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长沙市(浏阳市、望城区、宁乡市、长沙县、天心区、开福区、雨花区、岳麓区、芙蓉区)

宜宾市(珙县、江安县、长宁县、翠屏区、兴文县、高县、南溪区、叙州区、屏山县、筠连县)

牡丹江市(绥芬河市、东安区、宁安市、爱民区、阳明区、东宁市、林口县、海林市、西安区、穆棱市)

伊春市(金林区、大箐山县、嘉荫县、铁力市、南岔县、乌翠区、伊美区、丰林县、友好区、汤旺县)  南通市(如东县、海安市、通州区、崇川区、启东市、如皋市、海门区)

自贡市(富顺县、贡井区、自流井区、沿滩区、大安区、荣县)

乌海市(海南区、海勃湾区、乌达区)

安康市(白河县、岚皋县、汉阴县、宁陕县、镇坪县、平利县、石泉县、汉滨区、旬阳市、紫阳县)

阳泉市(盂县、城区、平定县、矿区、郊区)  廊坊市(广阳区、大城县、文安县、固安县、霸州市、三河市、香河县、安次区、永清县、大厂回族自治县)

湘西土家族苗族自治州(永顺县、龙山县、泸溪县、古丈县、吉首市、凤凰县、保靖县、花垣县)

宁波市(象山县、江北区、余姚市、奉化区、慈溪市、北仑区、海曙区、镇海区、鄞州区、宁海县)

安顺市(镇宁布依族苗族自治县、关岭布依族苗族自治县、普定县、西秀区、平坝区、紫云苗族布依族自治县)

娄底市(双峰县、新化县、娄星区、涟源市、冷水江市)

安庆市(大观区、岳西县、太湖县、宜秀区、宿松县、桐城市、望江县、怀宁县、迎江区、潜山市)

荆州市(公安县、荆州区、江陵县、监利市、洪湖市、松滋市、沙市区、石首市)

辽源市(东丰县、西安区、东辽县、龙山区)

广元市(昭化区、苍溪县、青川县、利州区、朝天区、剑阁县、旺苍县)

郴州市(汝城县、苏仙区、永兴县、嘉禾县、临武县、北湖区、桂东县、资兴市、宜章县、桂阳县、安仁县)

黄冈市(浠水县、麻城市、蕲春县、团风县、红安县、武穴市、罗田县、英山县、黄州区、黄梅县)

凉山彝族自治州(德昌县、盐源县、布拖县、昭觉县、雷波县、西昌市、宁南县、普格县、美姑县、会理市、冕宁县、金阳县、喜德县、木里藏族自治县、甘洛县、越西县、会东县)

昆明市(宜良县、安宁市、寻甸回族彝族自治县、晋宁区、五华区、石林彝族自治县、呈贡区、嵩明县、禄劝彝族苗族自治县、盘龙区、富民县、东川区、官渡区、西山区)

海西蒙古族藏族自治州(乌兰县、德令哈市、格尔木市、天峻县、都兰县、茫崖市)

承德市(双桥区、围场满族蒙古族自治县、隆化县、双滦区、宽城满族自治县、丰宁满族自治县、平泉市、承德县、兴隆县、滦平县、鹰手营子矿区)

黔东南苗族侗族自治州(剑河县、黄平县、凯里市、施秉县、岑巩县、镇远县、黎平县、麻江县、雷山县、从江县、天柱县、台江县、锦屏县、三穗县、丹寨县、榕江县)

湖州市(德清县、安吉县、长兴县、南浔区、吴兴区)

朝阳市(凌源市、龙城区、双塔区、建平县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、朝阳县、北票市)

抚顺市(清原满族自治县、新宾满族自治县、东洲区、望花区、顺城区、新抚区、抚顺县)

舟山市(嵊泗县、普陀区、岱山县、定海区)

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濮阳市(华龙区、濮阳县、范县、清丰县、南乐县、台前县)

湘潭市(雨湖区、湘潭县、湘乡市、韶山市、岳塘区)

通辽市(科尔沁区、科尔沁左翼后旗、科尔沁左翼中旗、扎鲁特旗、霍林郭勒市、开鲁县、奈曼旗、库伦旗)

许昌市(建安区、长葛市、禹州市、魏都区、鄢陵县、襄城县)  韶关市(武江区、仁化县、曲江区、新丰县、乐昌市、南雄市、浈江区、乳源瑶族自治县、翁源县、始兴县)

常州市(天宁区、武进区、溧阳市、钟楼区、金坛区、新北区)

晋城市(阳城县、泽州县、高平市、陵川县、沁水县、城区)

柳州市(三江侗族自治县、柳北区、柳城县、柳江区、城中区、鹿寨县、鱼峰区、融水苗族自治县、融安县、柳南区)本溪市(南芬区、桓仁满族自治县、明山区、平山区、本溪满族自治县、溪湖区)

大连市(沙河口区、金州区、甘井子区、西岗区、中山区、普兰店区、旅顺口区、瓦房店市、庄河市、长海县)  江门市(开平市、鹤山市、蓬江区、江海区、台山市、新会区、恩平市)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、德钦县、维西傈僳族自治县)

西宁市(城东区、城北区、大通回族土族自治县、城西区、城中区、湟中区、湟源县)

邢台市(临城县、广宗县、任泽区、柏乡县、巨鹿县、新河县、内丘县、临西县、南和区、宁晋县、隆尧县、清河县、襄都区、信都区、沙河市、平乡县、威县、南宫市)那曲市(索县、嘉黎县、色尼区、比如县、班戈县、双湖县、安多县、聂荣县、申扎县、尼玛县、巴青县)

吐鲁番市(托克逊县、高昌区、鄯善县)

兴安盟(突泉县、科尔沁右翼中旗、扎赉特旗、阿尔山市、科尔沁右翼前旗、乌兰浩特市)

鹤壁市(淇县、浚县、山城区、鹤山区、淇滨区)

苏州市(虎丘区、吴中区、吴江区、常熟市、姑苏区、太仓市、相城区、昆山市、张家港市)

驻马店市(确山县、上蔡县、汝南县、新蔡县、平舆县、西平县、驿城区、正阳县、泌阳县、遂平县)

济南市(槐荫区、历城区、平阴县、章丘区、济阳区、长清区、天桥区、钢城区、商河县、市中区、历下区、莱芜区)

葫芦岛市(南票区、龙港区、建昌县、绥中县、连山区、兴城市)

绍兴市(柯桥区、新昌县、嵊州市、越城区、诸暨市、上虞区)

天津市(西青区、东丽区、河北区、红桥区、河东区、静海区、北辰区、南开区、宝坻区、河西区、蓟州区、宁河区、武清区、津南区、和平区、滨海新区)

毕节市(黔西市、织金县、赫章县、威宁彝族回族苗族自治县、金沙县、大方县、纳雍县、七星关区)

澳门特别行政区

石河子市(北屯市、胡杨河市、双河市、新星市、昆玉市、可克达拉市、铁门关市、阿拉尔市、图木舒克市、白杨市、五家渠市)

晋中市(祁县、灵石县、平遥县、太谷区、寿阳县、昔阳县、榆次区、榆社县、和顺县、介休市、左权县)

五指山市(东方市、乐东黎族自治县、陵水黎族自治县、澄迈县、琼海市、文昌市、屯昌县、白沙黎族自治县、临高县、保亭黎族苗族自治县、昌江黎族自治县、定安县、万宁市、琼中黎族苗族自治县)

伊犁哈萨克自治州(察布查尔锡伯自治县、昭苏县、伊宁市、尼勒克县、伊宁县、霍尔果斯市、霍城县、巩留县、新源县、特克斯县、奎屯市)

西藏自治区

　　来源：BT财经

　　谁也没想到接下万达酒管烂摊子的，是同程。

　　万达2024年甩卖了26座万达广场，还有北京万达总部以及全部海外资产，王健林又把万达酒店管理摆上了货架。这次接盘侠是同程旅行，据其公告，本次收购万达酒店管理（香港）有限公司100%股权耗资24.97亿元。以王健林的持股65%计算，这次交易，王健林将获利约15亿元。

　　而王思聪也学起了王健林的甩卖，位于上海黄金地段的凯德茂名公馆正被其低价甩卖，购买价格是6500万，外加2300多万装修，王思聪从挂牌价1亿元再到8300万，依然未能出手。就连只开了1000公里的劳斯莱斯幻影也被其低价甩卖，理由是“家里车库放不下了”。

　　相比王思聪在上海的豪宅还没有接盘侠，王健林的万达酒店管理公司谁来接盘引发关注。资本市场对同程旅行的这次收购仍存疑虑，收购公告发布后的两个交易日，同程旅行股价连跌，分别下跌6.07%和2.63%，截至4月23日收盘，同程旅行股价为20.350港元，总市值为474.2亿港元。

　　王健林甩卖的资产价格确实诱人，不过此前万达的接盘者都命途多舛，同程旅行能否打破“魔咒”？

　　万达的接盘侠们

　　万达的“接盘侠”不少，其中以富力和融创最为典型。

　　2017年富力接盘万达酒店，期间还曝出王健林在办公室摔杯子的传闻，当时富力原本和王健林谈好的299亿元接手万达77家酒店，这是这些酒店的成本价，但富力老板李思廉坐地压价，在签约前一刻反悔，逼迫王健林降价至199亿。

　　富力少花了100亿的喜悦并未维持太久，随着相关政策及市场的变化，富力酒店业务逐渐走向下坡路，加上公共卫生事件的影响，原本看似稳赚不赔的买卖反而拖累了富力。在地产下行，“三道红线”，让富力超过3300亿元的债务为后来的爆雷埋下伏笔。

　　财报显示，富力地产已经连续四年亏损，2021年至今累计亏损达701亿元，其营收也由收购万达酒店那一年的592.8亿元降至177亿元，不足原先的三分之一。2017年，富力净利润211.9亿元，2024年则净亏损177.1亿元，形成了巨大的反差。

　　受业绩不断下滑和持续亏损影响，富力股价持续走低，股价由2018年高点的18.82港元暴跌至如今的1港元左右。曾经逼近千亿市值的富力，如今市值不足40亿港元。自身已经深陷债务危机中的富力，在2021年又一次做了万达的接盘侠，斥资10.8亿元收购了北京万达嘉华、武汉万达瑞华、福州万达威斯汀等7家酒店。

　　万达另外一个“接盘侠”融创现在日子同样不好过，当年融创以438.44亿元收购万达旗下西双版纳万达文旅项目、南昌万达文旅项目等13个文旅项目91%的股权。两项交易总金额637.5亿元，是万达最大的接盘侠。但其股价由高点的46.21港元跌至如今的1.6港元，总市值蒸发了97%，曾经接近5000亿港元市值的融创一度是国内排名前三的房企，如今总市值不足180亿港元。近四年，融创和富力一样都是连续亏损，期间累计亏损金额高达996亿元，此前的利润被反噬一空。

　　近期万达广场的“接盘侠”新华保险，因其独特的金融属性看似影响不大，却也一样能看出细微变化，2021年新华保险营收2224亿元，而2024年其营收则跌至1326亿元，营收减少了近千亿，值得一提的是新华保险的资产负债率高达94.31%，创下历史新高，上一年的资产负债率为92.51%，前年为91.93%，资产负债率连续3年增加。

　　万达“接盘侠”的前车之鉴就在眼前，同程旅行还敢大手笔接盘，到底为什么？

　　24.9亿值不值？

　　万达酒店管理拥有9个品牌酒店，具体如下表。9大品牌除了万达悦华之外，均是高端酒店，其中，万达文华酒店和万达嘉华酒店上榜2024年度国内高端酒店品牌ABN指数榜单Top100，位居第7和第8位。公开资料显示，截至2024年底，万达酒店管理公司在国内200多个城市拥有在营酒店共计204家，客房总量超过40200间，另有376家酒店已签约待开业。

　　总体规模庞大，且扩张迅速，最主要这些酒店的经营指标相对健康。财报数据显示，2024年，万达酒店的平均房价为456元，酒店行业评估客房收益能力的核心指标RevPAR（每间可供租出客房产生的平均实际营业收入）为246元，其中，全服务酒店的平均房价为507元，平均RevPAR为261元。

　　作为对比，文旅部数据显示，2024年全国星级酒店的平均房价为373元，平均RevPAR为187元，无论是平均房价还是核心指标RevPAR都高出全国平均值不少，整体运营指标优于大盘表现。

　　在国内，高端酒店几乎是万豪、希尔顿等洋品牌的天下，万达是少数能够和洋品牌掰掰手腕的民族品牌，这一点也为万达酒店加分。根据万达酒店发展2024年业绩公告，万达酒店2024年全年收入为8.9亿港元，其中酒店管理服务收入约为5.7亿港元，同比增长3.9%。分部业务的经调整税前利润约为4000万港元。

　　现金流是旅游行业的生命线，现金流对同程旅行同样宝贵，同程旅行能斥资24.9亿收购轻资产的酒店管理公司，到底值不值？

　　从行业来看参照，港股上市的华住集团的市值约为2023年度经调EBITDA的10.5倍，美股上市的亚朵集团市值约为EBITDA的19.8倍，A股上市的锦江酒店和首旅酒店的该倍数为9.2倍和7倍。同程旅行收购万达酒店管理的24.9亿元，约是万达酒店2023年度经调整EBITDA的9.5倍，高于锦江酒店和首旅酒店，但这两家酒店都不太具备万达酒店的高端属性，高过他们也属正常，但低于华住集团和亚朵集团的10.5倍和19.8倍，同时财报显示，截至2024年底，万达酒店的会员平台万悦会员的规模约为1700万，付费会员数刚刚超过50万。如此看来，同程其实算是捡到了便宜。

　　投资人史保刚表示同程旅行收购万达酒店的战略价值或大于财务价值，“核心城市高端酒店在商务旅行的支撑下保持了相对较强的韧性，成为酒店投资的重点领域。同程旅行在住宿产业的布局将补齐高端酒店这块“拼图”，战略意义更大，这对他们未来的旅游服务增加了不少筹码。”

　　同程旅行的亮眼业绩

　　近年，旅游业强势复苏，成为提振经济的一大利器。中国旅游研究院武汉分院发布的《2024中国旅游业发展报告》显示，2023年中国国内旅游总人数达48.91亿人次，较2022年增长93.30%；中国国内旅游收入达4.91万亿元人民币，同比增长140.17%。文化和旅游部数据显示，2024年，国内出游人次56.15亿，比上年同期增加7.24亿，同比增长14.8%。其中，城镇居民国内出游人次43.70亿，同比增长16.3%；农村居民国内出游人次12.45亿，同比增长9.9%。可见国内旅游业的火爆。

　　旅游业的火爆，带火了旅游行业的头部企业同程旅行。不久前同程旅行发布了2024年财报。2024年同程旅行营收173.4亿元，同比增长45.77%。这是2023年营收增长80.67%后又一次实现了高速增长。全年净利润19.74亿元，创下历史新高，同比27.04%的增幅也高于市场预期。

　　同程旅行的盈利能力也面临挑战，主要体现在净利率下滑上。2024年同程旅行的净利率为11.47%，低于上一年的13.16%，相比净利率下滑的1.69个百分点，毛利率下滑的幅度更大，2023年同程旅行毛利率高达73.45%，2024年则是64.09%，下滑了9.36个百分点。创下了连续两年内毛利率波动最大记录，这一毛利率甚至不如口罩事件三年的71.40%、74.93%和72.56%。

　　除了行业价格战导致竞争加剧之外，同程旅行的销售费用和管理费用大幅增长，影响到自身的净利率。财报显示，2024年同程旅行的销售成本由2023年的31.56亿元激增至62.27亿元，几乎翻倍。销售及营销开支由上一年的44.73亿元增长至56.21亿元，同比增长26%。行政开支也由2023年的7.112亿元增至12.06亿元，同比激增70%。

　　毛利率下滑是刚性成本上涨与收入增长承压共同导致。若同程旅行无法有效优化成本结构并突破流量依赖，其盈利能力或将承压。

　　收购万达虽然看似捡到了漏，但也可能是一场豪赌，如何打破“万达接盘侠”魔咒，如何提升净利率，或是同程旅行需要面对的难题。