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本溪市(本溪满族自治县、明山区、南芬区、溪湖区、平山区、桓仁满族自治县)

岳阳市(湘阴县、临湘市、华容县、岳阳楼区、云溪区、平江县、汨罗市、岳阳县、君山区)

鄂尔多斯市(鄂托克前旗、准格尔旗、杭锦旗、伊金霍洛旗、康巴什区、东胜区、乌审旗、达拉特旗、鄂托克旗)

七台河市(茄子河区、桃山区、勃利县、新兴区)  淮南市(凤台县、寿县、田家庵区、谢家集区、八公山区、潘集区、大通区)

葫芦岛市(连山区、龙港区、绥中县、南票区、建昌县、兴城市)

恩施土家族苗族自治州(咸丰县、利川市、巴东县、鹤峰县、建始县、恩施市、来凤县、宣恩县)

克拉玛依市(白碱滩区、克拉玛依区、独山子区、乌尔禾区)

佳木斯市(桦川县、向阳区、富锦市、汤原县、东风区、郊区、桦南县、抚远市、前进区、同江市)  阿坝藏族羌族自治州(金川县、理县、若尔盖县、九寨沟县、阿坝县、壤塘县、黑水县、茂县、小金县、汶川县、红原县、松潘县、马尔康市)

抚顺市(望花区、新宾满族自治县、东洲区、新抚区、清原满族自治县、抚顺县、顺城区)

清远市(连州市、英德市、连山壮族瑶族自治县、清新区、阳山县、佛冈县、连南瑶族自治县、清城区)

晋城市(泽州县、阳城县、沁水县、城区、高平市、陵川县)

呼和浩特市(玉泉区、托克托县、赛罕区、清水河县、武川县、新城区、回民区、土默特左旗、和林格尔县)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊吾县、伊州区)

山南市(曲松县、隆子县、琼结县、贡嘎县、浪卡子县、洛扎县、乃东区、措美县、错那市、加查县、桑日县、扎囊县)

宁德市(柘荣县、霞浦县、福安市、周宁县、福鼎市、古田县、蕉城区、寿宁县、屏南县)

伊春市(南岔县、丰林县、友好区、金林区、汤旺县、乌翠区、铁力市、大箐山县、伊美区、嘉荫县)

大同市(浑源县、左云县、天镇县、灵丘县、平城区、阳高县、云州区、云冈区、广灵县、新荣区)

黑河市(爱辉区、孙吴县、嫩江市、北安市、逊克县、五大连池市)

广西壮族自治区

潮州市(潮安区、饶平县、湘桥区)

阿克苏地区(新和县、阿克苏市、库车市、拜城县、沙雅县、乌什县、阿瓦提县、柯坪县、温宿县)

广元市(青川县、旺苍县、苍溪县、剑阁县、昭化区、朝天区、利州区)

铜仁市(思南县、松桃苗族自治县、印江土家族苗族自治县、沿河土家族自治县、德江县、江口县、万山区、碧江区、玉屏侗族自治县、石阡县)

扬州市(江都区、广陵区、宝应县、高邮市、邗江区、仪征市)

林芝市(巴宜区、察隅县、墨脱县、波密县、米林市、朗县、工布江达县)

大庆市(林甸县、大同区、杜尔伯特蒙古族自治县、肇源县、龙凤区、红岗区、萨尔图区、肇州县、让胡路区)

丽江市(古城区、永胜县、华坪县、玉龙纳西族自治县、宁蒗彝族自治县)

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南充市(阆中市、南部县、高坪区、西充县、仪陇县、蓬安县、嘉陵区、营山县、顺庆区)

宜昌市(远安县、夷陵区、点军区、五峰土家族自治县、长阳土家族自治县、当阳市、兴山县、伍家岗区、枝江市、西陵区、宜都市、秭归县、猇亭区)

六盘水市(盘州市、六枝特区、钟山区、水城区)

宁夏回族自治区  贺州市(平桂区、富川瑶族自治县、昭平县、钟山县、八步区)

淮北市(杜集区、烈山区、相山区、濉溪县)

阳泉市(城区、盂县、平定县、矿区、郊区)

双鸭山市(宝山区、岭东区、四方台区、友谊县、饶河县、集贤县、尖山区、宝清县)德宏傣族景颇族自治州(芒市、陇川县、盈江县、瑞丽市、梁河县)

果洛藏族自治州(达日县、玛多县、甘德县、玛沁县、久治县、班玛县)  桂林市(临桂区、平乐县、资源县、恭城瑶族自治县、叠彩区、永福县、龙胜各族自治县、灌阳县、秀峰区、荔浦市、七星区、灵川县、象山区、雁山区、阳朔县、兴安县、全州县)

北海市(银海区、海城区、合浦县、铁山港区)

三亚市(崖州区、天涯区、海棠区、吉阳区)

呼伦贝尔市(根河市、鄂温克族自治旗、额尔古纳市、阿荣旗、牙克石市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、扎兰屯市、陈巴尔虎旗、扎赉诺尔区、新巴尔虎左旗、新巴尔虎右旗、满洲里市、海拉尔区、鄂伦春自治旗)毕节市(威宁彝族回族苗族自治县、七星关区、纳雍县、织金县、赫章县、黔西市、大方县、金沙县)

鹤壁市(淇县、淇滨区、鹤山区、浚县、山城区)

蚌埠市(固镇县、禹会区、五河县、龙子湖区、蚌山区、怀远县、淮上区)

防城港市(东兴市、防城区、港口区、上思县)

衢州市(开化县、衢江区、常山县、龙游县、江山市、柯城区)

儋州市

宝鸡市(太白县、千阳县、陇县、渭滨区、金台区、麟游县、凤县、凤翔区、扶风县、岐山县、陈仓区、眉县)

临沂市(兰山区、平邑县、蒙阴县、郯城县、临沭县、沂南县、兰陵县、罗庄区、河东区、莒南县、沂水县、费县)

石河子市(铁门关市、可克达拉市、新星市、五家渠市、昆玉市、北屯市、阿拉尔市、双河市、图木舒克市、白杨市、胡杨河市)

漯河市(临颍县、舞阳县、郾城区、召陵区、源汇区)

黔东南苗族侗族自治州(天柱县、凯里市、黄平县、岑巩县、施秉县、三穗县、剑河县、雷山县、镇远县、黎平县、榕江县、丹寨县、锦屏县、从江县、麻江县、台江县)

荆州市(洪湖市、沙市区、荆州区、石首市、监利市、江陵县、公安县、松滋市)

昌吉回族自治州(木垒哈萨克自治县、奇台县、呼图壁县、吉木萨尔县、昌吉市、阜康市、玛纳斯县)

拉萨市(曲水县、达孜区、墨竹工卡县、尼木县、城关区、当雄县、林周县、堆龙德庆区)

甘孜藏族自治州(炉霍县、色达县、德格县、九龙县、乡城县、丹巴县、泸定县、道孚县、石渠县、雅江县、新龙县、得荣县、巴塘县、甘孜县、康定市、稻城县、理塘县、白玉县)

武威市(古浪县、凉州区、民勤县、天祝藏族自治县)

安康市(石泉县、平利县、汉阴县、汉滨区、镇坪县、白河县、紫阳县、宁陕县、旬阳市、岚皋县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。