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周口市(川汇区、鹿邑县、扶沟县、项城市、郸城县、西华县、沈丘县、商水县、太康县、淮阳区)

温州市(洞头区、文成县、鹿城区、龙港市、泰顺县、乐清市、永嘉县、平阳县、瓯海区、龙湾区、苍南县、瑞安市)

株洲市(荷塘区、攸县、天元区、石峰区、渌口区、茶陵县、炎陵县、芦淞区、醴陵市)

滨州市(沾化区、惠民县、无棣县、邹平市、博兴县、滨城区、阳信县)  南阳市(方城县、桐柏县、西峡县、唐河县、社旗县、淅川县、镇平县、宛城区、内乡县、邓州市、卧龙区、新野县、南召县)

福州市(永泰县、闽清县、仓山区、连江县、长乐区、马尾区、鼓楼区、闽侯县、台江区、福清市、晋安区、平潭县、罗源县)

南昌市(南昌县、青山湖区、红谷滩区、新建区、东湖区、进贤县、西湖区、安义县、青云谱区)

韶关市(新丰县、乐昌市、南雄市、乳源瑶族自治县、浈江区、仁化县、始兴县、曲江区、翁源县、武江区)

池州市(石台县、青阳县、贵池区、东至县)  湛江市(雷州市、廉江市、霞山区、遂溪县、吴川市、赤坎区、坡头区、麻章区、徐闻县)

昭通市(彝良县、镇雄县、永善县、威信县、绥江县、盐津县、巧家县、大关县、昭阳区、水富市、鲁甸县)

抚州市(广昌县、金溪县、乐安县、东乡区、南丰县、资溪县、黎川县、临川区、宜黄县、崇仁县、南城县)

邯郸市(复兴区、磁县、涉县、魏县、鸡泽县、丛台区、武安市、曲周县、成安县、临漳县、广平县、馆陶县、大名县、肥乡区、峰峰矿区、邯山区、永年区、邱县)

阿坝藏族羌族自治州(理县、九寨沟县、黑水县、金川县、马尔康市、汶川县、壤塘县、小金县、阿坝县、若尔盖县、红原县、茂县、松潘县)

黄南藏族自治州(泽库县、尖扎县、河南蒙古族自治县、同仁市)

邵阳市(武冈市、北塔区、城步苗族自治县、邵东市、双清区、隆回县、邵阳县、新邵县、新宁县、绥宁县、大祥区、洞口县)

天水市(秦州区、清水县、张家川回族自治县、麦积区、甘谷县、秦安县、武山县)

许昌市(禹州市、长葛市、襄城县、魏都区、建安区、鄢陵县)

阳泉市(盂县、郊区、平定县、矿区、城区)

潮州市(潮安区、湘桥区、饶平县)

那曲市(申扎县、尼玛县、安多县、聂荣县、比如县、巴青县、索县、班戈县、双湖县、色尼区、嘉黎县)

博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、阿拉山口市、博乐市、精河县)

莆田市(仙游县、城厢区、涵江区、荔城区、秀屿区)

宁波市(慈溪市、江北区、鄞州区、奉化区、余姚市、北仑区、宁海县、象山县、镇海区、海曙区)

安阳市(内黄县、文峰区、安阳县、龙安区、殷都区、北关区、滑县、汤阴县、林州市)

伊春市(丰林县、乌翠区、南岔县、汤旺县、伊美区、友好区、铁力市、大箐山县、嘉荫县、金林区)

绍兴市(嵊州市、上虞区、柯桥区、新昌县、诸暨市、越城区)

凉山彝族自治州(喜德县、金阳县、冕宁县、宁南县、布拖县、德昌县、会东县、西昌市、会理市、越西县、美姑县、甘洛县、盐源县、木里藏族自治县、普格县、雷波县、昭觉县)

临汾市(襄汾县、蒲县、尧都区、古县、曲沃县、浮山县、乡宁县、永和县、汾西县、大宁县、吉县、安泽县、霍州市、隰县、洪洞县、侯马市、翼城县)

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大理白族自治州(鹤庆县、洱源县、宾川县、大理市、剑川县、云龙县、南涧彝族自治县、漾濞彝族自治县、祥云县、弥渡县、巍山彝族回族自治县、永平县)

三亚市(天涯区、崖州区、海棠区、吉阳区)

襄阳市(宜城市、南漳县、老河口市、襄城区、枣阳市、谷城县、保康县、襄州区、樊城区)

娄底市(新化县、涟源市、娄星区、双峰县、冷水江市)  石家庄市(行唐县、裕华区、高邑县、桥西区、赵县、正定县、赞皇县、新乐市、辛集市、深泽县、井陉县、栾城区、灵寿县、平山县、新华区、鹿泉区、长安区、无极县、井陉矿区、晋州市、藁城区、元氏县)

内蒙古自治区

齐齐哈尔市(克山县、梅里斯达斡尔族区、建华区、碾子山区、龙江县、昂昂溪区、拜泉县、泰来县、克东县、讷河市、甘南县、铁锋区、富裕县、依安县、龙沙区、富拉尔基区)

达州市(宣汉县、通川区、达川区、大竹县、万源市、渠县、开江县)日喀则市(白朗县、拉孜县、昂仁县、亚东县、吉隆县、康马县、仁布县、定结县、仲巴县、岗巴县、萨嘎县、萨迦县、聂拉木县、定日县、谢通门县、南木林县、桑珠孜区、江孜县)

银川市(西夏区、兴庆区、贺兰县、灵武市、永宁县、金凤区)  铁岭市(银州区、西丰县、昌图县、铁岭县、调兵山市、开原市、清河区)

濮阳市(台前县、濮阳县、华龙区、清丰县、范县、南乐县)

德宏傣族景颇族自治州(芒市、瑞丽市、盈江县、梁河县、陇川县)

昌吉回族自治州(玛纳斯县、木垒哈萨克自治县、奇台县、阜康市、昌吉市、吉木萨尔县、呼图壁县)四平市(双辽市、铁西区、铁东区、梨树县、伊通满族自治县)

内江市(资中县、市中区、东兴区、隆昌市、威远县)

商洛市(镇安县、商南县、丹凤县、山阳县、商州区、洛南县、柞水县)

黄山市(歙县、黟县、休宁县、祁门县、屯溪区、黄山区、徽州区)

保山市(龙陵县、昌宁县、腾冲市、施甸县、隆阳区)

克拉玛依市(独山子区、克拉玛依区、白碱滩区、乌尔禾区)

南充市(南部县、顺庆区、营山县、蓬安县、嘉陵区、仪陇县、高坪区、西充县、阆中市)

蚌埠市(五河县、怀远县、禹会区、蚌山区、固镇县、龙子湖区、淮上区)

喀什地区(巴楚县、喀什市、疏附县、泽普县、麦盖提县、叶城县、塔什库尔干塔吉克自治县、伽师县、岳普湖县、疏勒县、英吉沙县、莎车县)

德州市(庆云县、禹城市、齐河县、宁津县、德城区、平原县、陵城区、乐陵市、武城县、夏津县、临邑县)

潍坊市(奎文区、坊子区、寒亭区、安丘市、昌乐县、诸城市、高密市、潍城区、临朐县、寿光市、青州市、昌邑市)

云浮市(新兴县、云城区、罗定市、郁南县、云安区)

百色市(平果市、田阳区、那坡县、乐业县、田林县、田东县、隆林各族自治县、靖西市、右江区、德保县、凌云县、西林县)

黄冈市(团风县、武穴市、红安县、黄梅县、罗田县、黄州区、浠水县、麻城市、蕲春县、英山县)

柳州市(柳城县、三江侗族自治县、鹿寨县、城中区、融水苗族自治县、鱼峰区、柳北区、融安县、柳江区、柳南区)

镇江市(润州区、丹阳市、京口区、句容市、丹徒区、扬中市)

新余市(分宜县、渝水区)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：新消费主张/木予

　　和府捞面没等来的“中式面馆第一股”，要被遇见小面捷足先登了？

　　4月15日，广州遇见小面餐饮股份有限公司（下文简称：遇见小面）正式向港交所递交招股说明书，拟冲击主板上市，由招银国际担任独家保荐人。

　　据招股书显示，2022-2024年，遇见小面总营收从4.18亿元提升至11.54亿元，年复合增长率高达66.2%；经调整净利润分别录得-3497.00万元、4697.80万元、6388.80万元，顺利扭亏为盈。截至最后实际可行日期，公司在中国内地22个城市共有374家餐厅、在香港特别行政区共有6家餐厅，累计会员总数约1880万名，其中储值会员支付率约36.5%、复购率约44.5%。

　　然而，看似漂亮的数据难掩流量焦虑，经营效率恶化、规模增长乏力、现金流吃紧，还是暴露了其当下的尴尬处境。2025开年至今，港股消费板块受利好政策刺激整体回暖，中证香港300消费指数累计上涨8.06%。但餐饮股却普遍低迷，海伦司、呷哺呷哺、奈雪的茶同期股价跌超30个百分点，肯德基、必胜客的母公司百胜中国在短短4个月内市值蒸发逾170亿港元。

　　资本市场“用脚投票”，一定程度上反映了对连锁餐饮企业扩张逻辑的担忧和悲观预期，遇见小面又该如何说服投资者为不再诱人的故事买单？

　　七年八轮融资估值激增超220倍九毛九碧桂园百福控股接连下注

　　“每个品类都值得重新再做一遍”被新消费主义奉为圭臬，资金的大量涌入催生了新式茶饮、本土咖啡、零食集合店等成功案例，中式面馆也一度备受追捧。

　　艾媒咨询数据显示，2021年中式面馆行业融资事件数量仅次于茶饮和咖啡行业，全年融资额超13亿元。五爷拌面、张拉拉、陈香贵一年内皆完成2-3轮融资，和府捞面投后估值直逼70亿元。但好景不长，由于疫情反复冲击和市场泡沫出清，2022年中式面馆资本热度骤减，同比降幅高达74%，昔日风光无限的网红品牌只能勉强维持运营。基于公开数据不完全统计，五爷拌面15个月内裁撤了近600家门店，张拉拉在上海“大本营”的闭店率达44.6%。

　　遇见小面的发展同样随着新消费浪潮起起伏伏。据招股书披露，公司自成立起先后获得8轮股权融资，总金额接近2亿元。2014年9月，天使轮的参投方顾东生以200万元认购新增注册资本，交易完成后持股比例约为15.0%，以此推算遇见小面的初始估值为1333.33万元。

　　而2021年6月，公司完成最后一笔B+轮融资之际，碧桂园创投旗下的基金汇碧二号分别以4400万元认购新增注册资本、6000万元承接早期投资方注册资本，交易完成后持股比例约为5.08%，代价基准为该轮投前估值20亿元。结合遇见小面彼时向媒体透露的官方信息来看，本轮投后估值已增长至30亿元，与初始估值相比激增225.1%。

　　细究遇见小面的投资方矩阵，九毛九西北菜、太二酸菜鱼的母公司九毛九集团连续参与了其Pre-A轮、A轮+融资，约持有股份6.50%；房地产公司碧桂园借CVC碧桂园创投的汇碧一号、汇碧二号入股，通过B轮和B+轮共向公司投资1.34亿元，持股比例约为9.05%；百福控股是遇见小面的最大外部机构投资方，A轮、A+轮、B轮的背后都有其身影，股权占比达17.16%。公开信息显示，百福控股是由联想系PE弘毅投资控股的餐饮平台企业，主要从事餐饮品牌投资收购及运营管理。如果包括喜家德虾仁水饺创始人高德福持有的3.01%股份在内，遇见小面的股东中，产业资本合计占比达35.7%，财务投资方仅占约3.3%。

　　不过，投资方背景高度集中也暗藏风险。2024年，餐饮类公司大多业绩不振。百福控股营收同比下降24.4%，净亏损扩大59.5%，连续7年累亏14.64亿元，股价已跌破1港元；九毛九集团营收微增1.3%，净利润锐减87.7%，市值较最高点暴跌93.3%。房地产行业仍处于修复期，碧桂园扣非后归母净亏损约328.35亿元，一年内需要偿还的债务达1374.13亿元。

　　如此种种，都导致投资方的退出需求愈发紧迫，遇见小面的上市压力陡增。据招股书披露，公司曾于2021年3月签订赎回权协议约定，若第七个周年日或之前未能完成上市，遇见小面需要按照原发行价加7%年回报率加未派付股息总和，或原发行价的150%加未派付股息总和回购。

　　以价换量单店日均销售额缩水开放加盟多年餐厅不足百家

　　高歌猛进的融资后，是猝不及防的消费降级，一线城市寒意尤为明显。

　　国家统计局数据显示，2023年一线城市与全国社会消费品零售额增速的差异在1-3个百分点，2024年差异扩大至3-5个百分点。2025年第一季度，全国社零同比增长4.6%，北京和上海反而各下降3.3%、1.1%。而一线及新一线城市正是遇见小面的“主战场”。据招股书披露，截至2024年12月31日，公司在一线及新一线城市共有288家餐厅，约占同期总餐厅数量的八成。

　　为了留住消费者，遇见小面不得不降低客单价。2022-2024年，公司整体订单平均消费额从36.1元减少至32.0元，一线及新一线城市订单平均消费额同比分别下滑5.3%、6.5%，呈扩大趋势。但降价带来的边际效应却在递减，一线及新一线城市的订单总数同比增幅从106.5%“腰斩”至47.1%，翻座率从2023年最高点每天4.0次不增反降至3.8次，同店销售额下降5.1%。

　　更令人担忧的是，遇见小面的单店日均销售额全线缩水。2024年，其一线及新一线城市单店日均销售额约为1.24万元，同比减少12.1%；二线及以下城市单店日均销售额约为1.16万元，同比减少8.1%，双双回落至2022年水平。即使在香港特别行政区单店日均销售额高达5.12万元的情况下，公司整体表现仍不甚理想，单店日均销售额录得1.24万元，较2023年下降超10%。

　　与此同时，遇见小面的扩张之路也并不顺畅。早在2019年，公司便向下沉市场开放加盟，但截至2023年末只开出了69家特许经营餐厅，一半位于二线及以下城市。2024年3月，遇见小面发布公告称，将面向国内新一线城市和部分海外城市，以及高校、交通枢纽等渠道，拓展“区域特许经营”和“渠道特许经营”模式。

　　该公告的实际效果依旧寥寥。2024年，公司特许经营餐厅仅新增19家，同比下降20.8%，另有7家转为直营或直接关闭。苦心经营近五年，遇见小面的加盟餐厅共计81家，平均每月净新增1-2家。特许经营管理收入对总营收的贡献比例约13.2%，而2022年和2023年该比例分别为19.3%、16.0%。

　　招股书虽未具体透露加盟餐厅的成本构成和经营效率，但基于直营餐厅相关信息，或能管窥遇见小面对加盟商吸引力不高的关键原因。

　　一方面，资金门槛偏高。公司在内地新开一家直营餐厅的前期开支预计在70-90万元之间，远高于其他中式快餐连锁品牌的均值20-30万元。另一方面，单店收入较低。报告期内，直营餐厅平均单店年收入分别为303.37万元、367.18万元、358.78万元，约为同期特许经营餐厅单店货品及设备销售平均收入的2.5倍。于往绩记录期间，直营餐厅通常在2个月内实现首次收支平衡，平均投资回收期则需15.2个月。不难预想，单店模型更脆弱的加盟餐厅，收回投资成本的时间也相应更长。

　　尽管如此，遇见小面还是对未来开城拓店保持乐观态度。2025-2027年，公司计划在内地、香港及海外新增120-150家、150-180家及170-200家直营及特许经营餐厅。这意味着，三年内新增餐厅数量要比过去10年运营餐厅总和还要多15%-40%，平均每个月至少要有12-14家新餐厅落地，预估直营店投资成本合计高达3.88亿元。

　　账面资金只剩2791万一边激进裁员一边突击分红

　　餐饮行业自带高流水、低毛利特征，重资产的直营模式更是直接挤压本不富裕的利润空间。

　　据招股书显示，2022-2024年，遇见小面原材料及耗材、员工和使用权折旧及其他租金相关成本占总营收的比例分别为87.1%、73.7%、73.7%。其中，原材料成本约占35%-40%，员工成本约占20%-25%，租金成本约占15%-20%。若叠加设备折旧、水电费用和其他经营费用，直营餐厅运营成本占总营收近乎达九成。

　　而原材料、租金及经营成本相对刚性，公司唯有从员工成本下手。截至2024年12月31日，遇见小面共有1443名雇员，同比显著减少44.9%，比2022年还要少近700人；委聘外包员工增长至3678名，约占员工总数71.8%。裁员的“大刀”或许仍在内部挥舞。就在公司递表后第三天，其公关总监在社交媒体平台发文称遭遇“暴力裁员”，尚未过试用期便接到了一纸解雇通知书，工作期间承受了巨大精神压力，这无疑为遇见小面的上市之路再添阴霾。

　　此外，遇见小面直营餐厅的租赁物业还产生了高额的租赁负债。报告期内，公司的租赁负债总额由4.39亿元增长至7.35亿元，约65%的债务偿还期在一年后但五年内。截至2025年2月28日，遇见小面一年内到期的租赁负债已攀升至2.01亿元，约占流动负债47.3%。相较之下，公司流动资产仅为1.89亿元，流动比率约为0.4，比2024年末下降12.4%，与安全警戒值1差距甚远。

　　租赁负债同步带来了利息“烦恼”。2022-2024年，遇见小面为租赁负债分别支付利息1660.00万元、1907.40万元、2708.30万元，约占各期财务成本97.9%、98.7%、97.5%。期间公司支付租赁负债的本金和利息累计达4.38亿元，是融资活动现金流长期为负值的主要原因。截至2025年2月28日，遇见小面账面留存的现金及现金等价物只剩2791.30万元，较2024年末减少33.8%。

　　值得玩味的是，流动性捉襟见肘，遇见小面仍慷慨现金分红。招股书披露，刚刚盈利的2023年，公司向权益股东宣派股息1950万元，约占当期净利润41.5%。2025年3月冲刺IPO前，公司再次宣派2024年度股息1470万元，约占2024年净利润23%。根据股权结构分析，两次分红共约1822.18万元流向创始人宋奇和苏旭翔。