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包头市(石拐区、达尔罕茂明安联合旗、昆都仑区、固阳县、九原区、东河区、土默特右旗、青山区、白云鄂博矿区)

赣州市(上犹县、安远县、南康区、赣县区、兴国县、寻乌县、信丰县、会昌县、全南县、崇义县、石城县、大余县、于都县、宁都县、章贡区、定南县、瑞金市、龙南市)

云浮市(云安区、罗定市、云城区、新兴县、郁南县)

吐鲁番市(托克逊县、高昌区、鄯善县)  通化市(辉南县、通化县、柳河县、东昌区、二道江区、集安市、梅河口市)

赤峰市(翁牛特旗、克什克腾旗、敖汉旗、元宝山区、松山区、红山区、巴林左旗、林西县、宁城县、阿鲁科尔沁旗、巴林右旗、喀喇沁旗)

毕节市(赫章县、大方县、七星关区、金沙县、织金县、威宁彝族回族苗族自治县、黔西市、纳雍县)

怀化市(靖州苗族侗族自治县、洪江市、中方县、会同县、芷江侗族自治县、通道侗族自治县、麻阳苗族自治县、鹤城区、新晃侗族自治县、沅陵县、辰溪县、溆浦县)

铜川市(宜君县、耀州区、印台区、王益区)  常德市(石门县、澧县、津市市、安乡县、汉寿县、武陵区、桃源县、鼎城区、临澧县)

黔西南布依族苗族自治州(兴义市、册亨县、普安县、晴隆县、望谟县、安龙县、贞丰县、兴仁市)

昆明市(官渡区、嵩明县、宜良县、盘龙区、禄劝彝族苗族自治县、五华区、安宁市、晋宁区、呈贡区、西山区、富民县、石林彝族自治县、寻甸回族彝族自治县、东川区)

西藏自治区

广西壮族自治区

贵阳市(清镇市、白云区、息烽县、观山湖区、乌当区、开阳县、云岩区、南明区、花溪区、修文县)

宿迁市(泗阳县、泗洪县、宿豫区、沭阳县、宿城区)

遂宁市(安居区、射洪市、蓬溪县、大英县、船山区)

吉安市(吉水县、青原区、井冈山市、永丰县、吉州区、新干县、吉安县、峡江县、安福县、万安县、泰和县、遂川县、永新县)

呼伦贝尔市(陈巴尔虎旗、鄂温克族自治旗、海拉尔区、鄂伦春自治旗、牙克石市、根河市、扎赉诺尔区、额尔古纳市、扎兰屯市、新巴尔虎右旗、新巴尔虎左旗、阿荣旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、满洲里市)

芜湖市(繁昌区、湾沚区、镜湖区、鸠江区、南陵县、弋江区、无为市)

威海市(文登区、荣成市、环翠区、乳山市)

宝鸡市(千阳县、凤翔区、扶风县、太白县、凤县、渭滨区、陇县、陈仓区、金台区、眉县、麟游县、岐山县)

黔南布依族苗族自治州(惠水县、荔波县、龙里县、三都水族自治县、瓮安县、平塘县、贵定县、福泉市、罗甸县、长顺县、独山县、都匀市)

沈阳市(法库县、苏家屯区、沈北新区、浑南区、皇姑区、新民市、于洪区、沈河区、铁西区、和平区、康平县、大东区、辽中区)

泉州市(金门县、丰泽区、安溪县、泉港区、晋江市、洛江区、鲤城区、惠安县、德化县、永春县、南安市、石狮市)

六安市(金安区、金寨县、霍山县、叶集区、霍邱县、舒城县、裕安区)

青岛市(崂山区、平度市、胶州市、市北区、市南区、莱西市、李沧区、黄岛区、城阳区、即墨区)

鄂尔多斯市(准格尔旗、康巴什区、鄂托克旗、杭锦旗、伊金霍洛旗、鄂托克前旗、达拉特旗、东胜区、乌审旗)

玉溪市(元江哈尼族彝族傣族自治县、华宁县、通海县、易门县、新平彝族傣族自治县、江川区、澄江市、红塔区、峨山彝族自治县)

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潍坊市(奎文区、坊子区、青州市、寿光市、昌乐县、潍城区、诸城市、昌邑市、寒亭区、安丘市、临朐县、高密市)

茂名市(化州市、茂南区、信宜市、电白区、高州市)

黑河市(五大连池市、逊克县、嫩江市、爱辉区、北安市、孙吴县)

甘南藏族自治州(夏河县、临潭县、合作市、舟曲县、玛曲县、迭部县、卓尼县、碌曲县)  吴忠市(利通区、青铜峡市、盐池县、红寺堡区、同心县)

湛江市(霞山区、坡头区、吴川市、雷州市、廉江市、赤坎区、麻章区、徐闻县、遂溪县)

克拉玛依市(白碱滩区、独山子区、乌尔禾区、克拉玛依区)

阳泉市(城区、矿区、盂县、平定县、郊区)黄冈市(团风县、麻城市、黄州区、武穴市、浠水县、黄梅县、英山县、罗田县、蕲春县、红安县)

三门峡市(陕州区、卢氏县、义马市、渑池县、灵宝市、湖滨区)  哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊吾县、伊州区)

嘉兴市(嘉善县、秀洲区、海盐县、海宁市、平湖市、桐乡市、南湖区)

枣庄市(薛城区、峄城区、滕州市、市中区、山亭区、台儿庄区)

衢州市(龙游县、衢江区、常山县、开化县、江山市、柯城区)郑州市(中牟县、新密市、上街区、荥阳市、惠济区、巩义市、新郑市、二七区、管城回族区、登封市、中原区、金水区)

湘潭市(雨湖区、湘潭县、岳塘区、湘乡市、韶山市)

汉中市(南郑区、佛坪县、镇巴县、洋县、勉县、城固县、留坝县、汉台区、西乡县、宁强县、略阳县)

广州市(增城区、天河区、海珠区、黄埔区、从化区、越秀区、花都区、南沙区、荔湾区、白云区、番禺区)

四平市(铁东区、梨树县、铁西区、伊通满族自治县、双辽市)

舟山市(岱山县、嵊泗县、普陀区、定海区)

榆林市(清涧县、定边县、绥德县、子洲县、靖边县、府谷县、米脂县、横山区、榆阳区、佳县、神木市、吴堡县)

合肥市(肥西县、长丰县、巢湖市、庐阳区、庐江县、肥东县、包河区、瑶海区、蜀山区)

阿拉善盟(阿拉善右旗、额济纳旗、阿拉善左旗)

嘉峪关市

仙桃市(天门市、神农架林区、潜江市)

黔东南苗族侗族自治州(凯里市、黄平县、黎平县、从江县、锦屏县、岑巩县、施秉县、台江县、镇远县、榕江县、雷山县、丹寨县、天柱县、三穗县、麻江县、剑河县)

佛山市(禅城区、顺德区、南海区、高明区、三水区)

南昌市(西湖区、红谷滩区、南昌县、进贤县、青云谱区、东湖区、新建区、安义县、青山湖区)

鞍山市(千山区、海城市、岫岩满族自治县、立山区、台安县、铁西区、铁东区)

锦州市(古塔区、黑山县、北镇市、凌河区、太和区、义县、凌海市)

日喀则市(岗巴县、拉孜县、仁布县、仲巴县、定结县、桑珠孜区、昂仁县、萨嘎县、南木林县、谢通门县、江孜县、康马县、白朗县、亚东县、定日县、萨迦县、吉隆县、聂拉木县)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。