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黄南藏族自治州(尖扎县、河南蒙古族自治县、泽库县、同仁市)

长春市(德惠市、二道区、宽城区、农安县、双阳区、南关区、九台区、绿园区、榆树市、朝阳区、公主岭市)

齐齐哈尔市(富拉尔基区、龙沙区、讷河市、建华区、甘南县、克东县、铁锋区、昂昂溪区、龙江县、泰来县、梅里斯达斡尔族区、拜泉县、碾子山区、依安县、富裕县、克山县)

柳州市(鱼峰区、三江侗族自治县、融水苗族自治县、柳城县、融安县、柳江区、柳北区、柳南区、城中区、鹿寨县)  庆阳市(正宁县、西峰区、宁县、镇原县、庆城县、合水县、华池县、环县)

泰州市(高港区、海陵区、姜堰区、泰兴市、靖江市、兴化市)

兰州市(皋兰县、安宁区、榆中县、红古区、城关区、七里河区、西固区、永登县)

海西蒙古族藏族自治州(都兰县、格尔木市、乌兰县、德令哈市、茫崖市、天峻县)

合肥市(包河区、瑶海区、巢湖市、庐江县、肥西县、蜀山区、长丰县、庐阳区、肥东县)  湘西土家族苗族自治州(古丈县、泸溪县、永顺县、保靖县、吉首市、龙山县、凤凰县、花垣县)

凉山彝族自治州(美姑县、昭觉县、宁南县、甘洛县、西昌市、会理市、越西县、木里藏族自治县、金阳县、雷波县、布拖县、德昌县、冕宁县、普格县、喜德县、盐源县、会东县)

铜川市(宜君县、印台区、耀州区、王益区)

南平市(政和县、建阳区、武夷山市、浦城县、建瓯市、松溪县、顺昌县、邵武市、延平区、光泽县)

宜昌市(远安县、兴山县、夷陵区、西陵区、长阳土家族自治县、秭归县、伍家岗区、点军区、五峰土家族自治县、宜都市、枝江市、当阳市、猇亭区)

鸡西市(密山市、滴道区、梨树区、恒山区、鸡东县、麻山区、城子河区、虎林市、鸡冠区)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐腊县、勐海县)

张掖市(肃南裕固族自治县、高台县、甘州区、临泽县、山丹县、民乐县)

银川市(永宁县、贺兰县、兴庆区、灵武市、西夏区、金凤区)

海口市(琼山区、龙华区、美兰区、秀英区)

绥化市(绥棱县、青冈县、望奎县、肇东市、安达市、明水县、兰西县、庆安县、海伦市、北林区)

淮北市(烈山区、杜集区、濉溪县、相山区)

广安市(邻水县、广安区、华蓥市、岳池县、武胜县、前锋区)

岳阳市(汨罗市、君山区、云溪区、华容县、岳阳楼区、岳阳县、平江县、湘阴县、临湘市)

云浮市(云城区、郁南县、云安区、罗定市、新兴县)

长治市(长子县、黎城县、沁县、潞城区、武乡县、壶关县、沁源县、平顺县、襄垣县、屯留区、潞州区、上党区)

葫芦岛市(南票区、连山区、绥中县、龙港区、兴城市、建昌县)

商丘市(睢县、睢阳区、虞城县、宁陵县、梁园区、夏邑县、民权县、永城市、柘城县)

西宁市(城北区、城东区、城中区、湟中区、湟源县、大通回族土族自治县、城西区)

鄂州市(华容区、鄂城区、梁子湖区)

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韶关市(浈江区、仁化县、翁源县、始兴县、武江区、乳源瑶族自治县、乐昌市、曲江区、新丰县、南雄市)

铜陵市(郊区、义安区、枞阳县、铜官区)

桂林市(临桂区、恭城瑶族自治县、平乐县、七星区、叠彩区、全州县、阳朔县、龙胜各族自治县、永福县、雁山区、荔浦市、兴安县、象山区、秀峰区、资源县、灌阳县、灵川县)

甘南藏族自治州(卓尼县、合作市、玛曲县、碌曲县、临潭县、迭部县、舟曲县、夏河县)  安顺市(关岭布依族苗族自治县、镇宁布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、普定县、平坝区、西秀区)

博尔塔拉蒙古自治州(精河县、阿拉山口市、博乐市、温泉县)

毕节市(金沙县、赫章县、纳雍县、威宁彝族回族苗族自治县、黔西市、织金县、七星关区、大方县)

酒泉市(敦煌市、金塔县、肃北蒙古族自治县、玉门市、肃州区、瓜州县、阿克塞哈萨克族自治县)肇庆市(德庆县、高要区、四会市、怀集县、广宁县、封开县、鼎湖区、端州区)

白银市(靖远县、白银区、会宁县、平川区、景泰县)  阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善左旗、阿拉善右旗)

金昌市(永昌县、金川区)

嘉兴市(海盐县、秀洲区、桐乡市、平湖市、嘉善县、南湖区、海宁市)

台州市(路桥区、玉环市、临海市、天台县、温岭市、椒江区、三门县、仙居县、黄岩区)鹤壁市(淇滨区、淇县、鹤山区、山城区、浚县)

东营市(垦利区、河口区、东营区、广饶县、利津县)

荆门市(沙洋县、京山市、东宝区、掇刀区、钟祥市)

清远市(连南瑶族自治县、英德市、连山壮族瑶族自治县、阳山县、佛冈县、清城区、清新区、连州市)

固原市(原州区、隆德县、泾源县、西吉县、彭阳县)

保定市(顺平县、曲阳县、竞秀区、容城县、高阳县、莲池区、阜平县、蠡县、雄县、徐水区、安新县、高碑店市、易县、涿州市、定州市、涞源县、涞水县、清苑区、唐县、博野县、安国市、望都县、满城区、定兴县)

济源市

昆明市(宜良县、石林彝族自治县、富民县、东川区、嵩明县、盘龙区、西山区、官渡区、晋宁区、五华区、禄劝彝族苗族自治县、安宁市、寻甸回族彝族自治县、呈贡区)

哈尔滨市(阿城区、道外区、木兰县、双城区、呼兰区、尚志市、松北区、道里区、通河县、南岗区、五常市、宾县、延寿县、依兰县、平房区、巴彦县、方正县、香坊区)

天水市(张家川回族自治县、秦安县、清水县、秦州区、甘谷县、麦积区、武山县)

内蒙古自治区

张家界市(武陵源区、慈利县、桑植县、永定区)

铜仁市(思南县、玉屏侗族自治县、松桃苗族自治县、万山区、石阡县、江口县、沿河土家族自治县、印江土家族苗族自治县、碧江区、德江县)

丽江市(古城区、华坪县、玉龙纳西族自治县、永胜县、宁蒗彝族自治县)

怀化市(会同县、溆浦县、通道侗族自治县、芷江侗族自治县、麻阳苗族自治县、中方县、靖州苗族侗族自治县、洪江市、辰溪县、鹤城区、沅陵县、新晃侗族自治县)

淮南市(田家庵区、寿县、八公山区、潘集区、凤台县、大通区、谢家集区)

安阳市(殷都区、安阳县、林州市、北关区、汤阴县、龙安区、文峰区、滑县、内黄县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。