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邵阳市(隆回县、双清区、大祥区、邵阳县、邵东市、城步苗族自治县、绥宁县、新宁县、武冈市、北塔区、洞口县、新邵县)

通化市(通化县、柳河县、集安市、梅河口市、东昌区、二道江区、辉南县)

伊春市(铁力市、嘉荫县、金林区、伊美区、丰林县、南岔县、友好区、乌翠区、大箐山县、汤旺县)

晋中市(昔阳县、榆社县、左权县、寿阳县、灵石县、太谷区、榆次区、平遥县、介休市、和顺县、祁县)  衡阳市(雁峰区、衡南县、南岳区、常宁市、祁东县、衡山县、耒阳市、蒸湘区、衡阳县、珠晖区、石鼓区、衡东县)

大兴安岭地区(塔河县、漠河市、呼玛县)

平顶山市(叶县、鲁山县、宝丰县、湛河区、汝州市、新华区、卫东区、石龙区、舞钢市、郏县)

汕头市(南澳县、濠江区、潮阳区、澄海区、金平区、龙湖区、潮南区)

衢州市(江山市、柯城区、龙游县、开化县、衢江区、常山县)  来宾市(金秀瑶族自治县、武宣县、合山市、象州县、兴宾区、忻城县)

石河子市(昆玉市、胡杨河市、图木舒克市、铁门关市、白杨市、阿拉尔市、五家渠市、双河市、新星市、可克达拉市、北屯市)

博尔塔拉蒙古自治州(精河县、阿拉山口市、博乐市、温泉县)

日喀则市(江孜县、定日县、昂仁县、南木林县、萨嘎县、吉隆县、萨迦县、仲巴县、白朗县、康马县、谢通门县、仁布县、岗巴县、拉孜县、定结县、聂拉木县、桑珠孜区、亚东县)

巴中市(平昌县、通江县、南江县、巴州区、恩阳区)

泉州市(鲤城区、石狮市、晋江市、洛江区、永春县、安溪县、丰泽区、惠安县、泉港区、德化县、金门县、南安市)

永州市(江华瑶族自治县、蓝山县、祁阳市、宁远县、新田县、江永县、双牌县、冷水滩区、零陵区、道县、东安县)

吉林市(舒兰市、龙潭区、磐石市、蛟河市、昌邑区、桦甸市、永吉县、丰满区、船营区)

台州市(椒江区、玉环市、仙居县、三门县、天台县、黄岩区、临海市、路桥区、温岭市)

辽源市(东丰县、龙山区、东辽县、西安区)

丽江市(永胜县、华坪县、古城区、宁蒗彝族自治县、玉龙纳西族自治县)

抚顺市(望花区、新抚区、新宾满族自治县、抚顺县、东洲区、顺城区、清原满族自治县)

佳木斯市(桦南县、富锦市、桦川县、向阳区、郊区、汤原县、前进区、东风区、抚远市、同江市)

嘉兴市(平湖市、秀洲区、海盐县、海宁市、嘉善县、桐乡市、南湖区)

德阳市(绵竹市、什邡市、广汉市、中江县、罗江区、旌阳区)

阿勒泰地区(福海县、吉木乃县、青河县、哈巴河县、富蕴县、阿勒泰市、布尔津县)

果洛藏族自治州(甘德县、玛沁县、玛多县、班玛县、达日县、久治县)

绥化市(明水县、肇东市、望奎县、青冈县、安达市、绥棱县、庆安县、海伦市、北林区、兰西县)

荆门市(京山市、掇刀区、东宝区、沙洋县、钟祥市)

衡水市(冀州区、桃城区、故城县、武强县、武邑县、枣强县、景县、深州市、阜城县、安平县、饶阳县)

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抚州市(临川区、资溪县、黎川县、南城县、东乡区、崇仁县、乐安县、金溪县、宜黄县、广昌县、南丰县)

大同市(云冈区、新荣区、平城区、浑源县、云州区、天镇县、左云县、阳高县、广灵县、灵丘县)

临汾市(隰县、安泽县、吉县、汾西县、霍州市、永和县、浮山县、侯马市、翼城县、蒲县、古县、襄汾县、大宁县、尧都区、曲沃县、洪洞县、乡宁县)

柳州市(柳北区、融安县、柳城县、融水苗族自治县、柳江区、柳南区、鹿寨县、城中区、三江侗族自治县、鱼峰区)  丹东市(振安区、东港市、凤城市、元宝区、宽甸满族自治县、振兴区)

洛阳市(偃师区、汝阳县、孟津区、西工区、栾川县、瀍河回族区、洛宁县、涧西区、伊川县、老城区、洛龙区、嵩县、新安县、宜阳县)

晋城市(泽州县、阳城县、沁水县、城区、陵川县、高平市)

广元市(昭化区、旺苍县、剑阁县、苍溪县、朝天区、利州区、青川县)吴忠市(盐池县、红寺堡区、同心县、青铜峡市、利通区)

江门市(新会区、台山市、鹤山市、蓬江区、开平市、恩平市、江海区)  巴彦淖尔市(临河区、五原县、乌拉特前旗、磴口县、乌拉特后旗、杭锦后旗、乌拉特中旗)

佛山市(三水区、顺德区、高明区、禅城区、南海区)

徐州市(贾汪区、泉山区、新沂市、丰县、鼓楼区、云龙区、睢宁县、铜山区、沛县、邳州市)

济宁市(梁山县、邹城市、汶上县、任城区、泗水县、金乡县、兖州区、微山县、曲阜市、鱼台县、嘉祥县)锦州市(凌海市、太和区、凌河区、古塔区、北镇市、义县、黑山县)

北海市(银海区、铁山港区、海城区、合浦县)

芜湖市(南陵县、繁昌区、无为市、弋江区、湾沚区、镜湖区、鸠江区)

安阳市(林州市、内黄县、北关区、殷都区、安阳县、龙安区、文峰区、滑县、汤阴县)

潮州市(饶平县、湘桥区、潮安区)

钦州市(浦北县、灵山县、钦南区、钦北区)

上饶市(信州区、玉山县、广丰区、鄱阳县、万年县、铅山县、弋阳县、婺源县、德兴市、横峰县、余干县、广信区)

荆州市(江陵县、监利市、洪湖市、公安县、荆州区、沙市区、石首市、松滋市)

南充市(高坪区、顺庆区、营山县、西充县、仪陇县、蓬安县、嘉陵区、南部县、阆中市)

太原市(小店区、阳曲县、尖草坪区、万柏林区、晋源区、清徐县、迎泽区、杏花岭区、古交市、娄烦县)

吕梁市(岚县、文水县、柳林县、交城县、离石区、汾阳市、方山县、孝义市、临县、交口县、石楼县、中阳县、兴县)

鸡西市(鸡冠区、虎林市、梨树区、城子河区、滴道区、麻山区、鸡东县、恒山区、密山市)

天水市(秦州区、武山县、甘谷县、秦安县、张家川回族自治县、麦积区、清水县)

七台河市(勃利县、新兴区、茄子河区、桃山区)

宜春市(丰城市、靖安县、袁州区、万载县、上高县、高安市、宜丰县、奉新县、樟树市、铜鼓县)

武威市(天祝藏族自治县、古浪县、凉州区、民勤县)

三沙市(南沙区、西沙区)

　　作者：费翎

　　4月14日，卡游再次向港交所提交招股说明书，由摩根士丹利、中金公司和摩根大通担任联席保荐人，继续推动上市进程。

　　与一年前首次递表相比，卡游所处境遇已大不相同。从外部环境来看，随着年轻群体成为消费主力军，为满足情感需求、社交属性和文化认同的悦己消费、兴趣消费概念逐渐被资本市场接受认可。泡泡玛特近一年内股价飙升逾400%，较最低点反弹10倍有余，被誉为年轻人的“塑料茅台”；布鲁可年初上市之际融资认购倍数高达4297倍，市值一度突破390亿港元，2025年预期市盈率保持在25倍左右。

　　而香港作为全球金融中心之一，拥有成熟的国际投资者基础，估值体系对新经济企业更趋友好，尤其是具备高增长潜力的消费品牌。卡游选择此时赴港上市，既是借势资本加速扩张，也是向投资者展示其“内容驱动消费，消费反哺内容”融合模式的绝佳窗口。

　　就内部动因而言，公司的行业地位和业绩表现再创新高。据灼识咨询研究显示，按2024年商品交易总额计算，卡游在泛娱乐产品行业、泛娱乐玩具行业及泛娱乐文具行业的市场份额分别为13.3%、21.5%、24.3%，三大赛道皆稳坐龙头；在泛娱乐玩具行业集换式卡牌领域的市占率达71.1%，而第二名仅为4.7%。

　　2024年，卡游实现总营收100.57亿元，同比暴涨278%；若剔除金融负债公允价值变动及股权激励开支等非经常性项目，经调整净利润录得44.66亿元，较2023年激增378%。收入规模走高、盈利韧性凸显的背后，是卡游多元化战略的成功。

　　IP多元化：授权+原创双轨并行构建泛娱乐生态护城河

　　IP是卡游的业绩基石，其独特的“授权IP规模化变现”和“原创IP生态延伸”双轨模式，兼具短期确定性和长期想象力。

　　据招股书披露，截至2024年12月31日，卡游共有70个IP矩阵，其中69个为授权IP，包括奥特曼、小马宝莉、蛋仔派对及哈利波特等。2022-2024年，前五大授权IP主题产品收入对公司总营收的贡献保持在85%以上，奥特曼曾是主产品集换式卡牌的支柱IP。

　　为了保障业务稳定性，卡游与主要IP合作伙伴长期保持良好关系。奥特曼和小马宝莉等核心IP的授权协议已续签4次至2029年，叶罗丽自2019年合作以来续签了2次延续至2033年。报告期内，于2028年或其后到期的授权IP主题产品收入约占总营收八成，1年内到期的IP收入仅约占10%。

　　与此同时，卡游也在不断寻找极具生命力的新授权IP，有意识地降低对单一IP的依赖风险。2025年春节《哪吒之魔童闹海》爆火，以超156亿元票房跻身全球影史前5名，卡游迅速推出联名的哪吒之魔童闹海斗天包收藏卡，第一批投放的450万包一周内售罄，被央视称为“现象级文化消费事件”。而2023年，公司以奥特曼IP为主题的新产品系列数量占新产品系列总数比例已经降至32.3%，同比减少12.1个百分点。

　　此外，卡游在原创IP孵化方面的实力储备不容小觑。公司拥有11个专注产品设计及开发的工作室，由471名专业从事原画、平面设计及3D设计等领域的优秀人才组成，还成立了一个由100多名全职雇员组成的支持团队，可通过对消费者的偏好洞察，灵活部署支持工作室，及时推出受市场欢迎的产品。2023年推出的首款卡游三国原创IP产品，累计交易额达2.94亿元，被评选为2024年度数字文化十大IP之一。

　　卡游凭借授权IP和原创IP“组合拳”构筑起的内容壁垒，为后续的衍生品开发、场景化运营打下坚实基础，有助于形成“内容-产品-用户”的正向循环，从而构建起覆盖全年龄段、多场景的泛娱乐生态体系。

　　产品多元化：集换式卡牌为核多品类协同纵深布局

　　所谓集换式卡牌游戏，是指以收集特定主题的实体卡为基础，通过策略构筑组合、与他人互动的游戏形式。据招股书介绍，卡游为卡牌产品设计了不同的稀有类别、角色和背景，并设计英雄对决回合制玩法，盲盒随机销售形式带来了极高的复购率，而对战游戏设计赋予了社交货币属性。

　　2022-2024年，卡游的集换式卡牌产品销量占总销量比例稳定在90%以上，销售收入从39.30亿元大幅增长至82.00亿元，年复合增长率达27.8%，占总营收比例超80%。而其生产所用的直接材料和IP授权费用合计只分别占收入25.5%、19.7%、24.3%，推动细分业务毛利率由69.9%提升至71.3%，是公司当之无愧的高毛利“现金牛”。

　　在集换式卡牌领域占据近乎垄断性优势后，卡游以此为流量入口，顺利向IP周边衍生品与场景化消费延伸，借助多品类协同实现用户价值深挖。

　　一方面，卡游抓住了国内“谷子经济”（源自英文单词Goods，即二次元周边商品）快速崛起的红利期。由动漫、游戏等IP为原型制作的徽章、立牌、贴纸等周边商品单价低、消费频次高，能满足年轻消费者收藏、社交和情感需求。公开数据显示，2024年该市场规模直逼1700亿元，较2023年增长40.6%，预计2029年将超过3000亿元。而报告期内，卡游的其他玩具销量从4290万件涨至1.48亿件，收入则从1.80亿元飙升至10.23亿元，约占当期总营收10.2%。

　　另一方面，卡游大胆尝试跨界融合，将经典IP元素融入笔具、笔记本等文具产品和人偶等细分玩具品类，进一步覆盖学生群体的学习场景和成年人群体的娱乐场景。2022-2024年，公司共推出31款人偶和128个文具系列，总销量接近3亿件；两项细分业务合计收入分别为2090万元、3.77亿元、8.34亿元，年复合增长率高达241.7%。

　　从单一产品到多品类爆发，卡游的底气源于强大的柔性供应链和精准的分层运营能力。

　　招股书显示，截至最后实际可行日期，公司在浙江和广东共有三个在营生产基地、一个准备投产的生产基地和一个在建的生产基地，产品从设计到量产最短只需20-30天，同一IP可复用于卡牌、文具、人偶等多品类，包装生产线既可以生产集换式卡牌也可以生产文具，有效实现边际成本递减。

　　而在用户运营方面，卡游展现出了超常的敏锐度。近年来小马宝莉IP在社交媒体平台走红，公司基于大数据精准地把握住了受众群体年龄层的迁移，通过联名活动、社媒种草等手段精准触达目标客群。据卡游相关人士透露，2024年热销的小马宝莉收藏卡牌，年轻女性消费群体约占48%，一定程度上验证了其在细分市场的运营能力。

　　以IP多元化为内容引擎、以产品多元化为增长杠杆，卡游形成了“卡牌吸金+衍生品扩圈”的商业模式。登陆港交所或将是崭新的起点，卡游有望在原创IP孵化、跨界场景融合及全球化布局上持续突破，成为泛娱乐生态中具有标杆意义的“内容+消费”双轮驱动样本。