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毕节市(威宁彝族回族苗族自治县、纳雍县、织金县、赫章县、黔西市、金沙县、大方县、七星关区)

三明市(建宁县、沙县区、清流县、泰宁县、三元区、将乐县、大田县、尤溪县、明溪县、永安市、宁化县)

嘉峪关市

厦门市(翔安区、海沧区、集美区、同安区、思明区、湖里区)  武威市(古浪县、民勤县、凉州区、天祝藏族自治县)

威海市(环翠区、荣成市、乳山市、文登区)

玉林市(玉州区、陆川县、北流市、福绵区、容县、博白县、兴业县)

白银市(平川区、白银区、会宁县、靖远县、景泰县)

许昌市(建安区、襄城县、长葛市、魏都区、禹州市、鄢陵县)  上海市(宝山区、闵行区、松江区、嘉定区、浦东新区、青浦区、黄浦区、杨浦区、长宁区、奉贤区、金山区、崇明区、虹口区、普陀区、静安区、徐汇区)

河源市(龙川县、紫金县、源城区、连平县、东源县、和平县)

兰州市(红古区、安宁区、皋兰县、榆中县、七里河区、城关区、永登县、西固区)

泰安市(东平县、宁阳县、泰山区、肥城市、岱岳区、新泰市)

巴彦淖尔市(乌拉特后旗、杭锦后旗、磴口县、乌拉特前旗、五原县、临河区、乌拉特中旗)

盘锦市(大洼区、双台子区、盘山县、兴隆台区)

台州市(路桥区、温岭市、玉环市、椒江区、仙居县、三门县、黄岩区、临海市、天台县)

南阳市(方城县、南召县、新野县、内乡县、淅川县、镇平县、卧龙区、唐河县、西峡县、桐柏县、宛城区、邓州市、社旗县)

宜春市(袁州区、万载县、丰城市、靖安县、宜丰县、铜鼓县、樟树市、上高县、高安市、奉新县)

来宾市(象州县、兴宾区、合山市、武宣县、忻城县、金秀瑶族自治县)

兴安盟(阿尔山市、突泉县、科尔沁右翼中旗、乌兰浩特市、科尔沁右翼前旗、扎赉特旗)

池州市(贵池区、石台县、东至县、青阳县)

宝鸡市(扶风县、太白县、凤县、凤翔区、岐山县、金台区、渭滨区、陇县、麟游县、千阳县、陈仓区、眉县)

四平市(铁东区、双辽市、伊通满族自治县、铁西区、梨树县)

大连市(沙河口区、甘井子区、中山区、西岗区、旅顺口区、金州区、长海县、普兰店区、瓦房店市、庄河市)

哈密市(伊吾县、伊州区、巴里坤哈萨克自治县)

黄石市(下陆区、大冶市、西塞山区、铁山区、黄石港区、阳新县)

石河子市(昆玉市、新星市、双河市、铁门关市、图木舒克市、白杨市、阿拉尔市、胡杨河市、北屯市、可克达拉市、五家渠市)

阿克苏地区(柯坪县、阿克苏市、乌什县、拜城县、沙雅县、新和县、库车市、温宿县、阿瓦提县)

镇江市(扬中市、丹徒区、润州区、丹阳市、句容市、京口区)

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汉中市(留坝县、城固县、西乡县、南郑区、佛坪县、略阳县、勉县、镇巴县、宁强县、洋县、汉台区)

内蒙古自治区

阳江市(江城区、阳西县、阳春市、阳东区)

阿坝藏族羌族自治州(茂县、金川县、小金县、黑水县、红原县、理县、九寨沟县、阿坝县、松潘县、若尔盖县、汶川县、壤塘县、马尔康市)  嘉兴市(南湖区、桐乡市、平湖市、海盐县、秀洲区、海宁市、嘉善县)

青岛市(胶州市、市南区、黄岛区、莱西市、崂山区、城阳区、李沧区、平度市、即墨区、市北区)

阜阳市(颍东区、颍泉区、颍州区、界首市、颍上县、阜南县、太和县、临泉县)

内江市(资中县、市中区、隆昌市、东兴区、威远县)萍乡市(安源区、芦溪县、上栗县、莲花县、湘东区)

大理白族自治州(大理市、弥渡县、巍山彝族回族自治县、剑川县、永平县、云龙县、宾川县、南涧彝族自治县、鹤庆县、洱源县、漾濞彝族自治县、祥云县)  大同市(阳高县、平城区、新荣区、云州区、左云县、天镇县、广灵县、灵丘县、云冈区、浑源县)

鹤壁市(鹤山区、山城区、淇滨区、淇县、浚县)

株洲市(石峰区、荷塘区、炎陵县、醴陵市、芦淞区、茶陵县、渌口区、天元区、攸县)

亳州市(蒙城县、涡阳县、谯城区、利辛县)南平市(建阳区、光泽县、政和县、顺昌县、武夷山市、延平区、邵武市、浦城县、松溪县、建瓯市)

澳门特别行政区

洛阳市(宜阳县、孟津区、偃师区、新安县、涧西区、洛龙区、老城区、栾川县、洛宁县、西工区、嵩县、伊川县、瀍河回族区、汝阳县)

梧州市(长洲区、苍梧县、岑溪市、藤县、万秀区、蒙山县、龙圩区)

怀化市(中方县、芷江侗族自治县、洪江市、会同县、鹤城区、新晃侗族自治县、溆浦县、麻阳苗族自治县、靖州苗族侗族自治县、通道侗族自治县、沅陵县、辰溪县)

随州市(曾都区、随县、广水市)

林芝市(波密县、朗县、巴宜区、米林市、墨脱县、工布江达县、察隅县)

曲靖市(罗平县、富源县、马龙区、麒麟区、宣威市、沾益区、陆良县、会泽县、师宗县)

宜昌市(夷陵区、西陵区、宜都市、兴山县、五峰土家族自治县、猇亭区、伍家岗区、点军区、长阳土家族自治县、当阳市、枝江市、远安县、秭归县)

渭南市(临渭区、潼关县、富平县、澄城县、华阴市、大荔县、合阳县、蒲城县、韩城市、华州区、白水县)

淮安市(清江浦区、淮安区、涟水县、金湖县、盱眙县、淮阴区、洪泽区)

鞍山市(台安县、千山区、铁西区、立山区、岫岩满族自治县、海城市、铁东区)

马鞍山市(和县、博望区、花山区、当涂县、雨山区、含山县)

延安市(延川县、安塞区、宜川县、富县、黄龙县、子长市、黄陵县、吴起县、志丹县、宝塔区、延长县、甘泉县、洛川县)

盐城市(响水县、射阳县、建湖县、大丰区、滨海县、东台市、盐都区、亭湖区、阜宁县)

九江市(武宁县、濂溪区、浔阳区、瑞昌市、湖口县、彭泽县、柴桑区、永修县、庐山市、都昌县、修水县、共青城市、德安县)

咸宁市(通城县、通山县、崇阳县、咸安区、嘉鱼县、赤壁市)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。