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台州市(椒江区、三门县、仙居县、黄岩区、玉环市、温岭市、临海市、天台县、路桥区)

黄石市(下陆区、大冶市、铁山区、黄石港区、西塞山区、阳新县)

宁德市(屏南县、寿宁县、古田县、霞浦县、柘荣县、福安市、周宁县、福鼎市、蕉城区)

儋州市  新疆维吾尔自治区

怀化市(新晃侗族自治县、沅陵县、鹤城区、辰溪县、麻阳苗族自治县、芷江侗族自治县、中方县、会同县、通道侗族自治县、洪江市、靖州苗族侗族自治县、溆浦县)

温州市(乐清市、泰顺县、洞头区、文成县、龙湾区、平阳县、瑞安市、龙港市、苍南县、永嘉县、瓯海区、鹿城区)

晋中市(灵石县、寿阳县、和顺县、昔阳县、介休市、榆社县、祁县、平遥县、太谷区、榆次区、左权县)

梧州市(长洲区、万秀区、岑溪市、藤县、龙圩区、苍梧县、蒙山县)  玉溪市(通海县、江川区、元江哈尼族彝族傣族自治县、华宁县、新平彝族傣族自治县、易门县、峨山彝族自治县、红塔区、澄江市)

资阳市(雁江区、安岳县、乐至县)

马鞍山市(含山县、当涂县、博望区、花山区、和县、雨山区)

承德市(平泉市、宽城满族自治县、兴隆县、滦平县、双滦区、隆化县、丰宁满族自治县、围场满族蒙古族自治县、承德县、鹰手营子矿区、双桥区)

兴安盟(突泉县、乌兰浩特市、科尔沁右翼前旗、科尔沁右翼中旗、阿尔山市、扎赉特旗)

雅安市(名山区、芦山县、石棉县、雨城区、汉源县、荥经县、天全县、宝兴县)

四平市(铁西区、伊通满族自治县、铁东区、双辽市、梨树县)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐腊县、勐海县)

随州市(随县、曾都区、广水市)

张家界市(武陵源区、永定区、桑植县、慈利县)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善左旗、阿拉善右旗)

铁岭市(清河区、调兵山市、西丰县、铁岭县、银州区、开原市、昌图县)

赣州市(寻乌县、南康区、上犹县、崇义县、宁都县、会昌县、赣县区、瑞金市、定南县、大余县、信丰县、安远县、全南县、章贡区、兴国县、石城县、龙南市、于都县)

天水市(清水县、秦安县、麦积区、秦州区、张家川回族自治县、甘谷县、武山县)

南阳市(西峡县、卧龙区、桐柏县、唐河县、内乡县、邓州市、新野县、南召县、方城县、淅川县、镇平县、社旗县、宛城区)

济南市(莱芜区、历下区、钢城区、济阳区、长清区、平阴县、商河县、天桥区、市中区、历城区、章丘区、槐荫区)

舟山市(嵊泗县、岱山县、普陀区、定海区)

天津市(武清区、蓟州区、河东区、和平区、河北区、津南区、西青区、宁河区、宝坻区、红桥区、东丽区、滨海新区、北辰区、静海区、南开区、河西区)

邵阳市(城步苗族自治县、新邵县、邵东市、隆回县、新宁县、大祥区、绥宁县、北塔区、洞口县、双清区、武冈市、邵阳县)

金华市(兰溪市、永康市、浦江县、婺城区、东阳市、金东区、义乌市、武义县、磐安县)

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石嘴山市(大武口区、平罗县、惠农区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿合奇县、阿图什市、阿克陶县)

大庆市(林甸县、红岗区、让胡路区、龙凤区、肇州县、萨尔图区、肇源县、大同区、杜尔伯特蒙古族自治县)

咸宁市(通山县、嘉鱼县、通城县、咸安区、崇阳县、赤壁市)  铜陵市(郊区、枞阳县、铜官区、义安区)

泉州市(金门县、安溪县、泉港区、鲤城区、丰泽区、洛江区、惠安县、石狮市、永春县、南安市、晋江市、德化县)

日照市(东港区、岚山区、五莲县、莒县)

巴音郭楞蒙古自治州(焉耆回族自治县、若羌县、且末县、库尔勒市、和静县、博湖县、轮台县、和硕县、尉犁县)吕梁市(孝义市、兴县、岚县、石楼县、方山县、交口县、柳林县、汾阳市、离石区、文水县、中阳县、临县、交城县)

包头市(昆都仑区、土默特右旗、东河区、达尔罕茂明安联合旗、青山区、白云鄂博矿区、九原区、固阳县、石拐区)  益阳市(沅江市、赫山区、安化县、资阳区、桃江县、南县)

塔城地区(沙湾市、额敏县、塔城市、托里县、裕民县、乌苏市、和布克赛尔蒙古自治县)

海南藏族自治州(贵德县、共和县、贵南县、同德县、兴海县)

武威市(古浪县、民勤县、天祝藏族自治县、凉州区)陇南市(礼县、武都区、西和县、宕昌县、徽县、成县、康县、两当县、文县)

丹东市(宽甸满族自治县、振兴区、凤城市、元宝区、振安区、东港市)

仙桃市(神农架林区、天门市、潜江市)

廊坊市(大城县、安次区、广阳区、三河市、永清县、香河县、大厂回族自治县、霸州市、文安县、固安县)

南宁市(横州市、隆安县、宾阳县、良庆区、兴宁区、邕宁区、上林县、马山县、青秀区、武鸣区、西乡塘区、江南区)

凉山彝族自治州(美姑县、宁南县、盐源县、会东县、金阳县、喜德县、布拖县、越西县、普格县、冕宁县、木里藏族自治县、西昌市、德昌县、雷波县、会理市、甘洛县、昭觉县)

临沧市(云县、耿马傣族佤族自治县、凤庆县、永德县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、镇康县、沧源佤族自治县、临翔区)

北京市(西城区、平谷区、丰台区、朝阳区、门头沟区、密云区、海淀区、顺义区、东城区、通州区、房山区、延庆区、石景山区、怀柔区、昌平区、大兴区)

自贡市(大安区、贡井区、沿滩区、自流井区、富顺县、荣县)

上海市(青浦区、金山区、崇明区、静安区、杨浦区、虹口区、黄浦区、松江区、徐汇区、闵行区、长宁区、浦东新区、嘉定区、宝山区、奉贤区、普陀区)

北海市(海城区、银海区、合浦县、铁山港区)

永州市(江华瑶族自治县、江永县、新田县、零陵区、双牌县、宁远县、道县、东安县、冷水滩区、祁阳市、蓝山县)

曲靖市(富源县、陆良县、沾益区、麒麟区、师宗县、罗平县、会泽县、宣威市、马龙区)

新余市(渝水区、分宜县)

庆阳市(合水县、镇原县、宁县、正宁县、华池县、庆城县、环县、西峰区)

连云港市(连云区、东海县、海州区、赣榆区、灌云县、灌南县)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、德钦县、维西傈僳族自治县)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。