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黄冈市(麻城市、红安县、浠水县、黄州区、罗田县、武穴市、团风县、蕲春县、英山县、黄梅县)

贵港市(港北区、港南区、桂平市、平南县、覃塘区)

盘锦市(大洼区、盘山县、双台子区、兴隆台区)

呼伦贝尔市(鄂伦春自治旗、扎兰屯市、阿荣旗、海拉尔区、根河市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、鄂温克族自治旗、扎赉诺尔区、新巴尔虎右旗、满洲里市、新巴尔虎左旗、陈巴尔虎旗、额尔古纳市、牙克石市)  玉溪市(红塔区、峨山彝族自治县、华宁县、新平彝族傣族自治县、易门县、元江哈尼族彝族傣族自治县、澄江市、通海县、江川区)

济宁市(嘉祥县、汶上县、任城区、微山县、邹城市、金乡县、泗水县、鱼台县、梁山县、兖州区、曲阜市)

铜仁市(印江土家族苗族自治县、思南县、松桃苗族自治县、沿河土家族自治县、德江县、江口县、碧江区、玉屏侗族自治县、万山区、石阡县)

赤峰市(林西县、巴林左旗、克什克腾旗、敖汉旗、翁牛特旗、喀喇沁旗、宁城县、巴林右旗、红山区、阿鲁科尔沁旗、元宝山区、松山区)

怀化市(靖州苗族侗族自治县、会同县、鹤城区、中方县、沅陵县、溆浦县、辰溪县、芷江侗族自治县、新晃侗族自治县、通道侗族自治县、麻阳苗族自治县、洪江市)  烟台市(牟平区、莱阳市、莱山区、海阳市、龙口市、福山区、芝罘区、招远市、栖霞市、蓬莱区、莱州市)

黄南藏族自治州(泽库县、尖扎县、同仁市、河南蒙古族自治县)

镇江市(句容市、丹徒区、丹阳市、扬中市、润州区、京口区)

平凉市(灵台县、泾川县、庄浪县、崆峒区、崇信县、华亭市、静宁县)

内江市(威远县、资中县、市中区、东兴区、隆昌市)

安阳市(汤阴县、内黄县、龙安区、北关区、殷都区、滑县、林州市、文峰区、安阳县)

永州市(宁远县、祁阳市、江华瑶族自治县、双牌县、零陵区、冷水滩区、东安县、道县、新田县、江永县、蓝山县)

通化市(梅河口市、通化县、东昌区、二道江区、柳河县、集安市、辉南县)

随州市(曾都区、随县、广水市)

那曲市(索县、聂荣县、尼玛县、双湖县、嘉黎县、色尼区、班戈县、比如县、申扎县、安多县、巴青县)

菏泽市(东明县、巨野县、定陶区、成武县、牡丹区、单县、郓城县、曹县、鄄城县)

阿勒泰地区(青河县、哈巴河县、富蕴县、福海县、阿勒泰市、布尔津县、吉木乃县)

晋城市(城区、陵川县、阳城县、高平市、泽州县、沁水县)

曲靖市(宣威市、师宗县、陆良县、富源县、会泽县、沾益区、马龙区、罗平县、麒麟区)

红河哈尼族彝族自治州(泸西县、绿春县、金平苗族瑶族傣族自治县、开远市、建水县、石屏县、个旧市、红河县、屏边苗族自治县、弥勒市、河口瑶族自治县、蒙自市、元阳县)

海北藏族自治州(刚察县、祁连县、海晏县、门源回族自治县)

宜昌市(远安县、五峰土家族自治县、伍家岗区、点军区、兴山县、长阳土家族自治县、猇亭区、当阳市、枝江市、宜都市、秭归县、夷陵区、西陵区)

焦作市(孟州市、山阳区、马村区、沁阳市、修武县、温县、博爱县、中站区、解放区、武陟县)

台州市(临海市、天台县、三门县、椒江区、路桥区、仙居县、玉环市、黄岩区、温岭市)

肇庆市(鼎湖区、封开县、四会市、广宁县、端州区、高要区、怀集县、德庆县)

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鸡西市(麻山区、恒山区、虎林市、城子河区、滴道区、鸡冠区、密山市、梨树区、鸡东县)

三沙市(西沙区、南沙区)

来宾市(合山市、象州县、忻城县、兴宾区、武宣县、金秀瑶族自治县)

衡水市(冀州区、阜城县、桃城区、景县、武邑县、饶阳县、故城县、枣强县、武强县、安平县、深州市)  泸州市(泸县、合江县、纳溪区、龙马潭区、叙永县、江阳区、古蔺县)

滁州市(天长市、明光市、全椒县、凤阳县、定远县、南谯区、来安县、琅琊区)

岳阳市(汨罗市、君山区、湘阴县、云溪区、平江县、临湘市、岳阳楼区、岳阳县、华容县)

西安市(临潼区、阎良区、周至县、新城区、碑林区、灞桥区、长安区、莲湖区、高陵区、未央区、鄠邑区、雁塔区、蓝田县)汕尾市(海丰县、陆河县、陆丰市、城区)

北京市(延庆区、通州区、东城区、密云区、海淀区、门头沟区、大兴区、石景山区、房山区、丰台区、昌平区、西城区、平谷区、朝阳区、顺义区、怀柔区)  海西蒙古族藏族自治州(格尔木市、都兰县、天峻县、茫崖市、乌兰县、德令哈市)

威海市(乳山市、文登区、环翠区、荣成市)

阿里地区(噶尔县、改则县、普兰县、革吉县、日土县、措勤县、札达县)

廊坊市(永清县、三河市、固安县、大厂回族自治县、文安县、霸州市、香河县、安次区、广阳区、大城县)白山市(抚松县、江源区、靖宇县、临江市、长白朝鲜族自治县、浑江区)

西宁市(城中区、城东区、大通回族土族自治县、城北区、城西区、湟源县、湟中区)

无锡市(江阴市、滨湖区、梁溪区、新吴区、惠山区、宜兴市、锡山区)

酒泉市(肃州区、玉门市、瓜州县、阿克塞哈萨克族自治县、敦煌市、金塔县、肃北蒙古族自治县)

武汉市(江汉区、青山区、蔡甸区、东西湖区、江夏区、江岸区、硚口区、汉南区、武昌区、新洲区、黄陂区、汉阳区、洪山区)

许昌市(禹州市、长葛市、建安区、襄城县、鄢陵县、魏都区)

淮安市(盱眙县、清江浦区、金湖县、洪泽区、淮阴区、涟水县、淮安区)

景德镇市(昌江区、浮梁县、乐平市、珠山区)

平顶山市(宝丰县、石龙区、郏县、湛河区、新华区、叶县、汝州市、舞钢市、卫东区、鲁山县)

遵义市(正安县、汇川区、凤冈县、红花岗区、习水县、道真仡佬族苗族自治县、余庆县、赤水市、湄潭县、务川仡佬族苗族自治县、桐梓县、仁怀市、播州区、绥阳县)

榆林市(米脂县、靖边县、清涧县、横山区、定边县、吴堡县、佳县、绥德县、子洲县、府谷县、榆阳区、神木市)

宝鸡市(陇县、扶风县、凤翔区、金台区、麟游县、太白县、陈仓区、渭滨区、眉县、岐山县、凤县、千阳县)

和田地区(洛浦县、策勒县、于田县、民丰县、墨玉县、和田县、皮山县、和田市)

拉萨市(当雄县、达孜区、曲水县、墨竹工卡县、林周县、城关区、尼木县、堆龙德庆区)

伊春市(南岔县、友好区、丰林县、乌翠区、汤旺县、嘉荫县、金林区、伊美区、铁力市、大箐山县)

新疆维吾尔自治区

荆州市(松滋市、石首市、江陵县、荆州区、洪湖市、沙市区、公安县、监利市)

1、李强总理主持召开经济形势专家和企业家座谈会。新华社消息，中央政治局常委、国务院总理李强4月9日下午主持召开经济形势专家和企业家座谈会，听取对当前经济形势和下一步经济工作的意见建议。座谈会上总理表示，“外部冲击对我国经济平稳运行造成一定压力。我们对此已经作了充分估计，做好了应对各种不确定因素的准备”。2、特朗普“对等关税”经历多番调整。自特朗普4月2日宣布对多国征收“对等关税”后，不到十天以来其关税政策经历多次调整，整体来看关税新政仍处于混乱期。3、大类资产轮动展望：4月决断，应对波动率放大，待冲击落地继续攻坚。重视黄金，债券重点挖掘转债。特朗普关税政策内部阻力已初露端倪，我们预计财政进一步扩张和货币适度宽松协同配合，后续降准降息政策尚有空间以及大力提振消费有关措施有望加快落地应对特朗普“对等关税”冲击。

风险提示：特朗普新政不确定性超出市场预期；隐债化解落地时滞；地缘政治冲突升级。

1、白酒：龙头增持彰显信心，关注财报催化。本周白酒板块-0.43%，表现强于上证综指（-3.11%），我们认为，当前中美关税政策波动背景下，白酒板块表现相对稳健主要系目前白酒仍以内需为主，外需敞口较低，受关税政策变动影响相对较小。2、继续关注内需消费行情，看好潜在顺周期下三大投资主体机会。乳制品方面，我们认为生育/奶粉补贴等政策的持续推出、上游牛肉价格上行以及潜在上游原奶拐点逻辑或持续刺激乳制品（上游牧场+下游乳企）弹性表现。零食方面，24Q2基数相对较低（增速较24Q1放缓），随着传统商超渠道加速调改+新渠道亮点多多（包括加速推进与量贩零食合作+线上内容电商+出海等），后续零食公司有望通过继续抢夺未充分发掘的渠道增量实现双位数增长。大众品方面我们继续持续重点推荐乳制品和零食板块，同时食品方面关注“餐饮”/“出海”/“原奶拐点”三大主题投资机会。

风险提示：供过于求；食品安全风险；需求疲软；市场同质化产品竞争加剧。

1、碳纤维：我们认为目前T300大丝束已处于阶段性底部阶段，但考虑到部分公司仍有产能快速释放，不排除后期继续价格战的可能，单从原丝环节来看，主要系吉林碳谷。民品T700领域，长期来看，下游新能源领域持续高景气，公司产能扩张有望带动业绩持续释放，预浸料业务如进展顺利后续或带来新增量，建议关注中复神鹰。2、电子材料：我们持续看好未来3-5年折叠屏手机的持续渗透，我们认为，产业链中的卡脖子环节仍将在一段时间内获得相应溢价。此外我们看好光刻胶及高频高速CCL上游原材料中的国产替代逻辑。重点推荐：世名科技、凯盛科技。3、新能源材料：光伏方面，下游需求端仍维持较快增速，但产业链各环节扩张较快，我们判断需等待出清。风电方面，目前海风突破层层阻碍，持续放量，风电叶片环节集中度较高，重点推荐时代新材。风险提示：下游需求不及预期，行业格局恶化，原材料涨价超预期，关税存在一定不确定性。

一、本轮黄金价格上涨背后的购买力量相比历史周期更加多元和复杂，短中长期叙事有各自聚焦的指标与逻辑，随着宏观环境的复杂多变，价格的判断难度进一步加大。二、美元信用弱化加速金价上行，黄金矿企利润对金价敏感窗口开启。特朗普对全球大幅加征关税，市场对美国经济衰退风险、美债偿付风险的担忧增强，随着美元指数快速下行，市场在美元信用弱化的叙事上形成合力，金价上行趋势中的短期噪音有望相对弱化而更注重长期叙事。当下黄金股估值处于五年期20%分位，板块修复兼具空间与动力。黄金上涨动力的再加强，本质是增强了黄金矿业公司业绩增长的持续性与稳定性，有望系统性修复行业PE水平，估值上修空间可期。建议关注：赤峰黄金、山东黄金、山金国际、招金矿业（H）、中金黄金、湖南黄金、株冶集团、盛达资源等。

风险提示：中美贸易摩擦的风险，金价大幅下跌的风险，公司扩产不及预期的风险。

公司2019-2024年收入/归母净利润CAGR分别为22%/25%。1、新兴行业发展潜力较大，技术壁垒为主要竞争要素。2023年全球/中国膳食纤维收入分别为5.14/1.29亿美元（同比+7.8%/+10.5%），预计2030年达到10.0/3.1亿美元。据GlobalInfoResearch，阿洛酮糖2024年全球市场规模约为2亿美元，预计2030年达到5亿美元，25年阿洛酮糖国内审批有望落地，或将为公司打开新增量空间。2、产能扩张带来业绩增量，下游需求稳定性较强。公司产品符合食饮健康化、无糖化大趋势，终端消费需求旺盛，下游客户分散且粘性较大，公司整体议价权较高，后续有望通过深化老客户合作以及拓展新客户带动增长。公司在β上行背景下有望通过两大项目放量实现收入利润较高增长，我们预计24-26年公司营业收入同比+33%/31%/27%至11.5/15.1/19.2亿元，归母净利润同比+30%/33%/30%至2.5/3.3/4.4亿元，对应PE分别为23X/17X/13X。根据相对估值法，我们给予公司25年25X估值，对应目标价为26元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：项目投产不及预期；结构升级不及预期；市场竞争加剧；上游成本波动；阿洛酮糖国内审批风险；食品安全风险；业绩预告仅为初步核算结果，具体数据以公司正式发布的24年年报为准。

2024年公司实现营业收入859.17亿元，同比增加55.74亿元、增长6.94%；实现毛利70.39亿元，同比增加3.07亿元、增长4.56%；实现归母净利润6.35亿元，同比减少1.10亿元、下降14.80%。1、2024年新签合同创历史新高。2024年公司累计实现新签合同额1250.76亿元，同比+14.39%，创历史新高，其中国内市场新签合同额879.56亿元、海外371.20亿元，占比分别为70.32%和29.68%。公司在手合同额约1600亿元，后续工作量保障充分。2、公司发布估值提升计划暨“提质增效重回报”行动方案。公司拟对2025年度可分配利润适时进行两次分红，实现以现金方式分配的2025年度利润累计拟不低于2025年度归属母公司所有者净利润的30%。原预测2024/2025/2026年归母净利润为8.57/10.21/11.61亿元,考虑到公司管道与储运业务持续承压，我们调整2025/2026年盈利预测为7.46/8.17亿元，并新增2027年预测8.41亿元，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济风险；原油价格波动风险；“一带一路”需求恢复不及预期；订单转化风险；汇率波动风险。

公司发布2024年年报，2024年全年营业收入5.50亿元，同比+20.50%；归母净利润0.94亿元，同比+11.09%；扣非归母净利润0.82亿元，同比+15.67%。1、24Q4业绩亮眼，单季扣非归母净利润同比+38%。2024Q4公司单季收入1.85亿元，同比+25.42%；归母净利润0.40亿元，同比+24.52%。2、分布式光伏配置功率预测系统正在经历“0→1”阶段：①24M4新国标要求分布式光伏电站接入电网应具备功率预测数据提报要求；②25M4南网要求12月前全网完成分布式新能源预测准确率需达到80%（广东应达到85%）。随着分布式“四可”要求的全面落地，公司新能源发电功率预测服务需求有望进一步释放。功率预测奠定成长基石，创新业务打开成长空间，综合考虑24年业绩，我们预计2025-2027年归母净利润为1.2、1.5、1.9亿元（25-26年前值为1.3、1.7亿元），分别同比+29%、+26%、+26%，对应PE为49、39、31倍，维持“买入”投资评级。

风险提示：政策变动风险、业务成长无法持续的风险、技术创新失败风险、市场竞争风险、应收账款延迟或无法收回的风险、核心技术泄密的风险。

证券研究报告《天风晨会集萃》

对外发布时间：2025年04月16日

报告发布机构天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师王茜 SAC执业证书编号：S1110516090005