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来宾市(象州县、兴宾区、金秀瑶族自治县、合山市、武宣县、忻城县)

亳州市(蒙城县、利辛县、涡阳县、谯城区)

阿克苏地区(库车市、乌什县、拜城县、沙雅县、温宿县、新和县、柯坪县、阿瓦提县、阿克苏市)

七台河市(新兴区、茄子河区、桃山区、勃利县)  漳州市(诏安县、东山县、平和县、云霄县、华安县、漳浦县、芗城区、长泰区、龙海区、南靖县、龙文区)

景德镇市(昌江区、浮梁县、珠山区、乐平市)

呼伦贝尔市(莫力达瓦达斡尔族自治旗、新巴尔虎右旗、扎兰屯市、陈巴尔虎旗、鄂伦春自治旗、新巴尔虎左旗、根河市、牙克石市、阿荣旗、海拉尔区、扎赉诺尔区、鄂温克族自治旗、额尔古纳市、满洲里市)

威海市(文登区、乳山市、荣成市、环翠区)

吉安市(峡江县、遂川县、泰和县、万安县、新干县、安福县、吉水县、吉安县、井冈山市、青原区、永新县、永丰县、吉州区)  马鞍山市(雨山区、含山县、和县、花山区、当涂县、博望区)

鸡西市(鸡冠区、虎林市、鸡东县、恒山区、城子河区、密山市、滴道区、麻山区、梨树区)

合肥市(瑶海区、包河区、长丰县、巢湖市、肥西县、庐阳区、蜀山区、肥东县、庐江县)

通辽市(科尔沁左翼中旗、库伦旗、开鲁县、霍林郭勒市、科尔沁左翼后旗、科尔沁区、奈曼旗、扎鲁特旗)

钦州市(灵山县、钦南区、钦北区、浦北县)

六盘水市(钟山区、盘州市、六枝特区、水城区)

衡阳市(耒阳市、石鼓区、常宁市、雁峰区、衡阳县、衡南县、衡山县、祁东县、蒸湘区、衡东县、珠晖区、南岳区)

扬州市(宝应县、江都区、广陵区、高邮市、邗江区、仪征市)

荆州市(洪湖市、江陵县、沙市区、松滋市、监利市、公安县、荆州区、石首市)

白城市(大安市、通榆县、洮北区、镇赉县、洮南市)

清远市(连南瑶族自治县、连山壮族瑶族自治县、阳山县、清新区、佛冈县、连州市、英德市、清城区)

常德市(桃源县、武陵区、鼎城区、汉寿县、津市市、安乡县、临澧县、石门县、澧县)

菏泽市(巨野县、成武县、鄄城县、牡丹区、曹县、东明县、单县、郓城县、定陶区)

中山市

甘孜藏族自治州(炉霍县、九龙县、泸定县、石渠县、白玉县、道孚县、色达县、巴塘县、雅江县、乡城县、甘孜县、德格县、理塘县、丹巴县、康定市、新龙县、得荣县、稻城县)

张掖市(山丹县、肃南裕固族自治县、高台县、临泽县、民乐县、甘州区)

汕头市(龙湖区、金平区、南澳县、潮南区、潮阳区、濠江区、澄海区)

宜宾市(叙州区、翠屏区、珙县、江安县、南溪区、筠连县、屏山县、长宁县、高县、兴文县)

红河哈尼族彝族自治州(红河县、屏边苗族自治县、绿春县、泸西县、开远市、石屏县、个旧市、河口瑶族自治县、蒙自市、金平苗族瑶族傣族自治县、元阳县、弥勒市、建水县)

盘锦市(盘山县、大洼区、双台子区、兴隆台区)

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黄石市(铁山区、大冶市、西塞山区、下陆区、阳新县、黄石港区)

安康市(紫阳县、石泉县、汉阴县、白河县、汉滨区、宁陕县、岚皋县、旬阳市、平利县、镇坪县)

鄂州市(鄂城区、梁子湖区、华容区)

乐山市(市中区、井研县、沙湾区、峨边彝族自治县、峨眉山市、夹江县、五通桥区、马边彝族自治县、犍为县、沐川县、金口河区)  宿迁市(沭阳县、宿豫区、宿城区、泗阳县、泗洪县)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、维西傈僳族自治县、德钦县)

周口市(郸城县、项城市、西华县、商水县、淮阳区、沈丘县、鹿邑县、太康县、扶沟县、川汇区)

上饶市(鄱阳县、婺源县、玉山县、广丰区、余干县、横峰县、弋阳县、广信区、信州区、万年县、铅山县、德兴市)咸宁市(通城县、赤壁市、崇阳县、嘉鱼县、咸安区、通山县)

湖州市(长兴县、南浔区、德清县、安吉县、吴兴区)  泰安市(宁阳县、肥城市、东平县、岱岳区、新泰市、泰山区)

包头市(青山区、九原区、白云鄂博矿区、石拐区、东河区、固阳县、达尔罕茂明安联合旗、土默特右旗、昆都仑区)

怒江傈僳族自治州(泸水市、福贡县、兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县)

仙桃市(神农架林区、潜江市、天门市)泸州市(江阳区、叙永县、古蔺县、纳溪区、泸县、龙马潭区、合江县)

聊城市(临清市、冠县、东阿县、阳谷县、东昌府区、莘县、茌平区、高唐县)

肇庆市(德庆县、鼎湖区、封开县、广宁县、怀集县、四会市、高要区、端州区)

珠海市(斗门区、香洲区、金湾区)

南昌市(进贤县、东湖区、西湖区、青云谱区、红谷滩区、青山湖区、南昌县、新建区、安义县)

安庆市(望江县、岳西县、迎江区、大观区、太湖县、宜秀区、宿松县、潜山市、桐城市、怀宁县)

抚顺市(清原满族自治县、新宾满族自治县、东洲区、顺城区、望花区、抚顺县、新抚区)

黔西南布依族苗族自治州(普安县、册亨县、兴义市、晴隆县、望谟县、贞丰县、安龙县、兴仁市)

达州市(通川区、开江县、大竹县、达川区、渠县、宣汉县、万源市)

辽源市(龙山区、东丰县、西安区、东辽县)

塔城地区(裕民县、额敏县、乌苏市、和布克赛尔蒙古自治县、沙湾市、塔城市、托里县)

乌海市(海勃湾区、海南区、乌达区)

铁岭市(开原市、铁岭县、西丰县、银州区、清河区、调兵山市、昌图县)

新乡市(凤泉区、卫滨区、获嘉县、新乡县、原阳县、卫辉市、辉县市、封丘县、红旗区、牧野区、长垣市、延津县)

泰州市(靖江市、泰兴市、海陵区、高港区、姜堰区、兴化市)

南充市(西充县、嘉陵区、高坪区、阆中市、营山县、南部县、蓬安县、仪陇县、顺庆区)

毕节市(大方县、黔西市、七星关区、纳雍县、金沙县、织金县、赫章县、威宁彝族回族苗族自治县)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年4月21日，杰华特发布2024年年报，报告期内实现营业收入16.79亿元，同比增长29.46%，实现归母净利润-6.03亿元，亏损较上年走扩，增收不增利状况明显。

　　值得注意的是，上市前杰华特营收持续高增，并于2021年实现扭亏为盈，2022年上市当年却增收不增利，之后两年更是遭遇半导体全行业需求疲软困境，陷入亏损，两年合计亏损11亿元。

　　业绩承压情形下，杰华特降低股票激励考核标准，并通过抬升杠杆筹措流动性，2023年到2024年两年时间内资产负债率抬升了20个百分点。

　　2025年2月，杰华特发布公告，宣布授权管理层启动H股上市的相关筹备工作。公司寻求在港上市能否帮助其化解业绩与财务困境？还需审慎跟踪看待。

　　上市当年便增收不增利上市第二年便大额转亏杰华特的研发扩张之路遭到质疑

　　杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。公司具备包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构。

　　杰华特早年依赖消费类AC-DC芯片起家，之后又切入DC-DC芯片，在小家电领域获得一定市场地位。此后，公司又逐渐补全高端产品序列，形成当下完善的产品矩阵。

　　至今，包含AC-DC芯片和DC-DC芯片在内的电源管理芯片业务仍是公司营收的主要贡献者，其营收占比常年保持在95%以上。

　　上市之前，杰华特刚刚扭亏为盈。2021年，公司实现归母净利润1.42亿元。2022年前三季度，公司营收也大幅增长56.52%至10.40亿元，归母净利润也同步增长59.13%至1.09亿元。

　　然而，2022年12月上市之后，杰华特发布的2022年年报业绩却迅速变脸，增收不增利状况开始显现。当年公司录得营收14.48亿元，同比增长38.99%，而归母净利润却仅有1.37亿元，同比减少3.39%。

　　从财报来看，公司当年出现增收不增利或是主要由于毛利率的承压与研发费用的增长。

　　毛利率较低一直都是困扰杰华特的重要问题。据招股说明书披露，2019年到2022年上半年，杰华特综合毛利率分别为13.72%、19.97%、42.18%、42.19%，而行业平均值则为41.29%、41.90%、47.69%、41.29%。早年公司与同业毛利率差距高达20到30个百分点，后来差距大幅缩小，但仍然有5到10个百分点的差距。

　　杰华特表示，公司创业前期产品毛利率偏低，一是由于公司从消费电子标准品切入，二是全产品线的布局。后续公司将通过不断突破，持续优化客户结构、完善产品结构去提升毛利率。

　　然而，2022年，公司的AC-DC产品的盈利能力在激烈的市场竞争中承受压力，当年该产品的毛利率下降了15.29个百分点。受此影响，即使其他产品的毛利率依旧坚挺，公司综合毛利率仍下滑了2.25个百分点。

　　与此同时，杰华特的研发费用也迅速走扩，当年同比增长53.45%，研发费用率也同步增长1.98个百分点至21.05%。在此情形下，公司净利率下降4.16个百分点，即使营收高增，归母净利润却呈现微降态势。

　　时间来到2023年和2024年，盈利压力与研发费用问题开始变本加厉。根据WSTS数据，2023年全球半导体行业受下游需求不振及全球经济低迷影响，预计市场规模下降9.40%。虽然2024年行业进入去库存周期的尾部，模拟芯片市场有回暖迹象，但竞争状况并未出现显著的好转。

　　两年时间内，杰华特毛利率由39.93%下降至27.35%，降幅超10个百分点。公司研发费用由3.05亿元提升至6.19亿元，翻倍有余。研发费用率也是从21.05%上升至36.89%，极大地掏空了利润空间。

　　2023年和2024年，公司分别亏损5.31亿元和6.03亿元，两年合计亏损11.34亿元。

　　有分析人士指出，杰华特的处境并不是完全的天灾，也在于它选择了一条并不好走的扩张之路。

　　半导体行业产品线的补全与扩张主要包括并购与研发两条路线，其中并购模式产品确定性更高、成本也更加可控。据媒体统计，自2024年“支持科技十六条”、“科创板八条”、“并购六条”等并购重组政策暖风吹起以来，半导体行业并购加速，2024年全年A股市场出现了逾40家上市公司首次披露半导体资产并购事项，这意味着几乎每8天就有一个新的半导体并购案发生。

　　而杰华特则选择投入成本通常更高、产出不确定性更高的研发模式，2022年到2024年研发费用总计高达14亿元，而新产品的回报却相对寥寥。2023年，杰华特新拓展的信号链芯片业务毛利率仅有28.41%，低于同业圣邦微、思瑞浦的40%水平。2024年，该业务毛利率为-1.66%，或反映了该产品线的竞争力还有待提升。       

　　业绩压力下降低股票激励目标赴港上市能否解决公司的财务焦虑

　　市场动荡导致盈利能力承压与研发优势延迟释放，杰华特的业绩提升节奏也被打乱。

　　2024年11月29日，杰华特发布公告称终止实施2023年限制性股票激励计划。按照原计划，考核目标为以2022年度营业收入为基数，2023至2026年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。

　　而由于2023年出现全球经济增速放缓、半导体行业周期变化、终端市场景气度及需求下降等因素，客观环境与公司2023年推出该激励计划时已发生较大变化，于是决定终止实施该激励计划。

　　而根据公司2024年8月所发布的2024年限制性股票激励计划（草案），其考核目标变为以以2023年度营业收入为基数，2024至2027年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%的目标。

　　而2023年公司营收较2022年下降10.43%，也就是新方案的基数出现下降，且2024年到2026年的增长率目标下降了10个百分点，2024年到2026年的业绩要求出现了显著的下调。

　　按照新的激励方案的考核标准，杰华特完成了2024年的目标。

　　业绩低于原预期对公司的财务表现产生了重要影响。2022年到2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-8.23亿元、-2.91亿元、-3.60亿元，三年经营活动导致的现金流出高达14.74亿元。

　　受此影响，公司账上现金快速消耗，2022年末的21.86亿元变为2024年末的11.94亿元。在此情形下，杰华特抬升杠杆以获取流动性。在刚刚完成上市的2022年末，公司资产负债率为27.95%，2023年末便提升至36.89%，2024年末又进一步抬高至49.50%，两年内提升了超20个百分点。

　　2025年2月17日，杰华特发布公告，宣布审议通过授权管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市的相关筹备工作。公告称，此次上市是为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。

　　此次杰华特赴港上市能否顺利完成？完成后能在多大程度上化解财务困境？一切还是未知。而杰华特的以研发扩展产品矩阵的战略又能否转化为长期优势？请投资者们审慎跟踪看待。