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蚌埠市(五河县、怀远县、淮上区、禹会区、固镇县、蚌山区、龙子湖区)

绥化市(望奎县、绥棱县、青冈县、北林区、明水县、肇东市、安达市、海伦市、兰西县、庆安县)

梅州市(梅江区、蕉岭县、梅县区、大埔县、兴宁市、五华县、平远县、丰顺县)

济源市  宿迁市(泗阳县、宿城区、沭阳县、宿豫区、泗洪县)

六盘水市(六枝特区、盘州市、水城区、钟山区)

澳门特别行政区

庆阳市(镇原县、华池县、环县、正宁县、西峰区、宁县、庆城县、合水县)

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临沂市(蒙阴县、兰山区、河东区、沂南县、郯城县、莒南县、兰陵县、平邑县、临沭县、罗庄区、费县、沂水县)

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达州市(万源市、开江县、通川区、达川区、宣汉县、大竹县、渠县)

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阿克苏地区(沙雅县、拜城县、温宿县、柯坪县、阿克苏市、新和县、阿瓦提县、乌什县、库车市)

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内蒙古自治区

随州市(广水市、曾都区、随县)

红河哈尼族彝族自治州(蒙自市、石屏县、泸西县、弥勒市、红河县、建水县、绿春县、金平苗族瑶族傣族自治县、屏边苗族自治县、开远市、元阳县、河口瑶族自治县、个旧市)

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永州市(江永县、东安县、零陵区、祁阳市、蓝山县、冷水滩区、新田县、宁远县、道县、江华瑶族自治县、双牌县)百色市(平果市、右江区、田林县、德保县、凌云县、乐业县、那坡县、田阳区、隆林各族自治县、田东县、西林县、靖西市)

衡阳市(祁东县、衡山县、雁峰区、石鼓区、衡东县、衡南县、蒸湘区、常宁市、耒阳市、衡阳县、珠晖区、南岳区)  阳泉市(盂县、平定县、矿区、郊区、城区)

牡丹江市(东宁市、海林市、绥芬河市、西安区、林口县、爱民区、东安区、宁安市、穆棱市、阳明区)

安顺市(紫云苗族布依族自治县、平坝区、镇宁布依族苗族自治县、普定县、西秀区、关岭布依族苗族自治县)

营口市(西市区、老边区、盖州市、站前区、鲅鱼圈区、大石桥市)德阳市(绵竹市、中江县、什邡市、罗江区、广汉市、旌阳区)

玉溪市(江川区、峨山彝族自治县、红塔区、澄江市、华宁县、新平彝族傣族自治县、易门县、元江哈尼族彝族傣族自治县、通海县)

兰州市(西固区、城关区、皋兰县、七里河区、安宁区、红古区、榆中县、永登县)

嘉兴市(嘉善县、桐乡市、海宁市、南湖区、平湖市、海盐县、秀洲区)

湘潭市(韶山市、雨湖区、岳塘区、湘潭县、湘乡市)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、乌恰县、阿合奇县、阿克陶县)

昌都市(察雅县、类乌齐县、江达县、八宿县、贡觉县、卡若区、边坝县、芒康县、左贡县、丁青县、洛隆县)

泰州市(泰兴市、靖江市、兴化市、姜堰区、高港区、海陵区)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善左旗、阿拉善右旗)

酒泉市(肃州区、金塔县、瓜州县、肃北蒙古族自治县、玉门市、阿克塞哈萨克族自治县、敦煌市)

金昌市(金川区、永昌县)

荆州市(松滋市、沙市区、监利市、公安县、荆州区、石首市、江陵县、洪湖市)

长沙市(长沙县、雨花区、浏阳市、望城区、宁乡市、芙蓉区、开福区、天心区、岳麓区)

铜陵市(义安区、枞阳县、郊区、铜官区)

徐州市(新沂市、睢宁县、贾汪区、邳州市、丰县、云龙区、泉山区、沛县、铜山区、鼓楼区)

塔城地区(托里县、塔城市、乌苏市、沙湾市、和布克赛尔蒙古自治县、额敏县、裕民县)

阜阳市(颍东区、颍泉区、阜南县、临泉县、颍州区、颍上县、界首市、太和县)

摘要

H20贸易受限，英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元。实际上，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

投资要点

①H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

②关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

③半导体产业链哪些环节空间大？

H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

经过多轮的市场传言猜测与情绪反转，美国政府最终对英伟达的H20芯片升级了出口管制。

据媒体近日报道，英伟达当地时间15日发布8-K文件称，公司日前收到美国政府通知，H20芯片和达到H20内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需要获得许可证。英伟达预计，第一季度业绩中，与H20产品相关的库存、采购承诺及相关准备金费用将高达约55亿美元。

在此背景下，投资机构已经下调英伟达目标价。同时，当地时间4月16日，英伟达放量下跌6.87%，一夜总市值“蒸发”近1900亿美元。

这已经不是第一次美国政府限制英伟达芯片出口。

万联证券指出，早在2022年8月，美国政府就向英伟达下达通知，要求对A100、H100进行新的出口管制许可，而该管制许可导致后续实际影响是A100、H100以及更高端芯片在中国的禁售。此次美国政府对H20进行许可证管理，表明贸易管制力度加大，我们认为H20在中国市场的销售或将面临较大限制。同时，英伟达预计第一季度业绩包括与H20产品相关的库存、采购承诺及相关储备费用约55亿美元，贸易管制或导致英伟达在中国市场份额有所流失，国内AI芯片厂商有望承接更多市场份额。

除了限制英伟达部分芯片出口外，2022年以来，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。据证券时报梳理：

2022年10月限制先进制程下的高算力、人工智能芯片出口；

2023年10月，对先进计算芯片和半导体制造设备等物项收紧管制措施；

2024年12月，对24种半导体制造设备和3种关键软件工具实施出口限制。

近期，美国对多个国家和地区加征所谓“对等关税”，全球半导体产业的进出口将受到影响，高度全球化的半导体供应链面临重构风险。

万联证券进一步指出，关税博弈未定，全球贸易摩擦或加剧半导体产业国产化进程有望进一步加速，国产算力亦迎来发展机遇。建议关注：（1）半导体自主可控逻辑加强，关注先进制程突破带来的国产份额提升，以及半导体行业各细分领域的龙头企业；（2）H20贸易管制力度加大，或推动国内AI芯片厂商份额提升，关注国内AI芯片龙头企业；（3）由于国产芯片与英伟达芯片在单卡性能方面仍有一定差距，需通过超节点部署弥补整体算力水平，对互联组件、功耗控制等提出更高要求，有望提升光模块、液冷等细分领域需求。

关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

从产业发展状况来看，中国已连续多年成为全球最大的半导体消费市场，占据全球市场份额近三分之一。

据报道，根据美国半导体行业协会数据，2016至2024年，我国半导体产业销售额稳步上升，2021年达到历史巅峰，接近1900亿美元，2022至2024年持续超过1800亿美元（2023年因行业低迷除外）。从全球看，中国半导体产业对全球贡献度维持三成左右，2021年创历史新高，接近35%；2024年为29.45%，较上一年小幅上升。

东莞证券表示，美国对华科技封锁倒逼自主可控，叠加贸易摩擦推升进口成本，有助于加速相关领域的国产化进程。以半导体设备为例，应用材料、泛林半导体等企业在全球半导体设备制造领域占有重要地位，我国当前自给率相对较低，未来国产化进程有望加速。

据证券时报，中国半导体产业凭借自身产业基础，以及政策支持、周期反转、增量创新等因素驱动，在自主可控之路上展现独特竞争力，进口依赖度呈下降态势。

据海关总署数据，中国集成电路进出口贸易持续向好，其中集成电路出口额持续增长，2019年起出口额持续超过千亿美元。2024年迎来重要转折点，芯片成为中国第一大出口商品，出口金额折合人民币约1.2万亿元。

与此同时，我国集成电路进口金额虽然仍呈现增长趋势，但增速放缓。自2019至2024年，我国集成电路进口金额复合增速为4.77%，较2013至2018年的复合增速下降1.4个百分点。以集成电路进出口贸易比值来看（进口金额/出口金额），该比值自2018年以来逐年下降，2024年该比值为2.42倍，较2007年峰值下降超一半。

从半导体设备不同地区的进口金额来看，我国半导体设备对单一地区的依赖度正在下降，进口地区逐渐多元化。

数据显示，2024年，来自美国的进口金额占比低于20%，较2021年下降超1.6个百分点；来自日本的进口金额占比约23%，较2021年下降超1个百分点；来自韩国的进口金额占比下降近3.5个百分点；而来自新加坡、马来西亚的进口金额占比，较2021年均上升超3.5个百分点。

万联证券表示，关税博弈背景下，全球贸易摩擦或加剧，半导体产业链供应链自主可控的重要性及必要性愈发显著。由于贸易摩擦成本提升，本土芯片企业设计、代工制造、封装等环节更具备成本优势，有望重塑部分细分环节贸易格局，进一步提升自主可控份额。

申港证券认为，中国企业从美国进口集成电路产品、半导体设备及零部件或面临一定关税压力。从具体产品看，中国芯片产品进出口结构类似，主要为处理器及控制器、存储器、模拟/功率半导体，对美进口加征关税或将推高国内部分PC厂商、服务器厂商的采购成本，加快国产CPU及MCU产品的自主替代。另外，我国半导体设备及零部件的进口以前道制造设备为主，从美国进口的比例达12.7%，因此关税增加或将影响部分设备采购成本。2024年我国半导体设备进口金额超过420亿元，进口关税增加预计将推动市场份额更多向国产设备厂商转移，加快设备的国产化进程。

中信证券表示，中国半导体行业的内需市场和自主可控成为明确的发展方向。中原证券等机构也认为，“对等关税”政策将对全球贸易格局变化产生重要影响，国内半导体产业自主可控要求再次提升，且进程有望加速推进。

半导体产业链哪些环节国产化空间大？

半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

首先，模拟芯片迎来广阔市场空间。目前，全球前两大模拟芯片企业TI与ADI均为美国厂商，据测算中国区销售额可能超过23亿美元，这至少是本土厂商的约四倍以上，即模拟芯片国内市场需求远高于国产厂商供给量。TI与ADI主要晶圆生产均在美国本土，因此加征关税后其产品在中国的价格会显著上涨，而国内模拟芯片厂商产品价格竞争力增长，应用领域拓宽，迎来替代海外市场广阔机遇。

与此同时，作为芯片的底座，国产设备、材料、零部件进入自主可控历史性窗口期。半导体设备方面，其仍具有较高集中性，2024年全球前五大设备厂商占全球市场份额超85%，但当前国产设备厂商已处于突破替代的加速期，北方华创近期推出首款离子注入机，技术对标国际竞品；新凯来近期发布31款高端装备，完成几乎全产业链覆盖。半导体材料方面，我国已具备较好的国产化基础，在部分细分领域已跻身全球第一梯队，如江丰电子的高纯度溅射靶材市占率位列全球第二。但同时我国在光刻胶、电子特气、前驱体等高端材料领域仍存在结构性短板。截至2024年，中国主要晶圆制造材料国产化率仍普遍在40%以下，光刻胶仅13%。而在关税政策影响下，我国在高端材料领域的国产化突破也势必加速推进。半导体零部件方面，其常年被美日欧高度垄断，阀门、泵类、密封圈基本依赖进口。而当前，我国企业已在部分零部件细分赛道相继取得突破，半导体零部件已进入了产品拓展、客户导入的快车道，该趋势也必将在关税紧张格局下进一步深化。