、凤阳县、来安县、南谯区、天长市)

宁夏回族自治区

通辽市(科尔沁左翼中旗、科尔沁左翼后旗、扎鲁特旗、奈曼旗、霍林郭勒市、库伦旗、科尔沁区、开鲁县)

淮安市(淮安区、涟水县、洪泽区、金湖县、盱眙县、淮阴区、清江浦区)

海南藏族自治州(共和县、兴海县、贵南县、贵德县、同德县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。