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乐山市(犍为县、马边彝族自治县、沐川县、金口河区、峨边彝族自治县、市中区、井研县、峨眉山市、夹江县、沙湾区、五通桥区)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐海县、勐腊县)

临汾市(大宁县、洪洞县、汾西县、尧都区、永和县、乡宁县、吉县、襄汾县、安泽县、翼城县、隰县、蒲县、古县、侯马市、浮山县、霍州市、曲沃县)

绥化市(绥棱县、北林区、青冈县、肇东市、望奎县、明水县、庆安县、海伦市、兰西县、安达市)  漯河市(郾城区、临颍县、源汇区、舞阳县、召陵区)

通化市(集安市、东昌区、二道江区、梅河口市、柳河县、通化县、辉南县)

黄石市(阳新县、铁山区、西塞山区、黄石港区、大冶市、下陆区)

秦皇岛市(抚宁区、昌黎县、青龙满族自治县、卢龙县、海港区、北戴河区、山海关区)和田地区(策勒县、和田县、洛浦县、和田市、皮山县、于田县、民丰县、墨玉县)

唐山市(迁西县、丰南区、滦南县、迁安市、开平区、滦州市、曹妃甸区、路北区、丰润区、路南区、遵化市、乐亭县、玉田县、古冶区)  湖州市(德清县、安吉县、长兴县、南浔区、吴兴区)

金昌市(永昌县、金川区)

泸州市(古蔺县、叙永县、纳溪区、江阳区、合江县、泸县、龙马潭区)

盐城市(响水县、大丰区、滨海县、盐都区、亭湖区、阜宁县、东台市、建湖县、射阳县)

肇庆市(广宁县、封开县、高要区、德庆县、端州区、四会市、怀集县、鼎湖区)

宁夏回族自治区

平顶山市(郏县、叶县、汝州市、宝丰县、鲁山县、石龙区、舞钢市、新华区、湛河区、卫东区)

贵港市(港北区、桂平市、港南区、平南县、覃塘区)

邯郸市(磁县、永年区、馆陶县、邱县、成安县、大名县、广平县、峰峰矿区、肥乡区、丛台区、复兴区、鸡泽县、曲周县、武安市、邯山区、魏县、临漳县、涉县)

阜新市(新邱区、清河门区、太平区、彰武县、阜新蒙古族自治县、细河区、海州区)

新余市(分宜县、渝水区)

咸阳市(秦都区、永寿县、武功县、渭城区、长武县、乾县、杨陵区、旬邑县、三原县、礼泉县、淳化县、兴平市、彬州市、泾阳县)

阳泉市(矿区、城区、郊区、平定县、盂县)

景德镇市(浮梁县、乐平市、珠山区、昌江区)

塔城地区(和布克赛尔蒙古自治县、裕民县、托里县、塔城市、沙湾市、额敏县、乌苏市)

株洲市(攸县、芦淞区、渌口区、醴陵市、炎陵县、天元区、石峰区、茶陵县、荷塘区)

黑河市(北安市、逊克县、孙吴县、嫩江市、五大连池市、爱辉区)

伊春市(丰林县、友好区、伊美区、金林区、大箐山县、乌翠区、汤旺县、铁力市、嘉荫县、南岔县)

上饶市(广丰区、德兴市、信州区、余干县、横峰县、广信区、鄱阳县、玉山县、婺源县、铅山县、弋阳县、万年县)

钦州市(钦北区、浦北县、灵山县、钦南区)

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黔南布依族苗族自治州(龙里县、独山县、都匀市、贵定县、惠水县、罗甸县、长顺县、三都水族自治县、荔波县、瓮安县、平塘县、福泉市)

广安市(邻水县、前锋区、华蓥市、武胜县、岳池县、广安区)

毕节市(纳雍县、大方县、织金县、七星关区、威宁彝族回族苗族自治县、黔西市、赫章县、金沙县)

内江市(资中县、市中区、东兴区、威远县、隆昌市)  金华市(浦江县、永康市、东阳市、武义县、磐安县、金东区、兰溪市、婺城区、义乌市)

晋中市(祁县、和顺县、灵石县、左权县、昔阳县、太谷区、介休市、榆次区、平遥县、寿阳县、榆社县)

伊犁哈萨克自治州(察布查尔锡伯自治县、新源县、特克斯县、巩留县、伊宁县、昭苏县、霍尔果斯市、尼勒克县、伊宁市、霍城县、奎屯市)

昌吉回族自治州(吉木萨尔县、玛纳斯县、昌吉市、呼图壁县、木垒哈萨克自治县、阜康市、奇台县)龙岩市(上杭县、连城县、长汀县、新罗区、漳平市、永定区、武平县)

淄博市(沂源县、临淄区、周村区、桓台县、张店区、高青县、博山区、淄川区)  阳江市(江城区、阳东区、阳西县、阳春市)

湘西土家族苗族自治州(凤凰县、花垣县、保靖县、永顺县、吉首市、古丈县、龙山县、泸溪县)

周口市(鹿邑县、沈丘县、川汇区、太康县、淮阳区、商水县、扶沟县、项城市、郸城县、西华县)

汕尾市(海丰县、陆河县、城区、陆丰市)玉树藏族自治州(称多县、杂多县、玉树市、曲麻莱县、治多县、囊谦县)

云浮市(新兴县、郁南县、罗定市、云安区、云城区)

海北藏族自治州(门源回族自治县、海晏县、刚察县、祁连县)

达州市(通川区、大竹县、渠县、达川区、宣汉县、万源市、开江县)

齐齐哈尔市(泰来县、梅里斯达斡尔族区、富裕县、克东县、依安县、富拉尔基区、建华区、讷河市、拜泉县、甘南县、龙沙区、昂昂溪区、克山县、碾子山区、铁锋区、龙江县)

临沧市(永德县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、沧源佤族自治县、临翔区、耿马傣族佤族自治县、凤庆县、云县、镇康县)

黄南藏族自治州(尖扎县、同仁市、河南蒙古族自治县、泽库县)

常州市(天宁区、武进区、金坛区、钟楼区、溧阳市、新北区)

资阳市(雁江区、安岳县、乐至县)

武汉市(东西湖区、汉阳区、硚口区、武昌区、新洲区、江岸区、江汉区、江夏区、蔡甸区、青山区、黄陂区、洪山区、汉南区)

河池市(大化瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、凤山县、金城江区、宜州区、东兰县、巴马瑶族自治县、环江毛南族自治县、天峨县、南丹县、都安瑶族自治县)

晋城市(沁水县、陵川县、高平市、城区、泽州县、阳城县)

仙桃市(神农架林区、潜江市、天门市)

德州市(平原县、齐河县、禹城市、夏津县、武城县、德城区、陵城区、临邑县、庆云县、宁津县、乐陵市)

固原市(泾源县、原州区、彭阳县、西吉县、隆德县)

黄山市(黄山区、歙县、祁门县、屯溪区、徽州区、黟县、休宁县)

鹤岗市(绥滨县、向阳区、工农区、兴安区、南山区、萝北县、兴山区、东山区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。