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宣城市(广德市、宁国市、旌德县、郎溪县、绩溪县、宣州区、泾县)

香港特别行政区

海东市(互助土族自治县、民和回族土族自治县、乐都区、循化撒拉族自治县、平安区、化隆回族自治县)

长沙市(望城区、宁乡市、芙蓉区、长沙县、天心区、浏阳市、岳麓区、雨花区、开福区)  三亚市(吉阳区、崖州区、海棠区、天涯区)

赣州市(兴国县、寻乌县、信丰县、定南县、瑞金市、崇义县、安远县、上犹县、于都县、全南县、石城县、会昌县、赣县区、宁都县、大余县、龙南市、章贡区、南康区)

西藏自治区

泸州市(古蔺县、泸县、龙马潭区、纳溪区、合江县、叙永县、江阳区)

甘南藏族自治州(舟曲县、迭部县、夏河县、合作市、玛曲县、碌曲县、卓尼县、临潭县)  通辽市(库伦旗、科尔沁左翼后旗、开鲁县、科尔沁区、霍林郭勒市、科尔沁左翼中旗、扎鲁特旗、奈曼旗)

鹤岗市(南山区、兴山区、工农区、兴安区、向阳区、萝北县、绥滨县、东山区)

六盘水市(水城区、六枝特区、钟山区、盘州市)

大庆市(龙凤区、林甸县、肇源县、肇州县、杜尔伯特蒙古族自治县、大同区、萨尔图区、红岗区、让胡路区)

武汉市(汉南区、江岸区、武昌区、江夏区、汉阳区、江汉区、硚口区、蔡甸区、新洲区、洪山区、东西湖区、黄陂区、青山区)

通化市(通化县、东昌区、梅河口市、辉南县、二道江区、集安市、柳河县)

大理白族自治州(宾川县、祥云县、云龙县、鹤庆县、永平县、剑川县、弥渡县、洱源县、巍山彝族回族自治县、南涧彝族自治县、漾濞彝族自治县、大理市)

阿克苏地区(乌什县、沙雅县、拜城县、温宿县、柯坪县、新和县、阿克苏市、阿瓦提县、库车市)

濮阳市(濮阳县、范县、华龙区、台前县、清丰县、南乐县)

河源市(龙川县、东源县、源城区、紫金县、连平县、和平县)

眉山市(东坡区、彭山区、仁寿县、青神县、丹棱县、洪雅县)

阳泉市(城区、平定县、盂县、郊区、矿区)

肇庆市(鼎湖区、端州区、高要区、德庆县、广宁县、封开县、怀集县、四会市)

抚顺市(东洲区、抚顺县、新抚区、新宾满族自治县、望花区、顺城区、清原满族自治县)

黄石市(西塞山区、阳新县、黄石港区、铁山区、下陆区、大冶市)

衢州市(衢江区、开化县、常山县、柯城区、龙游县、江山市)

广元市(朝天区、旺苍县、苍溪县、利州区、青川县、剑阁县、昭化区)

邯郸市(鸡泽县、成安县、磁县、武安市、馆陶县、涉县、广平县、大名县、丛台区、魏县、邯山区、复兴区、邱县、临漳县、曲周县、肥乡区、峰峰矿区、永年区)

固原市(隆德县、西吉县、原州区、彭阳县、泾源县)

张家界市(慈利县、桑植县、武陵源区、永定区)

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阿坝藏族羌族自治州(阿坝县、壤塘县、茂县、松潘县、马尔康市、黑水县、理县、若尔盖县、小金县、汶川县、金川县、九寨沟县、红原县)

新余市(分宜县、渝水区)

石家庄市(鹿泉区、赞皇县、栾城区、正定县、行唐县、井陉矿区、元氏县、平山县、裕华区、晋州市、长安区、新乐市、深泽县、藁城区、新华区、桥西区、赵县、高邑县、灵寿县、井陉县、辛集市、无极县)

滨州市(滨城区、无棣县、惠民县、沾化区、邹平市、博兴县、阳信县)  昆明市(宜良县、寻甸回族彝族自治县、呈贡区、官渡区、富民县、安宁市、西山区、盘龙区、五华区、东川区、石林彝族自治县、嵩明县、禄劝彝族苗族自治县、晋宁区)

大兴安岭地区(呼玛县、漠河市、塔河县)

塔城地区(裕民县、托里县、乌苏市、塔城市、额敏县、和布克赛尔蒙古自治县、沙湾市)

铜陵市(义安区、铜官区、郊区、枞阳县)沈阳市(于洪区、浑南区、沈河区、康平县、苏家屯区、铁西区、法库县、沈北新区、和平区、新民市、辽中区、大东区、皇姑区)

佛山市(禅城区、顺德区、南海区、高明区、三水区)  那曲市(安多县、比如县、索县、巴青县、色尼区、班戈县、双湖县、聂荣县、嘉黎县、申扎县、尼玛县)

朔州市(应县、山阴县、右玉县、平鲁区、怀仁市、朔城区)

伊春市(嘉荫县、乌翠区、金林区、丰林县、南岔县、大箐山县、伊美区、铁力市、友好区、汤旺县)

来宾市(武宣县、忻城县、兴宾区、合山市、金秀瑶族自治县、象州县)七台河市(新兴区、勃利县、桃山区、茄子河区)

宝鸡市(岐山县、麟游县、渭滨区、千阳县、太白县、凤县、金台区、扶风县、眉县、陈仓区、陇县、凤翔区)

洛阳市(嵩县、栾川县、瀍河回族区、偃师区、洛龙区、伊川县、孟津区、宜阳县、西工区、洛宁县、老城区、涧西区、新安县、汝阳县)

贵港市(港南区、平南县、覃塘区、桂平市、港北区)

永州市(双牌县、宁远县、江华瑶族自治县、冷水滩区、道县、东安县、江永县、祁阳市、零陵区、新田县、蓝山县)

曲靖市(陆良县、沾益区、马龙区、罗平县、宣威市、富源县、师宗县、会泽县、麒麟区)

盐城市(盐都区、建湖县、大丰区、射阳县、亭湖区、滨海县、响水县、东台市、阜宁县)

连云港市(连云区、灌南县、灌云县、赣榆区、海州区、东海县)

九江市(柴桑区、共青城市、修水县、都昌县、武宁县、湖口县、庐山市、浔阳区、彭泽县、濂溪区、永修县、瑞昌市、德安县)

湛江市(霞山区、麻章区、坡头区、徐闻县、雷州市、吴川市、廉江市、遂溪县、赤坎区)

商丘市(梁园区、宁陵县、永城市、睢县、睢阳区、虞城县、夏邑县、柘城县、民权县)

内蒙古自治区

淮安市(金湖县、涟水县、盱眙县、清江浦区、淮阴区、洪泽区、淮安区)

包头市(东河区、达尔罕茂明安联合旗、九原区、土默特右旗、白云鄂博矿区、石拐区、昆都仑区、固阳县、青山区)

喀什地区(叶城县、喀什市、岳普湖县、巴楚县、泽普县、塔什库尔干塔吉克自治县、疏勒县、麦盖提县、疏附县、英吉沙县、莎车县、伽师县)

泉州市(德化县、洛江区、石狮市、晋江市、安溪县、鲤城区、丰泽区、泉港区、惠安县、永春县、金门县、南安市)

金昌市(永昌县、金川区)

1、李强总理主持召开经济形势专家和企业家座谈会。新华社消息，中央政治局常委、国务院总理李强4月9日下午主持召开经济形势专家和企业家座谈会，听取对当前经济形势和下一步经济工作的意见建议。座谈会上总理表示，“外部冲击对我国经济平稳运行造成一定压力。我们对此已经作了充分估计，做好了应对各种不确定因素的准备”。2、特朗普“对等关税”经历多番调整。自特朗普4月2日宣布对多国征收“对等关税”后，不到十天以来其关税政策经历多次调整，整体来看关税新政仍处于混乱期。3、大类资产轮动展望：4月决断，应对波动率放大，待冲击落地继续攻坚。重视黄金，债券重点挖掘转债。特朗普关税政策内部阻力已初露端倪，我们预计财政进一步扩张和货币适度宽松协同配合，后续降准降息政策尚有空间以及大力提振消费有关措施有望加快落地应对特朗普“对等关税”冲击。

风险提示：特朗普新政不确定性超出市场预期；隐债化解落地时滞；地缘政治冲突升级。

1、白酒：龙头增持彰显信心，关注财报催化。本周白酒板块-0.43%，表现强于上证综指（-3.11%），我们认为，当前中美关税政策波动背景下，白酒板块表现相对稳健主要系目前白酒仍以内需为主，外需敞口较低，受关税政策变动影响相对较小。2、继续关注内需消费行情，看好潜在顺周期下三大投资主体机会。乳制品方面，我们认为生育/奶粉补贴等政策的持续推出、上游牛肉价格上行以及潜在上游原奶拐点逻辑或持续刺激乳制品（上游牧场+下游乳企）弹性表现。零食方面，24Q2基数相对较低（增速较24Q1放缓），随着传统商超渠道加速调改+新渠道亮点多多（包括加速推进与量贩零食合作+线上内容电商+出海等），后续零食公司有望通过继续抢夺未充分发掘的渠道增量实现双位数增长。大众品方面我们继续持续重点推荐乳制品和零食板块，同时食品方面关注“餐饮”/“出海”/“原奶拐点”三大主题投资机会。

风险提示：供过于求；食品安全风险；需求疲软；市场同质化产品竞争加剧。

1、碳纤维：我们认为目前T300大丝束已处于阶段性底部阶段，但考虑到部分公司仍有产能快速释放，不排除后期继续价格战的可能，单从原丝环节来看，主要系吉林碳谷。民品T700领域，长期来看，下游新能源领域持续高景气，公司产能扩张有望带动业绩持续释放，预浸料业务如进展顺利后续或带来新增量，建议关注中复神鹰。2、电子材料：我们持续看好未来3-5年折叠屏手机的持续渗透，我们认为，产业链中的卡脖子环节仍将在一段时间内获得相应溢价。此外我们看好光刻胶及高频高速CCL上游原材料中的国产替代逻辑。重点推荐：世名科技、凯盛科技。3、新能源材料：光伏方面，下游需求端仍维持较快增速，但产业链各环节扩张较快，我们判断需等待出清。风电方面，目前海风突破层层阻碍，持续放量，风电叶片环节集中度较高，重点推荐时代新材。风险提示：下游需求不及预期，行业格局恶化，原材料涨价超预期，关税存在一定不确定性。

一、本轮黄金价格上涨背后的购买力量相比历史周期更加多元和复杂，短中长期叙事有各自聚焦的指标与逻辑，随着宏观环境的复杂多变，价格的判断难度进一步加大。二、美元信用弱化加速金价上行，黄金矿企利润对金价敏感窗口开启。特朗普对全球大幅加征关税，市场对美国经济衰退风险、美债偿付风险的担忧增强，随着美元指数快速下行，市场在美元信用弱化的叙事上形成合力，金价上行趋势中的短期噪音有望相对弱化而更注重长期叙事。当下黄金股估值处于五年期20%分位，板块修复兼具空间与动力。黄金上涨动力的再加强，本质是增强了黄金矿业公司业绩增长的持续性与稳定性，有望系统性修复行业PE水平，估值上修空间可期。建议关注：赤峰黄金、山东黄金、山金国际、招金矿业（H）、中金黄金、湖南黄金、株冶集团、盛达资源等。

风险提示：中美贸易摩擦的风险，金价大幅下跌的风险，公司扩产不及预期的风险。

公司2019-2024年收入/归母净利润CAGR分别为22%/25%。1、新兴行业发展潜力较大，技术壁垒为主要竞争要素。2023年全球/中国膳食纤维收入分别为5.14/1.29亿美元（同比+7.8%/+10.5%），预计2030年达到10.0/3.1亿美元。据GlobalInfoResearch，阿洛酮糖2024年全球市场规模约为2亿美元，预计2030年达到5亿美元，25年阿洛酮糖国内审批有望落地，或将为公司打开新增量空间。2、产能扩张带来业绩增量，下游需求稳定性较强。公司产品符合食饮健康化、无糖化大趋势，终端消费需求旺盛，下游客户分散且粘性较大，公司整体议价权较高，后续有望通过深化老客户合作以及拓展新客户带动增长。公司在β上行背景下有望通过两大项目放量实现收入利润较高增长，我们预计24-26年公司营业收入同比+33%/31%/27%至11.5/15.1/19.2亿元，归母净利润同比+30%/33%/30%至2.5/3.3/4.4亿元，对应PE分别为23X/17X/13X。根据相对估值法，我们给予公司25年25X估值，对应目标价为26元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：项目投产不及预期；结构升级不及预期；市场竞争加剧；上游成本波动；阿洛酮糖国内审批风险；食品安全风险；业绩预告仅为初步核算结果，具体数据以公司正式发布的24年年报为准。

2024年公司实现营业收入859.17亿元，同比增加55.74亿元、增长6.94%；实现毛利70.39亿元，同比增加3.07亿元、增长4.56%；实现归母净利润6.35亿元，同比减少1.10亿元、下降14.80%。1、2024年新签合同创历史新高。2024年公司累计实现新签合同额1250.76亿元，同比+14.39%，创历史新高，其中国内市场新签合同额879.56亿元、海外371.20亿元，占比分别为70.32%和29.68%。公司在手合同额约1600亿元，后续工作量保障充分。2、公司发布估值提升计划暨“提质增效重回报”行动方案。公司拟对2025年度可分配利润适时进行两次分红，实现以现金方式分配的2025年度利润累计拟不低于2025年度归属母公司所有者净利润的30%。原预测2024/2025/2026年归母净利润为8.57/10.21/11.61亿元,考虑到公司管道与储运业务持续承压，我们调整2025/2026年盈利预测为7.46/8.17亿元，并新增2027年预测8.41亿元，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济风险；原油价格波动风险；“一带一路”需求恢复不及预期；订单转化风险；汇率波动风险。

公司发布2024年年报，2024年全年营业收入5.50亿元，同比+20.50%；归母净利润0.94亿元，同比+11.09%；扣非归母净利润0.82亿元，同比+15.67%。1、24Q4业绩亮眼，单季扣非归母净利润同比+38%。2024Q4公司单季收入1.85亿元，同比+25.42%；归母净利润0.40亿元，同比+24.52%。2、分布式光伏配置功率预测系统正在经历“0→1”阶段：①24M4新国标要求分布式光伏电站接入电网应具备功率预测数据提报要求；②25M4南网要求12月前全网完成分布式新能源预测准确率需达到80%（广东应达到85%）。随着分布式“四可”要求的全面落地，公司新能源发电功率预测服务需求有望进一步释放。功率预测奠定成长基石，创新业务打开成长空间，综合考虑24年业绩，我们预计2025-2027年归母净利润为1.2、1.5、1.9亿元（25-26年前值为1.3、1.7亿元），分别同比+29%、+26%、+26%，对应PE为49、39、31倍，维持“买入”投资评级。

风险提示：政策变动风险、业务成长无法持续的风险、技术创新失败风险、市场竞争风险、应收账款延迟或无法收回的风险、核心技术泄密的风险。

证券研究报告《天风晨会集萃》

对外发布时间：2025年04月16日

报告发布机构天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师王茜 SAC执业证书编号：S1110516090005