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承德市(围场满族蒙古族自治县、滦平县、隆化县、丰宁满族自治县、鹰手营子矿区、兴隆县、平泉市、宽城满族自治县、双滦区、双桥区、承德县)

永州市(道县、蓝山县、江华瑶族自治县、祁阳市、新田县、冷水滩区、宁远县、双牌县、东安县、江永县、零陵区)

泸州市(纳溪区、合江县、叙永县、古蔺县、泸县、江阳区、龙马潭区)

嘉峪关市  河源市(龙川县、紫金县、东源县、连平县、源城区、和平县)

上海市(徐汇区、金山区、长宁区、宝山区、松江区、虹口区、普陀区、崇明区、杨浦区、浦东新区、黄浦区、闵行区、青浦区、嘉定区、奉贤区、静安区)

运城市(平陆县、稷山县、永济市、新绛县、芮城县、绛县、盐湖区、万荣县、河津市、闻喜县、夏县、临猗县、垣曲县)

北海市(合浦县、银海区、海城区、铁山港区)

惠州市(惠城区、博罗县、惠阳区、惠东县、龙门县)  海口市(秀英区、琼山区、龙华区、美兰区)

内江市(资中县、市中区、东兴区、隆昌市、威远县)

杭州市(临安区、拱墅区、钱塘区、余杭区、滨江区、建德市、桐庐县、淳安县、富阳区、临平区、上城区、西湖区、萧山区)

遵义市(仁怀市、绥阳县、赤水市、余庆县、凤冈县、习水县、正安县、汇川区、播州区、桐梓县、红花岗区、道真仡佬族苗族自治县、务川仡佬族苗族自治县、湄潭县)

武威市(天祝藏族自治县、民勤县、古浪县、凉州区)

海东市(互助土族自治县、民和回族土族自治县、平安区、乐都区、化隆回族自治县、循化撒拉族自治县)

汕尾市(陆丰市、陆河县、海丰县、城区)

钦州市(钦南区、钦北区、灵山县、浦北县)

临沧市(镇康县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、沧源佤族自治县、临翔区、永德县、凤庆县、耿马傣族佤族自治县、云县)

福州市(福清市、连江县、台江区、马尾区、仓山区、晋安区、闽侯县、罗源县、鼓楼区、长乐区、平潭县、永泰县、闽清县)

新疆维吾尔自治区

鞍山市(岫岩满族自治县、铁西区、铁东区、台安县、海城市、立山区、千山区)

滨州市(惠民县、邹平市、阳信县、滨城区、无棣县、沾化区、博兴县)

来宾市(武宣县、忻城县、金秀瑶族自治县、合山市、兴宾区、象州县)

宁德市(福鼎市、蕉城区、柘荣县、霞浦县、屏南县、寿宁县、古田县、周宁县、福安市)

金昌市(金川区、永昌县)

烟台市(招远市、芝罘区、莱州市、莱山区、福山区、蓬莱区、海阳市、莱阳市、龙口市、牟平区、栖霞市)

沧州市(任丘市、河间市、泊头市、盐山县、新华区、海兴县、孟村回族自治县、献县、黄骅市、肃宁县、吴桥县、南皮县、东光县、沧县、运河区、青县)

潍坊市(安丘市、高密市、坊子区、诸城市、奎文区、寿光市、青州市、潍城区、昌乐县、寒亭区、昌邑市、临朐县)

六安市(舒城县、金寨县、霍山县、裕安区、叶集区、霍邱县、金安区)

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荆门市(沙洋县、东宝区、钟祥市、掇刀区、京山市)

潮州市(饶平县、湘桥区、潮安区)

怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、泸水市、福贡县、兰坪白族普米族自治县)

池州市(东至县、青阳县、贵池区、石台县)  常德市(汉寿县、石门县、津市市、临澧县、鼎城区、武陵区、澧县、桃源县、安乡县)

宜宾市(南溪区、兴文县、屏山县、翠屏区、筠连县、叙州区、长宁县、高县、江安县、珙县)

内蒙古自治区

邢台市(沙河市、平乡县、广宗县、临城县、内丘县、临西县、南和区、新河县、南宫市、威县、清河县、巨鹿县、宁晋县、任泽区、柏乡县、隆尧县、襄都区、信都区)吉安市(吉州区、吉安县、永丰县、井冈山市、峡江县、泰和县、青原区、万安县、安福县、遂川县、永新县、吉水县、新干县)

通辽市(霍林郭勒市、奈曼旗、扎鲁特旗、库伦旗、科尔沁左翼后旗、开鲁县、科尔沁左翼中旗、科尔沁区)  阿坝藏族羌族自治州(松潘县、理县、黑水县、小金县、壤塘县、九寨沟县、若尔盖县、茂县、汶川县、马尔康市、阿坝县、金川县、红原县)

邵阳市(新宁县、城步苗族自治县、洞口县、邵阳县、武冈市、新邵县、大祥区、绥宁县、双清区、邵东市、北塔区、隆回县)

阜新市(彰武县、新邱区、阜新蒙古族自治县、清河门区、细河区、太平区、海州区)

韶关市(新丰县、仁化县、乐昌市、翁源县、始兴县、武江区、南雄市、曲江区、乳源瑶族自治县、浈江区)广安市(广安区、岳池县、华蓥市、前锋区、武胜县、邻水县)

白银市(靖远县、会宁县、平川区、白银区、景泰县)

萍乡市(莲花县、安源区、上栗县、芦溪县、湘东区)

贵阳市(云岩区、花溪区、开阳县、修文县、清镇市、观山湖区、南明区、息烽县、白云区、乌当区)

邯郸市(临漳县、肥乡区、磁县、鸡泽县、大名县、广平县、武安市、涉县、复兴区、丛台区、永年区、魏县、馆陶县、峰峰矿区、邱县、邯山区、成安县、曲周县)

文山壮族苗族自治州(文山市、马关县、广南县、富宁县、西畴县、砚山县、麻栗坡县、丘北县)

庆阳市(合水县、庆城县、环县、正宁县、西峰区、宁县、镇原县、华池县)

台州市(三门县、路桥区、温岭市、临海市、椒江区、天台县、黄岩区、仙居县、玉环市)

甘孜藏族自治州(炉霍县、康定市、石渠县、道孚县、雅江县、九龙县、巴塘县、甘孜县、稻城县、得荣县、白玉县、色达县、泸定县、新龙县、乡城县、理塘县、德格县、丹巴县)

温州市(永嘉县、乐清市、龙湾区、瑞安市、泰顺县、平阳县、洞头区、瓯海区、苍南县、龙港市、鹿城区、文成县)

宿迁市(泗洪县、泗阳县、宿豫区、沭阳县、宿城区)

阿勒泰地区(青河县、哈巴河县、福海县、吉木乃县、富蕴县、阿勒泰市、布尔津县)

遂宁市(大英县、安居区、射洪市、蓬溪县、船山区)

龙岩市(上杭县、长汀县、新罗区、永定区、漳平市、连城县、武平县)

吉林市(船营区、桦甸市、磐石市、蛟河市、昌邑区、舒兰市、丰满区、永吉县、龙潭区)

五指山市(澄迈县、文昌市、保亭黎族苗族自治县、定安县、陵水黎族自治县、昌江黎族自治县、屯昌县、万宁市、琼中黎族苗族自治县、临高县、东方市、乐东黎族自治县、琼海市、白沙黎族自治县)

儋州市

　　4月25日，舍得酒业（600702）公布2025年一季报，公司营业收入为15.8亿元，同比下降25.1%；归母净利润为3.46亿元，同比下降37.1%；扣非归母净利润为3.43亿元，同比下降37.1%；经营现金流净额为2.24亿元，同比增长106.8%；EPS（全面摊薄）为1.039元。

　　截至一季度末，公司总资产121.79亿元，较上年度末增长3.2%；归母净资产为71.01亿元，较上年度末增长4.3%。

　　2025年第一季度报告显示，在多个业务领域的表现情况。主要从事高端白酒的生产和销售，旗下拥有多个知名品牌，致力于传承和创新中国白酒文化。

　　此外，进行了股份回购，计划以集中竞价交易方式回购股份，回购总金额不低于1亿元且不超过2亿元，显示出对未来发展的信心。通过这些措施，希望能够进一步提升股东价值，并激励员工的积极性。

　　出品：新浪上市公司研究院

　　文/夏虫工作室

　　核心观点：蓝思科技一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？值得注意的是，港股上市前夕，其现金分红力度达到历史顶峰，超六成的现金分红将流入实控人口袋。此外，公司苹果客户单一依赖的商业模式下，财报呈现出“两高一低”特征，即高资本性支出、高有息债务及低毛利率。若未来行业景气度下行或单一客户出现变故，公司业绩将会面临巨额折旧、财务费用及巨额资产减值计提等“三杀”风险。

　　2025年以来，A股上市公司赴港股上市持续升温。根据公开资料不完全统计，已有超过30家A股上市公司递表或正式发布相关港股筹划上市公告。

　　来源：公开资料，部分截图

　　为何引发A股上市公司港股二次上市热潮？

　　一方面，港股作为国际化资本市场，或有助于相关公司全球化业务布局。我们发现，多家公司在公告中都提到了“助力全球化发展”等理由。

　　如3月12日，蓝思科技公告宣布，为进一步推进全球化战略布局，提升国际品牌形象，增强综合竞争力，公司拟发行境外上市外资股（H股）股票，并申请在港交所主板挂牌上市；4月20日晚，大族数控发布公告，公司拟发行H股股票并在香港联合交易所主板上市，其表示，此次筹划港股上市主要是基于公司长期发展规划，旨在深入推进公司全球化战略进程，加速境外资本平台建设，有效提升公司在国际市场的综合竞争力。

　　另一方面，相关政策也支持港股二次上市。

　　据悉，2024年4月，国务院出台《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，证监会基于此文件，与香港方面加强合作，推出五项措施以优化沪深港通机制，并助力香港提升其国际金融中心的地位，推动两地资本市场的协同发展。其中提到一项便是“支持内地行业龙头企业赴香港上市”。

　　基于上述背景，我们将对相关港股拟上市或转H股上市公司进行深入复盘，看看相关标的质量究竟如何？港股二次上市募资又是否合理等等。

　　来源：wind，部分截图

　　募资必要性是否存疑？腾挪定增资金补流是否踩线

　　近日，蓝思科技发布一季报，业绩可谓靓丽。公司2025年一季度实现营业收入170.63亿元，同比增长10.10%；归母净利润4.29亿元，同比增长38.71%；扣非归母净利润为3.78亿元，同比大幅增长60.99%。经营性现金流净额26.30亿元，同比增长29.59%。

　　蓝思科技今年计划港股上市。

　　3月12日发布公告称，筹划发行H股股票并在香港联交所上市。公司称将充分考虑现有股东利益及境内外资本市场情况，在股东大会决议有效期内（即经公司股东大会审议通过之日起24个月或同意延长的其他期限）择机完成本次发行上市。据公开资料，蓝思科技此次赴港上市有望在今年7月、8月完成，拟在香港IPO中筹资10亿至15亿美元。

　　3月底，蓝思科技递表。蓝思科技发布公告称，公司已于2025年3月31日向香港联合交易所有限公司递交了发行境外上市外资股（H股）股票并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行的申请资料。

　　值得注意的是，公司近年资产负债率水平持续下降，近年一季度降至37.69%，与高峰60%的水平相比显著下降。与此同时，公司一季报的货币资金与交易性金融资产合计超110亿元。

　　我们进一步发现，公司港股上市前夕似乎加大投资分红力度，现金分红水平达到近十年最高，24年现金分红金额近20亿元，股利支付率达到54.74%。蓝思科技的实际控制人周群飞及其配偶郑俊龙，通过蓝思科技（香港）和长沙群欣，合计持有蓝思科技62.13%的股份。换言之，仅24年超12亿元的现金分红将流入实控人周群飞家族口袋。

　　与此同时，我们发现，公司在定增募资时，其实际投资金额与募集后承诺投资金额的差额较大，且部分定增资金被补流方式腾挪。

　　据公开资料，公司2020年12月通过定增方式发行人民币普通股5.896亿股，募集资金净额149亿元。然而，去年不仅变更相关募投项目使用资金，同时募投项目均遭延期。

　　2024年4月，公司发布《关于募投项目延期及变更部分募集资金用途》公告：

　　（1）将“长沙（二）园智能穿戴和触控功能面板建设项目”募集资金投入金额由原229，159.04万元调减至192，546.82万元，项目投资总额保持不变，调减的募集资金未来改用公司自有资金投入；同时将项目达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（2）将“长沙（二）园车载玻璃及大尺寸功能面板建设项目”投资总额由原422，653.36万元减少至353，083.44万元，募集资金投入金额由原422，653.36万元调减至322，653.36万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（3）将“长沙（二）园3D触控功能面板和生产配套设施建设项目”达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日，

　　（4）将“工业互联网产业应用项目”募集资金投入金额由原207，817.48万元调增至246，466.81万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（5）将“补充流动资金项目”募集资金投入金额由原368，788.68万元增加至468，788.68万元。

　　值得注意的是，公司此次变更募投资金补流后，补流资金占募投资金超过31%。上述变相腾挪定增资金用于补流是否违规？

　　监管对于再融资企业募资补流的占比划出较为明确的红线，即除配股、发行优先股或董事会确定发行对象的非公开发行股票，以及部分满足轻资产、高研发投入特点的企业外，补充流动资金和偿还债务比例一般都需要控制在募集资金总额的30%以内。

　　值得注意的是，创业板精测电子也同样出现过定增募资变更补流触发监管红线，在其再融资监管审核阶段，其主动将实际补充流动资金超出部分从最新募资金额中给与剔除，以符合监管规则。

　　至此，我们疑惑的是，公司一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？

　　大客户依赖症呈现出“两高一低”：高资本性支出、高有息债务及低毛利率

　　作为果链之一，公司大客户依赖病一直被市场诟病。2022年、2023年和2024年，来自前五大客户的收入分别为388.78亿元、452.82亿元和567.07亿元，分别占当年总收入的83.3%、83.1%和81.1%；其向最大客户为苹果公司，对应销售额分别为331.36亿元、315.12亿元和345.67亿元，分别占当年总收入的71.0%、57.8%和49.5%。尽管公司近年对苹果业务占比有所降低，但大客户依赖特征依然显著，仅苹果销售额收入占比在50%左右。

　　在这种果链依赖下，公司财务数据呈现出“两高一低”的特征，即高有息债、高资本性支出及低毛利率。

　　蓝思科技的毛利率由2020年的29.44%持续下降至2024年的15.89%，25年一季度进一步降至12.8%。

　　毛利率持续走低，是否意味着公司相关定价权薄弱？事实上，苹果通过“二供”“三供”策略强化供应链竞争，典型案例如2017年引入京东方迫使三星大幅降价。数据显示，立讯精密、歌尔股份等均对苹果公司业务较为依赖，导致议价权完全倒向苹果。原材料成本上涨时，供应商难以转嫁压力，立讯精密消费电子业务毛利率从2018年的21%左右降至2023年的11%左右。

　　对于蓝思科技的毛利率下降，公司给出了如下解释，公司称其毛利率下降，主要是销售业务的结构发生变化，组装业务的放量拉低了整体水平，结构件保持稳定。公司将通过整机组装业务持续推动产业链的垂直整合，提高生产效率和良率，保持毛利率的平稳。

　　与此同时，蓝思科技的历年资本性支出持续维持高位，近年资本性支出长期维持在五六十亿水平。

　　颇为巧合的是，作为果链的歌尔股份、立讯精密等同业也呈现出高资本性支出特征。

　　业内人士表示，苹果订单具有强周期性（如新品发布前集中备货），迫使企业提前扩建产能。持续高资本性支出将使得公司承担较大这就摊销成本，在行业景气度上升可以对冲，一旦景气度下调或被踢出果链，公司将会遭遇巨额折旧费用吞噬。据悉，立讯精密固定资产从2012年的8.41亿元飙升至2022年的440.26亿元，但淡季产能利用率不足导致单位成本上升。歌尔股份2022年因AirPods订单变动计提超20亿元资产减值，资本开支效率低下问题凸显。

　　蓝思科技2024年仅长期资产折旧摊销金额为46.71亿元，占同期净利润之比超过120%。

　　巨额的资本性支出下，公司有息债务也不低。2025年一季度末，蓝思科技的有息债务超137亿元。值得一提的是，2024年公司的财务费用为3.84亿元，占当期净利润之比超10%。