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文山壮族苗族自治州(富宁县、砚山县、文山市、麻栗坡县、丘北县、马关县、广南县、西畴县)

中卫市(海原县、沙坡头区、中宁县)

吴忠市(红寺堡区、盐池县、青铜峡市、利通区、同心县)

台州市(温岭市、天台县、临海市、玉环市、三门县、仙居县、黄岩区、椒江区、路桥区)  阿拉善盟(阿拉善右旗、阿拉善左旗、额济纳旗)

莆田市(城厢区、荔城区、涵江区、仙游县、秀屿区)

威海市(环翠区、荣成市、乳山市、文登区)

辽阳市(太子河区、弓长岭区、白塔区、宏伟区、灯塔市、辽阳县、文圣区)辽源市(东辽县、东丰县、西安区、龙山区)

随州市(随县、广水市、曾都区)  大兴安岭地区(漠河市、呼玛县、塔河县)

茂名市(茂南区、高州市、电白区、化州市、信宜市)

银川市(灵武市、西夏区、兴庆区、金凤区、永宁县、贺兰县)

张家界市(武陵源区、桑植县、慈利县、永定区)

永州市(江华瑶族自治县、新田县、祁阳市、冷水滩区、蓝山县、零陵区、道县、江永县、双牌县、东安县、宁远县)

常州市(钟楼区、新北区、金坛区、武进区、溧阳市、天宁区)

佛山市(禅城区、三水区、顺德区、南海区、高明区)

马鞍山市(博望区、雨山区、当涂县、花山区、含山县、和县)

忻州市(岢岚县、定襄县、五台县、静乐县、繁峙县、保德县、原平市、偏关县、神池县、河曲县、忻府区、代县、五寨县、宁武县)

哈尔滨市(五常市、木兰县、依兰县、通河县、呼兰区、阿城区、双城区、尚志市、平房区、巴彦县、道里区、宾县、松北区、延寿县、南岗区、道外区、香坊区、方正县)

阿克苏地区(新和县、阿瓦提县、阿克苏市、柯坪县、温宿县、乌什县、库车市、沙雅县、拜城县)

齐齐哈尔市(碾子山区、依安县、龙江县、龙沙区、克东县、富裕县、富拉尔基区、克山县、梅里斯达斡尔族区、泰来县、甘南县、铁锋区、讷河市、拜泉县、昂昂溪区、建华区)

喀什地区(巴楚县、伽师县、叶城县、岳普湖县、喀什市、英吉沙县、泽普县、疏勒县、莎车县、塔什库尔干塔吉克自治县、麦盖提县、疏附县)

荆门市(掇刀区、钟祥市、东宝区、京山市、沙洋县)

巴音郭楞蒙古自治州(轮台县、且末县、和静县、和硕县、尉犁县、若羌县、库尔勒市、博湖县、焉耆回族自治县)

内蒙古自治区

宝鸡市(麟游县、凤县、太白县、千阳县、金台区、渭滨区、岐山县、陇县、凤翔区、陈仓区、眉县、扶风县)

朔州市(平鲁区、山阴县、怀仁市、朔城区、应县、右玉县)

濮阳市(华龙区、南乐县、濮阳县、清丰县、台前县、范县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、阿图什市、乌恰县、阿合奇县)

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上海市(松江区、黄浦区、嘉定区、金山区、长宁区、崇明区、虹口区、闵行区、徐汇区、宝山区、静安区、杨浦区、青浦区、浦东新区、奉贤区、普陀区)

克拉玛依市(乌尔禾区、白碱滩区、克拉玛依区、独山子区)

广州市(从化区、荔湾区、白云区、天河区、黄埔区、花都区、番禺区、越秀区、南沙区、海珠区、增城区)

泰安市(新泰市、宁阳县、肥城市、岱岳区、泰山区、东平县)  伊春市(汤旺县、伊美区、丰林县、嘉荫县、友好区、乌翠区、大箐山县、铁力市、金林区、南岔县)

襄阳市(枣阳市、老河口市、襄州区、宜城市、襄城区、谷城县、樊城区、保康县、南漳县)

湘潭市(韶山市、岳塘区、湘潭县、湘乡市、雨湖区)

拉萨市(当雄县、城关区、堆龙德庆区、墨竹工卡县、达孜区、曲水县、尼木县、林周县)萍乡市(湘东区、莲花县、安源区、上栗县、芦溪县)

嘉峪关市  揭阳市(榕城区、揭西县、普宁市、惠来县、揭东区)

德宏傣族景颇族自治州(陇川县、梁河县、瑞丽市、盈江县、芒市)

连云港市(连云区、灌南县、东海县、海州区、灌云县、赣榆区)

安庆市(岳西县、大观区、怀宁县、宜秀区、迎江区、潜山市、宿松县、桐城市、望江县、太湖县)宿州市(砀山县、灵璧县、萧县、埇桥区、泗县)

益阳市(桃江县、资阳区、南县、沅江市、赫山区、安化县)

石家庄市(井陉县、行唐县、长安区、辛集市、平山县、高邑县、深泽县、赵县、新华区、裕华区、无极县、晋州市、井陉矿区、赞皇县、栾城区、鹿泉区、桥西区、藁城区、元氏县、正定县、灵寿县、新乐市)

盘锦市(兴隆台区、大洼区、双台子区、盘山县)

金华市(磐安县、金东区、浦江县、武义县、兰溪市、婺城区、东阳市、义乌市、永康市)

江门市(台山市、江海区、恩平市、开平市、蓬江区、新会区、鹤山市)

铜陵市(郊区、义安区、铜官区、枞阳县)

安阳市(汤阴县、文峰区、殷都区、北关区、安阳县、滑县、林州市、龙安区、内黄县)

七台河市(茄子河区、桃山区、勃利县、新兴区)

秦皇岛市(卢龙县、抚宁区、昌黎县、青龙满族自治县、海港区、山海关区、北戴河区)

聊城市(阳谷县、东阿县、莘县、高唐县、临清市、东昌府区、茌平区、冠县)

大同市(云冈区、云州区、阳高县、新荣区、左云县、灵丘县、广灵县、天镇县、浑源县、平城区)

甘孜藏族自治州(稻城县、石渠县、康定市、德格县、巴塘县、道孚县、白玉县、雅江县、泸定县、丹巴县、乡城县、得荣县、理塘县、甘孜县、色达县、新龙县、炉霍县、九龙县)

焦作市(博爱县、孟州市、中站区、马村区、温县、沁阳市、解放区、修武县、山阳区、武陟县)

玉树藏族自治州(玉树市、称多县、囊谦县、杂多县、治多县、曲麻莱县)

新疆维吾尔自治区

信阳市(息县、商城县、新县、固始县、平桥区、罗山县、淮滨县、浉河区、潢川县、光山县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。