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天水市(武山县、麦积区、张家川回族自治县、清水县、甘谷县、秦州区、秦安县)

宿迁市(泗洪县、沭阳县、宿城区、泗阳县、宿豫区)

泰安市(东平县、新泰市、肥城市、岱岳区、宁阳县、泰山区)

贺州市(平桂区、昭平县、钟山县、八步区、富川瑶族自治县)  海西蒙古族藏族自治州(格尔木市、乌兰县、天峻县、都兰县、德令哈市、茫崖市)

西安市(鄠邑区、未央区、高陵区、阎良区、雁塔区、灞桥区、临潼区、莲湖区、蓝田县、长安区、新城区、碑林区、周至县)

临沧市(双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、云县、沧源佤族自治县、耿马傣族佤族自治县、永德县、凤庆县、临翔区、镇康县)

金华市(浦江县、武义县、永康市、义乌市、婺城区、金东区、磐安县、兰溪市、东阳市)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿克陶县、阿图什市、阿合奇县)  银川市(西夏区、永宁县、兴庆区、金凤区、灵武市、贺兰县)

新乡市(新乡县、获嘉县、原阳县、辉县市、长垣市、红旗区、卫辉市、凤泉区、封丘县、卫滨区、牧野区、延津县)

西双版纳傣族自治州(勐腊县、勐海县、景洪市)

芜湖市(弋江区、湾沚区、繁昌区、镜湖区、南陵县、鸠江区、无为市)

滁州市(琅琊区、明光市、全椒县、南谯区、来安县、天长市、凤阳县、定远县)

济南市(市中区、天桥区、历城区、济阳区、钢城区、平阴县、莱芜区、章丘区、槐荫区、历下区、商河县、长清区)

常德市(石门县、桃源县、临澧县、鼎城区、武陵区、安乡县、澧县、汉寿县、津市市)

伊春市(嘉荫县、伊美区、友好区、南岔县、乌翠区、丰林县、金林区、大箐山县、铁力市、汤旺县)

秦皇岛市(山海关区、卢龙县、北戴河区、青龙满族自治县、抚宁区、昌黎县、海港区)

泉州市(德化县、晋江市、泉港区、永春县、惠安县、丰泽区、南安市、石狮市、鲤城区、安溪县、洛江区、金门县)

普洱市(思茅区、墨江哈尼族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、江城哈尼族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、西盟佤族自治县、景东彝族自治县、景谷傣族彝族自治县)

五指山市(澄迈县、保亭黎族苗族自治县、陵水黎族自治县、屯昌县、乐东黎族自治县、琼海市、昌江黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、临高县、白沙黎族自治县、定安县、东方市、万宁市、文昌市)

衡水市(阜城县、故城县、饶阳县、枣强县、冀州区、安平县、桃城区、武强县、武邑县、深州市、景县)

咸宁市(通城县、嘉鱼县、崇阳县、通山县、赤壁市、咸安区)

淮南市(谢家集区、八公山区、凤台县、田家庵区、潘集区、寿县、大通区)

肇庆市(怀集县、鼎湖区、封开县、端州区、广宁县、高要区、德庆县、四会市)

信阳市(息县、光山县、潢川县、罗山县、浉河区、淮滨县、商城县、平桥区、固始县、新县)

吕梁市(方山县、汾阳市、柳林县、中阳县、文水县、离石区、交口县、孝义市、交城县、岚县、石楼县、临县、兴县)

克拉玛依市(克拉玛依区、乌尔禾区、独山子区、白碱滩区)

崇左市(江州区、龙州县、大新县、凭祥市、宁明县、扶绥县、天等县)

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和田地区(和田市、民丰县、墨玉县、于田县、洛浦县、皮山县、和田县、策勒县)

铜陵市(郊区、枞阳县、义安区、铜官区)

德州市(乐陵市、庆云县、武城县、临邑县、陵城区、禹城市、夏津县、齐河县、德城区、平原县、宁津县)

菏泽市(巨野县、郓城县、成武县、定陶区、单县、牡丹区、曹县、鄄城县、东明县)  廊坊市(文安县、永清县、三河市、霸州市、大城县、广阳区、安次区、香河县、固安县、大厂回族自治县)

大庆市(肇源县、大同区、杜尔伯特蒙古族自治县、让胡路区、红岗区、肇州县、林甸县、龙凤区、萨尔图区)

文山壮族苗族自治州(丘北县、文山市、砚山县、富宁县、马关县、广南县、西畴县、麻栗坡县)

濮阳市(南乐县、清丰县、华龙区、范县、台前县、濮阳县)鞍山市(海城市、千山区、岫岩满族自治县、台安县、铁西区、铁东区、立山区)

石嘴山市(惠农区、平罗县、大武口区)  辽源市(西安区、东辽县、龙山区、东丰县)

酒泉市(肃州区、敦煌市、瓜州县、阿克塞哈萨克族自治县、金塔县、肃北蒙古族自治县、玉门市)

日照市(莒县、岚山区、五莲县、东港区)

怒江傈僳族自治州(福贡县、兰坪白族普米族自治县、泸水市、贡山独龙族怒族自治县)黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、同仁市、尖扎县、泽库县)

清远市(连山壮族瑶族自治县、英德市、清新区、阳山县、清城区、连州市、连南瑶族自治县、佛冈县)

安康市(旬阳市、白河县、镇坪县、汉阴县、汉滨区、石泉县、宁陕县、紫阳县、平利县、岚皋县)

青岛市(城阳区、市南区、市北区、即墨区、黄岛区、胶州市、李沧区、崂山区、平度市、莱西市)

嘉峪关市

葫芦岛市(兴城市、龙港区、绥中县、建昌县、南票区、连山区)

哈尔滨市(香坊区、依兰县、南岗区、宾县、巴彦县、道外区、木兰县、双城区、延寿县、呼兰区、松北区、五常市、道里区、阿城区、通河县、平房区、尚志市、方正县)

吴忠市(青铜峡市、红寺堡区、同心县、盐池县、利通区)

潮州市(湘桥区、潮安区、饶平县)

澳门特别行政区

黄山市(黟县、徽州区、祁门县、歙县、休宁县、屯溪区、黄山区)

雅安市(汉源县、石棉县、荥经县、雨城区、芦山县、宝兴县、名山区、天全县)

大连市(旅顺口区、甘井子区、沙河口区、西岗区、普兰店区、长海县、庄河市、中山区、瓦房店市、金州区)

吉林市(桦甸市、蛟河市、丰满区、龙潭区、永吉县、磐石市、昌邑区、船营区、舒兰市)

通化市(二道江区、集安市、梅河口市、柳河县、辉南县、通化县、东昌区)

韶关市(新丰县、乐昌市、乳源瑶族自治县、浈江区、南雄市、翁源县、武江区、始兴县、曲江区、仁化县)

南京市(雨花台区、高淳区、鼓楼区、建邺区、江宁区、浦口区、秦淮区、溧水区、栖霞区、六合区、玄武区)

　　中信证券研究文|秦培景 王冠然 刘易 白弘伟 任恒毅

　　卿施典 田鹏 王涛 侯苏洋 王子昂

　　资金保持低风险偏好，市场呈现出持续高轮动特征，建议根据市场情况均衡配置。我们认为市场将在广义上的内循环、新的科技主题轮动。美国关税对经济增长的长期影响尚待评估，国内维护楼市和股市的政策持续出台对市场预期拖底，科技产业经历了一轮情绪高潮后逐步进入冷静期。从主题环境来看，综合流动性指标和市场风格特征，市场或在低位板块持续轮动。从催化因素分析上看，重点关注国内对内循环的稳楼市/促消费刺激政策、中美关税谈判进展。结合市场环境、催化因素以及综合量化指标研判，建议关注内循环大板块、消费电子、商业航空航天、深海经济主题。

　　▍A股大势：内循环为主，新概念科技主题轮动。

　　过去两周，市场对关税风险有较大反应，并对关税对未来经济增长的影响不确定性持续表现出避险情绪。新科技概念主题快速轮动且缺乏持续性。从外部环境上看，特朗普对华关税政策持续保持强硬，黄金价格继续走高；中国也保持对美国对等的关税政策，并积极与东盟、欧盟国家寻求多边贸易。从内部看，国内持续推动内循环的稳楼市、促销费政策。从资金面来看，市场流动性和活跃性维持在较低水平。从事件催化上看，2023年4月18日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，指出要持续稳定股市，持续推动房地产市场平稳健康发展。

　　▍主题环境：关税对宏观经济的长期影响担忧持续存在，市场成交量萎缩。围绕内循环的主题方向持续扩展

　　1）特朗普维持对华政策强硬。根据白宫4月15日更新的声明，美国对部分中国商品（如电动汽车、针筒等）的关税已叠加至245%。这一税率远超此前公布的145%“对等关税”，导致中国对美出口几乎停滞，中美贸易面临归零风险。全球资本市场动荡加剧，经济预期不确定性加剧。特朗普政府要求近70个国家在获得关税减免时，需承诺限制对华贸易合作，包括禁止中企通过第三国转口、限制中国产品进入其市场等。

　　2）习近平主席出访越南、柬埔寨和马来西亚等国，推动东盟国家多边贸易。习近平主席于2025年4月14日至18日出访越南、马来西亚和柬埔寨三国。访问期间，中越双方签署了涵盖互联互通、人工智能、绿色发展等领域的45份合作文本，旨在加强产业链、供应链合作。例如，越南支持中国电动汽车和新能源产业投资，中方则承诺扩大越南农产品进口，优化跨境物流效率。中马签署包括外交、国防“2+2”对话机制在内的30多份合作文件，并发表《构建高水平战略性中马命运共同体联合声明》。中马越三国均表态维护全球产业链稳定，共同抵制单边制裁。例如中方承诺扩大东盟优质产品进口，优化区域供应链韧性。

　　3）A股市场情绪退潮，指数止步“八连阳”。上周市场进入了缩量退潮节奏，周五两市成交量下降至9146.6亿元，为2025年内最低值。指数层面，资金参与情绪并未明显回暖。从板块来看，防御属性较强的银行股维持强势，中、农、工、建四大行续创历史新高。地产、城镇化概念股集体走强，由于德国新政府联盟协议悄然删除“华为排除条款”，5G概念股表现活跃。上周融资融券余额维持稳定，融资融券资金换手率大幅下行，主要指数资金流量指标（MFI）（MA5）均处于较弱区间，沪深300已接近超跌；主要指数资金流量指标（RSI）（MA5）大幅反转，但除上证50外均处于弱势区间。从相对沪深300偏离度看，中证1000、中证2000相对沪深300的成交额偏离度均大幅上升；中证1000、国证2000相较沪深300的估值偏离度均出现反转。

　　▍催化因素：内循环和消费政策有望持续推出，结构货币化政策 

　　1）国务院发布会聚焦服务业开放。4月21日（下周一），国务院新闻办将举行新闻发布会，解读《加快推进服务业扩大开放综合试点工作方案》；商务部等9部门联合印发的《服务消费提质惠民行动2025年工作方案》将于下周细化落实。围绕内循环的刺激政策持续发布；

　　2）财政与货币政策协同发力。财政部将于4月21日招标1000亿元2个月期国库现金定存，直接向市场注入资金，缓解商业银行流动性压力，利好中小微企业融资。央行近期表态“降准降息留有充分调整余地”，结合4月7日人民日报评论“必要时将果断出手稳预期”，市场对定向降准或结构性降息（如支小再贷款利率下调）存在预期。

　　▍重点聚焦：国内大循环有望带动低位内需板块、消费电子可能迎来行情反转、自主可控有望利好军工航天板块、产业变革有望利好深海经济板块。

　　▍风险因素：

　　中美摩擦进一步激化，地缘冲突加剧，市场资金净流出扩大，国内政策落地不及预期。

　　2025年以来，在政策支持和估值修复等多重利好因素的助推下，创新药板块持续回暖。展望未来，创新药板块的核心逻辑是什么？港股和A股创新药分别蕴藏着哪些投资机遇？4月17日，富国基金以“创新药，投资的春天是否已来”为主题举办了“一起投”4月专场策略会，集结券商首席分析师以及富国基金投研人员，共话医药板块潜在的机会。

　　据了解，兴业证券宏观首席分析师、新财富最佳分析师段超、东吴证券医药行业首席分析师、新财富最佳分析师朱国广、富国精准医疗基金经理赵伟、富国医药创新基金经理王超、富国基金投顾资产配置总监马兰受邀出席本次策略会。

　　策略会上半场由三个主题演讲组成，段超、赵伟、朱国广分别从宏观经济、医药投资、创新药三大视角带来了对于当前市场以及医药板块投资价值的分析。下半场圆桌讨论环节，由富国基金高级策略分析师刘宇童主持，和四位嘉宾共同探讨当前市场潜在的投资机会。此次策略会以线上直播的形式召开，近30家平台同步直播，备受市场关注。

　　展望宏观经济，共话创新药投资机遇

　　谈及关税扰动对于市场的影响，段超指出，关税虽带来经济挑战，但我国政策对冲空间仍足，政府杠杆率存在扩张空间，存款准备金也有下调空间，政策应对“先攘外后安内”。同时今年或为我国宏观叙事的变化之年，以AI为代表的新科技产业正在发生突破、地产尾部风险基本解除、美国地缘压力基础动摇，由此有望带来自主可控、内需消费、军工的配置机会，长期对资本市场保持积极的态度。

　　深耕医药板块投资，赵伟分享了其看好创新药的两大逻辑。首先头部Biotech企业逐步实现盈利，印证了创新药的商业化赚钱能力，叠加政策支持，当前我国有足够大的市场让创新药自给自足，板块具备较好的利润空间。与此同时，伴随大量FIC和BIC出海，中国新药（药企）正加速融入全球市场，未来全球30%-50%的市场或将是中国创新药，市场前景可期。

　　展望港股和A股创新药潜在的机遇，朱国广表示，近年创新药社会地位持续提升，支付端已出现积极变化。同时伴随海外授权再创新高，国产创新药逐渐得到海外大药企认可，海外授权有望常态化。在国内商业化及BD出海产品爆发式增长的态势下，多家药企今年有望扭亏，创新药产业的大趋势已不可逆转，投资中重点关注创新药公司是否具备自我造血的能力。

　　把握市场脉搏，解码医药投资逻辑

　　策略会下半场圆桌讨论环节，富国基金高级策略分析师刘宇童携手券商首席和富国基金投研人员，共同探讨医药板块的投资逻辑。

　　针对国产创新药授权合作（License-out）交易激增的现象，朱国广表示，License-out是目前中国药企出海探索中最为主流的选择，也是近两年医药板块比较重要的驱动因素，背后实则是2015年以来政策积累的成果。经过十年发展，创新药行业已步入收获期，License-out未来有望持续增长。

　　展望医药板块后市的投资机遇，赵伟表示，相对更关注创新药和创新器械。管线的差异化和全球化是当前创新药投资的重要标准，优先聚焦适应症前三家的企业。具体到投资，赵伟认为，在国内部分医药赛道出现扎堆时，会适当降仓位，医药创新中，重点关注药品市场空间和竞争格局。

　　兼具医药实业背景，曾从事医药研发工作，王超认为，当前国内创新药产业的“DeepSeek时刻”或已出现，兼具α和β属性的创新药板块中长期超额投资机会值得关注。除了创新药，创新器械、消费医疗以及品牌中药等细分领域潜在的机会也值得关注。投资策略上，以精选个股为核心，主力品种成长的确定性和空间要经的起推敲，同时适当增加一些价值和红利类标的配置。

　　谈及医药板块在权益组合中的配置价值，马兰指出，消费、医药、科技三类资产都可以成为组合的“稳定器”、“压舱石”、“加速器”。回归医药本身，在当前关税博弈、老龄化加速、经济弱复苏的复杂宏观环境下，医药行业因其需求刚性、政策支持、长期成长性高，以及低估值的特性，有望在权益组合中发挥“压舱石”的作用。

　　美国企业主和CEO们已经开始囤积库存，部分美国消费者也在恐慌性购买高价商品，以应对唐纳德·特朗普总统可能实施的关税政策。芝加哥联邦储备银行行长奥斯坦·古尔斯比表示，这种突发的抢购潮可能导致经济活动出现“人为虚高”的水平。

　　“这种预防性采购在商业端可能更为明显，”古尔斯比周日在一档节目中表示，并补充道：“我们听到很多关于预防性建立库存的消息，这些库存可能维持60天、90天，如果未来存在更多不确定性的话。”

　　古尔斯比指出，企业囤积库存和消费者加速购买决策——比如现在就购买苹果iPhone，而不是等到秋季——可能会推高美国4月份的经济活动，并导致未来几个月出现放缓。“最初经济活动可能看起来被人为抬高，然后到夏季时可能会下降——因为人们已经买完了所有东西，”他说。

　　古尔斯比表示，受特朗普关税影响的行业，尤其是汽车行业，现在最有可能大量囤积库存，以防其他国家商品的进口关税进一步上涨。例如，许多汽车零部件、电子元件和其他高价消费品都是在中国制造，目前这些商品进口到美国面临145%的总关税税率。

　　特朗普对许多其他国家的关税目前正处于90天的暂停期，取而代之的是对所有进口商品统一征收10%的基准关税税率。暂停期将于7月9日到期，特朗普吹嘘在此期间将与外国领导人进行一系列税率谈判。“90天后，当他们重新审视关税时，我们不知道关税会有多高，”古尔斯比说。

　　近日，小红书重磅发布“优质服务合作伙伴榜单”，覆盖美妆个护、3C及电器和母婴三大行业。微盟营销荣登榜单，拿下“美妆个护”和“母婴”两大赛道。

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　　微盟营销副总裁兼盟效业务中心总经理金文淼表示，小红书通过“种草-决策-转化”的闭环生态，正在重构品牌营销价值链，其独特的内容场域兼具高用户粘性与强购买导向双重优势。当流量红利转向存量博弈，如何借力平台精准触达目标客群、构建长效经营阵地，已成为品牌全域增长的核心命题。

　　微盟营销助力品牌深耕小红书生态，构建全域增长新阵地。据微盟集团2024年财报披露，其营销服务体系内品牌客户在小红书平台的年度广告消耗同比增长82%，印证平台商业价值的加速释放。作为国内核心种草阵地，小红书当前月活跃用户已突破3亿量级，其中每月主动寻求消费决策建议的用户规模达1.7亿（占比近57%），形成独特的“需求激发-决策辅助-交易转化”商业闭环。面向未来，微盟营销将持续深化小红书平台运营方法论，通过“内容种草+效果转化”的品效协同模式，帮助品牌搭建从流量运营到用户资产沉淀的全链路营销解决方案，以数据驱动的精细化运营实现流量价值最大化，助力品牌实现生意新增量。